Sintesi
- La ripresa di Bitcoin è quasi completata mentre il capitale continua ad affluire nella classe di asset, spingendo il tetto realizzato a 460 miliardi di dollari, e solo il 3% al di sotto del suo massimo storico.
- I volumi di afflusso in borsa sono vicini ai massimi storici, con i possessori di titoli a breve termine che dominano i flussi. Ciò suggerisce una domanda relativamente forte di speculazione e attività commerciale.
- Anche l'interesse aperto nei mercati dei futures e delle opzioni è vicino ai massimi storici e i venditori allo scoperto direzionali continuano a scommettere contro il trend rialzista, risultando in un volume di liquidazione di oltre 465 milioni di dollari negli ultimi 30 giorni.
Flussi di capitale
Il prezzo del Bitcoin continua a consolidarsi appena sotto i 52 dollari, dopo aver mantenuto la maggior parte dei guadagni da metà febbraio. A supportare questa performance c’è quello che sembra essere un afflusso costante e salutare di capitale nell’asset, con il tetto realizzato che sale di oltre $ 30 miliardi da inizio anno. Ciò colloca la valutazione totale del Cap realizzato a $ 460 miliardi, ovvero solo il 3% in meno rispetto al precedente ATH.
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Come risultato di questa forte performance, la redditività degli investitori in Bitcoin è migliorata notevolmente, con l’investitore medio che ora detiene un profitto non realizzato del +120% per moneta.
Il rapporto MVRV ci consente di misurarlo, con valori di questa portata spesso osservati durante i primi inning dei precedenti mercati rialzisti. Circa 1126 giorni di negoziazione su 4965 (22.7%) hanno visto MVRV registrare un profitto non realizzato maggiore. L’aria sopra il mercato sta certamente diventando più rarefatta, ma non è affatto inesplorata.
Con il mercato in gran parte in una condizione di profitto non realizzato, diventa prudente valutare la risposta dei partecipanti. Per questo, possiamo utilizzare una serie di parametri SOPR, che valutano l’entità media dei profitti o delle perdite realizzati per coorte.
🟠 SOPR medio di mercato: 1.13 (+13% profitto)
???? Titolare a lungo termine-SOPR: 2.07 (+107% profitto)
🔴 Titolare a breve termine-SOPR: 1.02 (+2% profitto)
Tutti i gruppi stanno attualmente cercando di realizzare profitti significativi, tipico di un mercato in rialzo (evidenziato in 🟧). Abbiamo anche contrassegnato i periodi di tempo in cui tutte e tre le varianti SOPR superano il loro valore attuale nel passato (in 🟥). Possiamo vedere che questi si allineano con la fase più euforica dei mercati rialzisti del 2017 e del 2021, un’osservazione simile a MVRV sopra.
Cambi Merce
Con l’intensificarsi dello slancio del mercato e gli investitori che mantengono i maggiori guadagni non realizzati dall’ATH di novembre 2022, possiamo ricorrere agli afflussi nelle principali borse valori come misura dell’attività di trading e della speculazione.
Il volume totale di depositi e prelievi ha continuato ad espandersi, raggiungendo l'incredibile cifra di 5.57 miliardi di dollari di volume giornaliero in entrata e in uscita dagli scambi, rivaleggiando con l'attività osservata durante l'ATH del mercato di novembre 2022.
Possiamo aumentare la granularità dell'osservazione di cui sopra segregando gli afflussi agli Exchange per coorti on-chain, permettendoci di caratterizzare la fonte dei depositi. La ripartizione del volume totale dei depositi in valuta è la seguente:
🔴 Titolari a breve termine +$2.1 miliardi
🔵 Titolari a lungo termine +$120 milioni
🟢 Volume interscambio +$354 milioni
La coorte STH ha costantemente depositato oltre 2 miliardi di dollari al giorno in volume da metà gennaio, stabilendo anche un nuovo ATH di 2.46 miliardi di dollari in volume depositato complessivamente. Ciò sottolinea un alto grado di interesse speculativo all’interno dell’attuale struttura del mercato.
Un’ulteriore confluenza può essere trovata valutando la percentuale del saldo STH complessivo inviato agli scambi. Dall'ottobre 2023, il gruppo STH ha depositato più dell'1% della propria offerta al giorno, raggiungendo un picco del valore del 2.36% durante la recente speculazione guidata dall'ETF. Si tratta del deposito relativo più grande dal sell-off di marzo 2020.
Il grado di speculazione all’interno del mercato attuale può essere visto anche dalla dominanza straordinariamente elevata dei flussi in entrata/in uscita relativi agli scambi rispetto a tutto il volume sulla catena. Attualmente, il 78.3% di tutto il volume economico on-chain è diretto da/verso gli scambi, che stanno uscendo da un nuovo ATH.
Tieni presente che il volume economico è definito come il nostro volume on-chain corretto per l'entità, che filtra i trasferimenti interni, la gestione del portafoglio e le spese personali in base alla nostra migliore stima.
