לחברות השקעות מודלים עסקיים ופרופילי סיכון שונים מאוד ממוסדות האשראי. הם מקלים על חיסכון ותזרימי השקעות על ידי מתן שירותים מקצועיים כגון ייעוץ השקעות, ניהול תיקים, מסחר במכשירים פיננסיים וגיוס כספים לחברות. מכיוון שהם אינם מקבלים פיקדונות או מספקים הלוואות, הם בדרך כלל אינם חשופים לסיכון ברירת מחדל, משיכת פיקדונות בהתראה קצרה או ריצות בנק, מה שעלול להוביל להשפעות מערכתיות.
כחלק מתוכנית הפעולה שלה לחיזוק איגוד שוקי ההון (CMU) באיחוד האירופי, הנציבות האירופית (EC) העלתה הצעה על משטר מותאם אישית עבור חברות השקעות בשנת 2017. הסיבה לכך הייתה, בשל ההבדלים המהותיים בין הבנקים וחברות השקעות, ה-EC לא ראתה הגיון להחיל עליהן את אותן דרישות. משטר הזהירות הקודם של תקנת דרישות ההון והוראת דרישות ההון (CRR/CRD) תוכנן בעיקר עבור בנקים.
ליתר דיוק, הוא התבסס על תקני באזל המיועדים לבנקים בעלי חשיבות מערכתית פעילים בעולם במטרה להגן על מפקידים ולא לקח בחשבון את המצב הספציפי של חברות השקעות. בהתאם לכך, המשטר הקודם חייב את רוב חברות ההשקעות לעמוד בדרישות הזהירות המפורטות ב-CRD3 או ב-CRD4. בהתחשב בעובדה שחברות השקעות אינן משרתות מפקידים שיש להגן עליהם, המשטר הקודם לא נועד לקחת בחשבון את הסיכונים שמציבים חברות השקעות ללקוחותיהן ולשווקים שבהם הן פעלו. כתוצאה מכך, זה היה מקור למורכבות מוגזמת ולעלויות ציות לחברות השקעות.
לאחר תהליך התייעצות ממושך, הפרלמנט האירופי אישר את משטר הזהירות החדש עבור חברות השקעות בדצמבר 2019. המסגרת החדשה, הכוללת את תקנת חברות ההשקעות (IFR) ואת הוראת חברות ההשקעות (IFD), חלה על השווקים במכשירים פיננסיים חברות השקעות בדירקטיבה (MiFID) ברחבי האיחוד האירופי מיוני 2021. זו מייצגת רפורמה משמעותית במסגרת הרגולטורית של האיחוד האירופי עבור חברות השקעות, שכן משטר הזהירות החדש ("IFD/IFR") תוכנן במיוחד עם חברות השקעות והמודלים העסקיים שלהן. אכפת.
המשטר החדש מציג דרישות מורכבות ומכבידות ביחס להון, נזילות, ניהול סיכונים, תגמול, איחוד קבוצתי, גילוי ודיווח. בנוסף לשינויים בדרישות ההון באמצעות גישת K-factor החדשה ורמות ההון הראשוני הנדרשות להרשאה, המשטר מחיל דרישות נזילות גם על חברות השקעות ברחבי הלוח. היא גם חורגת מהסיווג המבוסס על שירותים תחת ה-MiFID II ומציגה אינדיקטורים כמותיים הידועים כגורמי K המשקפים את סוגי הסיכונים שמשטר הזהירות החדש מתכוון לטפל בהם.
בהשוואה למשטר הקודם, כללים ספציפיים שנקבעו במסגרת המשטר החדש מתאימים יותר למודלים העסקיים של חברות ההשקעות, מה שמכניס שינויים קיצוניים לרוב החברות בהיקפם. בעוד שהמשטר מכיל חסרונות רבים במיוחד בתחום הסיכון הפיננסי, הוא צפוי בדרך כלל לתמוך בתפקוד תקין של שוקי ההון על ידי מתן דרישות זהירות רגישות יותר לסיכון ופרופורציונליות לחברות השקעות. ההשפעה המשמעותית ביותר של המשטר הייתה על חברות יועצים/מארגנים (חברות "BIPRU" וחברות "פטורות CAD") אשר ראו גידול מהותי בדרישות ההון שלהן וכן נאלצו לעמוד בכללי איחוד זהירות ותגמול.
