La mattina presto di martedì 10 maggio 2022, Michael Saylor ha avuto un problema, anzi, ne aveva diversi. Pochi giorni prima, MicroStrategy, la società quotata al Nasdaq da lui fondata nel 1989, ha depositato la sua dichiarazione finanziaria del primo trimestre 2022 rapporto. E mentre i numeri in cima erano fondamentalmente negativi, c'era qualcos'altro di cui preoccuparsi: vale a dire la speculazione che l'azienda potrebbe presto affrontare una richiesta di margine.
Il titolo di MicroStrategy (MSTR) è sceso di oltre il 34%, passando da $ 364 a una chiusura prezzo di $ 219 in soli sette giorni. Al centro di questa svalutazione c'era un aggressivo strategia di allocazione del capitale: la rapida trasformazione della tesoreria aziendale in il mondo più grande scorta pubblica di bitcoin (BTC).
Questo nonostante non abbia un vero track record come società di investimento di attività alternative.
Dopo, l'azienda non solo aveva acquistato tanto BTC quanto poteva permettersi sforzare le sue riserve di cassa, il presidente del consiglio Saylor ha ordinato alla società di prendere in prestito descrive per sostenere il progetto. E ha fatto ripetute dichiarazioni pubbliche tramite Twitter che lo hanno fatto ha lasciato molti a grattarsi la testa.
Per saperne di più: MicroStrategy è il dumping più difficile degli ultimi decenni poiché la SEC ha rifiutato il deposito di Bitcoin originale
Un negozio di svalutazione digitale
I prezzi delle criptovalute, essendo già crollati dai massimi storici lo scorso novembre, sono crollati all'inizio di maggio e hanno amplificato le perdite trimestrali già sostanziali per l'azienda. Una svalutazione di $ 170.1 milioni sulle sue partecipazioni in BTC ha esteso le perdite nette di $ 110 milioni del trimestre precedente a $ 130 milioni solo nei primi tre mesi dell'anno.
L'ottica che circonda le crescenti perdite di MSTR, la contrazione dei ricavi e la diminuzione del valore digitale erano già difficili da gestire. Ma martedì 9 maggio il livello di difficoltà è stato impostato su "estremo".
Avendo in precedenza comunicati "Il primo prestito a termine da 205 milioni di dollari al mondo garantito da bitcoin, emesso da Silvergate Bank, presidente e chief financial officer di MicroStrategy Phong Le, è stato chiesto durante un guadagni chiamano esattamente quanto dovrebbe cadere bitcoin affinché l'azienda possa affrontare una richiesta di margine.
La sua risposta: quel bitcoin dovrebbe essere tagliato a metà o colpito $21,000.
Per saperne di più: MicroStrategy gioca alla grande mentre gli investitori in criptovalute sudano per la richiesta di margine
La narrativa della richiesta di margine da $ 21,000
Nonostante l'ulteriore spiegazione di Le secondo cui la società aveva molti bitcoin aggiuntivi da pubblicare come garanzia e la libertà di farlo, le chiacchiere sui media erano dilaganti e il mercato non perdonava. "Chiamata di margine a $ 21,000" era ovunque. MSTR ha rinunciato a una tenue presa sul suo prezzo di mercato aperto di $ 271, muta oltre il 19% prima della chiusura.
BTC è inteso, anche dai suoi sostenitori più evangelici, per essere selvaggiamente volatile. A differenza delle classi di attività tradizionali, le oscillazioni dei prezzi del 50% sono comuni, proprio quel giorno bitcoin veniva scambiato intorno a $ 34,000, in calo di oltre il 50% rispetto al picco di novembre di $ 69,000.
Se non fosse stato fatto qualcosa per cambiare la narrativa, questo numero di $ 21,000 potrebbe continuare a creare un rischio principale per le azioni di MicroStrategy. Se l'asset storicamente volatile si avvicinasse a questo prezzo, la stampa riprenderebbe immediatamente la quotazione di Phong Le e solleverebbe allarmi sulle richieste di margine, o peggio.
La contro-narrativa da $ 3,562
Così, martedì mattina, Saylor è andato su Twitter per affrontare le crescenti preoccupazioni del pubblico e contraddire implicitamente il suo CFO, offrendo una drammatica benchmark inferiore preoccupante.
Da quel giorno c'è stata una crescita dibattito sulla stampa e sui social media in merito alla soglia "reale" della richiesta di margine e alla possibilità che MicroStrategy sia costretta a liquidare le sue partecipazioni in BTC.
Con bitcoin che ora rimbalza sul $20,000 livello questo dibattito ha raggiunto il culmine, ma il commento informato è carente e le opinioni speculative abbondano. A differenza di molti argomenti in cripto, questo problema ne ha alcuni risposte chiare e pochi calcoli semplici e incontrastati per illustrarli.
In quanto società pubblica, MicroStrategy ha comunicati tutto ciò di cui un investitore curioso ha bisogno per arrivare alla risposta corretta da solo, ma abbiamo fatto il lavoro per te.
