Bitcoin e Berkshire Hathaway condividono una filosofia simile

Questo è un editoriale di opinione di Craig Buddo, uno scrittore freelance specializzato in finanza e collaboratore di Bitcoin Magazine.

Quando non scorre il suo elenco di insulti per livellare Bitcoin, Charlie Munger, vicepresidente di Berkshire Hathaway e confidente di Warren Buffett, ama invocare i "modelli mentali" sposati dal matematico tedesco Carl Gustav Jacob Jacobi. Sembra intimidatorio, ma in realtà è piuttosto semplice. Ciò afferma semplicemente che molti problemi complessi vengono affrontati meglio invertendoli, affrontandoli all’indietro. Come spiega Munger:

“Inverti, inverti sempre: capovolgi una situazione o un problema. Guardalo al contrario. Cosa succede se tutti i nostri piani vanno male? Dove non vogliamo andare e come ci si arriva? Invece di cercare il successo, fai invece un elenco di come fallire… Dimmi dove morirò, cioè, così non ci vado”. — Charlie Munger

Tenere quel pensiero.

Essendo una persona affascinata dal mercato azionario e dagli investimenti di valore dopo la crisi finanziaria globale, il bitcoin è diventato oggetto di attenzione per me solo quando ho iniziato a pensarci come se fosse un titolo. Credo che ora sia molto più profondo di così, ma è ancora il modo in cui inquadro la mia proprietà nella tana del coniglio.

E anche se sicuramente farebbe sì che il suo CEO spruzzi la sua Cherry Coke attraverso la stanza e costringerebbe il suo vicepresidente a girare il suo occhio buono verso il cielo, sembra che il vero analogo del bitcoin nei mercati pubblici sia, in effetti, lo stesso Berkshire.

Capovolgi Berkshire e potresti rimanere con il pensiero che il suo fenomenale successo deriva in gran parte da ragioni filosofiche e strutturali che sono esattamente condivise da Bitcoin, e che queste continueranno a spingere entrambi nel futuro.

Decentramento

La selezione di titoli di Buffett nei mercati pubblici attira molta attenzione, ma è in realtà il portafoglio di società interamente acquisito da Berkshire a renderlo così interessante. Rispetto al resto dell’America aziendale, il Berkshire è radicalmente decentralizzato. Secondo gli ultimi calcoli, possedeva 63 società controllate distribuite in una vasta gamma di settori, tra cui assicurazioni, energia, ferrovie, negozi di mobili e gioielli, produttori di case mobili, leasing di jet privati ​​e una miriade di altre società che producevano e vendevano di tutto, dalle batterie ai biancheria intima per dati aziendali, mattoni e gelati.

Tuttavia, una volta che un'azienda ha soddisfatto gli standard per l'acquisizione, le viene detto di continuare semplicemente come prima (Berkshire non investe in storie di turnaround, quindi le società acquisite sono già aziende di successo). Mantengono l’autonomia per gestire le proprie operazioni come ritengono opportuno, utilizzando il personale e i sistemi già in atto. Il ruolo svolto da Berkshire per l'azienda è stato descritta come “il banchiere più amichevole che si possa immaginare: nessuna interferenza, contratti, condizioni, alleanze, scadenze o altri vincoli di intermediazione”. È così che Berkshire è in grado di amministrare una delle più grandi aziende del mondo, con un personale di circa 30 persone nella sede centrale e nessun dipartimento delle risorse umane o addirittura un organigramma.

Insieme a un’enorme tesoreria di liquidità e ai suoi investimenti in azioni pubbliche (anch’essi diversi, sebbene con una forte concentrazione nei servizi finanziari), probabilmente non ci sarà alcuna svolta nell’economia, interruzione tecnologica, scandalo o disastro naturale che potrebbe far deragliare permanentemente il Berkshire, inclusa la morte di i suoi fondatori. È costruito per durare altri cento anni.

