Una boccata d'aria fresca

Sintesi

• I tori di Bitcoin sono riusciti a riportare i prezzi di BTC a 35 dollari, rompendo diversi livelli chiave tecnici e di prezzo a catena che erano posizionati intorno a 28 dollari, un notevole segno di forza.
• I mercati dei derivati ​​hanno contribuito al movimento con un paio di short-squeeze, chiudendo posizioni future per un valore di 60 BTC e un'impennata di 4.3 miliardi di dollari nelle opzioni call open interest.
• Gli investitori a lungo termine non sono influenzati dall’azione dei prezzi di questa settimana, con l’offerta dei titolari a lungo termine che ha raggiunto nuovi massimi massimi e i volumi di offerta ripristinati che rimangono insignificanti.

Gli investitori in Bitcoin hanno visto le loro partecipazioni apprezzarsi in modo significativo questa settimana, con BTC in rialzo da un minimo di 27.1 dollari a un massimo di 35.1 dollari. Questa mossa è iniziata con una rottura convincente di diversi importanti livelli tecnici e di prezzo a catena lungo il percorso, costituendo un notevole segnale di forza.

Un gruppo di medie mobili semplici di prezzo a lungo termine si trova intorno ai 28 dollari e ha fornito resistenza al mercato per tutto settembre e ottobre. Dopo un mese in cui il mercato ha registrato un rialzo, questa settimana i rialzisti hanno trovato forza sufficiente per superare in modo convincente le medie di 111 giorni, 200 giorni e 200 settimane.

I derivati ​​sono il driver?

Quando si verificano movimenti significativi del mercato, gli analisti spesso consultano i dati sui derivati ​​per stabilire se il movimento è stato determinato da un indebolimento della leva finanziaria. Per prima cosa esamineremo l’open interest nei mercati degli swap perpetui, che consideriamo in termini di BTC per filtrare gli effetti del movimento dei prezzi delle monete.

L'open interest è diminuito di circa 25 BTC il 17 ottobre, ovvero una riduzione di circa l'8.3%. Ciò è stato seguito da un secondo importante fallimento della leva finanziaria di 35 BTC il 23 ottobre, mentre il mercato è salito ai nuovi massimi annuali di 35 dollari. Questa contrazione della leva finanziaria è ora di entità simile alla compressione breve di gennaio e alla compressione lunga di agosto.

All'inizio del rally, il 56 ottobre, sono stati liquidati circa 17 milioni di dollari in posizioni corte, seguiti da altri 125 milioni di dollari il 23 ottobre. Si tratta di un volume di liquidazione breve significativo nel contesto del 2023. È ancora una volta paragonabile ai 155 milioni di dollari nelle liquidazioni brevi di gennaio e ai 220 milioni di dollari nelle posizioni lunghe chiuse ad agosto.

Possiamo controllare i volumi di liquidazione dei futures in un altro modo prendendo la somma di 30 giorni dei long e short liquidati e calcolando il saldo netto. Possiamo vedere che la maggior parte del 2023 (e in effetti gran parte della storia) è dominata da maggiori volumi di liquidazione long rispetto a quelli short.

In rete, il mercato ha ora visto più volumi short chiusi forzatamente negli ultimi 30 giorni. Il grafico seguente evidenzia questi punti di “dominanza short”, che storicamente coincidono con gli estremi del mercato locale.

Da notare che i tassi di finanziamento e la base cash-and-carry nei mercati dei futures sono rimasti, tutto sommato, relativamente calmi. Il 2023 ha generalmente visto i mercati dei future rendere tassi annualizzati superiori al 6%, che sono superiori ai tassi del Tesoro statunitense.

La svendita di agosto ha sostanzialmente raffreddato questa propensione a lungo termine, con i tassi di finanziamento perpetuo scesi da +7.5% a +2.5%. Sebbene i tassi di finanziamento siano aumentati durante le brevi contrazioni di questa settimana, sono rimasti relativamente bassi, suggerendo che il rally potrebbe essere solo parzialmente guidato dalla speculazione con leva finanziaria.

I mercati delle opzioni continuano tuttavia a essere una destinazione per il capitale speculativo. L’open interest nelle opzioni call è aumentato di 4.3 miliardi di dollari, espandendosi dell’80% per raggiungere oltre 9.7 miliardi di dollari in totale. Ciò suggerisce che i trader e gli investitori continuano a utilizzare i mercati delle opzioni come strumento preferito per l’esposizione lunga. Si tratta di uno sviluppo relativamente nuovo nella struttura del mercato Bitcoin, in cui i mercati delle opzioni sono ora di dimensioni paragonabili a quelli dei futures (vedere WoC 32).

Eliminazione dei livelli chiave di base dei costi

Non solo il rally di questa settimana ha superato diversi livelli di prezzo dell'analisi tecnica a lungo termine, ma ha anche trovato terreno sopra due importanti modelli basati sui costi on-chain. Gli analisti possono considerare questi modelli “base costo” in una luce simile ai livelli tecnici in quanto riflettono zone di importanza psicologica, e quindi un'area in cui il comportamento degli investitori può cambiare.

Nella nostra recente ricerca Cointime Economics sviluppata insieme ARK-Investire, abbiamo stabilito il vero prezzo medio di mercato come candidato ideale per un modello basato sui costi dell’investitore medio. Questo modello è attualmente scambiato a 29.78 mila dollari e, storicamente, ha visto il mercato Bitcoin scambiare metà del suo tempo al di sopra e metà al di sotto di questo livello.

Con il mercato che ha superato la metà del ciclo 2020-22 (cfr WoC28), oltre a fare trading al di sopra del vero prezzo medio di mercato, ciò riporta l'investitore attivo medio in BTC in un profitto non realizzato.

