Le ultime novità sui mercati swap australiani e kiwi

La fine dell'anno è un momento tradizionale per ricordare. In quello spirito, ricordo di aver scritto il mio primo blog su Mercati swap AUD dal retro di un camper sulla costa occidentale di Oz, dopo aver fatto surf a Yallingup. Quell'esperienza ora sembra una vita fa per me personalmente. Essendo tornato di recente da un viaggio d'affari nella regione (com'è diverso il viaggio d'affari dal viaggio personale - sia nel bene che nel male 🙂) ho pensato di aggiornare alcune analisi sui mercati AUD (e NZD).

Come sottolinea a volte Amir, con tanti blog dietro di noi, ora è difficile ricordare tutti i blog che abbiamo scritto su determinati argomenti. Mi ha fatto piacere scoprire che ne ho alcuni Blog dell'AUD già sotto la cintura:

Leggendo quei vecchi blog, capisco perché abbiamo smesso rapidamente di fare previsioni! Servono come un buon promemoria su quanto siano bravi i mercati a trovare le proprie soluzioni.

Quanto sono grandi i mercati di swap?

Dal Dati BRI (potremmo anche usarlo finché è "tempestivo"), i mercati AUD sono la quarta valuta più scambiata tra i derivati ​​​​su tassi di interesse:

Mostrando;

• I volumi medi giornalieri in AUD Interest Rate Derivatives (OTC) sono stati di $ 279 miliardi nell'aprile 2022.
• Questo è stato suddiviso in modo abbastanza equo tra OIS (rispetto ad AONIA) e IRS (rispetto a BBSW).
• È interessante vedere anche $ 1.66 miliardi di AUD FRA riportati nei dati BRI. Tutta l'attività interbancaria è in corso Scambi di periodo singolo per fissare il rischio in AUD. Strano.

In linea con il resto del mercato IRD, i volumi in AUD sono diminuiti dal 2019:

Quando abbiamo guardato il Dati dell'indagine BRI, la Corte ha notato che il passaggio agli RFR ha comportato un forte calo dei volumi segnalati alla BRI (principalmente a causa di una riduzione dei volumi FRA). Tuttavia, i mercati dell'AUD non stanno assistendo a un movimento sostenuto verso gli RFR (sapevi che l'AUD è una delle sei valute nel Indicatore di adozione RFR ISDA-Clarus?) né scambiare FRA!

Quindi cosa sta succedendo in AUD?

Esaminando l'attività compensata negli swap AUD;

Mostrando;

• Volumi giornalieri medi mensili in termini nozionali per derivati ​​su tassi di interesse compensati in AUD.
• Nell'aprile 2022, gli ADV in derivati ​​AUD compensati ammontavano a $ 96 miliardi.
• Questo è molto al di sotto della cifra riportata dalla BRI di $ 279 miliardi. La differenza può davvero essere ridotta a operazioni non rivolte al mercato o c'è un enorme mercato non compensato là fuori in AUD? Vedere SDRVisualizza dati sotto per ulteriori punti dati.
• La suddivisione per tipo di prodotto mostra che OIS in genere vede più in alto nozionale volumi mensili rispetto all'IRS.
• In termini di quantità di rischio scambiato, le nostre metriche DV01 dal Indicatore di adozione della RFR mostrano che la percentuale di rischio scambiata come OIS è altamente volatile.

• È interessante notare il movimento sostenuto verso l'alto nel 2022 nella quantità di rischio scambiato come OIS nei mercati AUD.

Sono colpito da quanti volumi sono stati gonfiati da febbraio 2019 e sono rimasti lì fino al trading alimentato dalla pandemia di marzo 2020. Il modello si ripete in termini di DV01, quindi non si trattava solo di trading a breve termine. Un sacco di rischio è passato attraverso il mercato. Guardando la storia del Tasso target RBA, stavano tagliando i tassi di interesse anche prima della pandemia come l'economia australiana era già diretto verso la recessione:

Il nostro CCPView dati mostra che gli ADV erano equivalenti a oltre $ 125 miliardi a settembre e ottobre 2022 - la prima volta che hanno superato $ 100 miliardi da allora Marzo 2020.

