Perché il calo dei prezzi non ha impedito l'aumento delle partecipazioni in Bitcoin per i nuovi ETF

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Il Nove neonati Gli ETF spot su Bitcoin recentemente lanciati negli Stati Uniti hanno visto il loro patrimonio complessivo in gestione esplodere fino a 5.1 miliardi di dollari nei nove giorni di negoziazione successivi al loro lancio. Tuttavia, durante questo periodo, il prezzo del Bitcoin è sceso di circa il 20%. Anche i prezzi delle azioni di questi ETF sono scesi in linea con Bitcoin. Allora, come fanno gli ETF a continuare ad acquistare più Bitcoin se il valore delle loro azioni è in calo?

Gli ETF su materie prime sono progettati per rappresentare l'esposizione all'attività sottostante. Nel caso degli ETF spot su Bitcoin, l’asset sottostante è, ovviamente, Bitcoin. Quando il denaro affluisce nei fondi, viene utilizzato per acquistare Bitcoin a un tasso equivalente. Con l’aumento della domanda, aumenta anche il valore delle azioni dell’ETF. Il valore delle azioni rispetto al valore del sottostante Bitcoin è chiamato "valore patrimoniale netto" (NAV), e viene utilizzato come barometro per valutare se il fondo è sopra o sottovalutato rispetto al Bitcoin che detiene.

Creazione di panieri azionari ETF.

Le nuove azioni degli ETF non vengono create dal nulla quando un investitore decide di acquistarle. creati nei panieri dai Partecipanti Autorizzati (AP). BlackRock, ad esempio, attualmente detiene ABN AMRO Clearing, Jane Street Capital, JP Morgan Securities, Macquarie Capital e Virtu Americas come AP per l'iShares Bitcoin Trust.

Per BlackRock, queste cinque società sono le uniche entità in grado di creare o riscattare panieri di azioni relativi all'ETF. I panieri sono gruppi di 40,000 azioni, ciascuno valutato a circa $ 906,365 al momento della stesura di questo articolo. Ogni paniere equivale a circa 22.7 BTC, il che significa che ogni volta che vengono create azioni per l'ETF, devono essere acquistati almeno 22.7 BTC (1 paniere). Quando le azioni vengono riscattate, almeno lo stesso importo viene venduto in contanti da donare agli AP. Secondo i meccanismi attuali, solo contanti possono essere utilizzati per creare panieri di azioni, il che significa che gli AP non possono dare BlackRock Bitcoin in cambio di azioni.

Per soddisfare le esigenze di liquidità, gli AP spesso acquistano in anticipo panieri di azioni da vendere sul mercato. Questo processo avviene una volta per giorno di negoziazione e utilizza il Tasso dell'indice CF Benchmarks per Bitcoin (variante di New York) per garantire che le azioni vengano emesse in relazione al prezzo di Bitcoin. Quando l'attività di negoziazione di un ETF è elevata, significa che c'è una forte domanda di azioni e, quindi, è necessario che ci sia liquidità sufficiente per gestire il volume. Verranno creati panieri di azioni in linea con il volume e queste nuove azioni verranno utilizzate per segnalare gli afflussi negli ETF.

Ad esempio, se vengono create 7 milioni di nuove azioni, portando il totale delle azioni in circolazione a 70 milioni, e il prezzo NAV dell’ETF è di 22 dollari, l’AUM aumenta di 154 milioni di dollari arrivando a 1.54 miliardi di dollari. Tuttavia, queste azioni non sono state necessariamente vendute sul mercato aperto e nelle mani degli investitori. Le azioni appena create potrebbero ancora essere detenute dagli AP, pronte per essere utilizzate come liquidità per l'attività di negoziazione futura.

Se il prezzo del Bitcoin scende, il che porta gli investitori a vendere le azioni dell'ETF, il patrimonio in gestione non diminuisce necessariamente allo stesso ritmo. Mentre l’AUM potrebbe ridursi in termini di dollari se Bitcoin perdesse valore, il numero di BTC detenuti nel fondo rimane invariato finché l’AP non riscatta le azioni.

I Partecipanti Autorizzati delegano l'investimento in Bitcoin

Una riduzione del prezzo delle azioni dell’ETF mentre il suo AUM aumenta a causa di ulteriori acquisti di Bitcoin, quindi, potrebbe segnalare che gli AP ritengono che l’asset sottostante sia sottovalutato. Gli AP possono trattenere azioni in circolazione senza riscattarle se ritengono che Bitcoin varrà di più in futuro. Ciascuna azione ha un prezzo relativo all'AUM se valutata in termini di dollari. Pertanto, non riscattando le azioni in caso di rally di Bitcoin in futuro, anche l’AUM aumenterà, rendendo ogni azione più preziosa.

Considerato quindi che sia il Newborn Nine che il sottostante Bitcoin hanno subito un calo di circa il 18% dal lancio. Allo stesso tempo, il patrimonio complessivo gestito è cresciuto di circa 550 milioni di dollari al giorno e sembra che gli AP non stiano riscattando le azioni.

L’unico ETF che registra deflussi in termini di rimborsi è Grayscale, con la sua imponente commissione dell’1.5% e la maggior parte dei investitori in profitto. Tutti gli altri ETF, in particolare i Newborn Nine, stanno registrando afflussi giornalieri tramite la creazione di nuovi panieri di azioni da parte degli AP.

