Margine di variazione degli swap GBP in una crisi finanziaria

Abbiamo coperto il significativo aumento del margine iniziale per gli swap GBP compensati in due blog recenti; Come Kwasi Kwarteng ha aumentato la tua messaggistica istantanea ed Rishi Sunak e l'impatto su GBP Swaps IM. Nel primo di quei blog, Chris ha aggiunto una breve sezione verso la fine sul margine di variazione e ho voluto dare un'occhiata più approfondita a questo.

Margine di variazione

Ogni giorno una stanza di compensazione valuterà e mark-to-market (mtm) tutti gli swap nei conti dei membri e dei clienti e riscuoterà o pagherà il cambio giornaliero mtm (PL) per ciascun conto. Questa disciplina di valutazione indipendente e liquidazione del guadagno o della perdita ogni giorno in contanti è una disciplina chiave di gestione del rischio nel funzionamento di una stanza di compensazione e riduce la probabilità di insolvenza e il rischio sistemico.

I partecipanti diretti e i clienti necessitano di liquidità in contanti per soddisfare la richiesta di margine di variazione nella valuta dell’esposizione. Quando i mercati sono volatili, possono esserci richieste elevate e inaspettate di liquidità.

GBP Swap VM - 1 agosto - 14 settembre 22

Diamo un'occhiata alle chiamate VM giornaliere che un conto con GBP Swap avrebbe affrontato se detenuto nel periodo di sei settimane dal 1-ago-22 al 14-settembre-22. In linea con i nostri blog precedenti, utilizzeremo uno swap fisso di ricezione GBP SONIA 10Y 100 milioni stipulato il 1 agosto 22 al tasso nominale dell'1.98%.

• Visualizzazione in ordine di data decrescente, la VM giornaliera e la VM cumulativa dei 5 giorni precedenti.
• La più grande singola chiamata VM da parte della CCP al membro/cliente è stata di 1.167 milioni di sterline il 5 agosto 22
• Il più grande singolo VM pagato dal PCC è stato di 0.66 milioni di sterline il 15 agosto 22
• Il più grande prelievo in 5 giorni da parte della CCP è stato di 3.9 milioni di sterline (16 agosto-22 agosto)
• (L'IM per questo scambio del 1° agosto era di £ 3.8 milioni per la casa o £ 4.5 milioni per il cliente)
• Nel periodo di 6 settimane il VM cumulativo è stato negativo di 8.5 milioni di sterline poiché i tassi di Sonia Swap a 10 anni sono aumentati dall'1.98% al 3.23% e questo mtm di swap è diminuito

Non eccezionale, ma membri o clienti non avrebbero avuto problemi a mettere soldi in sterline per questo periodo.

GBP Swap VM – dal 15 settembre al 31 ottobre22

Ora diamo un'occhiata alle sei settimane successive, un periodo di turbolenze politiche e di mercato nei tassi GBP.

• La più grande singola chiamata VM da parte del PCC è stata di 2.69 milioni di sterline il 26 settembre 22
• Il più grande singolo VM pagato dal PCC è stato di 2.94 milioni di sterline il 17 ottobre 22
• Il più grande prelievo in 5 giorni da parte della CCP è stato di 8.26 milioni di sterline (21 settembre-27 agosto)
• La VM cumulativa dal 20 settembre al 27 settembre è stata di -9.6 milioni di sterline! (tassi a 10 anni fino al 4.7%)
• Rendendo la VM totale dal 1 agosto al 27 settembre un enorme - £ 18.5 milioni!
• Il VM cumulativo dal 28 settembre al 31 ottobre è stato di +6.4 milioni di sterline (tassi a 10 anni scesi al 3.8%
• Ed elencando gli eventi politici e di mercato in queste date
• Il 23 settembre 22 è stato il giorno in cui Kwasi Kwarteng ha annunciato il suo ormai famigerato mini-budget
• 28-set-22 la dichiarazione BOA per l'acquisto di scrofette che ha ripristinato la calma e abbassato i tassi
• 14 ottobre 22 Kwasi Kwarteng sostituito da Jeremy Hunt come Cancelliere
• 20-ott-22 Liz Truss si è dimessa da primo ministro
• 24-ott-22 Rishi Sunak eletto primo ministro

Fondi pensione e LDI

Estrapoliamo quanto sopra a quali esigenze di liquidità avrebbe dovuto affrontare un fondo pensione con una strategia LDI di utilizzo degli swap. Per questo dobbiamo utilizzare uno swap fisso più rappresentativo da 1 miliardo di sterline a 10 anni, che sarebbe stato detenuto dal fondo pensione.

• Dal 1 agosto al 14 settembre, 85 milioni di sterline in contanti necessari in 6 settimane per le richieste di margine di variazione
• Doloroso, ma gestibile
• Un improvviso aumento dal 20 settembre al 27 settembre, un periodo di 6 giorni con ulteriori 96 milioni di sterline necessari!
• Shock e soggezione e discussione che raggiungono i dirigenti di livello C
• Sono i grandi movimenti giornalieri in giorni consecutivi che hanno causato lo stress di liquidità
• Ne è derivata la necessità di vendere asset, in questo caso i gilt britannici, che hanno ulteriormente abbassato i prezzi e aumentato i tassi in GBP, fino a quando non ci sono stati acquirenti per i gilt britannici a lunga scadenza,...
• Non è un buon posto dove stare
• Quindi la BOE è intervenuta il 28 settembre 22 per riportare la calma e i tassi sono scesi

Quindi, mentre l'aumento dell'IM di cui abbiamo parlato nei blog precedenti era costoso, sono state le chiamate VM che hanno causato stress di liquidità e hanno contribuito a sostenere l'intervento della banca centrale per ristabilire l'ordine.

Mi sembra di ricordare che Kwasi Kwarteng disse: "i mercati faranno quello che fanno” sotto interrogatorio alla Camera dei Comuni sull'impatto che ha avuto il suo mini-budget; una dichiarazione che ha fatto per sostenere la necessità di ignorare la volatilità del mercato a breve termine quando si imposta la politica fiscale, ma che si è avverata in un modo completamente diverso.

Non posso fare a meno di concludere con l'ormai famigerata citazione degli anni '1990 di James Carville (il capo stratega di Bill Clinton), "Pensavo che se ci fosse stata la reincarnazione, sarei tornato come presidente o papa o come battitore di baseball .400. Ma ora vorrei tornare come mercato obbligazionario. Puoi intimidire tutti."

È tutto per oggi.