Il primo prestito a termine garantito da BTC al mondo
MicroStrategy, in collaborazione con Silvergate Bank, ha annunciato di aver chiuso il il primo prestito a termine garantito da bitcoin al mondo a marzo 23, 2022.
Protos ha esaminato l'accordo di credito e sicurezza tra Silvergate Bank e Macrostrategy, LLC - la consociata interamente controllata di MicroStrategy utilizzata per eseguire questa transazione - ed è stata in grado di trovare informazioni chiave al suo interno.
Per fare la nostra parte per ridurre il rumore e fornire informazioni chiare e pertinenti, abbiamo suddiviso i termini del prestito e i meccanismi di inadempimento e calcolato alcune stime di quale impatto potrebbe avere un'ulteriore svalutazione di BTC sul prestito di MicroStrategy.
(Tutte le informazioni che appaiono in questo riepilogo e nelle tabelle corrispondenti sono tratte direttamente da archiviate pubblicamente documenti presentato alla SEC e disponibile sulle relazioni con gli investitori di MicroStrategy sito web.)
Il prestito: dettagli di base
- Rilasciato: 3/23/2022
- Importo del prestito: $ 205,000,000
- Durata: 36 mesi (scadenza 3/23/2025)
- Tasso di interesse: 4.39%, variabile (3.7% + SOFR, 0.69% al 6/14/22)
- Valore della garanzia BTC impegnata $ 820,000,000
- Massimo prestito a valore consentito: 50%
Il condizioni del prestito: sintesi e analisi della domanda di margin call
Il prestito di MicroStrategy prevede che la società metta in pegno BTC dalle sue partecipazioni, lo invii a un custode di terze parti (redatto nei documenti pubblici, il che sebbene insolito non abbia precedenti) e mantenga i fondi in questo conto in modo che il valore totale non scende mai al di sotto del 50% del valore del prestito.
Questo è noto come Loan-To-Value (LTV), espresso in percentuale; 50% LTV equivale a richiedere il doppio del valore del prestito in pegno collaterale.
- MicroStrategy riceve $205 milioni da essere usato:
- acquistare bitcoin (la “Transazione”),
- per pagare interessi, commissioni e spese relative alla Transazione, o
- per gli scopi aziendali generali del Mutuatario o del Genitore.
- MicroStrategy promette BTC per un valore di 820 milioni di dollari (al 23 marzo 2022) per fungere da garanzia per garantire il prestito.
- MicroStrategy è inoltre tenuta a mantenere un account aggiuntivo di $ 5 milioni di dollari da utilizzare come garanzia supplementare.
Se il valore di bitcoin scende, e il LTV supera il 50% in qualsiasi giorno, MicroStrategy ha un giorno lavorativo per aggiungere BTC aggiuntivi al conto di custodia o rischiare un inadempimento.
- Il prezzo di BTC viene determinato ogni giorno alle 1:00 PST, utilizzando il prezzo Bitcoin di Coindesk Indice (XBX), una media ponderata del prezzo di BTC su quattro grandi borse.
- Se il valore del bitcoin scende e l'LTV supera il 50%, scatta l'obbligo di impegnare BTC aggiuntivi. MicroStrategy deve quindi impegnare abbastanza bitcoin aggiuntivi per ridurre l'LTV a:
- 25%, un rapporto 1:4 tra la garanzia e l'importo del prestito in essere; o
- 35%, ma ciò comporterà un'ulteriore penalità del tasso di interesse dello 0.25% fino a quando l'LTV non sarà ridotto al di sotto del 25%.
Se MicroStrategy non fornisce la garanzia aggiuntiva richiesta e l'LTV non viene ridotto alla percentuale minima, Silvergate Bank ha la possibilità di prendere possesso della garanzia e liquidarla, oltre a svolgere una serie di altre attività per ridurre al minimo le perdite.
Data la natura interconnessa dei principali attori della criptofinanza, ciò potrebbe avere un impatto negativo su Silvergate in altre parti del suo portafoglio. Resta da vedere se questo avrà un effetto sul comportamento di Silvergate.
La domanda a margine: TL;DR
- MicroStrategy sarà costretta a vendere BTC per evitare il default o una richiesta di margine sul suo prestito Silvergate Bank?
- No, la società ha ancora una buona quantità di BTC non impegnati da impegnare e il prestito le consente 24 ore per aggiungere più fondi al proprio account e rimanere in regola.
- Detto questo, potrebbe richiedere fino al 10% della sua tesoreria BTC per raggiungere questo obiettivo ai prezzi visti negli ultimi due giorni.
Dato che la capitalizzazione di mercato di MSTR è ora inferiore al valore delle sue partecipazioni in BTC, è anche possibile che un'ulteriore pressione al ribasso sui prezzi di BTC indebolisca uno degli altri potenziali asset collaterali della società: le sue azioni.
Per notizie più informate, seguici su Twitter ed Google News o ascolta il nostro podcast investigativo Innovato: Blockchain City.
Il post Spiegazione: matematica delle chiamate a margine di MicroStrategy apparve prima Protos.
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