The Week On-chain (Settimana 38, 2021)

Il mercato dei Bitcoin è stato scambiato leggermente in rialzo questa settimana, aprendo a un minimo di $ 43,789 e scambiando fino a un massimo infragiornaliero di $ 48,730. I prezzi stanno formando un intervallo di consolidamento dopo la vendita volatile iniziata la settimana precedente, eliminando $ 4 miliardi di leva finanziaria in eccesso in un'ora.

Il mercato dei Bitcoin si trova in un panorama macroeconomico punteggiato da crescenti incertezze nei mercati del credito cinesi e dall'azione dei prezzi al ribasso per le azioni tradizionali nel corso della settimana. Nonostante questo contesto, l'azione sui prezzi di Bitcoin e le risposte degli investitori sulla catena sembrano relativamente solide. Questa settimana valuteremo il continuo predominio dei deflussi di monete dagli scambi, il recupero dell'hash rate dei minatori e la realizzazione di profitti modesti con il mercato che assorbe la pressione del lato vendita.

Realizzazione modesta di profitti

Nell'analisi on-chain, spesso costruiamo modelli sul concetto di "valore realizzato" per una moneta, ovvero il prezzo al quale è stato creato un UTXO, contenente un certo volume di BTC. Un altro modo per considerare questo è il prezzo al quale una moneta si è mossa l'ultima volta, riflettendo così la "base di costo" su catena per quella moneta.

Quando una moneta viene spesa in un secondo momento, possiamo valutare la differenza tra il prezzo originale realizzato e l'attuale prezzo speso per valutare se il proprietario sta realizzando un profitto o una perdita. Il valore aggregato di tutte le monete spese quel giorno fornisce una stima del volume di capitale che affluisce nel mercato, poiché ogni venditore è per definizione abbinato a un acquirente.

Dalla fine di luglio, il mercato ha costantemente realizzato profitti netti dell'ordine di circa $ 1 miliardo al giorno, poiché i prezzi sono aumentati da $ 31k a oltre $ 52k. Ciò suggerisce che un'offerta relativamente significativa ha sostenuto il mercato in ascesa.

Possiamo valutare le fasce di età della produzione spesa per ottenere un indicatore sulle coorti di investitori che stanno spendendo monete nel mercato attuale. Per le monete più vecchie di 6 mesi, c'è stato un ragionevole aumento del comportamento di spesa durante il rally di agosto, tuttavia tale spesa si è raffreddata fino a settembre. La percentuale di output spesi di età superiore a 6m+ attualmente si colloca intorno al 4% di dominanza di tutte le monete spese.

Il Titolare a lungo termine SOPR fornisce un'altra visione su questo comportamento di spesa, ed è diventato sempre più volatile dall'inizio di luglio. Questo indicatore tiene traccia del multiplo del profitto aggregato realizzato dalle monete spese che erano più vecchie di circa 155 giorni (~ 5 mesi).

Un valore LTH-SOPR di 2.0 significa che nel complesso, gli LTH hanno realizzato un guadagno del 200% sulle monete spese quel giorno.

Possiamo anche capovolgere questa osservazione per stimare la base del costo aggregato per gli LTH che stanno spendendo monete dividendo il prezzo BTC per il valore LTH-SOPR.

Un valore LTH-SOPR di 2.0 a un prezzo BTC di $ 36k fornisce una base di costo LTH aggregata di $ 36k/2.0 = $ 18k base di costo.

