Catatan: Semakin banyak, Wall Street telah mengadvokasi strategi investasi berdasarkan faktor lingkungan, sosial dan tata kelola, dengan alasan ini menghasilkan "pengembalian jangka panjang yang lebih stabil dan lebih tinggi." Yang mendukung logika adalah, di antara bukti lain, ketahanan relatif aset berlabel LST pada puncak pandemi.1 Namun, kinerja LST yang lebih baik telah mendapat sorotan, termasuk data terbaru yang menunjukkan kinerja jangka panjang dana LST yang buruk selama lima tahun terakhir.2 Dalam Kenan Insight ini, kami memberikan beberapa bukti klarifikasi berdasarkan penelitian terbaru yang meninjau kembali beberapa pertanyaan mendasar: mengapa dan bagaimana beberapa investor mempertimbangkan faktor LST sejak awal.
+ + +
BUKU KAPEL – Investasi LST di AS telah berpindah dari ceruk pasar ke arus utama selama dua tahun terakhir (lihat Gambar 1). Dengan popularitas yang baru ditemukan ini, muncul kontroversi yang meningkat. Pendukung investasi LST menggembar-gemborkan potensi manfaat bagi laba perusahaan yang juga selaras dengan tujuan sosial mereka yang lebih luas, menyusun retorika “berbuat baik dengan berbuat baik”. Namun, para pencela khawatir bahwa manfaat ESG dilebih-lebihkan dan bahwa ESG dapat mengakibatkan hasil yang kacau dan dislokasi ekonomi yang tidak beralasan di industri tertentu (misalnya, minyak dan gas), termasuk lapangan kerja dan daya saing yang lebih rendah. Salah satu tantangan terbesar dalam menimbang potensi biaya dan manfaat adalah kurangnya kerangka kerja yang disepakati untuk mengevaluasi dampak investasi LST. Untuk mengatasinya, kami membahas beberapa penelitian terbaru yang membantu kami memilah-milah bagaimana LST telah memengaruhi hasil investasi yang diharapkan dan dengan demikian biaya modal bagi perusahaan. Singkatnya, bukti menunjukkan, baik atau buruk, bahwa aspek non-uang dari LST semakin penting dan dengan demikian berpotensi berdampak pada operasi dan investasi nyata oleh perusahaan. Dengan kata lain, investor yang berfokus pada LST tidak hanya peduli pada pengembalian dan dengan demikian berdampak pada perilaku perusahaan.
Gambar 1: Pertumbuhan Investasi LST di AS
**Sumber: Morningstar Direct per 31 Desember 2021. Termasuk Dana Berkelanjutan sebagaimana didefinisikan dalam Laporan Lanskap AS Dana Berkelanjutan, Januari 2022. Termasuk dana yang telah dilikuidasi, tetapi tidak termasuk dana dana.
Tapi pertama-tama, mari kita mundur selangkah. LST adalah topik yang besar dan kompleks dengan potensi untuk mempengaruhi hampir setiap aspek perusahaan, mulai dari cara perusahaan melibatkan karyawan dan pelanggannya hingga jenis input (misalnya, energi) yang digunakan dalam operasi. Untuk lebih memperumit masalah yang dihadapi investor dan manajer, tidak ada kerangka kerja (atau sistem peringkat) tunggal yang diterima untuk mengevaluasi faktor-faktor LST guna memutuskan rencana tindakan yang tepat. Yang paling mendasar adalah ketegangan antara maksimalisasi keuntungan pemegang saham, yang secara historis dipandang sebagai tujuan utama perusahaan, dan manfaat bagi pemangku kepentingan lainnya.3 Akademisi dan praktisi semakin bergulat dengan pertanyaan tentang bagaimana memprioritaskan pemegang saham dan pemangku kepentingan lainnya. Misalnya, banyak penelitian telah memeriksa hubungan antara LST dan pengembalian ekuitas, namun hanya sebagian kecil yang telah mendokumentasikan hubungan positif antara atribut LST dan kinerja saham.4 Faktanya, teori terbaru menunjukkan bahwa dalam ekuilibrium, kesediaan beberapa investor untuk membayar premi untuk apa yang mereka pandang sebagai karakteristik LST yang diinginkan menyiratkan pengembalian yang lebih rendah di masa depan bagi perusahaan yang menilai tinggi pada metrik LST.5
Pada tingkat intuitif, investasi LST mengikat tangan investor yang memaksimalkan laba karena mereka berkomitmen untuk mengurangi bobot atau menyaring perusahaan yang memiliki karakteristik LST yang tidak diinginkan tetapi tetap menghasilkan laba. Keengganan untuk berinvestasi ini mengakibatkan perusahaan-perusahaan tersebut menjual dengan harga diskon dan lainnya dengan karakteristik LST yang diinginkan yang memiliki premi penilaian relatif, yang disebut greenium. Setiap kali investor membayar premi relatif, mereka harus mengharapkan kinerja jangka panjang yang kurang baik. Apa yang membuat hal ini lebih rumit, dan sulit untuk diselidiki secara empiris, adalah bahwa melihat kembali pada pengembalian historis, sulit untuk memisahkan kinerja positif yang disebabkan oleh pertumbuhan greenium (karena modal pengintegrasian LST yang terus tumbuh, seperti yang diilustrasikan pada Gambar 1) dari semakin rendah kinerja yang diharapkan ke depan.