בהינתן שה-IFR נכנס לתוקף לאחר תום תקופת המעבר ליציאת בריטניה (בריטניה) מהאיחוד האירופי, הוא לא חל בבריטניה. עם זאת, הרשות להתנהלות פיננסית (FCA) הייתה מניע מרכזי בפיתוח ה-IFR ומזמן דגלה במשטר זהירות מותאם אישית עבור חברות השקעות. יתרה מזאת, היא הייתה מעורבת רבות בדיוני המדיניות ברמת האיחוד האירופי, בעוד שבעלי העניין בבריטניה תרמו באופן משמעותי לתהליכי הייעוץ הרלוונטיים. לפיכך, למרות שבריטניה עזבה את האיחוד האירופי בינואר 2020, ה-FCA אימצה את משטר זהירות של חברות השקעות (IFPR), משטר דומה באופן מהותי. בעוד שה-IFPR דומה למדי ל-IFR/IFD, הוא כולל תיקונים מסוימים כדי להסביר את הפרטים הספציפיים של המגוון הרחב של חברות השקעות בבריטניה מבחינת מספרן וגודלן, כמו גם את אופי מבנה השוק הבריטי וכיצד הוא פועל.
סטייה של המשטר בגרסה הבריטית מה-IFR/IFD מעלה את האפשרות של ארביטראז' רגולטורי שעלול לערער את האפקטיביות של המסגרת החדשה, לגרום למגרש משחקים לא שווה בין בריטניה לחברות ההשקעות של האיחוד האירופי, לעורר מרוץ לתחתית ולסכן. היציבות של השווקים הפיננסיים באירופה.
ללא קשר לסיבות והיקף השוני בין שתי הגרסאות, כל הבדלים בין שתי הגרסאות של האיחוד האירופי ובריטניה של משטר הזהירות החדש ראויים לחקור, במיוחד בהתחשב בכך שבריטניה מייצגת ללא ספק את השוק הגדול ביותר באירופה עם מגוון קבוצה של כ-3,600 חברות השקעות בבריטניה המשרתות צרכנים עם מוצרים הכוללים פנסיה במקום העבודה או אישי, השקעות ISA ופלטפורמה למסחר במניות.
בבריטניה, המשטר החדש חל על כל חברות ההשקעות MiFID כולל חברות השקעות IFPRU, חברות BIPRU, חברות CAD פטורות וחברות השקעות לניהול תיקים קולקטיביים (CPMIs). חברות אלו מספקות מגוון שירותים ופעילויות למשקיעים בשווקים הפיננסיים, החיוניים לתפקוד השווקים הפיננסיים וכוללים, בין היתר, קבלה והעברת פקודות, מתן ייעוץ השקעות, ניהול תיקים לפי שיקול דעת ומסחר ב- בעל חשבון. המשטר בבריטניה מתייג את חברות ההשקעות החשובות מבחינה מערכתית כ"חברות השקעות מיועדות ל-PRA" ומכפיף אותן לפיקוח של רשות התקנות הזהירות (PRA).
למעט בריטניה שהיא כיום מדינה שאינה באיחוד האירופי, יש כ-4,500 חברות השקעות באיחוד האירופי, רובן חברות קטנות עד בינוניות עם מודלים עסקיים לא מתוחכמים. רוב חברות ההשקעות הללו מתמקדות במתן ייעוץ השקעות, קבלה, שידור וביצוע פקודות וניהול תיקים. יחד עם הוראת מנהלי קרנות ההשקעות האלטרנטיביות (AIFMD) והתחייבויות להשקעות קולקטיביות בניירות ערך להעברה (UCITS) המבצעות פעילויות ושירותי MiFID, המספר הכולל של חברות השקעות באיחוד האירופי עולה על 5,700 חברות.
במדינות מסוימות חברות השקעות מפעילות בעיקר מתקן מסחר רב-צדדי, בעוד שאחרות מבצעות רק עסקאות על חשבון עצמי ואינן מחזיקות בכספי לקוחות או בניירות ערך של לקוחות חיצוניים. מלבד הדומיננטיות המוחלטת של חברות ההשקעות בבריטניה בכל סוגי השירותים הניתנים, עבור רוב החברות הנותרות, תחומי השיפוט העיקריים באירופה הם גרמניה, הולנד, קפריסין וצרפת.
