Sintesi
- L’aumento dello staking liquido ha rimodellato la composizione dell’offerta di Ethereum e le dinamiche delle emissioni di ETH, con una notevole presenza di Lido che guida queste dinamiche.
- Stiamo assistendo a una tendenza al rialzo nell’adozione di stETH, soprattutto se confrontato con ETH, che ha registrato una stagnazione della domanda.
- stETH ha preso il posto di ETH come asset preferito sulle piattaforme di prestito. Questo cambiamento è principalmente spinto dall’attrattiva delle posizioni stETH con leva, che sembrano offrire rendimenti più interessanti rispetto alla fornitura di liquidità attraverso le coppie stETH-ETH su scambi decentralizzati.
Staking liquido in aumento
Dall’introduzione del meccanismo di consenso Proof of Stake nella rete Ethereum, è emerso un nuovo fenomeno: lo staking liquido.
In sostanza, i progetti di staking liquido consentono agli individui di delegare i propri ETH agli operatori dei nodi del progetto, che a loro volta puntano gli ETH per loro conto. In cambio, gli individui ricevono una rappresentazione dei loro ETH in staking noti come Liquid Staking Derivatives (LSD) o Liquid Staking Tokens (LST).
Nel contesto di questi nuovi sviluppi, la composizione dell’offerta circolante di ETH è cambiata. Attualmente, il 23% dell'offerta di ETH è vincolata, di cui il 32% tramite il più grande fornitore di servizi di staking liquido, Lido. Ciò significa anche che il 7% dell'offerta di ETH verrà sostituita dal derivato di staking di Lido, stETH. Questo spostamento mostra una tendenza al rialzo.
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Di solito, l'ETH in staking funge da sicurezza per i validatori ed è bloccato. Tuttavia, i derivati liquidi di staking consentono agli utenti di riutilizzare i propri ETH puntati, ad esempio nei protocolli DeFi, ricevendo comunque i premi di staking. Questi derivati sono garantiti dall'importo equivalente di ETH in staking e possono essere riscattati tramite la piattaforma di staking liquida in qualsiasi momento.
Questa caratteristica interessante dello staking liquido è la forza trainante dietro l’attuale tendenza all’aumento dello staking attraverso i fornitori di staking liquido, con Lido che attualmente domina il campo con una quota di mercato dell’86%. Continuiamo quindi questa analisi valutando i derivati di staking stETH di Lido e la sua versione wrappata, wstETH.
L'impatto di stETH sull'offerta di ETH
Dopo la fusione, l’emissione di ETH di nuova creazione è generata esclusivamente dai premi pagati ai validatori.
Poiché Lido possiede il 32% dello staking pool, ricevono successivamente il 32% dei premi del validatore e, di conseguenza, il 32% dell'ETH appena creato viene distribuito nell'economia ETH tramite Lido. Per comprendere l’impatto che ciò potrebbe avere sull’offerta di ETH, dovremmo dare un’occhiata più da vicino ai meccanismi di ricompensa del Lido. La struttura della ricompensa di Lido è composta da tre livelli:
- 🟠 Consensus Layer Rewards sotto forma di premi pagati in aggiunta al conto ETH in stake per la maggior parte dei premi del protocollo pari al 68.8%
- 🔴 I premi MEV sono una forma di commissione aggiuntiva per essere inclusi in una determinata posizione all'interno di un blocco e sono i secondi più grandi con il 28.4%.
- 🔵 Le commissioni prioritarie pagate per le transazioni sulla rete costituiscono il restante 3.72% dei premi.
Il tasso percentuale annuo lordo per il Lido è determinato dall'APR del livello di consenso complessivo e dall'APR del livello di esecuzione, che si basano sui premi ricevuti dai validatori del Lido in relazione al totale di Ether raggruppati. Al momento della stesura di questo documento, l'APR totale del protocollo è del 4.07%.
Lido applica una commissione del 10% sui premi di staking con la commissione divisa tra gli operatori dei nodi e la tesoreria del protocollo. Ciò vale sia per i premi del livello di esecuzione che per quelli del livello di consenso.
Se si considera la distribuzione della ricompensa del livello di consenso di Lido in termini di 32% dell'ETH appena creato, osserviamo una dinamica di emissione diversa rispetto a quanto previsto dal protocollo Ethereum. A differenza dei soli staker che ricevono tutti i premi del validatore, e quindi l'ETH appena creato, Lido distribuisce solo l'1.6% dell'ETH appena creato agli operatori dei nodi (supponendo che non siano titolari di stETH). Un altro 1.6% va alla Tesoreria del Lido, mentre il 28.8% viene distribuito ai detentori di stETH.
Inoltre, Lido unisce i premi guadagnati dai validatori, riclassificando i premi guadagnati dalle Priority Fees e dal MEV. Attualmente, sono stati rinegoziati circa 104 ETH, il che contribuisce a un effetto composto dell'1.24% dell'APR del protocollo.
La strategia di capitalizzazione di Lido compensa parte dell'emissione di ETH attraverso i Consensus Layer Rewards. Mentre il 3.2% dei premi viene distribuito come descritto sopra, un ulteriore 0.95% dei premi totali è bloccato nello staking pool. In totale, ciò equivale a che Lido riceve un totale di 221 ETH di nuova creazione (vedi grafico precedente), mentre 105 ETH sono nuovamente bloccati nello staking pool, con una conseguente emissione netta di 116 ETH.
