Investor Bitcoin dihadapkan dengan enam candle harian merah berturut-turut minggu ini, disertai dengan aksi jual pasar yang lebih luas menyusul meningkatnya kekhawatiran kebijakan hawkish dari Federal Reserve. Menyusul rilis risalah rapat Komite Pasar Terbuka Federal bulan Desember di awal minggu, pasar bereaksi terhadap catatan terkait dengan percepatan laju tapering, kenaikan suku bunga, dan potensi pengetatan kuantitatif untuk meringankan neraca bank sentral.
Setelah dibuka pada $47,875, Bitcoin memimpin penurunan global, diperdagangkan turun sebanyak -15% year-to-date. Harga sejak itu menutup minggu penuh pertama tahun 2022 di $40,672, menempatkan kenaikan di kaki belakang untuk memulai tahun ini. Dalam buletin minggu ini, kami akan membongkar sejumlah konsep yang mendasari reaksi pelaku pasar termasuk:
- Iklim pengeluaran koin lama secara on-chain,
- Tingkat Minat Terbuka yang semakin meningkat di pasar berjangka,
- Potensi tekanan pendek jangka pendek berkembang, karena harga diperdagangkan lebih rendah, dan keyakinan beruang mengejar pasar turun.
Dasbor Onchain Minggu
Newsletter Week Onchain memiliki dasbor langsung dengan semua grafik unggulan tersedia di sini. Dasbor ini dan semua metrik yang tercakup dieksplorasi lebih lanjut dalam Laporan Video kami yang dirilis pada hari Selasa setiap minggu. Kunjungi dan berlangganan kami Youtube Saluran, dan kunjungi kami Portal Video untuk lebih banyak konten video dan tutorial metrik.
Hanya HODLers yang tersisa
Fase realisasi kerugian besar oleh pembeli teratas telah mengikuti flush-out 4 Desember, seperti yang pertama kali kami laporkan di buletin Minggu 50 2021 kami. Dalam minggu-minggu sejak itu, perilaku onchain lebih didominasi oleh kelas HODLer, dengan sedikit aktivitas oleh pendatang baru di pasar.
Salah satu cara untuk melihat dinamika ini adalah melalui Perubahan Posisi Bersih Hodler, yang merupakan perubahan 30 hari bergulir dalam pematangan koin. Sebagai unit usia BTC dan matang di dompet investor, mereka memperoleh Hari Koin, yang 'dihancurkan' saat dibelanjakan dan membantu menghasilkan berbagai metrik umur.
- Nilai positif (hijau) berarti koin menua dan jatuh tempo pada tingkat yang lebih tinggi daripada pengeluaran. Ini biasanya dalam kondisi pasar bearish tanpa minat ritel karena akumulasi jangka panjang terjadi oleh pembeli dengan keyakinan tinggi.
- Nilai negatif (merah) terjadi ketika tingkat pengeluaran yang meningkat, terutama oleh koin yang lebih tua, melebihi perilaku akumulasi saat ini. Ini sering diamati di puncak pasar bull dan saat-saat kapitulasi total, ketika tangan yang lebih tua lebih cenderung melepaskan kepemilikannya.
Setelah periode pembelanjaan bersih yang singkat setelah puncak harga awal November, pematangan kembali mengambil alih saat harga turun. Ini berbicara tentang tren yang biasanya terlihat ketika retail/turis telah meninggalkan pasar, HODLers tetap, dan ekspektasi harga forward umumnya lebih bearish.
Metode lain untuk mengukur kecepatan pengeluaran adalah melalui Value Days Destroyed Multiple (VDD), yang membandingkan jumlah nilai penghancuran koin bulanan dengan rata-rata tahunan.
- Beberapa nilai VDD tinggi menandakan peningkatan perilaku penghancuran koin relatif terhadap tahun lalu. Ini secara historis menandai periode puncak likuiditas pasar, perputaran pasokan yang besar, dan kenaikan harga.
- Beberapa nilai VDD rendah mendemonstrasikan pasar HODLer yang tenang dengan penghancuran koin yang relatif tenang. Momen-momen ini dapat meregang untuk waktu yang lama dan sering menempati posisi terendah dalam siklus.
Menggunakan perspektif aktivitas Nilai Hari Hancur, demonstrasi Oktober dan November menunjukkan tingkat pengeluaran yang sangat ringan dibandingkan dengan rata-rata jangka panjang. Hal ini dalam beberapa hal dipengaruhi oleh nilai VDD yang tinggi secara historis yang dicapai pada awal tahun 2021, tetapi masih menunjukkan nilai pembelanjaan pada nilai tertinggi sepanjang masa baru-baru ini relatif rendah.
Ini sekali lagi melukiskan gambaran pasar yang didominasi HODLer, dan minat ritel yang relatif rendah.