Non è chiaro se Buffett avesse intenzionalmente deciso di creare una società decentralizzata (ha definito la sua strategia di acquisizione “casuale” e “fortuita”), o se i suoi vantaggi siano diventati evidenti nel corso dei decenni. Al contrario, l’intera genesi di Bitcoin è stata quella di risolvere il problema di come decentralizzare il denaro e la sua audace realizzazione ha dato al mondo una rete monetaria globale trasparente e auto-controllata, libera dall’autorità centrale.

Affidati ad

In "Margine di fiducia: il modello di business del Berkshire", Il cronista di lunga data del Berkshire Lawrence A. Cunningham esplora la relazione di Buffett con il concetto di fiducia, che chiama il "principio unificante" del Berkshire. Non c’è azienda al mondo vicina alle dimensioni di Berkshire che si avvicini alla fiducia con lo stesso primato, e nessun amministratore delegato che probabilmente goda di più fiducia.

Ovviamente, il modo in cui la fiducia si manifesta è nella immediatezza con cui Berkshire acquisisce le imprese: nessuna banca d’investimento o intermediari finanziari (difficili da fidarsi), nessuna acquisizione ostile, nessuna ristrutturazione. Una volta che hanno svolto la dovuta diligenza e sono state stabilite fiducia e integrità, si tratta di un semplice trasferimento di proprietà. Allo stesso modo, i venditori di aziende, molte delle quali ancora gestite dai fondatori, si recano nel Berkshire perché confidano che sia un amministratore responsabile di ciò che hanno costruito e delle persone che vi lavorano.

Le lettere annuali di Buffett agli azionisti sono spesso valutazioni schiette e sincere dei suoi fallimenti e passi falsi. È un approccio incredibilmente potente ma molto raro alla comunicazione aziendale e uno dei modi principali in cui ha costruito la fiducia tra coloro che gestiscono Berkshire e i suoi azionisti. Considera gli azionisti come veri partner nell'azienda e lui stesso e il consiglio di amministrazione del Berkshire come fidati amministratori dei loro interessi. Questo è codificato in Manuale del proprietario del Berkshire, un documento del 1996 che delinea la filosofia operativa dell'azienda. Afferma:

“Non consideriamo la società stessa come il proprietario finale dei nostri beni aziendali, ma consideriamo invece la società come un canale attraverso il quale i nostri azionisti possiedono i beni”.

Il Berkshire si batte contro gli intermediari finanziari dotati di fiducia, integrità e puro potere economico; Bitcoin lo fa con il software. Con un vero colpo di genio dell'inversione, Satoshi Nakamoto ha risolto il problema di "tutta la fiducia necessaria” nel sistema fiat cancellando la sua componente umana infinitamente fallibile. Bitcoin utilizza invece il codice per distribuire la funzione di fiducia tra un’enorme rete di computer, i quali devono tutti raggiungere un consenso prima che le transazioni possano andare avanti e tutti sono incentivati ​​a proteggersi dalle violazioni della fiducia.

Non è una coincidenza che Bitcoin sia letteralmente nato dalle macerie della crisi finanziaria globale, e che Berkshire abbia raggiunto forse la sua massima importanza nello stesso momento storico, rappresentando un bastione di fiducia e prestatore di ultima istanza in mezzo alle macerie della reputazione. .

Incentive

Sia per Berkshire che per Bitcoin, strutture di incentivi sofisticate e razionali potrebbero essere il “principio di gestione” sotterraneo che ha spinto l’uno più di ogni altro. Nel caso di Bitcoin, si tratta di incentivi programmatici proof-of-work per estrarre bitcoin sulla base di premi in blocco decrescenti ma più preziosi, e incentivi di interesse economico per proteggere la rete.

Anche nel Berkshire gli incentivi hanno una doppia funzione. I manager aziendali, i funzionari aziendali e i consulenti per gli investimenti sono allineati con gli azionisti di Berkshire perché, controintuitivamente, vengono pagati in salari e bonus di rendimento, non in opzioni su azioni.

Buffett è infuriato riguardo alla pratica di premiare i dirigenti di alto livello delle società pubbliche con compensi basati su azioni perché è spesso disaccoppiata dalla performance effettiva, tende a incoraggiare una visione a breve termine e diluisce gli azionisti esistenti. Tuttavia, ai dirigenti e ai fondatori delle società acquisite dal Berkshire è spesso consentito mantenere una percentuale di proprietà nella loro attività originaria per incentivare una mentalità da “proprietario”.

