È stata una costruzione durata sette anni, ma alla fine BondEvalue, società fintech con sede a Singapore, ha riunito le partnership e il capitale per aprire il suo storico scambio elettronico di obbligazioni agli investitori al dettaglio.
Innanzitutto, Citi, un azionista esistente, è diventato il primo custode digitale nella nuova sede, BondbloX Bond Exchange (BBX). Ciò ora consente a qualsiasi cliente di custodia buy-side di Citi di accedere alla piattaforma.
In secondo luogo, BondEvalue ha raccolto un round di finanziamento di serie B da 6 milioni di dollari, aggiungendo il ramo venture capital della Kasikorn Bank tailandese, Beacon Venture Capital, alla sua tabella dei limiti. Al round di finanziamento hanno preso parte anche Citi e MassMutual Venture Investors, anch'egli un investitore esistente.
“Entro pochi anni, chiunque acquisterà azioni a biglietto unico acquisterà obbligazioni a biglietto unico”, ha affermato Rahul Banerjee, co-fondatore e CEO di BondEvalue.
Secondo lui i tempi per introdurre questa piattaforma a una base di investitori globale sono maturi perché, in primo luogo, molte persone ora si sentono a proprio agio con l’onboarding digitale e, in secondo luogo, l’aumento dei tassi di interesse negli ultimi tre anni rende l’asset class più attraente.
"Bill Gross sostiene che nel trading del reddito fisso il tempismo è fondamentale", ha affermato Banerjee, citando il rinomato investitore obbligazionario. “E i tempi per le obbligazioni ora sono corretti.”
Preventivi di prezzo
Banerjee e il suo co-fondatore Rajaram Kannan hanno fondato BondEvalue nel 2015. Entrambi erano veterani dei mercati obbligazionari. Banerjee era il banchiere, in precedenza gestiva il desk delle obbligazioni societarie presso Standard Chartered. Kannan, il tecnologo, ha supervisionato la tesoreria e commercializza la tecnologia presso DBS.
L’obiettivo fin dall’inizio è stato quello di rendere le obbligazioni più accessibili agli investitori, sia istituzionali che al dettaglio. Ciò ha significato portare la tecnologia nel mercato obbligazionario.
Le azioni vengono negoziate su borse centralizzate che pubblicano prezzi in tempo reale e altre informazioni. La digitalizzazione dei mercati azionari da quando il Nasdaq ha lanciato la prima quotazione elettronica negli anni ’1970 ha aperto le azioni ai soggetti accreditati e poi agli investitori al dettaglio. Il trading elettronico ha reso veloce, conveniente e affidabile l'acquisto e la vendita di azioni, con una moltitudine di trader che gradualmente ha lasciato il posto al mondo elettronico di oggi. Esistono ancora trader di vendita e altri specialisti nel commercio di azioni, ma solo per servire il fine esoterico del mercato istituzionale.
I mercati obbligazionari sono stati molto più lenti a passare all’elettronica, anche se oggi i mercati più liquidi, come i titoli del Tesoro statunitense, non operano più manualmente. Ma i mercati obbligazionari rimangono over-the-counter, anziché negoziati in borsa. Le banche di investimento sottoscrivono nuove emissioni e le vendono a investitori professionali come fondi di credito privati, oppure le negoziano sul mercato interbancario e sui mercati monetari.
Tale debito è il lubrificante cruciale per il sistema bancario, ma la sua natura OTC ne ha reso più difficile la standardizzazione e la centralizzazione. Anche il reddito fisso è rimasto di competenza delle istituzioni: le tipiche obbligazioni societarie statunitensi vengono emesse in lotti di 200,000 dollari, che gli investitori al dettaglio non riescono a digerire.
Verso l'elettronica
Le società tecnologiche hanno intaccato il mercato obbligazionario interbancario per consentire l’elettronificazione. Aziende come Bloomberg e IHS Markit forniscono dati. MarketAxess e Tradeweb offrono trading elettronico e Liquidnet gestisce una sede all-buy-side.
Queste soluzioni sono rivolte alle istituzioni, anche se Tradeweb ha esteso la propria piattaforma di trading anche ai consulenti finanziari. Eppure i singoli investitori hanno altrettanto bisogno dei vantaggi del reddito fisso nei loro portafogli.
Gli investitori al dettaglio negli Stati Uniti hanno fatto ricorso a broker come ETrade, Charles Schwab, Fidelity e Interactive Brokers. Questi presentano degli svantaggi.
Innanzitutto, le commissioni di intermediazione possono essere elevate e i broker mostrano informazioni sui prezzi incomplete.
In secondo luogo, commerciano ancora in lotti di circa 5,000 dollari, il che rappresenta un grande progresso rispetto al mercato interbancario ma ancora fuori dalla portata della maggior parte.
In terzo luogo, gli investitori necessitano di un conto di intermediazione statunitense per utilizzare queste piattaforme o sono disposti a pagare commissioni aggiuntive a un broker interdealer.
