Cosa c'è di nuovo nel Term SOFR?

Ad aprile, Amir ha fornito un aggiornamento tempestivo sul termine SOFR. Nel caso te lo fossi perso:

E da allora le richieste del settore di rendere il termine SOFR un derivato più ampiamente negoziato sono diventate più forti, con l'ultimo articolo di Risk.net particolarmente degno di lettura:

È un ottimo articolo, ma non aggiorna i lettori sui volumi scambiati. Passiamo quindi al ns Dati DSP dare un'occhiata.

Swap rispetto ai tassi a termine

Come promemoria, quando diciamo Termine SOFR, intendiamo le versioni lungimiranti del tasso. Sebbene il termine SOFR condivida potenzialmente molte caratteristiche fondamentali con gli IBOR di prossima scadenza, il suo utilizzo è ancora consentito in alcune circostanze limitate – quindi vediamo i derivati ​​scritti (e riportati) rispetto al termine SOFR nei dati SDR.

Innanzitutto, un po’ di gestione dei dati. Perché il termine SOFR è un *ehm* termine rate, verrà visualizzato nel nostro Dati DSP come IRS a flottante fisso. Questo è esattamente lo stesso degli swap LIBOR, quindi anche se il passaggio agli RFR ha ampiamente avuto come risultato L'IRS viene sostituito dall'OIS, Gli swap SOFR a termine sono segnalati come IRS.

Osservando gli scambi IRS in USD negli ultimi 12 mesi:

Mostrando;

• Gli swap LIBOR USD dominano ancora i volumi riportati come IRS a tasso fisso nei mercati USD, anche nel novembre 2022 (le barre bluastre).
• L'IRS ha riferito che i DSP in USD hanno visto 9 pagine di nomi di indici negli ultimi 12 mesi! (l'1/9 nell'angolo in alto a destra).
• I dati grezzi necessitano quindi di una pulizia manuale per eliminare volumi significativi: USD LIBOR, USD BSBY e Term SOFR.

USD LIBOR IRS

Chiariamo innanzitutto il perché dell’Adozione SOFR non è ancora al 100% nei mercati OTC. Attualmente, stiamo vedendo oltre 2.5 trilioni di dollari (!) di nuovi swap LIBOR in USD riportati in DSP ogni mese. Per prospettiva:

• Questo è il 45% inferiore a quello dell'anno scorso. Che è buono!
• L'88-90% di questo volume è legato a Single Period Swap (SPS) a breve termine. Buono anche per la transizione!
• Ricordiamo che le SPS hanno sostituito le FRA come strumento di gestione del rischio a breve termine per gli operatori di swap poiché gli SPS sono compatibili con il protocollo ISDA IBOR Fallback. I FRA non sono compatibili con i Fallback a causa del pagamento anticipato.

Tuttavia costituisce un grafico spaventoso. Quindi – avviso grafico spaventoso! Nuovo nozionale degli swap USD LIBOR attualmente segnalati ai DSP:

Questo è anche il motivo per cui, guardando la visione globale dei mercati USD in PCC View, vediamo gran parte dell'attività dell'IRS LCH USD nella loro durata "2 anni". Si tratta in realtà di attività SPS, non semplicemente di un riflesso del fatto che ci sono più scambi LIBOR "a breve termine" a causa della Fed in gioco:

Questi fattori, insieme a metàdelle negoziazioni di futures riguardano prodotti non SOFR, significa il Indicatore di adozione SOFR ha qualche strada da percorrere prima della cessazione.

Termine SOFR

Comunque, non sei venuto qui per sentire parlare di Indicatore di adozione della RFR. Per questo hai i nostri blog mensili e il rapporto ISDA! Al termine SOFR. Quali volumi sono stati finora segnalati ai DSP?

Mostrando;

• SI PREGA DI NOTARE il cambio di scala qui! Avevamo migliaia di miliardi (migliaia di miliardi) per gli swap LIBOR. Ora parliamo solo di decine di miliardi.
• Si tratta di volumi mensili per tutte le versioni del termine SOFR – 1M e 3M.
• Il volume mensile record mai registrato è stato di 32 miliardi di dollari, nel mese di settembre.
• Come abbiamo visto, l'attività sui mercati è stata generalmente inferiore in ottobre.
• Novembre, fino al 20, è già stato un mese piuttosto attivo nel Termine SOFR. Con una settimana di ferie ridotta questa settimana, immagino che sia improbabile che si possa battere il record di tutti i tempi.