Questo è particolarmente interessante perché il Indicatore RFR per AUD mostra che tramite OIS AONIA è stato trasferito più rischio di quanto non sia tipico nel settembre 2022. Il mercato degli swap in AUD ha una struttura di mercato molto bizzarra in questo momento:

• Scambi AUD OIS contro AONIA – bello e semplice, come tutti i mercati RFR.
• Scambia AUD IRS contro BBSW da 3 mesi a 3 anni, quindi passa a 6 mesi. Il motivo esatto è stato perso negli annali della storia, ma il motivo per cui non standardizziamo è sconcertante.
• I mercati AUD XCCY hanno scelto di negoziare AUD BBSW 3m contro USD SOFR. Un'altra strana decisione sulla struttura del mercato. Ogni altro mercato con un indice OIS (ad es. EURUSD!) ha scelto di fare trading RFR contro RFR. Trading Term vs RFR è uno strano strumento finanziario, che mescola aspettative di tasso forward E spread di credito in una valuta rispetto a un tasso overnight in un'altra. Strano.
• Gran parte della liquidità negli swap in AUD proviene da EFP, exchange per prodotti fisici. Questi si chiamano “spread fattura” in qualsiasi altro mercato – swap su tassi di interesse vs future su obbligazioni.
• Quindi un trader di swap AUD deve gestire i flussi giornalieri di futures su obbligazioni, OIS, swap da 3 milioni, swap da 6 milioni E coprire BBSW vs SOFR in qualcosa.
• Questo non considera nemmeno gli swap "BOB" - BBSW vs OIS - che tradizionalmente hanno lottato per la trazione nel trading a lungo termine.
• Questo è un sacco di rischio di secondo ordine (e quindi potenzialmente idiosincratico) da gestire come trader di swap.
• Scambiare l'intera curva contro AONIA sarebbe Un sacco più semplice.

Come ho sottolineato per Mercati GBP, JPY e CHF, il passaggio agli RFR ha sostanzialmente ridotto i volumi. È interessante pensare dove Mercati AUD sarebbe in termini di volumi se tutto fosse appena scambiato contro AONIA! I volumi di Basis swap sono relativamente piccoli, ma tutta questa attività di trading è davvero a titolo definitivo? Non sono convinto….!

I dati precedenti suggeriscono che potrebbe esserci un'ampia percentuale del mercato dell'AUD che non è ancora stata chiarita. Questo vale per la porzione di mercato che vediamo riferita agli SDR? Ehm, no!

Mostrando;

• I tassi di compensazione hanno raggiunto il 99.4% in alcuni mesi.
• Il tasso di compensazione è diminuito da novembre 2020.
• Negli ultimi due anni, i tassi di compensazione sono stati più vicini all'85%. Questo copre Interest Rate Swap, OIS e Basis Swap.
• Anche con il 15% del mercato "non liquidato" in SDRVisualizza i dati, che è ben al di sotto del quadro dipinto dalla combinazione dei dati BIS e Cleared. Ancora una volta ci lascia rovinare l'inclusione di così tanti negoziazioni non rivolte al mercato nei dati BRI.

E il mercato del kiwi?

Il tempo è deludentemente breve per rendere giustizia al mercato del kiwi qui. Abbiamo già 1,000 parole, che è praticamente il limite dell'attenzione di chiunque legga queste cose! Basti dire che i volumi (gli ADV mensili sono mostrati nel grafico in equivalenti in U$D) sono molto più grandi di quanto mi aspettassi e sembrano essere in una tendenza al rialzo.

L'adozione di OIS nella compensazione sembrerebbe essere la storia più forte da raccontare per i mercati del kiwi.

In sintesi

• Gli ADV di derivati ​​su tassi di interesse in AUD compensati hanno oscillato tra ~ $ 80 miliardi e ~ $ 130 miliardi ogni mese nel 2022.
• Questo è sostanzialmente inferiore a quello riportato dalla BRI (che ha riportato $ 279 miliardi di ADV per aprile 2022).
• È probabile che i volumi BRI "extra" siano operazioni non rivolte al mercato.
• I dati di SDRView suggeriscono che la maggior parte del mercato AUD è liquidato, sebbene la percentuale di mercato non liquidata sia aumentata da novembre 2020.
• Dovremo esaminare ulteriormente i mercati NZD e la storia dietro la compensazione OIS.