L'aumento della volatilità nell'indicatore LTH-SOPR dimostra quindi che gli LTH stanno spendendo monete che sono state accumulate su una gamma sempre più ampia di basi di costo:

• Limite inferiore LTH-SOPR = 1.5 suggerisce che le monete spese hanno una base di costo compresa tra $ 24k e $ 31k
• Limite superiore LTH-SOPR = 2.0 suggerisce che le monete spese hanno una base di costo compresa tra $ 18k e $ 23k

Nel complesso, l'intervallo di base del costo aggregato per le monete LTH spese da maggio è quindi compreso tra $ 18k e $ 31k. Nota che questi sono tutti prezzi all'interno del mercato rialzista del 2020-21 e suggeriscono che forse gli investitori a lungo termine di Bitcoin stanno diventando trader più attivi, togliendo profitti dal tavolo, o forse usando derivati ​​con margine di moneta per coprire il rischio, o speculare in misura maggiore rispetto a quanto visto in Q1 e Q2. Potrebbe anche riflettere una certa incertezza riguardo all'attuale struttura del mercato poiché le monete con una base di costo più elevata, più vicine al prezzo corrente, vengono spese preferenzialmente.

Per dimostrarlo, il grafico seguente mostra la base del costo speso LTH stimato (blu, mediana di 7 giorni) calcolata come Prezzo / LTH-SOPR. Possiamo vedere che in seguito alla svendita di maggio, la base del costo aggregato per le monete LTH spese è aumentata dalla linea di base stabile di $ 8k, fino al nuovo intervallo tra i limiti $ 18k e $ 31k calcolati sopra. Ciò riflette la soglia LTH (155 giorni) che comprende monete al di sopra degli ultimi cicli $ 20k ATH, nonché una maggiore spesa LTH durante la volatilità da metà maggio.

I saldi di cambio continuano i deflussi

Sebbene sia osservabile un comportamento di spesa tra la coorte esistente di detentori di Bitcoin, sembra che ci sia ancora più domanda di monete accumulate dai saldi di cambio.

I saldi di cambio complessivi hanno continuato a diminuire questa settimana, raggiungendo un nuovo minimo pluriennale del 13.0% dell'offerta circolante questa settimana. Ciò riporta i saldi di cambio ai livelli visti l'ultima volta nel febbraio 2018. Tieni presente che i prezzi erano scambiati tra $ 6k e $ 10k in quel momento. L'accumulo di monete dopo marzo 2020, con prezzi scambiati da $ 3.8k a oltre $ 64k ad aprile, riflette la significativa crescita degli afflussi di capitale necessari per ritirare questo relativo volume di monete.

A sostegno di questa osservazione, c'è una lettura del flusso netto di cambio (deflussi) profondamente negativa questa settimana, con gli attuali deflussi di BTC che si verificano a un tasso di -92k BTC/mese. Simile al grafico del saldo valutario sopra, il mercato ha chiaramente cambiato paradigma dopo marzo 2020, da un regime di dominanza dell'afflusso netto di cambi, a una dominanza dei deflussi.

Possiamo anche studiare la performance comparativa di vari gruppi di borse con caratteristiche di flusso di equilibrio simili. La prima coorte di scambi include Bittrex, Bitfinex, Kraken, Gemini e Binance.

Questi scambi dimostrano un afflusso caratteristico e una crescita del saldo per la maggior parte del 2020 e del 2021, che riflette un crescente predominio nelle riserve di monete. Binance e Gemini sono i principali destinatari di questa coorte. Dopo la svendita di maggio, i saldi di questo gruppo di cambio si sono stabilizzati e hanno visto modesti deflussi di monete.

La seconda coorte di caratteristiche del saldo di scambio è presente in Bitstamp, OKEx, Huobi e Coinbase. Per questa coorte, i deflussi persistono dal marzo 2020 e nelle ultime settimane hanno effettivamente accelerato.

Nel complesso, il saldo netto tra le borse ha continuato a diminuire poiché gli afflussi osservati a maggio sono stati assorbiti dal mercato e trasferiti ai portafogli degli investitori.

Recupero di Bitcoin Miner e modello ThermoCap

In una continua dimostrazione di resilienza della rete, il tasso di hash di Bitcoin è salito di nuovo questa settimana, raggiungendo circa 137 Exahash su base MA di 7 giorni. Dato il declino totale rispetto al massimo storico rappresentato da circa la metà della rete di hash-power, questo recupero di circa il 52% significa che meno di un quarto dell'hash della rete di picco rimane offline.

