Indagine sulla svendita di maggio 2021

Il 19 maggio 2021, il mercato di Bitcoin ha subito uno degli eventi di liquidità e ribassi dei prezzi più significativi dal giovedì nero di marzo 2020. Questo evento di capitolazione ha seguito un consolidamento di più mesi sopra $ 50k ed è stato avviato dopo che il mercato non è riuscito a sostenere nuovi massimi in risposta alla tanto attesa quotazione diretta di Coinbase.

La peggiore delle vendite del 19 maggio ha stampato la più grande candela giornaliera nella storia di Bitcoin con un intervallo di prezzo infragiornaliero di $ 11,506. Il prezzo dei bitcoin è sceso del 47.3% dal 9 maggio.

Tale drammatica azione di prezzo al ribasso ha colto di sorpresa un'ampia sezione trasversale del mercato, soprattutto perché questo evento si è verificato durante il mercato rialzista più osservato nella storia dei Bitcoin. Pertanto, molti si chiedono se il mercato rialzista sia stato interrotto e se Bitcoin sia tornato alla struttura del mercato ribassista a lungo termine.

In questo articolo indaghiamo le metriche che descrivono la struttura del mercato sia che portano al sell-off, sia una valutazione dei casi rialzisti e ribassisti che vanno avanti. Questo pezzo esplorerà:

• Metriche che suggerivano un allarme tempestivo di rallentamento della domanda istituzionale e della distribuzione nei modelli di spesa on-chain.
• Analisi del flusso di monete da/per gli exchange e della domanda di liquidità in uscita (o dry powder) nelle stablecoin.
• Confronti con i cicli precedenti, le svendite e il comportamento dei detentori per identificare se una tendenza macro rialzista o ribassista è più appropriata per andare avanti.

Questo pezzo è un compagno per The Week On-chain (Settimana 21) newsletter che approfondisce l'entità della svendita, la risposta dei mercati e i profitti e le perdite realizzati durante l'evento.

Cambiamenti nella domanda istituzionale

Man mano che il mercato dei Bitcoin cresce in termini di valutazione e matura, attrae e richiede pool di capitale e volume più grandi per sostenere e raggiungere nuovi massimi. Uno dei principali driver di questo slancio del ciclo rialzista sono stati senza dubbio gli afflussi istituzionali, in gran parte in risposta alla straordinaria risposta monetaria e fiscale alla pandemia di COVID.

Il più grande veicolo di investimento disponibile per gli investitori tradizionali è il prodotto Grayscale GBTC Trust. Per gran parte del 2020 e all'inizio del 2021, gli investitori hanno approfittato della forte domanda istituzionale tramite l'arbitraggio in natura del persistente premio di prezzo GBTC. Ciò ha avuto un duplice scopo in quanto ha rimosso le monete BTC dalla circolazione liquida, creando una compressione dell'offerta auto-rafforzante che ha alimentato la crescente domanda istituzionale.

Fino a gennaio 2021, la fiducia di GBTC ha registrato afflussi di quasi + 50k BTC, mentre GBTC è stata scambiata a un premio costante tra il 10% e il 20%. L'arbitraggio ha iniziato a portare il premio al di sotto del 10% alla fine di gennaio e gli afflussi di BTC hanno iniziato a rallentare drasticamente in risposta. Alla fine di febbraio, gli afflussi si sono fermati completamente e GBT ha iniziato a negoziare con uno sconto perennemente in peggioramento rispetto ai prezzi spot.

Il prezzo del GBTC è stato scambiato in sconto per oltre 3 mesi, raggiungendo un picco minimo del 21.23% il 13 maggio. La presenza di uno sconto GBTC elimina l'enorme calo dell'offerta e fornisce anche un preavviso che la domanda istituzionale si è notevolmente attenuata da fine febbraio.

Con la recente svendita, tuttavia, lo sconto GBTC ha iniziato a chiudersi, raggiungendo il -3.8%. Ciò suggerisce che l'interesse istituzionale, o per la convinzione del trader di arbitraggio, è aumentato poiché i prezzi spot di Bitcoin sono diminuiti.

