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Sbirciando nell'abisso

Timestamp: 2 maggio 2022 9:52

Sbirciando nell'abisso

I mercati di tutto il mondo continuano a indietreggiare di fronte alle pressioni inflazionistiche, all’inasprimento delle condizioni monetarie e all’aggravarsi di incertezze e rischi. Questa settimana si è verificata una significativa debolezza nei mercati azionari, obbligazionari e delle criptovalute, con Bitcoin scambiato fino a un nuovo minimo mensile di 37,614 dollari.

Nonostante il calo di questa settimana, i mercati dei Bitcoin sono rimasti sorprendentemente robusti, su base relativa. Mentre gli indici S&P500 e NASDAQ sono stati scambiati ai nuovi minimi locali del trend ribassista prevalente, i prezzi del Bitcoin rimangono all’interno di range e continuano a non avere alcuno slancio macro definitivo in entrambe le direzioni. Detto questo, le correlazioni tra Bitcoin e i mercati tradizionali rimangono vicine ai massimi storici, e una percezione più ampia di Bitcoin come asset rischioso rimane un significativo ostacolo.

Una percentuale molto ampia di investitori in Bitcoin sta scrutando l’abisso di detenere posizioni non redditizie, creando la potenziale esca per un evento di capitolazione molto discusso. Allo stesso tempo, tuttavia, numerosi indicatori macroeconomici a lungo termine segnalano che sono in gioco livelli storici di sottovalutazione, raggiungendo valori raramente osservati al di fuori dei livelli minimi del mercato ribassista in fase avanzata. In questa edizione esploreremo questa notevole divergenza tra i fattori trainanti dell’azione ribassista dei prezzi a breve termine e le tendenze fondamentali a medio e lungo termine per Bitcoin.

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Traduzioni

Questa settimana On-chain viene ora tradotta in Spagnolo, Italiano, Cinese, Giapponese, Turco, Francese, Portoghesee Farsi.

Il dashboard di Week Onchain

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Guardare oltre il limite della redditività

Nelle ultime settimane, abbiamo esplorato come una parte significativa dell'offerta di BTC sia stata ridistribuita e venduta a nuovi proprietari che entrano nella fascia di prezzo tra 33 e 42 dollari. Tuttavia, con i mercati globali che continuano a scendere, aumenta il rischio che anche questi nuovi investitori subiscano una perdita non realizzata.

Al momento, la percentuale di Indirizzi, Entità e Fornitura detenute in profitto si aggira intorno al 70% (il che significa che il 30% è in perdita). I precedenti minimi del mercato ribassista erano stati registrati nel 2018-19, e nel marzo 2020 si sono verificati cali molto più gravi della redditività del mercato, con tra il 45% e il 57% del mercato in profitto.

Da ciò possiamo stabilire un caso di studio da analizzare ulteriormente; cosa accadrebbe se un ulteriore 10% del mercato subisse una perdita non realizzata (il risultato sarebbe che il 60% del mercato è in profitto)? Questo ci fornisce un indicatore esemplificativo del prezzo che il mercato dovrebbe raggiungere prima che venga raggiunta una “soglia del dolore” simile ai minimi del ciclo precedente. Questa "soglia di profitto del 60%" spiega anche la tendenza al rialzo osservabile in questi valori minimi nel tempo (un artefatto di monete perse, HODLer di cicli passati, ecc.).

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Grafico del banco di lavoro in tempo reale

Il parametro URPD ci fornisce una visione su quali prezzi è stata spostata l’ultima volta l’attuale offerta di Bitcoin.

Con i prezzi scambiati a 38.5mila dollari al momento della stesura di questo articolo, il mercato dovrebbe scendere a 33.6mila dollari per far precipitare altri 1.9 milioni di BTC in una perdita non realizzata (10% dell'offerta). Ciò raggiungerebbe la nostra “soglia del dolore” di esempio del 60% di offerta in profitto e metterebbe in rosso quasi tutti gli acquirenti dell’ultimo ciclo di 16 mesi (con gli acquirenti dei minimi di maggio-luglio 2021 che rappresentano le uniche eccezioni).