I nuovi prodotti spot Bitcoin ETF hanno anche creato una nuova fonte di domanda per BTC, con un incredibile +90 BTC in flussi netti che migrano negli ETF. Questi afflussi rappresentano l’incredibile cifra di 5.7 miliardi di dollari e portano l’AUM totale degli ETF a quasi 38 miliardi di dollari.
Questi prodotti ETF hanno consentito per la prima volta agli investitori istituzionali di ottenere esposizione all’asset BTC attraverso i binari tradizionali, aprendo un nuovo grado di libertà per la domanda e la speculazione.
Panoramica dei derivati
Oltre all’aumento della speculazione visibile nei flussi on-chain, possiamo anche vedere che i mercati dei derivati hanno risposto in modo simile. L’Open Interest totale nei mercati dei futures è salito a un valore di 21 miliardi di dollari, con solo 84 giorni di negoziazione su 1195 (7%) che hanno registrato un valore più alto.
Il valore denominato in USD dei contratti futures aperti si sta avvicinando ai massimi registrati durante i periodi più euforici del 2021.
Anche i mercati delle opzioni hanno registrato una crescita significativa, con gli interessi aperti che hanno raggiunto i 17.5 miliardi di dollari. Questo è su un piano comparativo con i 21 miliardi di dollari nei mercati dei futures, che è uno sviluppo relativamente nuovo dal 2023.
La crescita dei mercati delle opzioni suggerisce che i mercati dei derivati Bitcoin stanno diventando sempre più maturi, con investitori, trader e minatori che ora dispongono di opzioni più profonde e liquide per coprire e gestire il rischio.
Il decisivo superamento dei 30 dollari nell’ottobre dello scorso anno è stato un punto di interesse chiave, con notevoli cambiamenti in molte parti del mercato Bitcoin.
Prima di questo rally, il rendimento disponibile tramite una strategia cash-and-carry nei mercati dei futures era appena superiore al 3% su base sostenuta, ovvero inferiore al tasso privo di rischio disponibile nei titoli del Tesoro statunitense. Da allora, tuttavia, i rendimenti cash and carry sono aumentati al 14.7%, fornendo alcune indicazioni:
- I trader sono disposti a pagare tassi di interesse molto più alti per assumere posizioni long con leva finanziaria.
- Il lato corto è ora in grado di catturare 2x-3x il tasso “privo di rischio” disponibile nei titoli del Tesoro USA a breve termine.
- È probabile che il rendimento disponibile nei mercati dei futures inizi ad attrarre nuovamente i market maker nello spazio degli asset digitali, aumentando la liquidità del mercato.
Anche lo spread tra i tassi di finanziamento di BTC ed ETH si sta ampliando. Prima dell’ottobre 2023 si può osservare un regime relativamente neutrale, in cui lo spread oscillava tra uno stato positivo e uno negativo.
Tuttavia, dal rally di ottobre, i tassi di finanziamento per ETH sono stati costantemente più alti rispetto a quelli per BTC, suggerendo una maggiore propensione da parte dei trader a speculare più in alto sulla curva di rischio.
Abbiamo anche assistito a un regime di forte predominanza delle liquidazioni short durante i rialzi verso le approvazioni degli ETF. Mentre i trader cash and carry neutrali rispetto al mercato sono attratti dal lato corto, il mercato vede ancora i venditori allo scoperto direzionali liquidati a un tasso più elevato rispetto a quelli lunghi.
Vale la pena notare che in entrambi i picchi ATH nel 2021, i trader long hanno dominato i volumi di liquidazione, poiché le posizioni con leva sono state chiuse forzatamente nell’ambito della volatilità intraday. Pertanto, vedere una così forte dominanza di trader short direzionali liquidati suggerisce che molti trader hanno scommesso contro il trend rialzista prevalente da ottobre.
Ciò ha portato a una crescita sostanziale del totale delle liquidazioni short-side negli ultimi 30 giorni, con oltre 465 milioni di dollari in posizioni chiuse. Il grafico seguente evidenzia i periodi in cui le liquidazioni dei titoli short superano quelle dei titoli long, molti dei quali si allineano con potenti trend rialzisti alimentati da short-squeeze.
Sintesi e conclusioni
Al posto dei prezzi spot più alti da dicembre 2021, la propensione al rischio tra i partecipanti al mercato è tornata in grande stile. Ciò è evidenziato da un’accelerazione degli afflussi di capitale e da una crescente attività tra i titolari a breve termine, che depositano oltre 2 miliardi di dollari di volume ogni giorno sugli scambi.
L’attività speculativa è presente anche tra gli strumenti derivati, con gli open interest sia delle opzioni che dei future appena al di sotto del ATH. Con i tassi di finanziamento perpetuo che ora forniscono rendimenti superiori a 2 o 3 volte il tasso privo di rischio dei titoli del Tesoro statunitensi, si è verificato un aumento della liquidità e degli interessi a breve. Tuttavia, gran parte di ciò sembra essere direzionale, poiché molti trader continuano a scommettere contro il trend rialzista prevalente (venendo di conseguenza liquidati).
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