Jadi mengapa ini kontroversial? Jika LST tidak semuanya tentang peluang menang-menang, investor, manajer, dan pembuat kebijakan membutuhkan gambaran yang jelas tentang apa sebenarnya pertukaran itu. Misalnya, ketika investor LST peduli tentang sesuatu selain pengembalian, ini akan memengaruhi keputusan yang dibuat oleh manajer dan dewan. Intinya, hubungan tradisional antara keputusan memaksimalkan keuntungan dan penilaian perusahaan sekarang terputus karena investor menilai faktor non-uang.
Apa yang Dikatakan Bukti Baru Tentang Ekspektasi Investor terhadap Pengembalian LST
Untuk mengungkap apakah investor menempatkan nilai substansial pada faktor non-uang yang diasumsikan dalam LST, penting untuk terlebih dahulu mengeksplorasi apa yang mereka harapkan dari hasil investasi LST mereka. Jika beberapa pelaku pasar mengharapkan pengembalian yang lebih rendah, maka kita tahu bahwa mereka rela memilih ESG daripada keuntungan. Untungnya, beberapa model keuangan baru menyediakan mekanisme untuk melakukan ini dengan cukup tepat, setidaknya untuk sebagian perusahaan dengan opsi yang terdaftar.6
Sebuah makalah penelitian baru-baru ini oleh mahasiswa doktoral keuangan UNC Kenan-Flagler Business School Paul Yoo meneliti pengembalian pasar yang diharapkan yang berasal dari harga opsi di seluruh perusahaan dengan atribut LST yang berbeda. Secara khusus, analisis melihat bagaimana pengembalian yang diharapkan berhubungan dengan dua jenis faktor LST, ukuran risiko (uang) yang memaksimalkan keuntungan dan tindakan tidak berwujud (nonuang). Risiko uang (Risiko) mengukur eksposur perusahaan terhadap faktor-faktor risiko LST seperti iklim, modal manusia, atau peraturan yang menyertai konsekuensi material ketika direalisasikan, memberikan ukuran yang baik dari manfaat keuangan yang terkait dengan lindung nilai terhadap risiko LST. Ukuran tidak berwujud (Intangible) sesuai dengan preferensi non-uang investor seperti manfaat nonmoneter dari berinvestasi dengan cara yang bertanggung jawab secara sosial.7 Karena pertimbangan LST investor bersifat multidimensi, pendekatan ini memungkinkan kita untuk memahami sejauh mana dua preferensi yang berbeda secara inheren mempengaruhi harga ekuitas publik AS.8
Hasil analisis menunjukkan bahwa baik uang (Risiko) dan bukan uang (Tidak berwujud) Peringkat LST menjelaskan variasi dalam ukuran hasil yang diharapkan dengan cara yang konsisten dengan greenium LST yang dijelaskan di atas. Artinya, peringkat ESG yang lebih baik menghasilkan pengembalian yang diharapkan di masa depan yang lebih rendah. Selain itu, ukuran efeknya bisa sangat besar. Misalnya, selama dekade terakhir, rendahRisiko dan tinggi-Tidak berwujud saham umumnya diperkirakan berkinerja burukRisiko dan rendah-Tidak berwujud saham sekitar 2.1% per tahun berdasarkan perkiraan paling konservatif.
Sama menariknya adalah bagaimana perbedaan dalam pengembalian yang diharapkan telah berkembang selama dekade terakhir karena LST telah diukur secara lebih luas dan investor telah mengadopsi LST ke dalam proses mereka. Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 2, efek terkait LST Risiko pada satu bulan ke depan pengembalian yang diharapkan selama jendela bergulir dalam lima tahun terakhir jelas positif (sekitar 0.4% hingga 1.5%) antara 2012 dan 2017, tetapi efeknya telah berkurang dalam beberapa tahun terakhir menjadi nol sebelum bangkit kembali selama pandemi . Hal ini konsisten dengan risiko keuangan yang terkait dengan faktor-faktor LST yang diinternalisasi oleh perusahaan (atau setidaknya untuk perusahaan besar dengan opsi terdaftar yang terwakili dalam sampel). Risiko ini berpotensi lebih jelas bagi perusahaan atau lebih mudah ditangani daripada faktor non-uang (yang mungkin, misalnya, lebih bersifat intrinsik bagi perusahaan atau industri).9
Gambar 2: ESG Risiko premi
****Itu Risiko pengukuran didasarkan pada indeks RepRisk. Sumbu vertikal mewakili perubahan dalam pengembalian yang diharapkan 1 bulan ke depan (dalam % tahunan) yang terkait dengan satu peningkatan standar deviasi dalam indeks RepRisk. Sampel berfokus pada saham S&P 500. Detail disediakan di Yoo (2022).
