2022 L'anno in catena

Il 2022 è stato uno degli anni più caotici, volatili e finanziariamente brutali, non solo per il settore degli asset digitali, ma anche per i mercati finanziari più ampi. Con la politica monetaria della banca centrale che ha compiuto un’inversione di marcia di 180 gradi e dopo decenni di condizioni creditizie estremamente accomodanti e accomodanti, le condizioni di inasprimento hanno causato forti e rapidi prelievi nella maggior parte delle classi di attività.

Questa edizione di The Week On-chain sarà l'ultima dell'anno (a meno che un importante evento in movimento del settore non ci ispiri per un bis). Pertanto, forniremo una panoramica di alto livello dell'anno trascorso e della situazione in cui ci troviamo nella preparazione per il 2023. In questo articolo tratteremo:

• Volatilità, derivati ​​e leva finanziaria dei futures.
• La gravità delle perdite realizzate nell’ultimo anno.
• Struttura e concentrazioni dell'offerta di Bitcoin sulla catena.
• Raffreddamento nel settore minerario Bitcoin.
• Dinamiche dell'offerta di Ethereum post-fusione.
• Tendenze in evoluzione nella dominanza del consumo di gas di Ethereum.
• Tendenze mutevoli e dominanza nei mercati delle stablecoin.

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Dal team di Glassnode: A tutti i lettori di The Week On-chain e ai membri di Glassnode, vogliamo ringraziare tutti voi per il vostro supporto e i vostri lettori quest'anno. Ci auguriamo sicuramente che ti sia piaciuto leggere WoC e utilizzare gli strumenti Glassnode, tanto quanto a noi piace scriverli e costruirli.

Vi auguriamo tutto il meglio per le festività natalizie e attendiamo con ansia un altro anno entusiasmante nel 2023.

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Un futuro tranquillo

Dopo quello che è stato un anno davvero caotico, il mercato dei Bitcoin è diventato molto tranquillo verso dicembre. La volatilità realizzata a breve termine per BTC è attualmente ai minimi pluriennali del 22% (1 settimana) e del 28% (2 settimane), rappresentando il regime di volatilità più basso da ottobre 2020.

I volumi dei futures sono altrettanto depressi, e ora toccano i minimi pluriennali. Entrambi i mercati BTC ed ETH scambiano attualmente volumi simili compresi tra 9.5 e 10.5 miliardi di dollari al giorno. Ciò dimostra l’enorme impatto della stretta di liquidità, della diffusa riduzione dell’indebitamento e della compromissione di molti uffici di prestito e negoziazione nel settore.

L’Open Interest nei mercati dei futures si è ritirato in modo significativo in seguito all’implosione della FTX. Il grafico seguente mostra il Leverage Ratio, calcolato come il rapporto tra gli Open Interest dei Futures e la corrispondente capitalizzazione di mercato dell'asset.

L'accumulo e il calo della leva finanziaria dei futures a novembre sono stati notevolmente più gravi per ETH, probabilmente a causa della chiusura delle "operazioni di fusione" residue. L'open interest dell'ETH è sceso dal 4.75% al ​​3.10% della capitalizzazione di mercato. Il rapporto di leva finanziaria di BTC ha raggiunto il picco una settimana prima dei mercati ETH e da allora è sceso dal 3.46% al 2.50% della capitalizzazione di mercato nell'ultimo mese.

Sia i futures del calendario Bitcoin che gli swap perpetui vengono scambiati in uno stato di Backwardation, con una base annualizzata rispettivamente di -0.3% e -2.5%. Periodi prolungati diwardwarding sono rari, e l'unico periodo simile è il consolidamento tra maggio e luglio 2021. Ciò suggerisce che il mercato è relativamente "coperto" per ulteriori rischi di ribasso e/o più pesante con speculatori short.

Restituire al mercato

La bolla di liquidità in eccesso derivante dall’era della politica monetaria allentata nel 2020-21 ha creato un profitto realizzato on-chain totale annuo record. Oltre 455 miliardi di dollari di profitti annuali sono stati presi dagli investitori Bitcoin che hanno spostato fondi on-chain, con il picco raggiunto subito dopo il ATH di novembre 2021.

Da allora, ha dominato un regime di mercato ribassista e il mercato ha restituito oltre 213 miliardi di dollari in perdite realizzate. Ciò equivale al 46.8% dei profitti rialzisti del 2020-21, che è molto simile in termini di grandezza relativa al ribasso del 2018, dove il mercato ha restituito il 47.9%.

Degno di nota è il contributo dei detentori di lungo termine, che in questo ciclo hanno realizzato due dei maggiori picchi di perdite relative della storia. Nel corso di novembre, le perdite di LTH hanno raggiunto il picco pari al -0.10% della capitalizzazione di mercato al giorno, paragonabile in scala solo ai minimi del ciclo 2015 e 2018. Il sell-off di giugno è altrettanto impressionante, attestandosi al -0.09% della capitalizzazione di mercato al giorno, con una forte dominanza di LTH che blocca perdite dal -50% al -80%.