Raccontando una storia simile, l'ETF Canadian Purpose Bitcoin ha ricevuto consistenti afflussi di capitale fino alla fine di aprile e all'inizio di maggio. Successivamente, i deflussi hanno iniziato a dominare poiché il mercato ha iniziato a mostrare segni di debolezza. Tuttavia, analogamente a GBTC, i flussi della domanda sembrano riprendersi in modo significativo a seguito della correzione dei prezzi con afflussi di nuovo in aumento a partire da fine maggio.

Sia gli afflussi di GBTC che di Purpose ETF hanno indicato che la domanda istituzionale si è attenuata da febbraio a maggio ed entrambi avranno avuto un impatto sull'offerta di BTC liquidi. Una nota positiva, il recente sell-off sembra aver motivato gli investitori in entrambi i prodotti poiché lo sconto GBTC inizia a chiudersi e gli afflussi di Purpose ETF sono ricominciati.

Dinamiche di scambio

Bitcoin è entrato sulla scena macroeconomica mondiale dopo marzo 2020, un fenomeno che si osserva chiaramente nei saldi detenuti in borsa. I saldi di cambio subirono un drammatico capovolgimento dall'accumulazione perpetua, in un deflusso ininterrotto. Il volume di BTC è stato spostato dallo stato liquido a quello illiquido creando una compressione dell'offerta auto-rinforzante, con monete trasferite dagli scambi a custodi istituzionali e/o portafogli di celle frigorifere.

La metrica di variazione dell'offerta illiquida mostra questo tasso di transizione delle monete dallo stato liquido a quello illiquido negli ultimi 30 giorni (barre verdi). L'entità dell'accumulazione negli ultimi due anni è notevole, tuttavia è notevole anche l'entità della pressione di vendita a maggio. Gli investitori sono stati chiaramente spaventati durante questo recente sell-off.

Anche se probabilmente ci vorrà del tempo perché la polvere si calmi, un ritorno di questa metrica all'accumulazione sarebbe un forte segnale che la convinzione è tornata. In caso contrario, potrebbe indicare che è in arrivo un'ulteriore distribuzione.

Nei mesi che hanno preceduto il sell-off, si può anche osservare che si stava sviluppando una tendenza per volumi di depositi sempre più grandi inviati alle borse. Al contrario, quando i prezzi sono scesi, si è recentemente sviluppata una tendenza opposta in quanto volumi maggiori di monete guidano gli scambi mentre gli investitori entrano per acquistare il calo.

L'andamento delle flessioni del saldo valutario aggregato si è protratto per oltre 434 giorni, tuttavia il 3 aprile si osserva un notevole incremento degli afflussi valutari. Questo si allinea con il flusso di monete precedentemente illiquide che tornano in circolazione liquida nei grafici sopra. Nota che ci sono una serie di spiegazioni per questo comportamento che possono essere tutte in gioco contemporaneamente:

• Afflussi di scambio ai fini della distribuzione e della vendita.
• Fornitura di garanzie per prestiti, futures e margin trading.
• Rotazione del capitale in altre attività (in particolare ETH che abbiamo analizzato qui).
• Speculazione e negoziazione di lead al dettaglio, in particolare associati a Binance Smart Chain.

Analizzare più da vicino questa tendenza indica che i deflussi di scambio in realtà sono continuati o sono stati neutri per la maggior parte degli scambi, ad eccezione di tre: Binance, Bittrex e Bitfinex. Questi scambi hanno visto afflussi accelerati di BTC per tutto il 2021, con Binance in particolare a fare la parte del leone. Durante il sell-off di maggio, il saldo combinato detenuto su queste borse è cresciuto di oltre 100 BTC in 1 settimana.

Considerando questi servizi di cambio entità non statunitensi, ciò potrebbe indicare una differenza nella risposta del mercato e nella convinzione in merito agli eventi che portano alla svendita tra le varie giurisdizioni internazionali.

Al contrario, i saldi degli exchange regolamentati dagli Stati Uniti Coinbase, Gemini, Kraken e Bitstamp hanno continuato a diminuire con un impatto quasi significativo sulla tendenza per tutto maggio.