Anche il motivo per cui Berkshire non ha mai frazionato le sue azioni A originarie – di gran lunga le azioni più costose dell’indice S&P 500 – è basato sugli incentivi, o meglio sui disincentivi. Parlando nel 1995, Buffett ha spiegato il suo ragionamento:

“Vogliamo attrarre azionisti che siano quanto più orientati agli investimenti possibile, con orizzonti a lungo termine… [con azioni più economiche e rettificate per frazionamento]… Siamo quasi certi che otterremmo una base azionaria che non avrebbe il livello di sofisticazione e la sincronizzazione degli obiettivi con noi che abbiamo ora. E ciò di cui davvero non abbiamo bisogno per le azioni del Berkshire è una maggiore domanda… Non ci interessa che vengano vendute a un prezzo più alto, a meno che non cresca il valore intrinseco”.

Questo non dovrebbe essere letto come elitario: più o meno nello stesso periodo, Buffett creò azioni B del titolo Berkshire quando vide società finanziarie non affiliate iniziare a creare (e addebitare commissioni elevate per) derivati ​​delle azioni A da vendere a piccoli investitori. Si tratta piuttosto di un utilizzo del prezzo delle azioni per riflettere il valore reale a lungo termine e consolidare l’allineamento.

Una caratteristica essenziale del bitcoin è, ovviamente, il suo limite massimo di 21 milioni di monete. Buffett ha progressivamente creato un limite massimo anche alle azioni del Berkshire, sapendo che le cose buone accadono quando la continua crescita intrinseca incontra un conteggio azionario statico. Negli ultimi anni, Buffett ha considerato la propria azienda come un obiettivo primario di acquisizione, intensificando i riacquisti di azioni sulla base di una formula di valore che indicava che era conveniente rispetto al mercato.

Cultura

Immagina Bitcoin senza il suo esercito di evangelisti, scrittori, podcaster, oratori e HODLer. Sarebbe una cosa transazionale svuotata come possedere futures sull’argento o sulla soia. Invece, il protocollo ha ispirato milioni di persone in tutto il mondo a riunirsi, contribuire, sostenere, discutere e creare. Il suo software rivoluzionario è stato sostenuto e reso significativo fin dall’inizio dalla sostanziale cultura che è cresciuta attorno ad esso. Soprattutto negli anni di avvio, quando il valore monetario della rete era scarso, la cultura e la comunità hanno mantenuto vivo l’esperimento.

Anche il Berkshire ha il suo esercito di devoti, particolarmente visibili durante l'assemblea annuale degli azionisti della società presso la sede centrale di Omaha, nel Nebraska, una volta all'anno. A parte il divertimento e la tradizione dell’evento, Buffett si rende conto che la cultura cresciuta intorno al Berkshire e la fiducia riposta in lui come leader rappresentano un potente vantaggio nel plasmare l’azienda nel modo che ritiene più razionale, piuttosto che nel pensiero consensuale. È stato in grado di mobilitare la maggioranza degli azionisti per respingere le proposte di pagare un dividendo, dividere i suoi ruoli, modificare le strutture di remunerazione, disinvestire dai titoli energetici e andare in pensione anticipata.

A causa della sua cultura, il Berkshire ha un azionariato insolitamente stabile, caratterizzato soprattutto da un numero elevato di detentori individuali a lungo termine rispetto agli investitori istituzionali e ai piani pensionistici. Insieme a una struttura aziendale attentamente concepita, ha permesso all’azienda di operare per lo più senza timore di attivismo o pressioni per cedere o cambiare rotta.

