Pasar Bitcoin telah diperdagangkan sedikit lebih tinggi minggu ini, meskipun masih dalam kisaran perdagangan yang ditetapkan sejak pertengahan Mei. Harga diperdagangkan antara tertinggi mingguan $36,460 dan terendah 32,775, karena volatilitas menurun sementara harga berkonsolidasi.
Ketika volatilitas merembes keluar dari harga Bitcoin, itu terutama meningkat di industri pertambangan, karena jaringan Bitcoin menyesuaikan diri dengan penurunan luar biasa dalam kekuatan hash selama Migrasi Hebat. Minggu ini protokol mengalami penyesuaian kesulitan terbesar dalam sejarah, menyesuaikan turun 27.94%.
Ketahanan protokol Bitcoin luar biasa. Minggu ini, blok terus ditambang, transaksi terus diselesaikan, sementara ~50% jika basis industrinya pindah, dan mengalokasikan kembali modal ke yurisdiksi baru. Minggu ini kami akan fokus pada sejumlah metrik penambangan on-chain yang membantu mengkarakterisasi dan mengukur besarnya perubahan luar biasa yang sedang berlangsung ini.
Mengukur Pergeseran Penambangan
Minggu ini kami melihat banyak volatilitas masuk ke metrik penambangan, karena dampak larangan penambangan di China mencapai ayunan penuh. Ketika proporsi kekuatan hash yang signifikan menjadi offline, blok akan ditambang dengan kecepatan lebih lambat hingga kesulitan menyesuaikan ke bawah. Ini menyelaraskan kembali kompleksitas teka-teki penambangan dengan kekuatan hash rata-rata yang diamati selama jendela kesulitan 2016 (~14 hari).
Minggu ini, interval blok rata-rata pada basis rata-rata 24 jam melonjak ke tertinggi jangka pendek 1,958 detik (32.6 menit), lebih dari 226% lebih lama dari waktu blok target 600 detik. Peristiwa ini hanya sementara pada 28-Juni, dengan rata-rata waktu pemblokiran sejak pulih menjadi rata-rata antara 800-an hingga 900-an.
Jika kita memperkecil, kita dapat melihat bahwa ini adalah waktu blok rata-rata paling lambat sejak era cypherpunk 2009 di mana Bitcoin bahkan tidak memiliki harga pasar. Rata-rata waktu blok terlama sebelumnya yaitu 1,774.5 detik terjadi di bagian bawah pull-back terakhir sebelum bagian atas blow-off 2017.
Untuk memperkirakan besarnya pergeseran hash-power yang sedang berlangsung, kita dapat mempertimbangkan perubahan estimasi tingkat hash sejak puncak stabil yang diamati pada bulan April hingga awal Mei 2021. Perhatikan bahwa tingkat hash diperkirakan sebagai turunan dari waktu blok dan kesulitan , dan di sini kita telah menggunakan rata-rata pergerakan 24 jam untuk menghaluskan beberapa variabilitas alami.
Hash-rate pada jaringan biasanya sekitar 180 EH/s pada puncaknya, dan turun ke level terendah lokal 65 EH/s (sejajar dengan waktu blok rata-rata 1,958 detik pada 28-Juni).
Tingkat hash telah pulih dan stabil di sekitar kisaran 88 hingga 110 EH/dtk, yang mencerminkan penurunan keseluruhan daya hash sebesar 38% hingga 49%. Ini memberikan ukuran pada proporsi jaringan yang saat ini offline dan terpengaruh oleh larangan di China.
Sekarang kesulitan protokol telah disesuaikan, kita dapat melihat Pita Kesulitan telah terbalik ke tingkat terdalam sejak kapitulasi pasar beruang 2018. Pembalikan pita kesulitan adalah peristiwa yang sangat tidak biasa di mana rata-rata bergerak yang lebih cepat dari kesulitan (9D, 14D dll) jatuh di bawah rata-rata bergerak jangka panjang (128D, 200D).
Pembalikan pita kesulitan biasanya mewakili peristiwa kapitulasi penambang, biasanya diamati pada akhir pasar beruang, atau setelah separuh peristiwa ketika pendapatan penambang diperas, dan profitabilitas terpukul. Ini adalah hasil dari penambang mematikan mesin yang harganya lebih mahal daripada yang mereka buat, dan secara historis berkorelasi dengan pembalikan pasar bullish yang kuat.
Pendapatan Penambang Dapatkan Peningkatan
Sementara inversi pita kesulitan adalah peristiwa bullish secara historis, dalam hal ini, biaya logistik besar yang dikeluarkan oleh penambang China mungkin memerlukan pengeluaran akumulasi perbendaharaan BTC, menciptakan tekanan jual. Namun, penting untuk dicatat bahwa ada sedikit keseimbangan dalam peningkatan pendapatan untuk sisa ~50% penambang operasional.
Ketika Bitcoin diperdagangkan dalam kisaran $50k hingga $60k pada bulan April, tingkat hash berada pada puncaknya, dan industri pertambangan agregat melihat pendapatan $50 juta hingga $60 juta per hari. Sementara harga telah turun sekitar 50%, para penambang yang tetap beroperasi baru saja melihat sekitar 38% hingga 49% kompetisi mereka dimatikan dalam jangka pendek.
Pendapatan agregat harian sekarang sekitar $25 juta hingga $30 juta per hari, tetapi dibagi di antara kumpulan penambang yang lebih kecil. Penerbitan BTC harian yang sama, lebih sedikit pesaing untuk berbagi rampasan.
Ini menyiratkan bahwa setelah penyesuaian kesulitan terbaru, penambang operasional mengeluarkan biaya OPEX yang sama, tetapi melihat profitabilitas naik hampir 2x, mendekati tingkat profitabilitas yang sama seperti di bulan April.
