La mania del "rendimento reale" ha colpito la DeFi. Ecco cinque progetti da guardare

Punti chiave

• Negli ultimi mesi, la DeFi è stata catturata da una nuova narrativa incentrata su protocolli che generano "rendimento reale".
• Invece di incentivare le parti interessate con emissioni di token diluitive, i protocolli di rendimento reale pagano i titolari di token con i ricavi generati dalle commissioni.
• Poiché le vecchie tattiche di approvvigionamento di liquidità hanno causato un rendimento insufficiente di molti token DeFi, i progetti stanno ora rinnovando i loro progetti tokenomici verso modelli più sostenibili.

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Poiché l'era dei rendimenti ad alto rischio e ad alto rendimento nella finanza decentralizzata è quasi giunta al termine, una nuova tendenza di progetti che offrono rendimenti più piccoli ma più sostenibili ha iniziato a sostituirla. 

Qual è la tendenza del "rendimento reale" di DeFi?

Chiunque sia coinvolto in remoto con le criptovalute ha notato che il mercato si muove a cicli. I cosiddetti periodi "rialzisti" in genere seguono gli eventi di dimezzamento di Bitcoin e, verso la loro fine, sono spesso caratterizzati da valutazioni esorbitanti dei progetti mentre i nuovi entranti nel mercato si precipitano ad accumularsi nell'hype e nelle promesse. I forti aumenti dei prezzi che caratterizzano i mercati rialzisti sono in genere seguiti da cali ancora più rapidi e periodi "ribassisti" prolungati a cui sopravvivono solo i progetti con i fondamentali più solidi. 

Inoltre, ogni ciclo è tipicamente avvolto da narrazioni diverse, storie prevalenti che mirano a descrivere l'attuale struttura del mercato o speculare sulla prossima. Mentre il primo ribollimento della DeFi è arrivato nel 2018 con l'emergere di progetti come Dharma, MakerDAO e Compound, lo spazio è decollato davvero durante l'"estate DeFi" del 2020 dopo Compound ha lanciato il token COMP per premiare gli utenti per aver fornito liquidità. 

L'estate della DeFi ha dato il via a un periodo di mania di yield farming che ha visto numerosi progetti imitare Compound lanciando token per offrire rendimenti agli utenti. Nei casi più estremi, ai fornitori di liquidità sono stati offerti APY artificiali che hanno brevemente superato le cinque, sei o anche sette cifre. Questo modello di approvvigionamento di liquidità ha aiutato il nascente settore, ma si è anche rivelato insostenibile nel lungo periodo. La liquidità si è esaurita attraverso la DeFi quando gli utenti hanno iniziato a scomparire e la maggior parte dei token DeFi ha sottoperformato significativamente l'ETH durante la corsa al rialzo del 2021. 

Questo primo modello di mining di liquidità è imperfetto perché si basa su emissioni eccessive dei token nativi dei protocolli piuttosto che sulla condivisione dei profitti organici del protocollo. Per i protocolli, l'approvvigionamento di liquidità è fondamentale. Tuttavia, adottare questo approccio è incredibilmente costoso, con alcuni proiezioni stimando un costo medio di circa $ 1.25 per ogni $ 1 di liquidità garantita. Per i fornitori di liquidità e gli staker, nel frattempo, i protocolli di rendimento nominali elevati offerti sono fuorvianti perché il rendimento reale, misurato come rendimento nominale meno l'inflazione, è inesistente.

Dopo aver esaurito diverse narrazioni dall'estate della DeFi, l'industria delle criptovalute sta ora convergendo verso una nuova. Come con la maggior parte degli altri prima, è avvolto da una nuova parola d'ordine: rendimento reale. Il termine si riferisce a protocolli che incentivano la proprietà di token e l'estrazione di liquidità condividendo i profitti generati dalle commissioni. I protocolli di rendimento reale generalmente restituiscono valore reale alle parti interessate distribuendo commissioni in USDC, ETH, i propri token emessi che sono stati ritirati dal mercato tramite riacquisti o altri token che non hanno emesso essi stessi. 