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Grafico in tempo reale

Il gruppo più a rischio di vendere in preda al panico è quello degli Short-Term Holders (STH), un gruppo che abbiamo identificato (nella settimana 16) hanno accumulato un volume straordinario di monete negli ultimi tre mesi. Se osserviamo il rapporto STH-MVRV (Z-Score), possiamo osservare l'entità della loro attuale redditività non realizzata.

Nel grafico sottostante possiamo vedere quanto segue:

  • Il costo base on-chain degli STH è di $ 46,910, portando la moneta media detenuta da un STH a una perdita non realizzata del -17.9%.
  • L'oscillatore STH-MVRV è attualmente a -0.75 deviazioni standard dalla media, il che dimostra che questo è un’entità statisticamente significativa del dolore finanziario per la coorte STH.
  • Una redditività più grave per gli STH non è rara, ma è tipico solo durante le peggiori vendite nei mercati ribassisti (dove l'oscillatore è al di sotto della linea blu sottostante).
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Grafico del banco di lavoro in tempo reale

Dall’altro lato dell’equazione ci sono i Long-Term Holders (LTH), anch’essi istituiti da noi stavano capitolando nella misura più grande della storia. Questa tendenza sembra continuare con un'incredibile deviazione che si sviluppa tra due parametri in atto, identificato per primo da TXMC:

  1. Prezzo di riacquisto del titolare a lungo termine (blu): Questa metrica mostra il prezzo di acquisto medio di tutte le monete del gruppo LTH e attualmente sta diminuendo al ritmo più significativo nella storia di Bitcoin. Ciò indica che gli LTH del ciclo 2021-22 stanno capitolando, spendendo e ridistribuendo le loro monete, in particolare durante gli ultimi 3 mesi.
  2. Prezzo speso dal titolare a lungo termine (rosa): Questa metrica mostra il prezzo medio di acquisto delle monete spese dagli LTH quel giorno. Questa settimana si sta muovendo notevolmente in rialzo, incontrando il prezzo spot e segnalando che gli LTH stanno vendendo in preda al panico in media al pareggio.

Entrambi questi parametri aggiungono sostanza significativa alla tesi secondo cui i nuovi entrati nel gruppo LTH dal 2021 al 22 stanno capitolando e temono di ulteriori ribasso.

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Grafico del banco di lavoro in tempo reale

Caratterizzazione della spesa a lungo termine dei detentori

Possiamo caratterizzare ulteriormente questi spender LTH e restringere la fascia di età tipica delle loro monete utilizzando una varietà di strumenti on-chain. Per prima cosa esamineremo una nuova metrica in costruzione nella sala macchine di Glassnode che presenta due tracce:

  1. Oscillatore (grigio, 30DMA) che mostra la percentuale del volume di BTC inviato agli scambi dai detentori a lungo termine che è in profitto. Possiamo vedere che è diminuito in modo significativo da settembre 2021 e ora si aggira intorno al 60% (aggiungendo peso alla nostra precedente stima della soglia del dolore).
  2. Grafico dei prezzi colorato in base alla redditività grezza relativa all'ultimo anno, con il rosso che segnala perdite relative elevate e il verde/blu che segnala profitti relativi elevati. I mercati ribassisti del 2014-15, 2018-19 e 2021-22 diventano abbastanza evidenti, con pesanti perdite LTH realizzate per molti mesi.

Gli unici LTH che potrebbero realizzare perdite e innescare questo risultato sono quelli del ciclo 2021-22 con una base di costo più elevata, suggerendo che attualmente dominano il comportamento di spesa LTH in borsa.

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Metrica inedita dalla Glassnode Engine Room

Successivamente esaminiamo Revived Supply 1yr+ che cattura tutto il volume di BTC sulla catena acquistato prima del svendita di metà maggio 2021. Ciò che possiamo vedere è che questo parametro sta effettivamente diminuendo ed è vicino ai minimi relativi. Di solito, valori molto bassi di ripresa dell’offerta si verificano nei mercati ribassisti profondi, dove l’accumulo è il comportamento preferito degli LTH.

