Bagaimana Kwasi Kwarteng Meningkatkan Margin Awal Anda

• Margin Awal untuk swap GBP telah meningkat hingga 65% karena anggaran mini.
• 5 dari 6 pergerakan terbesar dalam tingkat GBP telah terjadi selama September 2022, sejak anggaran mini.
• Kami melihat model Margin Awal dan bagaimana IM telah berubah dari waktu ke waktu.
• Adalah adil untuk mengatakan bahwa pasar Swap GBP belum pernah melihat bulan seperti ini sebelumnya!

Bagi yang tahu, blog ini cukup banyak menulis sendiri. Tod menulis blog yang sangat mirip 6 tahun yang lalu:

Mari kita mulai dengan analisis dan melihat skenario yang sekarang mendorong Margin Awal untuk swap GBP SONIA dihapus di LCH.

Angka kita

Margin Awal Diperlukan

Setelah kaget dan kagum dengan anggaran mini dan kemudian U-Turn yang luar biasa, Margin Awal untuk swap suku bunga yang dibersihkan secara terpusat di pasar GBP telah berubah secara mendasar.

Ingat bahwa swap ini tunduk pada Membersihkan Mandat, oleh karena itu jika Anda aktif di pasar ini Anda telah merasakan sakit ini. Berapa Margin Awal dimuka yang sekarang perlu diposting?

Kami menjalankan analitik di CHARM untuk mencari tahu

Terima Pertukaran GBP Tetap

Margin Awal yang diperlukan untuk memperdagangkan GBP100m 10Y mandiri Menerima swap SONIA Tetap di LCH sekarang berdiri di GBP7.180 juta (setara dengan sekitar 86bp risiko). Dari CHARM:

Menunjukkan;

• LCH mengambil rata-rata dari enam pergerakan bersejarah terburuk untuk menghitung Margin Awal pada sebuah swap.
• Untuk Menerima Swap Tetap, ini berarti melihat periode ketika Tarif meningkat (Penerima kehilangan uang saat suku bunga naik lebih tinggi).
• Ini adalah pergerakan pasar selama periode 5 hari – yang disebut “vektor PnL” 5 hari.
• Luar biasa, seperti yang kita lihat hari ini, 5 dari 6 pergerakan terburuk PERNAH 5 hari untuk pertukaran Terima Tetap terjadi pada September 2022, sebagai akibat dari kejutan anggaran mini.
• Bahkan lebih luar biasa, semua 5 gerakan itu lebih besar daripada kenaikan tarif sebelumnya.
• Hari terburuk sebelumnya adalah pada 17 Juni 2013. Ada yang ingat penyebabnya?
• Tidak ada hal lain yang menyebabkan Tarif melonjak begitu tinggi dalam waktu sesingkat itu.

Bayar Swap GBP Tetap

Margin Awal yang diperlukan untuk memperdagangkan swap SONIA GBP100m 10Y yang berdiri sendiri Bayar Tetap di LCH sekarang berdiri di GBP5.308 juta (setara dengan sekitar 63bp risiko). Dari CHARM:

Menunjukkan;

• Enam pergerakan 5 hari terburuk untuk pembayaran tetap swap – yaitu saat-saat ketika Tarif telah bergerak lebih rendah jauh.
• 4 hari terburuk untuk suku bunga Inggris ada di sekitar hasil referendum Brexit. Betapa terkejutnya itu!
• Sementara suku bunga jatuh karena Lehman, karena krisis utang Eropa, karena pandemi COVID (!) mereka tidak menggerakkan jarum (dalam tingkat GBP) sebanyak Brexit.
• Tapi tunggu, kami memiliki dua hari di tahun 2022 yang juga memotong – Juni dan Februari tahun ini. Februari saya kira adalah Invasi Rusia ke Ukraina. Juni Saya berjuang untuk menentukan penyebabnya?
• Yang terpenting, kami tidak memiliki tanggal sejak anggaran mini. Itu pergerakan harga yang liar telah satu arah – dan posisi Bayar Tetap sejauh ini tidak terpengaruh oleh kebijakan fiskal pemerintah.

Margin Awal berubah seiring waktu

Grafik Bayar Tetap swap di atas diambil pada tanggal 4 Oktober. Kita bisa melihat swap yang sama pada 1 September, satu bulan yang lalu. Kami menemukan bahwa tanggal skenario yang sama persis yang mendorong Margin Awal (sebagaimana mestinya, tidak ada peristiwa baru-baru ini yang telah mengubah ekonomi dari posisi pembayaran tetap):

Vektor PnL yang tepat sedikit berbeda karena kita sekarang berada pada tingkat suku bunga yang berbeda. Ini berarti DV01 (dan karenanya mendiskontokan arus kas) terjadi pada tingkat yang berbeda, seperti halnya pergeseran relatif dari tingkat suku bunga. Ini semua mengubah vektor PnL.

Namun, beralih ke Terima Tetap swap, dan skenarionya tentu saja berbeda pada 1 September – anggaran kecil dan kekacauan pasar yang terjadi belum terjadi!

Luar biasa, bahkan pada tanggal 1 September kami memiliki empat skenario pada tahun 2022 yang mendorong Margin Awal pada pertukaran Terima Tetap! 15-17 Agustus tahun ini semuanya lolos, begitu juga 7 Juni.