Melengkapi penilaian kami terhadap perilaku pembelanjaan adalah Aliran Dormansi yang Disesuaikan dengan Entitas, yang membandingkan kapitalisasi pasar Bitcoin (penilaian aset) dengan nilai dolar tahunan dari Dormansi koin (motif pembelanjaan). Dormansi adalah usia rata-rata (dalam hari) koin yang dibelanjakan per unit BTC, yang mirip dengan Rata-rata Umur Keluaran yang Dibelanjakan yang ditimbang berdasarkan volume.
- Nilai Aliran Dormansi yang tinggi berarti nilai jaringan relatif tinggi terhadap nilai tahunan realisasi Dormansi dalam USD. Interpretasinya adalah bahwa pasar bull berada dalam kondisi "sehat" (pengeluaran bersamaan dengan penilaian permintaan).
- Aliran Dormansi Rendah nilai menunjukkan saat-saat di mana kapitalisasi pasar dinilai terlalu rendah dibandingkan dengan jumlah tahunan dari Dormansi yang direalisasikan, yang menunjukkan saat-saat di mana Bitcoin adalah harga nilai.
Aliran Dormansi yang Disesuaikan dengan Entitas baru-baru ini mencapai titik terendah, menunjukkan pengaturan ulang penuh dari metrik. Peristiwa ini secara historis dicetak di dasar siklus, dan bertemu dengan Perubahan Posisi Bersih Hodler dan VDD Multiple mengisyaratkan potensi dasar pembelanjaan dalam waktu dekat, kecuali kejutan baru.
Dengan mengikuti tiga grafik di atas, sebagian besar kita dapat mengidentifikasi kondisi pasar yang biasanya terlihat pada tahap akhir tren bearish makro, seringkali di sekitar peristiwa gaya kapitulasi. Masih harus dilihat apakah ada lebih banyak rasa sakit pada sisi bawah, mungkin sebagai respons terhadap hambatan makro/moneter, atau apakah sebagian besar kerusakan telah terjadi dan reli bantuan bullish akan tiba.
Pasar Berjangka Melihat Tertinggi Baru dalam Minat Terbuka
Sementara on-chain tetap diam, leverage di pasar derivatif Bitcoin telah tumbuh dengan kecepatan yang agresif. Ini menunjukkan minat yang sangat besar pada tindakan harga Bitcoin sebagai taruhan spekulatif, daripada permintaan Bitcoin yang relatif hangat di pasar spot.
Memimpin penilaian kami terhadap derivatif adalah pertumbuhan Futures Perpetual Open Interest, yang merupakan jumlah nilai dari semua kontrak terbuka di pasar kontrak berkelanjutan. Ditampilkan di sini dalam istilah BTC, Bunga Terbuka Abadi memiliki mencapai tertinggi baru sepanjang masa 264k BTC dalam menghadapi penurunan harga baru-baru ini, naik +42% sejak 4 Desember dan melampaui tertinggi sebelumnya 258 ribu BTC yang ditetapkan pada 26 November.
Dengan pemahaman prinsip pertama bahwa penurunan harga secara inheren akan menutup pedagang panjang, pertumbuhan Minat Terbuka dalam beberapa hari terakhir mengisyaratkan pedagang pendek memasang taruhan ke kelemahan pasar.
Memimpin pertumbuhan pesat spekulasi berjangka adalah pengguna di Binance, yang merupakan pertukaran berjangka Bitcoin terbesar berdasarkan volume dan ukuran. Sejak Mei 2021, Binance telah menikmati bagian terbesar dari Futures Open Interest di antara semua bursa, dengan peningkatan pangsa pasar yang signifikan selama beberapa minggu terakhir. Sejak pembersihan dramatis pada 4 Desember, Binance telah menyerap 9.4% dari Bunga Terbuka Berjangka Bitcoin, dan sekarang mendominasi dengan pangsa pasar 30%.
Pertukaran terbesar kedua berdasarkan pangsa pasar Open Interest adalah FTX dengan 19%, melampaui Chicago Mercantile Exchange (CME). CME telah melihat lonjakan dominasi pasar pada bulan Oktober pada peluncuran ETF $BITO, tetapi sekarang menjadi yang terbesar ketiga dengan 15% dari Minat Terbuka Berjangka.
Lompatan dramatis dalam Minat Terbuka Berjangka dapat dilihat dengan cara lain: mewakili dirinya sebagai rasio leverage terhadap Kapitalisasi Pasar. Biasanya, periode di mana Futures Open Interest melebihi >= 2% dari Kapitalisasi Pasar berumur pendek, dan cenderung berakhir dengan margin yang dramatis.
Peristiwa de-leveraging dapat terjadi di kedua arah, dan kadang-kadang dipicu meskipun rasio leverage Open Interest di bawah 2%, seperti pada 7 September ketika El Salvador membuat tender legal Bitcoin. Kombinasi dari Minat Terbuka yang meningkat ditambah peristiwa berita besar mengkatalisasi pergerakan turun yang bergejolak.