Sebaliknya, Gambar 3 menunjukkan bahwa nonpecuniary Tidak berwujud faktor telah berubah dari memiliki efek variabel pada pengembalian yang diharapkan satu bulan ke depan (antara -0.5% dan 1.5%) selama jendela bergulir lima tahun di awal 2010-an menjadi dikaitkan dengan pengembalian yang lebih rendah secara konsisten sekitar -3% baru-baru ini bertahun-tahun. Temuan ini konsisten dengan pertumbuhan greenium yang terkait dengan faktor-faktor LST non-uang.10 Selain itu, ini menunjukkan biaya modal perusahaan cenderung berbeda secara bermakna dan terus-menerus berdasarkan faktor-faktor ini.
Gambar 3: ESG Tidak berwujud premi
**Itu Tidak berwujud pengukuran didasarkan pada data Intangible Value Assessment (IVA) MSCI. Sumbu vertikal mewakili perubahan dalam pengembalian yang diharapkan 1 bulan ke depan (dalam % tahunan) yang terkait dengan satu peningkatan standar deviasi dalam peringkat IVA. Sampel berfokus pada saham S&P 500. Detail disediakan di Yoo (2022).
Takeaways untuk Manajer dan Investor
Adanya efek penilaian yang substansial untuk preferensi LST non-uang memiliki implikasi nilai yang penting bagi bisnis dan investor. Bagi para manajer, meskipun menetapkan dan berkomitmen pada tujuan sosial memiliki biaya di muka, bukti terbaru menunjukkan bahwa upaya untuk mengembangkan karakteristik LST tertentu akan berdampak signifikan pada biaya modal perusahaan. Namun bagi investor, ini adalah pedang bermata dua karena biaya modal yang lebih rendah identik dengan pengembalian masa depan yang lebih rendah. Dengan demikian, hasil ini berhati-hati terhadap retorika "melakukan (secara finansial) dengan baik dengan melakukan yang baik". Terakhir, bagi para skeptis LST, hasil ini menunjukkan bahwa mereka tidak melawan kekuatan asing yang berupaya mengubah cara bisnis beroperasi, melainkan preferensi investor, yang secara langsung memengaruhi penilaian pemegang saham. Dalam pengertian ini, direktur harus mengakui dampak potensial dari faktor-faktor LST (dan faktor-faktor non-uang yang semakin meningkat) pada penilaian saat mereka menjalankan tanggung jawab fidusia mereka.
1 Untuk bukti terbaru, lihat Albuquerque et al. (2020), misalnya.
2 Lihat, misalnya, ini Bloomberg Artikel.
3 Sebagai contoh, lihat Wawasan Kenan diterbitkan Desember lalu.
4 Lihat makalah meta-analisis seperti Friede et al. (2015), Coqueret (2021), dan Whelan et al. (2021).
5 Lihat Wawasan Kenan diterbitkan pada bulan April untuk lebih jelasnya.
6 Model baru termasuk Martin and Wagner (2019) dan Kadan and Tang (2020).
7 Dengan konstruksi, Risiko dan Tidak berwujud peringkat berisi informasi yang masing-masing lebih relevan dengan pertimbangan LST berupa uang dan non-uang. Ini karena yang pertama dengan sengaja membatasi ruang lingkupnya untuk mengukur eksposur perusahaan terhadap peristiwa risiko keuangan terkait LST di masa depan, sementara yang kedua menekankan pada evaluasi bobot janji, komitmen, dan strategi LST perusahaan yang ada.
8 Untuk beberapa bukti untuk setiap preferensi, lihat Riedl dan Smeets (2017), Hartzmark dan Sussman (2019), dan Humphrey et al. (2021) untuk preferensi non-uang dan Albuquerque et al. (2018), Hoepner dkk. (2022), dan Seltzer et al. (2021) untuk preferensi mitigasi risiko.
9 Perhatikan tren countercyclical ESG Risiko premi: tinggi (rendah) dalam periode dengan (tanpa) resesi — Krisis Keuangan Hebat dan krisis COVID-19. Bahwa literatur akademis telah lama mendokumentasikan kompensasi risiko yang lebih tinggi selama masa-masa sulit menegaskan ESG Risiko premi timbul dari faktor LST berupa uang.
10 Tidak seperti ESG Premi risiko, ESG Tidak berwujud premi bersifat asiklikal, menunjukkan bahwa mereka muncul dari pertimbangan non-uang (atau setidaknya faktor-faktor yang kurang relevan dengan risiko keuangan).
- algoritma
- analisis
- blockchain
- kecerdasan
- kriptografi
- cypher
- Pertumbuhan ekonomi
- Sosial Lingkungan dan Tata Kelola
- ESG
- homepage
- ibm kuantum
- institut kenan
- berita
- plato
- plato ai
- Kecerdasan Data Plato
- Permainan Plato
- Data Plato
- permainan plato
- Kuantum
- komputer kuantum
- komputasi kuantum
- fisika kuantum
- Teknologi WRAL
- zephyrnet.dll