Il volume degli scambi sugli ETF spot su Bitcoin è di circa 1.5 miliardi di dollari, il che richiede una notevole liquidità per essere facilitato. Se questa liquidità dovesse diminuire, potremmo assistere ad alcune attività di riscatto.

Fino ad allora, il valore combinato della liquidità utilizzata dalle istituzioni statunitensi per facilitare la creazione di azioni per gli ETF Bitcoin ammonta a oltre 27 miliardi di dollari. Dato che il prezzo è diminuito mentre venivano creati nuovi panieri di azioni, è ragionevole supporre che parte di questo Bitcoin sia essenzialmente di proprietà di AP come JP Morgan e Jane Street Capital, tra gli altri.

Se JP Morgan come azienda fosse come ribassista su Bitcoin come CEO Jamie Dimon, ci si potrebbe aspettare che i panieri vengano riscattati purché sul mercato esistano abbastanza azioni per gestire la liquidità. Eppure, dai dati attuali, sembra che i Panieri azionari non siano stati riscattati per i Newborn Nine. Tutte le azioni che attualmente potrebbero non essere assegnate agli investitori appartengono agli AP che hanno creato i panieri.

ETF Bitcoin altamente liquidi e negoziati attivamente.

Per l'iShares Bitcoin ETF (IBIT) di BlackRock, il 11.9 gennaio sono passate di mano 24 milioni di azioni, con 77.2 milioni di azioni in circolazione. Ciò equivale a un tasso di liquidità di circa il 15%.

In confronto, l’ETF iShares Core S&P 500 (SPTR) di BlackRock ha 854 milioni di azioni e un volume medio di circa 5.5 milioni, indicando un volume dello 0.6% del flottante. Per IBIT, ciò equivaleva a circa 270 milioni di dollari in volume, mentre SPTR ha visto circa dieci volte di più pari a 2.7 miliardi di dollari. Pertanto, SPTR ha 10 volte il volume ma IBIT ha 25 volte la liquidità.

L’elevata liquidità degli ETF Bitcoin indica un forte, anche se potenzialmente più speculativo, interesse per i prodotti finanziari. Il rapporto di scambio più basso di SPTR indica la sua posizione stabile nel mercato, con scambi molto meno speculativi. Tuttavia, l’ETF Bitcoin potrebbe anche essere meno sensibile alle grandi operazioni, data l’elevata liquidità disponibile.

A detta di tutti, il debutto del Bitcoin spot a Wall Street è stato un enorme successo. L’interesse degli investitori è evidente attraverso il volume, e l’interesse e la fiducia istituzionale possono essere visti chiaramente nella forte creazione del paniere a tutti i livelli.

Mi azzarderei persino a immaginare che se i volumi diminuissero, continueremo a vedere afflussi giornalieri negli ETF Newborn Nine finché Grayscale continuerà i suoi deflussi. Considerato come il Bitcoin il prezzo è calcolato per gli ETF, acquistare Bitcoin da Grayscale è un metodo eccellente per calcolare la media del costo in dollari in Bitcoin. Ciò è particolarmente vero quando, sulla carta, gli AP stanno dando denaro ai principali gestori patrimoniali del mondo come BlackRock e Fidelity invece di custodire Bitcoin da soli. Inoltre, non vi è alcuna esposizione pubblica a questo metodo di accumulo di Bitcoin, il che significa che il rischio reputazionale è basso.

Sfortunatamente, a differenza della blockchain, TradFi è un libro chiuso. Non c'è modo di sapere quante azioni in circolazione sono detenute con gli AP e quante sono nelle mani degli investitori. Le informazioni e i rapporti futuri potrebbero fornire un’istantanea della situazione, ma rimarremo principalmente all’oscuro finché TradFi non adotterà una politica più trasparente infrastruttura basata su blockchain.

JP Morgan sta usando BlackRock per acquistare Bitcoin a porte chiuse?

La risposta è forse. Per capire se istituzioni come JP Morgan e altri AP potrebbero utilizzare ETF come quelli di BlackRock come proxy per acquistare Bitcoin, concluderò con questa riga da Prospetto di BlackRock;

" Un Partecipante Autorizzato non ha alcun obbligo di creare o riscattare Panieri, e un Partecipante Autorizzato non ha alcun obbligo di offrire al pubblico le Azioni di qualsiasi Paniere creato."

Questo è, ovviamente, il linguaggio standard per un documento del genere, ma fa riflettere. Questa flessibilità potrebbe essere significativa. Ciò implica che queste istituzioni abbiano la libertà di gestire il proprio coinvolgimento nell’ETF in modo da allinearsi alle loro strategie di investimento, compreso il modo in cui desiderano esporsi al Bitcoin.

Pertanto, se un’istituzione ritiene che il valore di Bitcoin aumenterà, potrebbe creare panieri per ottenere più azioni (e quindi una maggiore esposizione a Bitcoin) senza necessariamente vendere tali azioni al pubblico. D'altro canto, se sono meno ottimisti o desiderano ridurre la propria esposizione, potrebbero scegliere di non creare panieri.

Questo tipo di strategia potrebbe essere un modo per le istituzioni di investire indirettamente in Bitcoin, utilizzando l’ETF come strumento per gestire i propri investimenti senza acquistare o vendere direttamente il Bitcoin stesso.