מספר לא מבוטל של חברות השקעות גדולות בעלות חשיבות מערכתית ממשיכות להיות ממוקמות בבריטניה למרות יציאתה של המדינה מהאיחוד האירופי. עם זאת, רוב חברות ההשקעות בבריטניה העבירו חלקים מסוימים מפעילותן למדינות החברות באיחוד האירופי על מנת לשמר את הגישה לשוק האיחוד האירופי לאחר הברקזיט. חברות אלו שולטות בכ-80% מכלל נכסי חברות ההשקעות באיחוד האירופי.
בסיום ה-IFPR, גישת הבסיס של ה-FCA הייתה עקביות עם משטר האיחוד האירופי, ה-IFPR לוקח בחשבון את הפרטים הספציפיים של השוק הבריטי. המשטר מייעל ומפשט את הדרישות הזהירות עבור חברות השקעות בודדות בפיקוח FCA בבריטניה. בעוד שה-IFPR סוטה מה-IFPR/IFD במספר היבטים מרכזיים, במיוחד מבחינת היקף המשטר ויישום המידתיות, ה-FCA מצפה שה-IFPR ישיג את אותן תוצאות זהירות כוללות כמו ה-IFD וה-IFR.
סיווג של חברות
ה-IFR/IFD הציג מערכת סיווג חדשה לחברות השקעות, המבוססת על פעילותן, החשיבות המערכתית, הגודל והקישוריות שלהן. המסגרת הבריטית חורגת מכללי האיחוד האירופי מכיוון שחברות השקעות מערכתיות בבריטניה אינן נדרשות לקבל אישור מחדש כמוסדות אשראי. בנוסף, חברות השקעות כקבוצה אינן כפופות ל-CRD V או לכל עדכון אחר של משטר הבנקאות של האיחוד האירופי.
על פי גרסת האיחוד האירופי, לעומת זאת, חברות השקעות מערכתיות (Class 1A) נדרשות לקבל אישור מחדש כמוסדות אשראי במסגרת CRR, למעט סוחרי סחורות והטבות פליטה, התאגידים להשקעה קולקטיבית או התחייבויות ביטוח. קטגוריה זו כוללת חברות השקעות מערכתיות או חברות השקעות החשופות לאותם סוגי סיכונים כמו בנקים שעליהם חל ה-CRR/CRD המלא. דרישה זו חלה על חברות העומדות בקריטריונים מסוימים.
בין שאר השינויים, ה-IFR משנה את הגדרת מוסד האשראי הקבוע ב-CRR, לוכד חברות השקעות המבצעות פעילויות MiFID מסוימות, דהיינו עסקה על חשבון עצמי וחיתום/הצבת מכשירים פיננסיים על בסיס התחייבות איתנה, ובמקביל. זמן שבו (i) הערך הכולל של נכסים מאוחדים שווה או יותר מ-30 מיליארד אירו; (ii) הפירמה היא חלק מקבוצה שבה לפחות חברת השקעות אחת נוספת מבצעת גם את פעילויות ה-MiFID הנ"ל ולכל חברת השקעות בודדת יש שווי כולל של נכסים מאוחדים של פחות מ-30 מיליארד אירו; או (iii) לחברה יש שווי כולל של נכסים הנמוך מ-30 מיליארד אירו, אך היא חלק מקבוצה הכוללת חברת השקעות אחרת המבצעת גם את פעילויות ה-MiFID הנ"ל עם שווי כולל של הנכסים המאוחדים השווה או יותר יותר מ-30 מיליארד אירו, כאשר רשות הפיקוח הרלוונטית מחליטה לדרוש מחברת ההשקעות הראשונה להיות כפופה גם ל-CRR.
עם זאת, חברות מסוימות נשארות מורשות לפי MiFID אך כפופות ל-CRR, למעט סוחרי סחורות והטבות פליטה, התאגידים להשקעה קולקטיבית או התחייבויות ביטוח. המשמעות היא שאין צורך באישור כמוסד אשראי לפי CRD. לפי ה-IFR/IFD, חברות השקעות עם נכסים של לפחות 15 מיליארד אירו נשארות כפופות למסגרת CRR/CRD כמו בנקים. חברות אלה נשארות כחברות השקעות והן מכונות Class 1B.