Mentre l'elenco dei protocolli dietro la tendenza è in crescita, cinque si sono distinti dal gruppo come tedofori della narrativa emergente del "rendimento reale".

GMX (GMX)

GMX è uno spot decentralizzato e uno scambio perpetuo che ha fatto giri nelle ultime settimane dopo che il suo token di governance nativo si è avvicinato al suo prezzo più alto di tutti i tempi nonostante il mercato ribassista in corso (GMX ha superato $ 62 a gennaio; ha raggiunto $ 57 il 5 settembre). Dal lancio alla fine del 2021, GMX ha rapidamente accumulato una profonda liquidità e ha visto aumentare i suoi volumi di scambio. Oltre all'apparente adattamento del mercato del prodotto, gran parte del suo successo può essere attribuita al suo modello unico di compartecipazione alle entrate. 

Il progetto ha due token nativi: GLP e GMX. GLP rappresenta un indice degli asset disponibili per il trading sulla piattaforma, mentre GMX è il token nativo di governance e condivisione delle entrate del progetto. Il 70% delle commissioni di negoziazione dell'exchange viene pagato a fornitori di liquidità o titolari di token GLP sotto forma di ETH su arbitrato e AVAX su Avalanche, e il restante 30% va agli staker GMX. Attualmente offre il 14% di aprile per lo staking di GMX e il 28% per il possesso di GLP, senza tenere conto del rendimento potenziato offerto per il vesting. 

Questo rendimento, garantito dalla condivisione organica degli utili anziché dalle emissioni diluitive dei token, si è dimostrato interessante per i fornitori di liquidità e i titolari di token di governance. Di conseguenza, GMX ha accumulato più liquidità su Arbitrum (oltre $ 304 milioni di valore totale bloccato sulla catena) e ha uno dei tassi di staking più alti per il suo token di governance nella classe di asset, con circa l'86.15% della sua offerta totale in staking .

Synthetix (SNX)

Synthetix è un protocollo decentralizzato per la negoziazione di attività sintetiche e derivati. È uno dei protocolli più antichi della DeFi, che ha avuto successo nell'ecosistema Ethereum dopo aver rinnovato il suo modello tokenomico per fornire rendimenti reali ai possessori di SNX. Secondo Terminale token dati, il protocollo genera un fatturato annuo di circa $ 82 milioni e l'intera somma va agli staker SNX. Con il prezzo di SNX di circa $ 3 e una capitalizzazione di mercato completamente diluita di circa $ 870 milioni, il rapporto prezzo/utili del token si attesta a 10.47 volte.

L'attuale aprile per lo staking di SNX è di circa il 53%, con il rendimento proveniente in parte dai premi inflazionistici per lo staking nel token nativo e in parte dalle commissioni di scambio sotto forma di stablecoin sUSD. Poiché alcuni premi del mining di liquidità provengono da emissioni di token inflazionistici, Synthetix non è un protocollo di puro rendimento reale. Tuttavia, è uno dei principali protocolli di generazione di entrate della DeFi che offre uno dei più alti rendimenti misti per lo staking unilaterale sul mercato.

Doppio (DPX)

Dopex è uno scambio di opzioni decentralizzato su Arbitrum che consente agli utenti di acquistare o vendere contratti di opzioni e guadagnare passivamente rendimenti reali. Il suo prodotto di punta è il suo Single Staking Option Vaults, che fornisce una profonda liquidità per gli acquirenti di opzioni e un reddito passivo automatizzato per i venditori di opzioni. Oltre agli SSOV, Dopex consente anche agli utenti di scommettere sulla direzione dei tassi di interesse in DeFi tramite le opzioni sui tassi di interesse e di scommettere sulla volatilità di alcuni asset tramite i cosiddetti Atlantic Straddles.