Per tutto il 2020 e il 2021, i minatori hanno dimostrato una tendenza crescente a HODLing una percentuale maggiore di monete estratte rispetto ai precedenti cicli di mercato.

Dopo una significativa distribuzione di miner avvenuta nel gennaio-febbraio 2021, i minatori hanno accumulato 14,000 BTC in premi coinbase non spesi in un periodo di 6.5 mesi. Una spesa moderata di circa 1,360 BTC si è verificata a fine agosto, tuttavia la tendenza al rialzo dell'offerta non spesa dei minatori sembra essere tornata in gioco.

Infine esamineremo il Thermocap, che è un modello di valutazione fondamentale per Bitcoin che rappresenta la spesa aggregata in titoli fino ad oggi. Viene calcolato come la somma cumulativa di tutti i premi di blocco pagati ai minatori, valutati in USD, al momento della produzione del blocco.

Un altro modo di pensare a questa metrica è che riflette il valore cumulativo offerto dal protocollo Bitcoin come ricompensa per i minatori. Come tale, può anche essere considerato un limite superiore al costo di produzione per tutti i BTC circolanti, assumendo che i minatori siano attori razionali motivati ​​dal profitto. Se viene offerto $ 1 miliardo di ricompensa in blocco totale, possiamo aspettarci che i minatori spendano e competano con un valore di investimento fino a $ 1 miliardo per guadagnare tale ricompensa.

Il Thermocap è attualmente seduto a $ 30.3 miliardi mentre la capitalizzazione di mercato di Bitcoin è a $ 900 miliardi. Se consideriamo il thermocap come il "costo aggregato massimo della produzione di BTC", Bitcoin viene attualmente scambiato a un multiplo di 29.7 volte superiore al costo di produzione. Questo è un premio del 2,870% rispetto ai costi di input dei minatori aggregati a vita!

Possiamo portare questo concetto un ulteriore passo avanti usando il Strumento da banco, costruire Bitcoin di blocco del modello di sussidio (originariamente sviluppato dall'ultimo arrivato nel team di analisti Glassnode, @permabullnino).

Qui calcoliamo i multipli sul Thermocap (2x, 6x, 32x e 64x) per riflettere una crescita premio monetario della rete Bitcoin al di sopra del suo costo di produzione aggregato. Possiamo individuare alcuni comportamenti interessanti:

• Ogni ciclo si aggiunge al premio monetario minimo alla fine dei mercati ribassisti. Il Thermocap grezzo (1x) ha raggiunto il ribasso del 2011, 2x Thermocap ha raggiunto il mercato del 2015 e 6x Thermocap ha fornito supporto per il 2018-19 e marzo 2020.
• Le cime del ciclo del toro hanno generalmente raggiunto un picco tra 32x e 64x poiché il mercato si allarga e supera il costo di produzione di grandi multipli.

Ai prezzi attuali, il modello top di 64x Thermocap riflette una capitalizzazione di mercato di Bitcoin di $ 1.94 trilioni (prezzo di $ 103k BTC). Bitcoin è attualmente scambiato leggermente al di sotto del modello Thermocap 32x, che si trova a $ 969 miliardi.

Infine, possiamo osservare questo fenomeno prendendo il rapporto tra la capitalizzazione di mercato e il Thermocap. Questo oscillatore riflette la variazione dell'entità del premio monetario di Bitcoin rispetto al suo costo di produzione aggregato.

Possiamo vedere il summenzionato valore di base in costante aumento, o "premio monetario minimo" raggiunto ai minimi di ogni ciclo di mercato. Il picco dei cicli di mercato rialzista può anche essere visto raggiungere livelli relativamente costanti, superiori a 32 volte il modello Thermocap.

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Fonte: https://insights.glassnode.com/the-week-on-chain-week-38-2021/