Avere una visione a lungo termine

Nonostante queste perdite spettacolarmente ingenti, l’età dell’offerta di monete e la propensione all’HODLing da parte di coloro che rimangono continuano ad aumentare. L'offerta dei titolari a lungo termine ha completamente invertito la spesa dettata dal panico dopo il fiasco di FTX, raggiungendo un nuovo massimo storico di 13.908 milioni di BTC (72.3% dell'offerta circolante).

Il trend rialzista quasi lineare di questo parametro riflette il pesante accumulo di monete avvenuto a giugno e luglio 2022, immediatamente dopo l’evento di deleveraging ispirato dalla 3AC e dal fallimento degli istituti di credito nel settore.

Il grafico seguente fornisce una visione della densità e della distribuzione dell’offerta di monete, colorata per fasce di età.

• Colori caldi indicano una forte distribuzione da parte delle monete più vecchie, tipicamente osservata ai massimi del mercato e ai minimi di capitolazione.
• Colori più freddi indicano la maturazione, poiché gli investitori accumulano e lasciano le monete non spese.
• Barre più scure indicano una densità di monete più pesante (e viceversa per barre più leggere).

Dopo ogni flessione del mercato nel 2022, possiamo vedere che la densità della ridistribuzione delle monete (e quindi del riaccumulo) è aumentata. In particolare, spicca la zona da giugno a ottobre 2022, con molte monete acquistate tra $ 18 e $ 24, che ora stanno invecchiando nella fascia di 6 mesi+ (da qui l'aumento dell'offerta LTH di cui sopra).

Un momento difficile per i minatori

La scorsa settimana si è verificato il più grande aggiustamento al ribasso della difficoltà dalla Grande Migrazione Mineraria del luglio 2021. La difficoltà è diminuita del 7.32%, il che significa che una parte ragionevolmente ampia dell'hashrate attivo è stata disattivata, probabilmente a causa del continuo stress sul reddito.

Di conseguenza, gli hash-ribbon si sono invertiti ancora una volta, con l'incrocio avvenuto a fine novembre. Ciò significa che nel settore minerario vi è sufficiente stress al punto che alcuni operatori stanno mettendo offline gli impianti ASIC. Ciò è in genere associato al flusso di reddito dei minatori che scende al di sotto delle spese OPEX, rendendo gli impianti non redditizi.

Ciò non è tuttavia una sorpresa, dato che il prezzo dell'hashish è solo appena al di sopra dei minimi storici. Nonostante i prezzi spot (~$17) siano più alti del 70% rispetto a ottobre 2020 (~$10), la quantità di hashpower in competizione per trovare il prossimo blocco Bitcoin è ora più alta del 70%.

Dopo la fusione

La fusione di Ethereum, completata il 15 settembre, è stata senza dubbio l'impresa ingegneristica più impressionante dell'anno. Per visualizzare l'immediatezza dell'evento, il grafico seguente mostra l'intervallo di blocco medio e mediano nel corso del 2022. È immediatamente chiaro dove è finita la variabilità naturale e probabilistica del Proof-of-Work, e il preciso, pre -è entrato in vigore il tempo di blocco determinato di 12 secondi della Proof-of-Stake.

Dalla fusione, il numero di validatori attivi è aumentato del 13.3%, con oltre 484 validatori ora operativi. Ciò porta il totale di ETH puntati a 15.618 milioni di ETH, che equivalgono al 12.89% dell'offerta circolante.

Insieme al passaggio alla Proof-of-Stake, la politica monetaria di Ethereum è stata adattata a un programma di emissioni significativamente più basso. Il tasso nominale di emissione (blu) è pari a circa +0.5%, tuttavia, tenendo conto del meccanismo di burn EIP1559 (rosso), questo è quasi interamente compensato a circa +0.1% in una giornata tipica. Ciò si confronta con un tasso di inflazione netto del +3.9% prima della fusione, dimostrando quanto sia stato drammatico il cambiamento nell’emissione.

Al momento in cui scriviamo, la variazione dell'offerta di ETH dopo la fusione è appena diventata deflazionistica netta, con l'attuale offerta di monete ora inferiore di -242 ETH rispetto a quella della fusione. Ciò si confronta con una stima di 1.044 milioni di ETH che sarebbero stati altrimenti messi in circolazione con il precedente programma di emissione.