Anche la base di costo del titolare a breve termine (STH) è ora nello specchietto retrovisore a $ 28, portando l'investitore medio recente in un profitto medio del + 20%. Il grafico seguente mostra il rapporto STH-MVRV, dove il rosso indica periodi in cui il mercato è stato scambiato al di sotto della base di costo STH e il verde al di sopra di essa.

Possiamo vedere casi nel 2021-22 in cui STH-MVRV ha raggiunto correzioni relativamente profonde del -20% o più. Anche se il sell-off di agosto ha raggiunto un minimo del -10%, è degno di nota quanto superficiale sia questo calo dell'MVRV in confronto, suggerendo che la recente correzione ha trovato un supporto degno di nota, essendo un precursore del rally di questa settimana.

Sebbene MVRV descriva la redditività delle monete detenute dai detentori a breve termine (offerta non spesa), ha un indicatore gemello chiamato SOPR che descrive la redditività delle monete spese dagli STH (offerta spesa).

Allo stesso modo possiamo calcolare una "base del costo speso", per accertare il prezzo medio di acquisizione per le monete scambiate dalla coorte STH. In altre parole, stiamo valutando il prezzo da cui "provengono" le monete spese.

Osserviamo un modello simile a quello dell’MVRV, con un calo del SOPR relativamente superficiale rispetto al 2021-22 e un ritorno in territorio positivo questa settimana. Ciò suggerisce che gli investitori non hanno espresso lo stesso grado di panico e paura che hanno espresso nel mercato ribassista vero e proprio del 2022, un altro segno di resilienza degli investitori.

Se mettiamo insieme questi due modelli basati sui costi, possiamo creare un oscillatore che traccia l’andamento della fiducia dei detentori a breve termine (esplorato ulteriormente in WoC38).

Ciò che possiamo vedere è che dopo aver toccato il valore più negativo da gennaio (quando i prezzi erano ~$16), la fiducia degli investitori è tornata a essere neutrale, il che significa che gli STH che spendono hanno una base di costo simile a quelli che stanno HODLing. Siamo anche sull’orlo di un incrocio positivo di questi modelli basati sui costi.

Come hanno reagito gli investitori a lungo termine?

L’ultima domanda che affronteremo riguarda il modo in cui gli investitori a lungo termine hanno reagito a questo rally e come è cambiato il loro posizionamento aggregato.

Con il mercato che si avvicina ai massimi da inizio anno, una parte significativa dell'offerta si è ora ripresa da "in perdita" a "in profitto". La percentuale dell'offerta in profitto è aumentata di ben 4.7 milioni di BTC, pari al 24% dell'offerta circolante totale. Ciò fornisce informazioni sul volume delle monete che sono passate di mano e hanno un costo compreso tra $ 27 e $ 35.

Con l’81% dell’offerta ora in profitto, il mercato è ora tornato su una marcia positiva, con questo parametro ora superiore alla media a lungo termine per questo parametro (mostrato in verde).

Per quanto riguarda il gruppo dei detentori a lungo termine, sembrano straordinariamente inalterati dal rally di questa settimana, vedendo le loro partecipazioni aggregate raggiungere un nuovo massimo storico di 14.899 milioni di BTC. La continua ascesa di questo parametro indica che oltre la soglia di detenzione di 155 giorni sta maturando un volume di offerta maggiore di quello che viene speso al di fuori di essa.

Circa il 29.6% dell’offerta LTH è mantenuta in perdita, un valore storicamente elevato per questo parametro, dato il forte trend rialzista del mercato dai minimi del 2022. Questo è simile a quello di fine 2015 e inizio 2019, e al minimo di marzo 2020.

Ciò suggerisce che la coorte LTH potrebbe essere una coorte più indurita e ferma rispetto ai cicli precedenti.

Infine, esamineremo una trasformazione Z-Score (periodo di 2 anni) della metrica dell'offerta rinnovata. Cerchiamo periodi in cui le monete detenute per più di 1 anno vengono spese a un tasso statisticamente significativo rispetto ai 2 anni precedenti (mezzo ciclo di dimezzamento).

I periodi di spesa elevata (verde) sono spesso correlati alla massima presa di profitto (trend rialzisti) o alle vendite dettate dal panico (trend al ribasso). Tuttavia oggi, questo parametro suggerisce che rimaniamo in un regime di dormienza delle monete, con una lettura del punteggio z negativo, indicativa di volumi minimi di offerta ripresa che reagiscono agli eventi di questa settimana.

Sintesi e conclusioni

I prezzi dei Bitcoin hanno raggiunto nuovi massimi annuali, superando il livello dei prezzi di metà ciclo di 30 dollari e accelerando fino a 35 dollari. Il mercato ha trovato forza sufficiente per superare diversi importanti livelli di prezzo, tra cui la media di 200 giorni, la media di 200 settimane (entrambe tecniche), il vero prezzo medio di mercato e la base dei costi del titolare a breve termine (entrambi sulla catena).

Una parte significativa dell’offerta e degli investitori si trova ora al di sopra del prezzo medio di pareggio, situato intorno ai 28 dollari. Ciò pone le basi per una ripresa del trend rialzista del 2023. Per lo meno, il mercato ha attraversato diversi livelli chiave in cui è probabile che sia ancorata la psicologia aggregata degli investitori, rendendo le settimane che seguono importanti da tenere d’occhio.

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Dichiarazione di non responsabilità: questo rapporto non fornisce alcun consiglio di investimento. Tutti i dati sono forniti solo a scopo informativo e didattico. Nessuna decisione di investimento deve essere basata sulle informazioni qui fornite e l'utente è l'unico responsabile delle proprie decisioni di investimento.

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• Fonte: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-43-2023/