Anche la proporzione delle commissioni sulle transazioni on-chain spese per i depositi negli scambi è aumentata di recente. Simile al macro top del 2017, la domanda di depositi negli scambi ha accelerato in tutto il mercato rialzista prima di raggiungere un nuovo ATH, questa volta oltre il 20% di tutte le commissioni on-chain. Ciò suggerisce l'urgenza per i possessori di monete di dare la priorità ai depositi, sia per il panico, sia per garantire nuovamente le posizioni di margine durante la correzione.

Infine, sul fronte dei cambi, c'è stato un enorme deleveraging nei mercati dei derivati ​​che ha creato una cascata di vendite di mercato, richieste di margini e liquidazioni. Dal picco di 27.4 miliardi di dollari dell'open interest dei future fissato a metà aprile, oltre il 60% dell'open interest è stato cancellato dai libri contabili. È importante notare che l'open interest dei futures è solo una forma di leva disponibile nei mercati delle criptovalute. Ulteriori fonti di margine derivano da prestiti garantiti da criptovalute, mercati delle opzioni e sempre più in Protocolli DeFi per i quali discutiamo la risposta a questo sell-off più avanti in questo articolo.

Exit Liquidity vs Dry Powder

Le stablecoin hanno indubbiamente assunto il ruolo di asset di riserva nel settore, ciascuna dotata di meccanismi unici per rimanere "stabile". L’andamento del prezzo delle stablecoin rispetto al loro ancoraggio a 1 dollaro può quindi fornire informazioni sulla domanda di liquidità in uscita. In particolare, nei mesi di marzo e aprile, le tre grandi stablecoin USDT, USDC e DAI sono state tutte scambiate per un periodo di 1 mese al di sopra del peg, fino alla quotazione diretta di Coinbase. Ciò suggerisce che potrebbe esserci stata una forte domanda di liquidità in uscita dalle stablecoin, potenzialmente in previsione di “vendere la notizia”.

Dall'altro lato di questa svendita, tuttavia, le forniture circolanti di stablecoin da allora hanno raggiunto nuovi massimi storici. Dall'inizio della correzione il 14 aprile, le forniture di stablecoin sono aumentate dei seguenti importi negli ultimi 1.5 mesi:

• USDT in rialzo di $ 14.2 miliardi (+ 30%)
• USDC in rialzo di $ 9.72 miliardi (+ 88%)
• DAI in aumento di $ 1.22 miliardi (+ 38%)

Lo Stablecoin Supply Ratio (SSR) confronta la capitalizzazione di mercato di Bitcoin con l'offerta aggregata di tutte le stablecoin come metrica indicativa del potere d'acquisto cripto-nativo, denominato in dollari. Valori SSR più bassi significano che l'offerta di stablecoin è grande (polvere secca) rispetto alla capitalizzazione di mercato di Bitcoin. Poiché la valutazione dei Bitcoin si è contratta e l'offerta di stablecoin è aumentata, il rapporto SSR è stato ora portato a un minimo storico di 7.5x.

Questo rappresenta in modo convincente il più grande potere d'acquisto del dollaro cripto-nativo nella storia.

Comportamento di spesa di HODLer

Infine, analizzeremo il comportamento di spesa vs HODLing del mercato. In particolare ci concentreremo sull'equilibrio tra i nuovi investitori, che potrebbero essere relativamente nuovi nel mondo volatile e alimentato da FUD di Bitcoin (Short Term Holders, STH) e i long term holder (LTH) la cui convinzione è plasmata da anni di battaglia cicatrici.

Attraverso il mercato rialzista del 2020-21, le monete di età compresa tra 6 milioni e 3 anni (che rappresentano gli acquirenti degli ultimi cicli) hanno visto due periodi di aumento della spesa:

1. da dicembre 2020 a febbraio 2021 poiché i profitti sono stati realizzati durante la forza del mercato sul rally da $ 10k a $ 42k.questo
2. Da fine aprile a metà maggio man mano che i BTC più vecchi venivano spesi, potenzialmente tramite rotazione del capitale (Il prezzo dell'ETH è raddoppiato in questo periodo) e potenzialmente in risposta all'indebolimento della struttura del mercato come discusso sopra.