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Deleverage DeFi

Con un calo così estremo dei prezzi dei token e una grave contrazione della liquidità, il valore totale bloccato nella DeFi è diminuito drasticamente. Dopo aver raggiunto un picco di 160 miliardi di dollari al mercato ATH nel novembre 2021, il TVL della DeFi è sceso di oltre 120.3 miliardi di dollari (-75%). Ciò porta i valori delle garanzie DeFi a 39.7 miliardi di dollari, tornando ai livelli di febbraio 2021.

Anche la predominanza del consumo di gas per tipologia di transazione ha dimostrato un cambiamento delle preferenze del mercato negli ultimi due anni. I protocolli DeFi hanno rappresentato tra il 25% e il 30% di tutto il consumo di gas da luglio 2020 a maggio 2021, ma da allora sono scesi solo al 14%.

In un simile ciclo di espansione e contrazione, le transazioni relative agli NFT hanno rappresentato dal 20% al 38% del consumo di gas fino al primo semestre del 1, ma ora sono anch’esse scese al 2022%. Le stablecoin hanno mantenuto una posizione dominante costante tra il 14% e il 5% durante tutto l’anno.

Deflussi di stablecoin

Le stablecoin sono diventate un asset fondamentale del settore dal 2020, con 3 dei 6 principali asset per capitalizzazione di mercato che ora sono stablecoin. L'offerta totale di stablecoin ha raggiunto il picco di 161.5 miliardi di dollari nel marzo 2022, ma da allora ha visto rimborsi su larga scala superiori a 14.3 miliardi di dollari.

Nel complesso ciò riflette un deflusso netto di capitali dallo spazio compreso tra -$4 miliardi e $-8 miliardi al mese. Tuttavia, è anche degno di nota il fatto che ciò rifletta solo l’8% del picco dell’offerta di stablecoin, suggerendo che la maggior parte di questo capitale rimane ancora in questo nuovo formato di dollaro digitale.

Si sono verificati anche notevoli cambiamenti nella dominanza relativa dell’offerta di stablecoin.

• BUSD si distingue, avendo aumentato la propria quota di mercato dal 10% al 16% nel 2022 e rappresentando ora 22.0 miliardi di dollari in valore patrimoniale totale.
• Tether ha mantenuto una quota di mercato relativamente costante tra il 45% e il 50%, nonostante un totale di 18.42 miliardi di dollari di rimborsi di USDT da maggio.
• La dominanza dell’USDC ha raggiunto il picco del 38% a giugno, ma da allora è scesa al 31.3%, per un valore di 44.75 miliardi di dollari.

Mentre le stablecoin stanno attualmente registrando rimborsi e deflussi di capitali netti, i volumi di trasferimento su Ethereum hanno continuato a salire durante la seconda metà del 2. I volumi di trasferimento aggregati per le stablecoin sono rimasti stabili a circa 2022 miliardi di dollari al giorno per gran parte del 16-2021, ma hanno continuato a salire tra i 22 e i 20 miliardi di dollari al giorno da luglio.

Durante gli eventi di svendita ad alta volatilità di maggio, giugno e novembre, i volumi totali di trasferimenti di stablecoin raggiungono un picco compreso tra 37 e 51 miliardi di dollari, suggerendo una domanda estrema di liquidità in USD durante gli eventi di deleveraging.

Sintesi e conclusioni

Quest'anno i prelievi sia di BTC che di ETH hanno superato il -75% rispetto al massimo storico stabilito a novembre. Da maggio, tutto ciò è stato intervallato da un evento di deleveraging massiccio e su vasta scala. Ciò ha provocato una significativa contrazione del credito, numerosi fallimenti, lo sfortunato crollo del progetto Ponzi multimiliardario (LUNA-UST) e purtroppo quella che sembra essere una frode nel caso di FTX.

Il 2022 è stato un anno brutale e ha portato la volatilità e i volumi ai minimi pluriennali, mentre la liquidità e la speculazione si prosciugavano. Con la scomparsa degli speculatori, l'offerta di Bitcoin Holder a lungo termine ha raggiunto un altro massimo storico e gli investitori sembrano intervenire con un volume di monete crescente ad ogni calo dei prezzi. Anche la fusione di Ethereum è stata eseguita con successo a settembre e le stablecoin continuano a dimostrare un significativo adattamento al mercato dei prodotti.

La resilienza dei sistemi decentralizzati si costruisce attraverso molti anni di prove e cicatrici di battaglie, tuttavia questi eventi sono in definitiva ciò che forgia la coorte HODLer, gli acquirenti di ultima istanza. Dopo tutte le sfide del 2022, il settore degli asset digitali è ancora in piedi, si imparano lezioni e si continuano a trovare blocchi Bitcoin.

Indipendentemente da ciò che accadrà nel 2023, crediamo che questo settore resisterà alla prova del tempo e continueremo a costruire gli strumenti e i dati necessari per analizzare, studiare e comprenderne il motivo.

Tic tac, prossimo isolato e ci vediamo nel 2023.

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• Fonte: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-50-2022/