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Grafico in tempo reale

Binary Coin-days Destroyed conferma ampiamente questa osservazione, con una tendenza quasi identica e indicatori notevoli. Su una base media di 7 giorni (con risoluzione oraria), questa metrica indica che 18.5 ore in ogni settimana vedono una distruzione della durata della vita superiore alla media. In altre parole, l’89% delle volte, i proprietari di monete più vecchie scelgono di mantenerle inattive e non contribuiscono alla pressione della spesa sul lato vendita.

Entrambi questi parametri supportano ulteriormente l'idea che la pressione lato vendita di LTH al momento è guidata principalmente dai proprietari di monete tra 155 giorni e ~ 12 mesi (ovvero acquirenti del 2021-22).

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Fondamenti di un mercato ribassista

Gli strumenti on-chain possono fornirci sia una valutazione del comportamento attuale degli investitori (sopra), ma anche strumenti di valutazione fondamentali per aiutarci a mappare e navigare nei vari cicli di mercato.

Il grafico seguente è una variante del profitto realizzato (verde) e della perdita (rosa), calcolati dividendo ciascuno per il limite realizzato. Ciò normalizza di fatto il valore in USD che gli investitori entrano/escono dal mercato, rispetto alle dimensioni relative del mercato, consentendoci di confrontare i cicli. Da ciò possiamo identificare a grandi linee tre fasi di mercato:

  1. Mercati rialzisti (zona verde), dove esiste un afflusso di domanda sufficiente per consentire agli investitori di realizzare profitti significativi, proprio nel momento culminante del ciclo di mercato (afflussi netti di capitali).
  2. Bear Markets (zona rossa), dove è vero il contrario, e il calo dei prezzi si traduce in una predominanza di perdite realizzate dagli investitori (deflussi netti di capitali). Nel 2019 e probabilmente alla fine del 2021, abbiamo assistito a un breve rally rialzista di sollievo, che alla fine è stato venduto.
  3. Recupero dell'incredulità verso il toro anticipato (zona arancione), dove il mercato si muove lateralmente verso l'alto, tipico di un periodo di riaccumulo o di incredulità, e i profitti realizzati iniziano a superare le perdite su base costante.

Nel mercato attuale, rimaniamo nella fase del mercato ribassista, in cui il mercato deve ancora fornire una domanda e un apprezzamento dei prezzi sufficienti per consentire prese di profitto e afflussi di capitali sostenibili. Se i profitti realizzati cominciassero a superare le perdite su base sostenuta, insieme a prezzi stabili, ciò potrebbe suggerire che sia in corso una transizione alla Fase 3.

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Uno degli indicatori Bitcoin più conosciuti e uno dei preferiti dalla folla è il Mayer Multiple. Questo oscillatore viene calcolato come un semplice rapporto tra il prezzo e la 200DMA. Nonostante la sua semplicità, ha fornito un indicatore robusto e affidabile della formazione dei minimi e dei massimi a lungo termine per i cicli Bitcoin.

Qui, abbiamo mappato un multiplo Mayer di 0.8 (traccia verde) come livello storico di "sottovalutazione". La base di ciò è che meno del 15% circa della vita commerciale dei Bitcoin è stata pari o inferiore a questo livello, fornendo una visione più probabilistica. Con la 200DMA scambiata a 47,275 dollari, questo livello di sconto del 20% è attualmente scambiato a 37,820 dollari.

I livelli minimi del mercato ribassista dei cicli passati vengono generalmente definiti in due fasi rispetto al livello 0.8xMM, prima nella fase iniziale del ribasso (n. 1), e poi di nuovo dopo un importante evento di capitolazione (n. 2). Il mercato si aggira attualmente appena al di sopra di questo livello chiave in quella che potrebbe essere considerata una parte della Fase n. 2021 del ciclo 22-2.

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Il parametro del rischio di riserva fornisce un’altra visione macro sui minimi del mercato ribassista ed è un oscillatore fortemente appesantito da quando si preferiscono l’accumulazione e l’HODLing (guarda la nostra videoguida). Storicamente, il rischio di riserva è sceso al di sotto della soglia di 0.0025 (verde) nelle fasi finali dei mercati ribassisti (pre-formazione del fondo) ed è riemerso durante il successivo mercato rialzista.