Dopo entrambi questi periodi, tuttavia, la spesa delle monete più vecchie è rallentata notevolmente a causa della correzione dei prezzi. Ciò indica che le mani più anziane sono ragionevolmente abili a vendere prima di una correzione importante (la loro distribuzione aggiunge anche un'offerta generale), tuttavia tendono anche a tornare alla convinzione hodling (e probabilmente a cali di acquisto) quando i prezzi diventano più bassi.

Se confrontiamo il comportamento di spesa delle vecchie monete con il macro top del 2017, possiamo vedere che si è verificato un modello in qualche modo simile in cui le vecchie mani hanno rallentato la spesa mentre il mercato è diventato euforico. Tuttavia, è stato durante il primo rally di soccorso che la proporzione di vecchie monete è tornata in vita, poiché le probabilità di un mercato ribassista sono aumentate. Eventi simili si sono verificati durante la maggior parte dei rally del mercato ribassista nel 2018 e l'eventuale capitolazione a novembre.

Questa è una metrica importante da tenere d'occhio nell'attuale struttura del mercato in quanto potrebbe indicare se un'uscita di massa simile di vecchie monete si verifica su eventuali rimbalzi di rilievo. Al contrario, l'assenza di queste vecchie monete illiquide in distribuzione suggerirebbe che una prospettiva più rialzista rimane tra gli HODLer segnati dalla battaglia.

Le onde Realized Cap HODL forniscono una visione su quale proporzione dell'offerta attiva è contenuta in monete di varie fasce di età. Un tipico schema di ciclo è:

• Vecchie monete si gonfiano durante i mercati ribassisti quando ricomincia l'accumulazione e i trasferimenti di ricchezza dagli speculatori agli hodler a lungo termine.
• Monete giovani si gonfiano durante i mercati rialzisti poiché i possessori distribuiscono monete costose a nuovi speculatori più deboli.

Nell’attuale struttura del mercato, abbiamo assistito al primo grande impulso delle monete di età inferiore a 3 mesi quando nuovi speculatori sono entrati nel mercato. Ciò è in linea con il rally iniziale del mercato rialzista in cui le monete più vecchie sono state spese dopo il passaggio da $ 10 a $ 42. Ciò che è particolarmente diverso in questo ciclo è che possiamo vedere una quota in calo di nuovi speculatori. Ci sono alcune spiegazioni per questo fenomeno:

• Maggiore accesso a derivati ​​e strumenti per ottenere esposizione al prezzo senza interagire affatto con la blockchain.
• Gli speculatori al dettaglio preferiscono e/o uni-bias per altri cripto-asset oltre a Bitcoin e accesso simile a derivati ​​e leva off-chain.
• Aumento della maturazione delle monete e comportamento di hodling da parte degli acquirenti istituzionali che si sono accumulati all'inizio del ciclo rialzista e non sono stati scossi dalla volatilità che ha portato a una precedente espansione nelle fasce di monete più vecchie (maturazione delle monete).

Prendendo la vista invertita di questo grafico, possiamo vedere due osservazioni riguardo alla proporzione di possessori di monete più vecchi:

1. L'offerta detenuta dagli LTH è effettivamente tornata all'accumulo che supporta la tesi che la maturazione delle monete e l'HODLing istituzionale rimangano in gioco. Se questo dovesse funzionare, sarebbe simile all'inizio di un mercato ribassista, ma promuoverebbe anche un'eventuale compressione dell'offerta.
2. Gli LTH attualmente detengono il 10% in più dell'offerta attiva rispetto a tutti i precedenti cicli di mercato.

Questo secondo punto può essere interpretato sia come rialzista, in quanto significa che meno monete sono state distribuite da HODlers. Tuttavia, può anche essere considerato ribassista in quanto indica che non c'era una domanda sufficiente per assorbire questa offerta relativamente più piccola di monete in vendita.