Lezioni

All’incontro del Berkshire del 2022, Buffett ha ribadito nuovamente la sua opinione secondo cui il bitcoin non ha valore perché non ha alcun valore intrinseco diverso dal potenziale di venderlo a qualcun altro a un prezzo più alto. Ric Edelman, fondatore di una delle più grandi società di consulenza finanziaria del paese e primo sostenitore di Bitcoin, affronta questo argomento nel suo libro recentemente pubblicato "La verità sulle criptovalute.” Afferma che i modelli utilizzati per valutare gli asset tradizionali come azioni, obbligazioni e immobili non dovrebbero essere applicati agli asset digitali:

“Questo perché gli asset digitali non hanno gli input di cui dispongono le altre classi di asset. Questo non è un difetto delle risorse digitali; ciò che è errato è la convinzione che l'assenza di tali input significhi che il bitcoin non ha valore."

Edelman spiega che il bitcoin ha un record innegabile e trionfante di oltre un decennio in cui il mercato ha assegnato un prezzo al suo valore - e quel prezzo è aumentato di milioni di punti percentuali - con un enorme potenziale guidato dalla domanda per continuare a sovraperformare.

Ma il Berkshire e il modo in cui Buffett lo ha plasmato contengono lezioni importanti per Bitcoin.

Dimostra in modo rassicurante in un’unica entità che i principi di decentralizzazione e un approccio innovativo alla fiducia e agli incentivi sono attributi di prim’ordine. Dimostra che la cultura, l’istruzione e un palpabile senso di appartenenza sono le chiavi per resistere ai mercati alla rinfusa.

È stato di recente calcolato che il Berkshire avrebbe potuto perdere il 99% del suo valore e avrebbe comunque sovraperformato l’indice S&P 500 risalente al 1965. Per raccogliere quei guadagni, però, dovevi resistere a nove recessioni. Buffett suggerisce di riformulare la proprietà delle azioni, di vederle come una percentuale di proprietà di attività reali, non come numeri che rimbalzano su uno schermo.

Immagina di possedere una quota passiva di un'azienda locale di successo che è cresciuta e si è espansa nel corso degli anni: quanto sarebbe più facile mantenerla per decenni mentre cresceva la ricchezza della tua famiglia rispetto al modo in cui la maggior parte delle persone si avvicina all'acquisto e alla vendita di azioni? In una fase di recessione, ti viene offerta la possibilità di aumentare la tua percentuale di proprietà continuando ad acquistare le sue azioni scontate, sapendo che le recessioni sono una parte normale del ciclo economico.

Se consideri il bitcoin nella stessa luce, i titoli giornalieri sui tassi di interesse in aumento o sulla crescente correlazione con il Nasdaq o sul crollo degli indicatori tecnici si rivelano per quello che sono: non eventi o opportunità di valore per aumentare la tua quota.

Per avere la fiducia e la grinta necessarie per resistere a lungo termine, devi capire cosa possiedi. Le lettere di Buffett agli azionisti sono il suo modo per instillare questo concetto, con una grande quantità di commenti specifici del Berkshire ma anche lezioni generali di investimento da uno degli investitori più razionali e lungimiranti della storia. Sarebbe bello se possedere bitcoin fosse accompagnato anche da un manuale del proprietario e Nakamoto consegnasse una missiva annuale esortandoti a mantenere la rotta. Invece, cercare contenuti Bitcoin di qualità da libri, articoli e podcast incentrati sui fondamentali piuttosto che sul prezzo è essenziale per fortificarsi contro le inevitabili turbolenze.

Buffett e Munger hanno entrambi affermato di essere convinti che sarebbero diventati molto ricchi, ma nessuno dei due aveva fretta di farlo. “Affrettarsi” in questo contesto significa utilizzare la leva finanziaria per potenziare i rendimenti ed entrambi gli investitori mettono regolarmente in guardia contro questo gesto. Alcuni hanno affermato che questo è ipocrita perché Berkshire investe il flottante delle sue attività assicurative in acquisti di azioni e aziende, sfruttando quindi l’attività. Al che si potrebbe dire, se ti guardi allo specchio e Warren Buffett o Bill Miller o Michael Saylor ti guardano, vai avanti e usa la leva finanziaria nei tuoi acquisti di bitcoin; in caso contrario, probabilmente no.