Miner Outflow Multiple melacak tingkat pengeluaran penambang relatif terhadap rata-rata tahunannya. Dari sini kita dapat melihat para penambang telah secara dramatis memperlambat pengeluaran mereka akhir-akhir ini, bahkan di tengah-tengah Migrasi Besar. Secara historis, kami telah melihat pola siklus berikut dalam perilaku belanja penambang:
- HODLing di Pasar Beruang (hijau) dimana penambang mencapai pola distribusi yang stabil (flat Outflow Multiple).
- Peningkatan distribusi di Bull Markets (merah) karena penambang memanfaatkan kekuatan pasar bull dan menjual dengan kecepatan tinggi (meningkatnya Outflow Multiple).
- Distribusi menurun setelah Market Tops (biru) karena penambang memperlambat pengeluaran mereka mungkin karena keyakinan yang meningkat, atau keinginan untuk membatasi tekanan jual yang berlebihan (penurunan Outflow Multiple).
Secara mengesankan, bahkan selama Migrasi Hebat, kita belum melihat peningkatan yang signifikan pada perilaku belanja penambang. Kecepatan pemulihan tingkat hash akan memberikan wawasan lebih lanjut tentang ini sebagai:
- Pemulihan tingkat hash yang cepat menunjukkan penambang China telah berhasil merelokasi, melikuidasi perangkat keras, atau memulihkan biaya, mengurangi risiko penjualan treasury BTC.
- Pemulihan tingkat hash yang lambat dan berkepanjangan menunjukkan kebalikannya, dan meningkatkan kemungkinan bahwa biaya ditanggung, hutang menumpuk, dan dengan demikian menciptakan probabilitas yang lebih tinggi untuk penjualan BTC penambang.
Bahkan sejak awal 2020, perilaku belanja makro para penambang telah berubah drastis. Untuk hampir semua sejarah perdagangan Bitcoin, penambang secara konsisten menghabiskan lebih banyak koin daripada yang mereka kumpulkan sehingga pasokan yang tidak terpakai berada dalam tren turun struktural.
Ini berarti bahwa para penambang secara historis menghabiskan lebih banyak koin daripada yang mereka kumpulkan.
Bagan di bawah ini menunjukkan persediaan penambang yang tidak terpakai (yaitu transaksi coinbase yang tidak pernah bergerak) yang diplot terhadap rata-rata pergerakan 365 hari. Sejak pertengahan 2020, tren penurunan struktural dalam distribusi penambang, tampaknya tidak hanya mendatar, tetapi juga berbalik. BTC yang tidak terpakai dalam output coinbase sekarang berada di atas rata-rata tahunannya.
Ini menunjukkan bahwa para penambang telah mulai menumpuk dengan cara yang belum pernah dilihat pasar hingga saat ini. Mengingat waktu acara ini, kemungkinan ada sejumlah faktor yang perlu dipertimbangkan di balik ini:
- Lanskap moneter makro mendukung kasus Bitcoin menjadi jelas secara global pada tahun 2020, meningkatkan keyakinan penambang.
- Penambang memiliki akses ke banyak pilihan pembiayaan yang unggul seperti hutang yang dijaminkan dengan koin, dan opsi likuid dan pasar berjangka untuk melindungi risiko.
- Mengurangi produksi penambang ASIC karena kendala pada kapasitas fabrikasi chip global. Ketika harga naik, kekuatan hash yang ada menjadi semakin menguntungkan karena sedikit persaingan baru yang bisa datang ke pasar.
Karena harga rally di pasar bull, penambangan BTC kemungkinan akan (dan masih) sangat menguntungkan melalui zaman halving ini.
Lebih langka dari Emas
Banyak analis telah menunjukkan minggu ini bahwa Puell Multiple, indikator profitabilitas penambang, juga turun ke 'zona undervalued'. Puell Multiple dihitung dengan mengambil rasio antara pendapatan penambang USD agregat harian, dan rata-rata pergerakan 365 hari.
- Kelipatan Puell Tinggi menunjukkan profitabilitas yang kuat dan dengan demikian insentif yang tinggi bagi penambang untuk menjual sehingga meningkatkan pasokan koin cair di pasar.
- Kelipatan Puell Rendah menunjukkan profitabilitas yang buruk, kapitulasi penambang dan perolehan bagian hash-power oleh penambang yang lebih kuat, yang pada akhirnya mengarah pada pemerasan pasokan.
Seperti inversi Pita Kesulitan, ini adalah peristiwa langka, yang terjadi hanya lima kali dalam sejarah, biasanya selama peristiwa kapitulasi pasar generasi.
Namun, seperti halnya banyak metrik, siapa yang tidak menyukai sedikit nuansa?
Alasan prinsip Puell Multiple jatuh seperti batu, (dan kemudian segera dibalik) sebenarnya adalah alasan teknis:
- Waktu blok melambat sebesar 226% pada 28-Juni.
- Artinya hanya 58 dari target 144 blok yang ditambang hari itu (40%).
- Akibatnya, hanya 40% dari BTC yang diharapkan dikeluarkan hari itu membuat pendapatan penambang agregat turun 60%.
- Penyesuaian kesulitan telah memperbaiki ini.
Faktanya, tingkat penerbitan Bitcoin turun ke titik terendah sepanjang masa sebesar 0.71%, membuat rasio stok-terhadap-aliran 140. Bitcoin secara teknis 2.37x lebih langka daripada emas (S2F dari 59)…kalau hanya untuk satu hari…
Dasbor Rantai-Rantai Minggu
Newsletter Week On-chain sekarang memiliki a dasbor langsung untuk semua grafik unggulan