Questo indicatore suggerisce che abbiamo superato il punto di ingresso iniziale del mercato ribassista e che potremmo trovarci già nella seconda metà. Tuttavia, sulla base dei cicli precedenti, ciò suggerisce anche che la strada da percorrere potrebbe avere ancora del tempo e/o degli aspetti negativi da percorrere.

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A sostegno dell’idea che gli HODLer a lungo termine rimangono impassibili, il Value Days Destroyed (VDD) Multiple oscilla attorno ai minimi relativi. Ciò indica che il valore e l’entità dei giorni-moneta distrutti in questo momento sono piccoli rispetto all’anno scorso. Ciò fornisce la confluenza tra i parametri CDD binario, offerta rinnovata a 1 anno+ e rischio di riserva che il comportamento dominante degli investitori a lungo termine (detenzione a 1 anno+) è HODLing.

Secondo questo parametro, il mercato ribassista è iniziato intorno a maggio 2021 e si sta avvicinando a una durata simile a quella osservata nei cicli precedenti.

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Infine, valuteremo il rapporto RVT, che divide il tetto realizzato per il volume delle transazioni di rete (entrambi in USD e con una 28DMA applicata). Questo oscillatore è una variante lenta, ma con maggiore convinzione del rapporto NVT e ha le seguenti proprietà:

  • I trend rialzisti e i valori elevati sono storicamente ribassisti, segnalando che i volumi delle transazioni (e quindi l'utilizzo della rete) stanno diminuendo rispetto alla valutazione on-chain (sopravvalutata). I minimi del mercato ribassista sono generalmente fissati a valori RVT > 30 e confermati da un'inversione di tendenza al ribasso.
  • I trend al ribasso e i valori bassi sono storicamente rialzisti, segnalando al contrario che l'utilizzo della rete è in aumento rispetto alla valutazione on-chain (sottovalutato).
  • Tendenze laterali sostenute segnalano un equilibrio relativo e in genere suggeriscono che la tendenza prevalente del mercato è sostenibile.

Questo oscillatore ha ora fissato un massimo inferiore rispetto a quello del luglio 2021 e si sta invertendo in una tendenza al ribasso. Se questa tendenza dovesse essere mantenuta, ciò indica che esiste un potenziale afflusso di volumi di regolamento on-chain e un crescente utilizzo della rete. Questo è stato storicamente costruttivo per i prezzi di mercato.

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Grafico in tempo reale

Sintesi e conclusioni

L’attuale struttura del mercato per Bitcoin rimane in un equilibrio estremamente delicato, con l’azione dei prezzi a breve termine e la redditività della rete tendente al ribasso, mentre le tendenze a lungo termine rimangono costruttive. La capitolazione dei detentori di lungo termine sembra continuare, con ulteriori prove e colori analitici aggiunti a questo concetto questa settimana.

Resta da vedere se le forze macroeconomiche e le correlazioni con i mercati tradizionali trascinano Bitcoin al ribasso, tuttavia numerosi indicatori fondamentali si trovano a livelli di sottovalutazione degni di nota o si stanno avvicinando. Esiste una confluenza costruttiva tra numerosi indicatori macro, che vanno dall'analisi tecnica (Mayer Multiple), all'analisi della durata della moneta (Reserve Risk, VDD Multiple) e persino alla salute e all'utilizzo fondamentale della rete (RVT Ratio).

Un evento di capitolazione, insieme allo sviluppo di divergenze nelle tendenze a breve e lungo termine, continua a rendere Bitcoin uno degli asset più affascinanti da monitorare in questo contesto macroeconomico.

Aggiornamenti del prodotto

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Dichiarazione di non responsabilità: questo rapporto non fornisce alcun consiglio di investimento. Tutti i dati sono forniti solo a scopo informativo. Nessuna decisione di investimento deve essere basata sulle informazioni fornite qui e tu sei l'unico responsabile delle tue decisioni di investimento.

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