Il problema, come ha spiegato Buffett nel suo Lettera 2010 agli azionisti non è proprio che la leva finanziaria sia negativa in apparenza, è che anche quando va a tuo favore funziona segretamente per indebolirti:

“Ma la leva finanziaria crea dipendenza. Dopo aver tratto profitto dalle sue meraviglie, pochissime persone si ritirano verso pratiche più conservatrici. E come tutti abbiamo imparato in terza elementare – e alcuni hanno imparato di nuovo nel 2008 – qualsiasi serie di numeri positivi, per quanto impressionanti possano essere, evapora quando moltiplicata per un singolo zero”.

Agli albori del Berkshire, Buffett e Munger spesso investevano insieme a un talentuoso allocatore di capitali di nome Rick Guerin. La sua rovina fu che aveva “fretta” e cercò di spingere i suoi rendimenti sugli investimenti con una leva finanziaria che andò storta nella dura situazione del mercato dei primi anni ’1970. Arrivarono richieste di margine e, per raccogliere capitali, fu costretto a vendere le sue partecipazioni nel Berkshire a Buffett... per circa 40 dollari per azione.

Con Berkshire, Bitcoin e gli investimenti in generale, gli investitori più intelligenti concordano: la chiave per investire con successo è semplicemente scegliere il giusto veicolo di investimento e poi mantenerlo ininterrottamente per consentire ai rendimenti di aumentare per il periodo più lungo possibile. Morgan Housel in “La psicologia del denaro" sottolinea - tra i tanti saggi incisivi che i Bitcoiner trarrebbero beneficio dalla lettura - che la stragrande maggioranza della ricchezza di Buffett è stata accumulata dopo essersi qualificato per la previdenza sociale:

“Warren Buffett è un investitore fenomenale. Ma si perde un punto chiave se si attribuisce tutto il suo successo all’acume negli investimenti. La vera chiave del suo successo è che è stato un investitore fenomenale per tre quarti di secolo. Se avesse iniziato a investire a 30 anni e si fosse ritirato a 60, poche persone avrebbero sentito parlare di lui... In effetti, tutto il successo di Warren Buffett può essere legato alla base finanziaria che ha costruito durante la sua pubertà e alla longevità che ha mantenuto nei suoi anni geriatrici. .”

Quindi cosa possiamo fare all’HODL con solo un po’ più di ferro in mano?

Professionalizza la tua partecipazione: adotta misure di autocustodia o utilizza tutte le misure di sicurezza possibili se la lasci in borsa. Conosci ciò che possiedi e informati costantemente in modo che i titoli sensazionali non ti scuotano da una mentalità a lungo termine. Non fissarti sul prezzo, non pensare alle curve di adozione o ad altri indicatori del valore intrinseco, affronta davvero la natura della crescita esponenziale e del compounding. Procedi con molta cautela nel prestare o sfruttare la tua partecipazione: stai rischiando ciò che potrebbe essere insostituibile (la tua partecipazione principale) per qualcosa che difficilmente farà molta differenza per te stesso in futuro (rendimento incrementale)?

Hai contanti da investire se il prezzo crolla? Secondo Buffett, era ben avviato nella sua carriera di investimento prima di arrivare alla chiara consapevolezza che se sei un acquirente costante di azioni (o bitcoin), lunghi periodi di calo dei prezzi sono, in effetti, esattamente ciò che dovresti sperare. . Un prezzo delle azioni in crescita è una buona notizia solo se prevedi di vendere. Ciò è razionalmente ovvio ma emotivamente confuso, e quasi impossibile se vieni risucchiato nel vortice di titoli carichi di sventura che accompagnano ogni recessione.

Le azioni A del Berkshire sono state scambiate per l’ultima volta a 20,000 dollari nel 1994. Quest’anno hanno superato per la prima volta i 500,000 dollari per azione. Invert Berkshire e i suoi notevoli parallelismi con il bitcoin ci mostrano il percorso verso una valutazione simile e come sopravvivere al viaggio.

Questo è un ospite post da Craig Buddo. Le opinioni espresse sono interamente proprie e non riflettono necessariamente quelle di BTC Inc. o Bitcoin Magazine.