Anche se gli importi nozionali non possono reggere il confronto con l’attività del LIBOR in USD, ogni mese viene segnalato un numero sorprendentemente elevato di swap. Come CME gentilmente sottolinea sul loro “Termine SOFR", i dati Clarus possono essere utilizzati per monitorare i conteggi mensili degli scambi e i valori nozionali degli swap SOFR a termine:

E come evidenzia la pagina ECM, ogni mese viene scambiato anche un numero significativo di Caps:

Alcuni punti in generale sul mercato Termine SOFR:

• 2,000 operazioni al mese non sono da ignorare!
• Tutti questi volumi dovrebbero esserlo non cancellato. Nessuna CCP offre la compensazione dei derivati ​​SOFR a termine (che io sappia?). Ci sono 4 swap SOFR a termine che sono stati segnalati come "Cancellati" nei dati SDR in agosto: sono abbastanza sicuro che si tratti di dati errati.
• Ci aspettavamo che tutti questi volumi fossero negoziati al di fuori del SEF. Tuttavia, vediamo 32 swap riportati sul SEF (e un Cap!):

Osservando i 3 swap “on-SEF” di novembre, sono “strani”: due con tassi negativi, tutti al di sotto delle dimensioni minime che sarebbero accettabili sui SEF IDB. In effetti, i SEF IDB ora riportano tutti i loro volumi come OIS – con solo Bloomberg SEF e Tradeweb SEF che continuano a mostrare volumi in IRS per USD a novembre (escluso SPS). Sono dati errati? Oppure esiste un termine SOFR per l'elaborazione SEF: faccelo sapere nei commenti qui sotto.

Termine Tenori SOFR

Osservando l'attività commerciale negli ultimi 12 mesi, solo per gli swap su tassi di interesse a tasso fisso, vediamo un ampio picco di attività a 5 anni:

Mostrando;

• Una grande concentrazione di attività nella “pancia” della curva. Qui ho standardizzato le scadenze, in modo che qualsiasi scadenza compresa tra 2 anni + e 5 anni sia mostrata nella barra "5 anni" sopra.
• Vediamo scambi fino a 30 anni (niente di più...per ora).
• E ovviamente anche attività a breve termine.
• Tuttavia, l’area di maggiore attività è sicuramente nell’area 2Y-10Y della curva.
• Pertanto, a differenza del nostro amico Base del PCC, dove il differenziale di prezzo è più visibile nel lungo termine (30 anni), è probabile che i partecipanti al mercato considerino il 5 anni come il principale “punto dolente” per la base.

Ad oggi, non vi è motivo di pensare che qualsiasi differenziale di prezzo che potrebbe verificarsi si ridurrà dopo 5 anni, ma ciò è sicuramente sensibile alle precise esigenze degli utenti finali che vengono coperti tramite questo particolare indice.

La dimensione media degli scambi è stata piuttosto stabile negli swap intorno ai 20-25 milioni di dollari, e gran parte dell'attività è chiaramente incentrata sulle scadenze a 5 anni. Sembra davvero che questa sia tutta un'attività legata ai prestiti agli utenti finali (anche se prestiti piuttosto grandi!).

Termine Base SOFR

Tutto ciò porta a più di una manciata di operazioni su base SOFR a termine. Alcuni sono contro l’USD LIBOR (che è un’idea piuttosto interessante, dato che entrambi sono tassi lungimiranti). Ma ci sono più operazioni rispetto a SOFR composte giornalmente:

Tuttavia, si tratta davvero di una goccia nell'oceano rispetto alle 2,000 operazioni SOFR a termine su base definitiva. Sebbene queste operazioni di base siano molto più grandi – qualcosa come 150-200 milioni di dollari a clip – chiaramente non c’è abbastanza attività per “riciclare” il rischio dalle operazioni sottostanti. Dai prezzi riportati ci sono prove che il costo di compensazione della base è di circa 3 punti base in 5 anni, ma non costringermi a questo! Si tratta di un mercato scarsamente scambiato, con potenzialmente alcuni intoppi anche nella segnalazione dei dati.

Resta la grande domanda su come la comunità dei dealer possa continuare a servire 2,000 operazioni al mese ed essere in grado di riciclare il rischio SOFR a termine senza poter operare nel mercato IDB.

Risposte su una cartolina, per favore?