L'impatto di stETH sulla domanda di ETH
Lido conia stETH per ogni ETH messo in staking con i suoi operatori di nodo, nonché per i premi ricevuti dalle attività di staking. Tutti i titolari di stETH ricevono un aggiornamento automatico del proprio account in base ai premi a cui hanno diritto, rendendo stETH una versione di ETH che genera rendimento. A causa dell'attrattiva delle proprietà fruttifere di stETH rispetto a ETH, circolano convinzioni secondo cui stETH potrebbe sostituire ETH come valuta di riserva di Ethereum.
Per determinare se stETH di Lido sta attingendo alla domanda di ETH, esaminiamo la recente adozione sia di ETH che della sua versione incapsulata, WETH, rispetto a stETH e alla sua versione incapsulata, wstETH. Confrontando le tendenze utilizzando una 30D-SMA, osserviamo che il numero di nuovi indirizzi che utilizzano ETH + WETH è in fase di stallo dal collasso della Terra Luna nel maggio 2022, mentre la domanda di stETH + wstETH è aumentata del 142% durante lo stesso periodo.
Osservando il volume dei trasferimenti, si può notare una tendenza simile sia con ETH che con WETH, registrando un aumento del volume che va da 6 miliardi di dollari a 10 miliardi di dollari in media nel corso del 2022. Tuttavia, questo volume si è appiattito all'inizio del 2023.
Al contrario, stETH ha raggiunto il picco di volume nella primavera del 2022 ed è rimasto relativamente stabile per il resto dell’anno. Tuttavia, nel 2023, ha ripreso slancio, passando da 127 milioni di dollari a un range compreso tra 450 e 880 milioni di dollari.
L'impatto di stETH sulla DeFi
Quando confrontiamo l'utilizzo di ETH e stETH nella DeFi, ci concentreremo principalmente sulle alternative incapsulate di entrambi i token come proxy della domanda grazie al loro supporto nella maggior parte delle applicazioni DeFi.
Dall'inizio del 2022 si può osservare un aumento significativo dell'offerta di wstETH, con ulteriori 3 milioni di token emessi. Ciò suggerisce una crescente preferenza tra gli utenti nel detenere wstETH anziché stETH.
Tuttavia, vale la pena notare che solo il 70.5% dell’offerta di wstETH è detenuta in contratti intelligenti. Il gran numero di singoli titolari di wstETH può essere attribuito alle normative fiscali. Dato che gli aggiornamenti automatici del saldo di stETH vengono visti come reddito imponibile, gli utenti potrebbero preferire tenere la versione incartata che aumenta solo di valore senza aumentare il numero di token.
In confronto, l’offerta di wETH è diminuita del 62% nello stesso periodo, indicando una mancanza di domanda per la versione confezionata di ETH. Ciò fornisce confluenza con l’osservazione del ridotto utilizzo di wETH nei contratti intelligenti.
Analizzando la ripartizione dell'offerta di stETH tra i suoi possessori di token, tenendo conto del fatto che wstETH sostituisce il 74% dell'offerta di stETH, possiamo osservare che il derivato di staking di Lido ha trovato un'adozione significativa all'interno del protocollo di prestito di Aave. Ad Aave vengono utilizzati circa il 14.4% dell'offerta stETH e il 25.3% dell'offerta wstETH.
Da notare che solo una piccola percentuale del derivato di staking di Lido viene utilizzata su scambi decentralizzati (DEX). Tra i DEX, Curve detiene la quantità più elevata di liquidità stETH, che rappresenta solo l'1.4% dell'offerta totale di stETH.
Si tratta di un numero preoccupante, considerando che stETH e wstETH sono negoziati principalmente sui DEX. In questo contesto, ribadiamo i punti sollevati in precedenza Settimana sulla catena 27 riguardante la liquidità in uscita di stETH.
Come illustrato nei grafici seguenti, Curve, la più grande sede di negoziazione per stETH, ha registrato una diminuzione del 90.2% delle riserve stETH per i primi tre pool stETH da maggio 2022.
Allo stesso tempo, Aave ha registrato un afflusso di ETH in stake del Lido, con un aumento di circa il 53.6%. Le riserve stETH sono state equamente divise tra le due versioni di Aave. Questa transizione è probabilmente guidata dal fatto che le posizioni stETH con leva offrono rendimenti più interessanti rispetto alla fornitura di liquidità per stETH sui DEX.
Il passaggio dai DEX alle piattaforme di prestito come Aave ha ridotto la liquidità per stETH, il che comporta potenzialmente rischi in termini di depegging di stETH e di creazione di crediti inesigibili su Aave. Questo perché la liquidità disponibile sui DEX potrebbe non essere sufficiente per la liquidazione di questi prestiti.
Sommario e conclusione
L’aumento dello staking liquido ha comportato cambiamenti significativi nella composizione dell’offerta di Ethereum (ETH) e nelle dinamiche dell’ETH di nuova creazione. Lido, uno dei principali attori nello staking pool, ha modificato il flusso di nuovi ETH che entrano nell'economia attraverso la sua strategia di restaking.
Inoltre, una parte degli ETH appena coniati viene distribuita ai detentori di sETH, che possono presentare caratteristiche e modelli di comportamento diversi rispetto ai validatori. Ciò porta a supporre che una parte notevole dell’ETH appena coniato dal Lido sia destinata alle applicazioni DeFi
Questo cambiamento ha anche visto stETH sostituire ETH in Aave, presumibilmente a causa delle posizioni stETH con leva che offrono rendimenti più elevati rispetto alla fornitura di liquidità con le coppie stETH-ETH su scambi decentralizzati. Questo sviluppo comporta il rischio potenziale che stETH perda il suo ancoraggio all’asset sottostante e potrebbe anche portare a sfide legate alla gestione dei crediti inesigibili su Aave.
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- Fonte: https://insights.glassnode.com/steths-effect-on-ethereum/
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