Mentre tutti i prodotti Dopex consentono agli utenti di guadagnare rendimenti reali assumendosi alcuni rischi direzionali, il protocollo genera anche entrate reali attraverso le commissioni, che reindirizza alle parti interessate. Il 70% delle commissioni torna ai fornitori di liquidità, il 5% ai delegati, il 5% all'acquisto e alla masterizzazione del token di rimborso del protocollo rDPX e il 15% agli staker di governance single-side DPX.

Come con Synthetix, alcuni dei rendimenti di staking per DPX provengono da emissioni di token diluitivi, il che significa che il modello di mining di liquidità è misto. Dopex offre attualmente circa il 22% di APY per lo staking di veDPX, un DPX "con deposito di voti" che rimane bloccato per quattro anni. 

Cartello censurato (BTRFLY)

Cartello censurato è un protocollo di meta-governance che acquisisce i token di altri progetti DeFi per esercitare un'influenza sulla governance e fornire servizi relativi alla liquidità ad altri protocolli DeFi. Attualmente genera entrate da tre fonti: la tesoreria, che consiste in diversi token di governance che generano rendimenti; Pirex, un prodotto che crea involucri liquidi che consentono l'autocompounding e la tokenizzazione di eventi di voto futuri; e Hidden Hand, un mercato per incentivi di governance o "tangenti". 

Per guadagnare una parte delle entrate di Redacted Cartel, gli utenti devono "bloccare le entrate" del token BTRLFLY del protocollo per 16 settimane per ricevere rlBTRFLY. Ricevono quindi una parte del 50% delle entrate di Hidden Hand, il 40% di Pirex e tra il 15% e il 42.5% del tesoro. Il rendimento reale viene pagato in ETH ogni due settimane. Nell'ultima distribuzione del rendimento, il protocollo ha pagato $ 6.60 di ETH per rlBTRFLY, che deriva dalle sue entrate reali.

Guadagni di rete (GNS)

Guadagna rete è il protocollo decentralizzato alla base della piattaforma di trading perpetua e con leva gTrade. Oltre alle risorse crittografiche, gTrade consente agli utenti di scambiare risorse sintetiche come azioni e valute estere. Molti lo considerano il più forte concorrente di GMX.

Il protocollo consente alle parti interessate di guadagnare rendimenti reali generati dalle commissioni della piattaforma di trading in diversi modi. Ad esempio, gli utenti possono puntare su GNS o fornire liquidità DAI unilaterale per guadagnare rendimenti generati dalle commissioni. In totale, il 40% delle commissioni degli ordini di mercato e il 15% degli ordini limite sono assegnati agli staker single-side di GNS, che attualmente guadagnano un rendimento annuo composto di circa il 4% pagato nella stablecoin DAI. D'altra parte, i fornitori di liquidità nel caveau DAI unilaterale e nei pool di liquidità GNS/DAI guadagnano rendimenti reali di circa il 6% e il 18% di APY.

Considerazioni finali

Sebbene il "rendimento reale" possa aver suscitato scalpore, vale la pena notare che questo modello di approvvigionamento di liquidità non è perfetto. Per uno, i protocolli devono essere redditizi per dare qualcosa ai propri stakeholder, quindi non fa molto per i nuovi progetti con pochi utenti. I protocolli nella fase di bootstrapping devono comunque ricorrere al mining di liquidità inflazionistico per competere e attrarre liquidità e volumi di scambio sufficienti. Inoltre, se i protocolli devono distribuire le loro entrate a fornitori di liquidità o titolari di token, ciò significa che hanno meno finanziamenti per la ricerca e lo sviluppo. Questo potrebbe probabilmente danneggiare alcuni progetti a lungo termine. 

Rendimenti reali o meno, più e più volte, la storia ha dimostrato che quando i mercati subiscono una flessione e la liquidità si esaurisce, sopravvivono solo i protocolli con i fondamentali più solidi e il miglior adattamento prodotto-mercato. Sebbene la tendenza del "rendimento reale" abbia preso piede solo di recente, i suoi sopravvissuti dovrebbero prosperare man mano che la DeFi cresce in futuro. 

Divulgazione: al momento della scrittura, l'autore possedeva ETH, rlBTRFLY e molte altre criptovalute.

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