Il modello di scambio
Il fatto più saliente di queste offerte online, tuttavia, è che stanno semplicemente migliorando il conto di intermediazione: sono modi più efficienti per accedere al mercato OTC.
Ciò che BondEvalue ha costruito in BBX è uno scambio.
Il fintech ha iniziato con un’app che consentiva alle persone di vedere i prezzi delle obbligazioni nel mercato interbancario in dollari USA. Ciò riflette il primo passo verso l’elettronica delle azioni: la quotazione delle quotazioni.
Ma gli investitori hanno capito abbastanza rapidamente che i prezzi ottenuti sul mercato non erano quelli quotati sull’app di BondEvalue, quindi la fintech ha iniziato a lavorare su una funzione di trading ed esecuzione.
Ha ricevuto una licenza di operatore di mercato riconosciuto dall'Autorità monetaria di Singapore, per consentirle di gestire uno scambio. Ha creato un registro distribuito (utilizzando il protocollo Hyperledger Sawtooth) per consentire la liquidazione atomica e la frazionamento.
Lo scambio acquista obbligazioni da istituti finanziari nel mercato interbancario. Questi sono custoditi da Citi o da Northern Trust.
Ricevute di deposito
Il custode quindi emette una ricevuta di deposito in tagli da $ 1,000. Anche questo prende spunto dal mondo delle azioni. I DR vengono generalmente utilizzati per quotare in borsa una versione sintetica di un titolo originariamente quotato altrove.
Ad esempio, banche come BNY Mellon e JP Morgan dominano il mercato degli ADR, American Depository Receipts, in cui bloccano un titolo quotato, ad esempio, a Tokyo, ed emettono DR scambiati alla Borsa di New York, offrendo agli investitori statunitensi accesso diretto alle azioni giapponesi, nel fuso orario di New York.
Nell’esempio di Bondblox, Citi o Northern Trust terranno in custodia un’obbligazione da 200,000 dollari ed emetteranno un DR che ne rappresenta i termini economici – cedola, scadenza e durata – e che sarà quotato su BBX. BBX acquista le obbligazioni che desidera quotare dal mercato interbancario, ma fa affidamento sul suo registro distribuito per frazionare le obbligazioni in modo che possano essere suddivise in DR. BBX utilizza inoltre il proprio motore di abbinamento per prezzare e regolare i DR.
Inizialmente questi DR erano a disposizione degli investitori istituzionali, compresi i professionisti accreditati, oltre che delle banche.
Dal mese scorso sono stati aperti alla vendita al dettaglio, con UOB Kay Hian che funge da canale di consumo. (Banerjee dice che non gli piace usare il termine "vendita al dettaglio" e si riferisce a "individui", che possono includere professionisti accreditati.)
Ampliamento dell'accesso
Banerjee ha rifiutato di fornire i volumi degli scambi di BBX, o il valore nominale totale delle obbligazioni in circolazione in borsa. Non fornirebbe dettagli sulla dimensione del business al dettaglio rispetto a quello istituzionale. Tuttavia, ha affermato che BondEvalue ha circa 50,000 utenti della sua app di determinazione dei prezzi, il che rappresenta una domanda latente di trading. Questi individui possono ora accedere a BBX direttamente o tramite un broker partecipante come UOB Kay Hian.
Ora, nell’ultima iterazione, Citi ha accettato di fornire la custodia di queste obbligazioni sotto forma di asset digitali. Questi non sono strutturati come token: non si tratta di un progetto crittografico e BBX non è simile, ad esempio, alla piattaforma di asset digitali di Goldman Sachs per la tokenizzazione delle obbligazioni. Si tratta piuttosto di versioni digitali di obbligazioni emesse tradizionalmente (o, meglio, di DR in forma puramente digitale).
Ciò consente a Citi di collegare i propri clienti, come i gestori patrimoniali globali, direttamente a BBX, in modo che possano negoziare i DR in tempo reale e godere di un regolamento quasi istantaneo: un grande anticipo rispetto ai soliti due giorni necessari per regolare un DR azionario tradizionale. . Ma i clienti di Citi non hanno bisogno di un portafoglio crittografico; per loro, i DR sono obbligazioni ordinarie nei loro portafogli.
Banerjee afferma che esiste una pipeline commerciale di banche di consumo, banche private e broker che saranno interessate ad ottenere un accesso simile.
Che si tratti di privati che ottengono l’accesso alle obbligazioni per la prima volta o di investitori istituzionali che beneficiano della liquidazione atomica, BBX rappresenta il primo passo verso lo sconvolgimento del tradizionale mercato del reddito fisso.
Per ora le obbligazioni quotate sulla BBX sono obbligazioni societarie non statunitensi denominate in dollari USA o dollari di Singapore. L’aumento di serie B andrà ad aggiungere titoli del Tesoro USA e obbligazioni societarie. BondEvalue sta inoltre aprendo una sede di negoziazione in India per il suo mercato obbligazionario nazionale.
“Le obbligazioni diventeranno più simili alle azioni”, ha affermato Banerjee. “L’elettronica significa apertura alla partecipazione del commercio al dettaglio”.
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