Namun, setiap contoh di mana leverage melebihi 2% pada tahun lalu berakhir dengan likuidasi kontrak yang cepat. Pada saat menulis, Rasio Leverage Bunga Terbuka Berjangka berada di 1.98% jadi ada risiko non-sepele dari volatilitas tinggi dalam jangka pendek.
Meremas Celana Pendek Jangka Pendek?
Produk sampingan dari tren turun yang konsisten dalam harga adalah likuidasi pedagang panjang yang percaya diri yang mencoba menangkap pisau yang jatuh. Cara yang bagus untuk melihat tren likuidasi adalah melalui osilator dominasi antara likuidasi panjang dan pendek.
Sejak November, Bitcoin berjangka telah berada dalam rezim dominasi likuidasi yang lama, di mana para pedagang yang bertaruh pada "Nomor Naik" secara konsisten berada di pihak yang kalah. Nilai ini baru-baru ini melonjak ke level tertinggi lokal 69%, ini nilai tertinggi sejak kecelakaan Mei 2021.
Memfaktorkan dalam pengamatan ini dengan kenaikan Open Interest yang disebutkan di atas ke dalam harga yang menurun, dan kemungkinan pembalikan lokal meningkat. Pedagang pendek, yang belum dihukum karena mengambil risiko yang meningkat, mungkin menemukan diri mereka kandidat untuk pemerasan jangka pendek.
Karena volume kontrak terbuka di futures naik ke level tertinggi baru, jumlah harian volume yang diperdagangkan di futures telah tren ke arah yang berlawanan. Pergerakan harga yang besar mengakibatkan kontrak berpindah tangan dan stop loss dipicu. Dalam aksi harga menyamping, pedagang lolos tanpa harus menutup posisi mereka, memungkinkan volume menurun dalam periode konsolidasi sementara Open Interest bisa tetap tinggi.
Volume Futures mencapai puncaknya pada paruh pertama tahun 2021, di mana perdagangan harian melebihi $75 miliar/hari selama berminggu-minggu. Menyusul penurunan pasar sebesar 50% hingga Juli, reli Oktober ke tertinggi sepanjang masa didukung oleh volume yang naik kembali sekitar $65 miliar/hari.
Namun, dalam lingkungan saat ini, rata-rata 14 hari Volume Berjangka harian adalah sekitar $38 miliar/hari, level yang sama di kedalaman terendah Juli. Namun, volume perdagangan yang rendah dapat menciptakan lingkungan dengan kedalaman pasar yang berkurang, dan resistensi yang terbatas terhadap pergerakan harga yang cepat. Jika peristiwa deleveraging mengikuti, dalam lingkungan likuiditas yang rendah, besarnya pergerakan harga mungkin akan sangat diperkuat.
Melengkapi pandangan kami tentang derivatif adalah Opsi Bunga Terbuka. Memasuki bulan Desember, semua mata tertuju pada pemogokan akhir tahun pada tanggal 31 Desember, setelah berbulan-bulan menumpuk hingga lebih dari $11 miliar dalam kontrak. Banyak dari kontrak ini didominasi oleh bull, dengan penekanan khusus pada harga Bitcoin yang melebihi $100k.
Pada 1 Januari, Options Open Interest turun menjadi $6.2 miliar dari nilai 31 Desember sebesar $11.2 miliar, potongan -45% ($5B). Pemogokan akhir tahun adalah yang terbesar pada tahun 2021 dalam persentase penutupan, tetapi hanya yang kedua dalam total dolar. Pemogokan 26 Maret melihat rekor $ 5.3 miliar ditutup pada saat berakhirnya, pengurangan -36%.
Singkatnya, struktur pasar Bitcoin saat ini dapat digambarkan memiliki:
- Permintaan hangat untuk tempat, dengan mayoritas metrik onchain menggambarkan dominasi HODLer dalam akumulasi, tipikal pasar bearish dengan minat retail/turis rendah.
- Leverage pasar derivatif berada pada tingkat risiko tinggi sekitar 2% dari kapitalisasi pasar. Ini sangat dipimpin oleh pasar Binance, dan minat terbuka telah meningkat seiring penurunan harga.
- Ada peningkatan risiko deleveraging, ditambah dengan volume perdagangan yang rendah, dan kemungkinan dominasi short yang tinggi di pasar berjangka.
Di samping indikator yang sangat oversold dalam aktivitas pembelanjaan onchain, ini menunjukkan tekanan pendek sebenarnya adalah resolusi jangka pendek yang cukup mungkin untuk pasar. Apakah itu dapat mengatasi hambatan makro, dan membangun kembali tren naik yang meyakinkan akan menjadi fokus untuk buletin mendatang.