Il mercato di Bitcoin continua ad essere alle prese con numerosi venti contrari a livello macroeconomico, dall'inasprimento della politica della Fed previsto a marzo, e ora i timori di una potenziale escalation del conflitto in Ucraina. Questa settimana ha visto i mercati dei derivati Bitcoin scontare questa incertezza, con un appiattimento della curva della struttura a termine dei futures fino a marzo. I premi dei future fino alla fine del 2022 sono particolarmente bassi, scambiati ad appena il 6% annualizzato, e il mercato sta esprimendo una forte preferenza per le opzioni put protettive.
Allo stesso tempo, le dinamiche dell'offerta sulla catena sono notevolmente stabili, una probabile indicazione che gli investitori sono disposti a superare qualunque tempesta si prospetta, preferendo utilizzare i derivati per coprire i rischi. Nel complesso, questo parla della continua maturazione del mercato Bitcoin, man mano che la liquidità si approfondisce e diventano disponibili strumenti di gestione del rischio più completi. Ciò differisce notevolmente rispetto ai cicli storici del mercato Bitcoin in cui il de-risking era possibile solo tramite la vendita di monete nei mercati spot.
Al contrario, le attuali disponibilità a pronti e i flussi sulla catena continuano a mostrarsi caratteristiche costruttive, piuttosto che un'uscita di massa guidata dalla paura o dal panico.
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Incertezza nel prezzo degli incrementi tariffari di marzo
Man mano che i mercati dei derivati Bitcoin maturano e la liquidità aumenta, possiamo trarre informazioni sempre più utili dai prezzi di futures e opzioni. In tutte le borse che seguiamo, la struttura a termine dei futures si è appiattita fino a marzo, in coincidenza con i previsti aumenti dei tassi proposti dalla Federal Reserve. Ciò denota una chiara incertezza degli investitori riguardo al più ampio impatto economico di un dollaro USA più restrittivo, visti i precedenti decenni di politica monetaria accomodante.
I futures fino alla fine del 2022 sono attualmente scambiati con un premio annualizzato molto modesto del 6%, suggerendo che il mercato è abbastanza lontano dall'anticipare un selvaggio impulso rialzista a breve.
Questa settimana c'è stato anche un notevole deleveraging sui mercati dei futures, ma non a causa della famigerata cascata di liquidazioni che ha caratterizzato così tanti momenti nel 2021. Il driver principale sembra essere i trader che scelgono di chiudere le loro posizioni futures, piuttosto che un vendita/offerta forzata a causa di liquidazioni e prezzi volatili. Il mercato sembra ridurre i rischi e ridurre la leva finanziaria in risposta alla pletora di incertezze macroeconomiche.
L'open interest totale dei futures è ora sceso dal 2.0% all'1.76% della capitalizzazione di mercato. La leva relativa di questa portata ha dimostrato di essere un intervallo considerevolmente più stabile per il mercato per tutto il 2021 ed è stata raggiunta l'ultima volta dopo l'evento di deleveraging del 4-dic-21.
Possiamo anche vedere una forte preferenza per la protezione delle opzioni put con il rapporto di interesse aperto Put/Call che continua a salire. La transizione dai trader che privilegiano opzioni call speculative e opzioni put protettive è abbastanza chiara dopo gli ATH di ottobre e novembre 2021, indicativi di un nuovo regime di sentiment degli investitori.
Una maggiore dominanza put/call è evidente anche quando si osserva la distribuzione dell'open interest per il contratto del 4 marzo. Il mercato ha una chiara preferenza per le put con uno strike compreso tra $ 38 e $ 40, portando oltre 2.5 volte l'open interest degli strike delle opzioni call con volume più alto, tra $ 48 e $ 50.
