Dalam Pertahanan Stablecoin

Op-ed ini awalnya muncul sebagai "Untuk mempertahankan stablecoin" di Financial Times situs web pada hari Senin, 8 Agustus 2022, dan di surat kabar edisi cetak pada hari Selasa, 9 Agustus 2022.

Kritikus Crypto menggunakan runtuhnya mata uang virtual Terra yang dipatok dolar sebagai amunisi untuk menyerang stablecoin dan industri kripto secara keseluruhan.

Tersesat dalam percakapan, bagaimanapun, adalah akar penyebab kekacauan. Pemahaman yang lebih baik tentang apa yang salah — dan mengapa — dapat membantu melindungi konsumen sekaligus menjaga inovasi.

Penting terlebih dahulu untuk mengklarifikasi istilah. Stablecoin adalah cryptocurrency yang harga secara nominal “dipatok” ke aset yang stabil seperti dolar AS. Orang-orang biasanya menyalahkan ledakan baru-baru ini pada apa yang disebut "stablecoin algoritmik," yang biasanya diprogram untuk secara otomatis memberi insentif pada penciptaan dan penghancuran koin untuk mempertahankan harga.

Serangan terhadap mereka melenceng. Mengesampingkan bahwa TerraUSD seharusnya tidak pernah dianggap sebagai “stablecoin,” masalah sebenarnya di sini tidak ada hubungannya dengan kode komputer dan semuanya berkaitan dengan konsep setua keuangan itu sendiri: agunan, atau penggunaan aset untuk menopang nilai.

Ini adalah poin penting yang perlu dipertimbangkan oleh pembuat kebijakan di seluruh dunia saat mereka menyusun undang-undang untuk mencegah keruntuhan seperti Terra di masa depan. Jika legislator percaya bahwa algoritme yang harus disalahkan, mereka berisiko memberlakukan peraturan yang kontra-produktif dan menghambat inovasi. Undang-undang yang dirancang dengan buruk dapat mengganggu pasar, mendorong arbitrase peraturan, dan mengurangi pengaruh demokrasi Barat dalam ekonomi internet terdesentralisasi yang sedang meningkat yang dikenal sebagai web3.

Janji keuangan terdesentralisasi — Defi — sebagian besar bertumpu pada kemampuan terobosan blockchain untuk mengeksekusi kontrak algoritmik yang transparan dengan finalitas instan.

Di tengah volatilitas pasar baru-baru ini, sebagian besar stablecoin “terdesentralisasi” yang didukung oleh aset blockchain seperti bitcoin dan eter berkinerja luar biasa, menangani fluktuasi harga yang ekstrem dan penukaran yang belum pernah terjadi sebelumnya tanpa gagal. Secara umum, algoritma bukanlah masalah dengan stablecoin modern. Sebaliknya, pada dasarnya semua risiko sekarang muncul dari desain agunan mereka.

Stablecoin paling berisiko mudah terlihat: mereka secara signifikan kurang dijamin (kurang dari $1 agunan diperlukan untuk mencetak $1 stablecoin), dan mereka mengandalkan agunan “endogen” (jaminan yang dibuat oleh penerbit seperti token tata kelola yang memberikan hak suara kepada pemegang kekuatan pada aturan dan prosedur blockchain).

Jaminan endogen memungkinkan pertumbuhan yang berbahaya dan eksplosif: ketika token tata kelola penerbit dihargai, pengguna dapat mencetak lebih banyak stablecoin. Kedengarannya bagus sampai seseorang mempertimbangkan sisi sebaliknya: Ketika harga turun — seperti yang dijamin secara praktis selama bank run — mengalirkan likuidasi agunan untuk memenuhi penebusan memicu spiral kematian. Lihat TerraUSD sebagai contoh.

Regulasi itu perlu untuk mencegah kerusakan serupa, tetapi aturan yang terlalu membatasi tidak. Yang benar adalah tindakan penegakan hukum di bawah undang-undang sekuritas yang ada dan undang-undang anti-penipuan dapat membatasi proliferasi hampir setiap stablecoin yang gagal hingga saat ini.

Meski begitu, regulasi tambahan yang ditargetkan bisa bermanfaat. Meskipun sulit untuk menentukan dengan tepat di mana regulator harus menetapkan persyaratan agunan, jelas bahwa tanpa pagar pembatas, penerbit stablecoin dapat sekali lagi mengambil risiko yang tidak masuk akal.

Pembuatan peraturan yang dirancang dengan baik dapat mendukung ekosistem kripto dan melindungi konsumen. Perubahan besar - seperti melarang penggunaan algoritme dan aset digital sebagai jaminan sama sekali - akan memberikan beban besar pada industri DeFi yang sedang berkembang, mengganggu pasar aset digital, dan menghambat inovasi web3.