Ini memberi tahu kita bahwa 2022 telah menjadi tahun yang sangat fluktuatif untuk swap GBP. Pelaku pasar sering menyaksikan rekor pergerakan sepanjang masa. Ini mungkin karena fakta bahwa suku bunga sekarang lebih tinggi daripada kapan pun sejak Lehman. Akhir brutal dari pasar bull Pendapatan Tetap terwakili dengan baik oleh grafik Bloomberg jangka panjang dari 10Y SONIA swaps:

Ini mungkin juga spesifik model – apakah CCP menggunakan pergerakan absolut atau relatif untuk mendorong Margin Awal, apakah mereka menimbang pergerakan pasar baru-baru ini dengan lebih kuat? Ini semua adalah keputusan manajemen risiko yang harus dibuat oleh CCP (dan sampai batas tertentu regulatornya).

Untuk pasar Swap GBP, volatilitas yang mendasari ini terjadi dengan latar belakang penurunan volume swap GBP. Itu adalah skenario yang tidak biasa.

Seri Waktu Margin Awal

Sekarang mari kita kembali ke 1 Agustus 2022 dan melihat Terima Tetap swap dan persyaratan margin awalnya sebesar GBP4.36m:

Pergerakan pasar yang menyebabkan peristiwa ekor paling parah adalah sekitar 50-55 basis poin pada kurva:

Posisi sebaliknya (Pay Fixed swap) pada tanggal 1 Agustus masih didorong oleh peristiwa tahun 2016 (Brexit), dengan vektor PnL yang sangat mirip dengan posisi Receive Fixed di atas:

Namun, sejak saat itu, persyaratan Margin Awal untuk kedua posisi ini telah menyimpang secara signifikan.

Berbeda SIMM ISDA, posting Margin Awal tidak simetris antara Pembayar dan Penerima untuk model Margin Awal CCP. Artinya semua ini adalah bahwa panggilan Margin Awal menjadi sangat asimetris sejak anggaran mini:

Menunjukkan;

• Sejak 1 Agustus, Margin Awal yang diperlukan untuk menerima swap Tetap telah meningkat sebesar 65%!
• Margin Awal yang diperlukan untuk swap Bayar Tetap telah meningkat sebesar 14% selama periode waktu yang sama (karena Tarif telah bergerak lebih tinggi, oleh karena itu pergerakan relatif dalam Tarif diharapkan lebih tinggi di lingkungan tarif yang lebih tinggi).
• IM yang diperlukan untuk posisi Bayar atau Terima Tetap hampir sama pada awal September.
• Sekarang, 35% lebih banyak IM harus diposkan untuk memegang IRS GBP Terima Tetap daripada posisi Bayar Tetap yang sama tetapi berlawanan.

Untuk lebih jelasnya ini adalah perilaku yang diharapkan:

• Ini ditentukan oleh model Margin Awal yang dipilih oleh PKC.
• Dapat diprediksi – itulah mengapa saya tahu angka-angka akan membuat blog menjadi menarik.
• Kita tidak bisa hanya "mengada-ada" skenario untuk model berdasarkan pengamatan masa lalu. Jadi asimetri ini diharapkan, dan kemungkinan telah dilihat sebelumnya untuk keuntungan posisi Receive Fixed.
• Anda hanya perlu melihat berapa banyak peristiwa baru-baru ini yang masuk ke dalam aksi jual Pendapatan Tetap untuk melihat bahwa sebelumnya semua pergerakan terbesar kami adalah menghindari resiko bergerak dengan Tarif menuju lebih rendah.

Namun, perlu kita ingat bahwa:

• Memposting lebih banyak IM lebih mahal.
• Lebih banyak IM mengurangi leverage.
• Itu bisa membuat posisi tertentu (dalam hal ini membayar tetap) relatif lebih menarik.

Margin Variasi

Akhirnya – ini bukan Margin Variasi di sini. Semua artikel Anda telah membaca tentang UK LDI terkait dengan Margin Variasi. Kami tidak berbicara tentang VM di blog hari ini.

Variation Margin (VM) adalah penarikan likuiditas yang diperlukan untuk mempertahankan posisi yang merugi ketika pasar sangat bergejolak. Kami telah menulis tentang perbedaan antara VM dan IM selama Pandemi COVID sebelumnya. VM adalah penyelesaian tunai harian yang efektif dari pergerakan pasar, dan yang terpenting dapat digunakan kembali. Margin Awal adalah biaya pendanaan jangka panjang yang terkait dengan memegang posisi, dan tidak dapat diposting ulang. Oleh karena itu, IM biasanya dianggap sangat mahal. Penarikan likuiditas harian yang tiba-tiba untuk VM juga bisa sangat mahal, tergantung pada sumber daya yang tersedia untuk Anda (dan arah portofolio Anda).

Kesimpulan

• Margin Awal untuk swap GBP telah meningkat hingga 65% karena anggaran mini.
• 5 dari 6 pergerakan terbesar dalam tingkat GBP telah terjadi selama September 2022, sejak anggaran mini.
• Ketika pedagang swap GBP mengatakan bahwa mereka “belum pernah melihat hari seperti ini sebelumnya”, model Margin Awal membuktikan bahwa mereka benar!
• 2022 telah menjadi tahun yang sangat fluktuatif untuk nilai tukar GBP.
• Tapi seperti yang kita miliki diblog sebelumnya, volume belum besar.
• Ini menunjukkan bahwa kondisi perdagangan sangat sulit di pasar khusus ini.