Nel complesso, i segnali di prezzo disponibili nei mercati dei derivati indicano una preferenza per la protezione, la leva prudente e un approccio cauto alle nuvole temporalesche all'orizzonte. Sulla base dei prezzi sia dei futures che delle opzioni, l'incertezza sembra essere principalmente incentrata sull'impatto degli aumenti dei tassi della Fed previsti a marzo. Successivamente, esamineremo la performance delle metriche on-chain per fondere queste osservazioni con il sentimento degli investitori nei mercati spot.
La dinamica dell'offerta spot rimane stabile
Come notato sopra, il de-risking degli investitori nei precedenti cicli di mercato di Bitcoin è stato espresso al meglio dalla vendita di monete nei mercati spot, poiché gli investitori hanno ridotto la loro esposizione. In questo caso, di solito ci aspetteremmo un periodo di afflussi netti di monete agli scambi, un fenomeno che è stato osservato da maggio a luglio 2021.
Tuttavia, nel mercato attuale, continuiamo a vedere deflussi netti di monete a un tasso non banale. In tutte le borse che monitoriamo, BTC esce dalle riserve e arriva ai portafogli degli investitori a un tasso di 42.9k BTC al mese. Questa tendenza di deflussi netti è stata sostenuta per circa 3 settimane, supportando l'attuale rimbalzo dei prezzi dai recenti minimi di $ 33.5.
L'offerta di Long-Term Holder (LTH) ha continuato a mantenere un andamento laterale, con un'offerta totale detenuta di circa 13.341 milioni di BTC. C'è quasi sempre un flusso costante di monete che maturano dallo stato di detentore a breve termine a quello a lungo termine. In quanto tale, ciò indica che il grado di spesa LTH è approssimativamente uguale e opposto al grado di maturazione della moneta.
Dall'ATH di ottobre, gli LTH hanno speso solo 175k BTC in rete, dimostrando una coorte di hodler straordinariamente resiliente, nonostante i venti contrari prevalenti.
La coorte dei titolari a breve termine (STH, monete con meno di ~155 giorni), detiene attualmente il 18.85% della fornitura che è al di fuori delle riserve di cambio (nota: fornitura LTH + fornitura STH + saldo di scambio ~ offerta circolante).
Il 7.20% di questo 18.85% è recentemente tornato a un profitto non realizzato durante il rally dei prezzi sopra i 44 dollari. Ciò indica che sono stati spesi 1.178 milioni di BTC (che si presume siano passati di mano) poiché i prezzi sono stati scambiati tra $ 33.5k e $ 44.0k. In altre parole, il 7.2% dell'offerta di monete detenuta al di fuori degli scambi è stata riaccumulata nelle ultime tre settimane, fornendo un'indicazione della domanda sottostante nell'attuale fascia di prezzo.
I minatori continuano anche a mostrare un'interessante preferenza per l'accumulo o la distribuzione di monete. Il grafico seguente presenta due diverse coorti di minatori, che hanno comportamenti divergenti nel trattamento dell'offerta di mine:
- BinancePool (blu) è stato un forte accumulatore netto di monete estratte dalla metà del 2020, avendo accumulato una riserva di 33.2k BTC. Tuttavia, per tutto il 2022, i minatori associati a BinancePool hanno speso in tranche semi-regolari comprese tra 1.2k e 1.6k BTC.
- Tutti gli altri minatori e pool (arancione) sono stati distributori molto più pesanti per tutto il 2020-21, con saldi aggregati che hanno raggiunto minimi pluriennali di circa 690 BTC tra ottobre e novembre dello scorso anno. Contrastando le recenti spese di BinancePool, questa coorte di minatori ha aggiunto tra 5k e 7k BTC alle proprie riserve aggregate nel 2022.
Nel complesso, i saldi dei minatori stanno aumentando complessivamente, tuttavia il grafico sottostante dimostra che la maggior parte di questa fornitura accumulata è guidata dai minatori associati a BinancePool.
Possiamo anche indagare sulle grandi riserve di portafoglio, spesso chiamate balene, per vedere se c'è un accumulo o una distribuzione netta in gioco. Tuttavia, è importante notare che l’interpretazione delle “possedimenti di balene” richiede un approccio di analisi molto sfumato e raramente è così semplice come osservare i cambiamenti in un gruppo di portafogli aggregati.