Alla fine della giornata, il dolore finanziario finale durante una svendita viene dagli investitori che osservano l'evaporazione dei guadagni non realizzati, sia che tornino alla base dei costi, sia che si arrendano in perdite non realizzate. La metrica del profitto e della perdita netti non realizzati calcola il grado di profitto o perdita aggregato trattenuto dall'offerta di monete non spese in proporzione alla capitalizzazione di mercato.

Se filtriamo questa metrica per STH (monete < 5 mesi), possiamo vedere che il sell-off di maggio compete su larga scala con i mercati ribassisti e le più grandi capitolazioni nella storia di Bitcoin. Un volume straordinario di acquirenti nel 2021 detiene attualmente monete subacquee. Questa offerta potrebbe ancora diventare un'offerta generale mentre il prezzo tenta una ripresa, fornendo venti contrari per i rialzisti.

Se filtriamo allo stesso modo in base alle monete detenute da LTH, otteniamo un grafico che mostra che il mercato è in una posizione storicamente favorevole. Il PnL non realizzato detenuto dagli investitori a lungo termine tende ad essere meno volatile e più ciclico a causa dell'incredibile performance dei prezzi a lungo termine dei Bitcoin.

Tuttavia, l'attuale grado di PnL netto non realizzato detenuto da LTH sta testando il livello di 0.75 che è stato il livello di successo o di rottura tra i cicli rialzisti e ribassisti passati. Solo nello scenario "doppia pompa" del 2013 questa metrica ha visto un recupero. Se gli LTH continuano a vedere diminuire i loro guadagni di carta, anche questo potrebbe creare una nuova fonte di offerta generale. D'altro canto, prezzi più alti e una riduzione dell'offerta derivante dall'acquisto del calo inizierebbero a somigliare allo scenario della "doppia pompa" del 2013.

Riepilogo conclusivo

In questo articolo abbiamo esplorato una serie di metriche e indicatori che descrivono la struttura del mercato prima, durante e dopo una delle vendite più spettacolari (e terrificanti) di Bitcoin. In sintesi, ci sono una serie di casi di tori e orsi che possono essere interpretati dai dati disponibili:

Per gli orsi

• Domanda istituzionale si è chiaramente ammorbidito da febbraio e il conseguente calo/compressione dell'offerta è stato ampiamente dissipato.
• Il saldo sugli scambi è aumentato in modo significativo con conseguenti grandi volumi di monete e forniture generali che devono ora essere nuovamente accumulati.
• Prezzi delle stablecoin che porta alla quotazione di Coinbase ha suggerito che la distribuzione era in corso e che gli esperti stavano spendendo immediatamente prima della vendita.
• A un enorme volume di titolari a breve termine rimane sott'acqua, e i guadagni non realizzati del detentore a lungo termine sono su un filo di lama storico in coincidenza con i mercati ribassisti del passato.

Per i tori

• Prodotti istituzionali GBTC e Purpose ETF stanno mostrando segni di ripresa nonostante il crollo dei prezzi che fornisca i primi segnali di un rinnovato interesse istituzionale.
• Mentre saldi di cambio sono aumentati, una visione più sfumata indica una differenza tra gli scambi regolamentati dagli Stati Uniti e quelli offshore. Potrebbe esserci un pregiudizio giurisdizionale in gioco.
• Stampe stablecoin si sono espanse drasticamente creando il più grande potere d'acquisto del dollaro cripto-nativo ai margini della storia.
• Il la maggior parte delle vendite sembra essere stata detentrice a breve termine, mentre i detentori di lungo termine sembrano aver acquistato il calo con crescente convinzione.

Pochi hanno affermato che HODLing Bitcoin fosse facile e, per molti, la volatilità osservata la scorsa settimana è parte del percorso. Ciò che è chiaro è che la svendita è stata di portata significativa e un grande volume di acquirenti è attualmente sott’acqua. Il modo in cui il mercato si riprenderà da qui in poi sarà senza dubbio un test della convinzione del mercato in quello che continua ad essere un contesto macro favorevole per la scarsità digitale.

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Fonte: https://insights.glassnode.com/surveying-the-may-2021-sell-off/