Ini karena stablecoin memang bisa stabil jika mereka mengelola agunannya dengan benar. Untuk stablecoin “terpusat” yang didukung oleh aset dunia nyata, likuiditas dan transparansi cadangan mungkin rendah, sehingga agunan harus mencakup aset yang tidak terlalu bergejolak seperti uang tunai, perbendaharaan, dan obligasi. Regulator dapat menetapkan parameter mengenai jenis agunan ini dan memerlukan audit rutin.

Untuk stablecoin “terdesentralisasi”, penggunaan aset blockchain yang hampir eksklusif seperti bitcoin atau eter sebagai jaminan memiliki trade-off. Aset digital, meskipun sering berubah-ubah, juga sangat likuid dan dapat dikelola secara transparan dan algoritmik. Likuiditas dapat terjadi hampir secara instan, memungkinkan sistem yang jauh lebih efisien. Akibatnya, stablecoin yang terdesentralisasi pada akhirnya bisa lebih tangguh daripada yang terpusat.

Stablecoin algoritmik menghadirkan peluang unik untuk membuat semua jenis aset menjadi produktif dan mendorong perdagangan digital di seluruh dunia. Menempatkan pagar pembatas di sekitar agunan mereka dapat membantu membuka potensi itu.

Editor: Robert Hackett @rhhackett

***

Pandangan yang diungkapkan di sini adalah pandangan individu AH Capital Management, LLC (“a16z”) yang dikutip dan bukan pandangan a16z atau afiliasinya. Informasi tertentu yang terkandung di sini telah diperoleh dari sumber pihak ketiga, termasuk dari perusahaan portofolio dana yang dikelola oleh a16z. Meskipun diambil dari sumber yang dipercaya dapat dipercaya, a16z belum memverifikasi informasi tersebut secara independen dan tidak membuat pernyataan tentang keakuratan informasi saat ini atau yang bertahan lama atau kesesuaiannya untuk situasi tertentu. Selain itu, konten ini mungkin termasuk iklan pihak ketiga; a16z belum meninjau iklan tersebut dan tidak mendukung konten iklan apa pun yang terkandung di dalamnya.

Konten ini disediakan untuk tujuan informasi saja, dan tidak boleh diandalkan sebagai nasihat hukum, bisnis, investasi, atau pajak. Anda harus berkonsultasi dengan penasihat Anda sendiri mengenai hal-hal itu. Referensi ke sekuritas atau aset digital apa pun hanya untuk tujuan ilustrasi, dan bukan merupakan rekomendasi investasi atau penawaran untuk menyediakan layanan konsultasi investasi. Selanjutnya, konten ini tidak ditujukan atau dimaksudkan untuk digunakan oleh investor atau calon investor mana pun, dan dalam keadaan apa pun tidak dapat diandalkan saat membuat keputusan untuk berinvestasi dalam dana yang dikelola oleh a16z. (Penawaran untuk berinvestasi dalam dana a16z hanya akan dilakukan dengan memorandum penempatan pribadi, perjanjian berlangganan, dan dokumentasi lain yang relevan dari dana tersebut dan harus dibaca secara keseluruhan.) Setiap investasi atau perusahaan portofolio yang disebutkan, dirujuk, atau dijelaskan tidak mewakili semua investasi dalam kendaraan yang dikelola oleh a16z, dan tidak ada jaminan bahwa investasi tersebut akan menguntungkan atau bahwa investasi lain yang dilakukan di masa depan akan memiliki karakteristik atau hasil yang serupa. Daftar investasi yang dilakukan oleh dana yang dikelola oleh Andreessen Horowitz (tidak termasuk investasi yang penerbitnya tidak memberikan izin kepada a16z untuk mengungkapkan secara publik serta investasi yang tidak diumumkan dalam aset digital yang diperdagangkan secara publik) tersedia di https://a16z.com/investments /.

Bagan dan grafik yang disediakan di dalamnya hanya untuk tujuan informasi dan tidak boleh diandalkan saat membuat keputusan investasi apa pun. Kinerja masa lalu tidak menunjukkan hasil di masa depan. Konten berbicara hanya pada tanggal yang ditunjukkan. Setiap proyeksi, perkiraan, prakiraan, target, prospek, dan/atau pendapat yang diungkapkan dalam materi ini dapat berubah tanpa pemberitahuan dan mungkin berbeda atau bertentangan dengan pendapat yang diungkapkan oleh orang lain. Silakan lihat https://a16z.com/disclosures untuk informasi penting tambahan.