Il grafico seguente presenta due curve, che riflettono saldi di portafoglio di milioni di USD in valore:
- Fornitura detenuta da entità con 100-1k BTC (teal)
- Offerta detenuta da entità con 1k-10k BTC (blu scuro)
Quello che possiamo vedere è un cambiamento quasi uguale e opposto nell'offerta totale detenuta in queste due coorti per tutto il 2021. Poiché l'offerta detenuta da 1k-10k coorti è diminuita di 520k BTC, l'offerta detenuta da 100-1k coorti è aumentata di 488k BTC. Un'analisi più dettagliata rivelerebbe se queste monete sono state acquistate, vendute o semplicemente riconfigurate in un numero maggiore di UTXO di valore inferiore.
Complessivamente, tuttavia, nel corso del 2021-22, questo lascia una rete di -32k BTC migrata da queste coorti di portafogli. Si tratta probabilmente di un volume di monete ridotto se distribuito su un processo di ridistribuzione lungo un anno e anche relativo all'attuale tasso mensile di deflussi di cambio (42.9k BTC/mese).
In sintesi, questa settimana, sembra che gli investitori stiano riducendo l'indebitamento e utilizzando i mercati dei derivati per coprire il rischio e acquistare protezione dai ribassi, con un occhio attento ai rialzi dei tassi della Fed previsti per marzo. Nel frattempo, le dinamiche complessive dell'offerta lungo la catena sembrano essere in una forma di equilibrio. Sia le forniture di titolari a lungo che a breve termine sono limitate all'intervallo, i saldi dei minatori sono complessivamente da piatti a leggermente superiori nelle ultime settimane e l'offerta di balene (portafogli da 100-10 BTC) è rimasta piatta da dicembre.
A differenza dei precedenti cicli di Bitcoin, la vendita di partecipazioni spot non sembra essere la strategia di riduzione del rischio preferita. Ciò riflette un mercato sempre più maturo, con una gamma crescente di strumenti derivati disponibili per i gestori del rischio.
Funzionalità settimanale: Nuove metriche di fornitura di Bitcoin
Poiché le dinamiche del mercato Bitcoin cambiano nel tempo, gli analisti devono prestare attenzione a un insieme crescente di "luoghi" in cui Bitcoin può essere bloccato e fluire in entrata e in uscita. La sezione seguente introduce una serie di nuovi parametri disponibili su Glassnode Studio per tracciare varie concentrazioni dell'offerta di Bitcoin.
Ora ci sono tre ETF Bitcoin scambiati in Canada:
- Il Bitcoin Fund QBTC.U (arancione)
- Scopo Bitcoin ETF (viola)
- Coinshares BTCQ.U (rosa)
Complessivamente, questi ETF detengono ora un totale di 62,628 BTC, che rappresentano lo 0.33% dell'offerta circolante, con il Purpose ETF che rappresenta il 47.6% del totale.
Il wrapping di Bitcoin in wBTC per l'uso all'interno dell'ecosistema Ethereum è stato molto richiesto, avendo ora assorbito 271,167 BTC, oltre l'1.43% dell'offerta circolante. L'offerta di wBTC è aumentata del 140% dall'inizio del 2021, crescendo di 158.2k BTC.
Infine, mentre continuano i lunghi procedimenti di riabilitazione di Mt Gox, le metriche che presentano il saldo delle monete detenute dal fiduciario di Mt Gox, Nobuaki Kobayashi, sono ora disponibili. Dopo una serie di tranche di vendita nel 2017-18, il saldo totale delle monete controllate dal Mt Gox Trustee si attesta attualmente a 137,890 BTC, pari allo 0.72% dell'offerta circolante. Questa metrica risponderà nel caso in cui una qualsiasi delle monete detenute venga spesa e spostata dal fiduciario.