הקריטריונים להגדרת חברות מסוג 1B תופסות חברות העוסקות בעצמן וחתום/הצבת מכשירים פיננסיים על בסיס התחייבות איתנה, ו/או כאשר (i) הערך הכולל של נכסים מאוחדים שווה או יותר מ-15 מיליארד אירו; (ii) הפירמה היא חלק מקבוצה שבה לפחות חברת השקעות אחת אחרת מבצעת גם כל אחת מפעילויות MiFID לעיל, לכל פירמה יש שווי כולל של נכסים מאוחדים של פחות מ-15 מיליארד אירו, אך כאשר הערך הכולל של נכסים מאוחדים של חברות השקעות אלה שווה או יותר מ-15 מיליארד אירו; או שהרשות המפקחת הרלוונטית דורשת מהפירמה להיות כפופה לדרישות הזהירות של ה-CRD/CRR.
רשויות הפיקוח רשאיות להחיל את מסגרת ה-CRR/CRD על חברות השקעות חשובות מבחינה מערכתית עם נכסים בשווי של לפחות 5 מיליארד אירו. ליתר דיוק, ה-IFD מעניק לרשויות המוסמכות את שיקול הדעת לדרוש מחברות המבצעות כל אחת מפעילויות ה-MiFID הנזכרות לעיל ובהן הערך הכולל של נכסים מאוחדים אינו עולה על 15 מיליארד אירו להחיל את ה-CRR, בהתאם להערכת סיכונים מערכתית. כחריג, חריגה שהוכנסה במסגרת ה-IFR מאפשרת לרשות המוסמכת להשתמש בשיקול דעת במקרה של חברות השקעות המבצעות כל אחת מפעילויות ה-MiFID הנ"ל כדי להכפיף אותן ל-CRR, ללא קשר לשווי הנכסים המאוחדים שלהן, בתנאי ש הם נכללים במסגרת הפיקוח המאוחד של מוסד אשראי במסגרת CRR.
חברות מסוג 2 כפופות להיקף המלא של המשטר שכן הן כוללות חברות השקעות לא מערכתיות שאינן מבצעות עסקאות בעצמן או פעילויות חיתום. מצד שני, המסגרת החדשה מקטלגת חברות קטנות ולא קשורות זו לזו כחברות מסוג 3, תוך יישום כללים פחות מחמירים התואמים את רמת הסיכונים שהן מציבות לשווקים. עם זאת, כל החברות בהיקף נדרשות למדוד ולדווח מול הספים החדשים.
בבריטניה, לעומת זאת, הסיווג Class 1A לא אומץ ונשמר "משטר הייעוד" הקיים. המשמעות היא שחברות השקעות מסוימות הנחשבות כחשובות מערכתית בבריטניה מורשות ומוסדרות על ידי ה-PRA. הגרסה הבריטית של המשטר מסווגת חברות השקעות מערכתיות כ"חברות השקעות מיועדות PRA" וכפופה אותן לתקנות המקבילות ל-CRR ול-PRA Rulebook. המשמעות היא שבעוד שבאיחוד האירופי, החברות שצריכות להיות כפופות לדרישות הזהירות של ה-CRD/CRR נקבעות על סמך ספי גודל מסוימים ו-MiFID מסויים מופעל, בבריטניה הדבר כפוף לשיקול דעתו של PRA לפי הערכתו החשיבות המערכתית של הפירמות, ולא על סמך סף כמותי או קריטריונים שנקבעו מראש.
בעוד שה-IFR/IFD מציג מידתיות כאשר הדרישות הזהירות מתאימות לגודל ומורכבות הפירמה, הגרסה הבריטית מספקת מידתיות נוספת עבור חברות עבור חברות ההשקעות הקטנות והפחות מורכבות מבחינת חישוב דרישות זהירות, אך גם גילוי וגילוי. כללי שכר. ה-FCA הציגה שתי קטגוריות רחבות של חברות השקעות FCA, כלומר חברות קטנות ולא מקושרות (SNI) וחברות שאינן SNI. בהתאם, דרישות הזהירות שלהם נועדו להתאים לגודלם ולמורכבותם.
חברות מסווגות כ-SNI או לא, כאשר חברות SNI תואמות לחברות מסוג 2 תחת גרסת האיחוד האירופי של המשטר החדש. לפי ה-IFPR, חברות שאינן מבצעות פעילויות שיש בהן כדי לגרום נזק ללקוחותיה או לשווקים שבהם היא פועלת, ואותן חברות שאינן מבצעות פעילות בהיקף כזה שעלול לגרום נזק משמעותי ל. לקוחות או לשווקים שבהם הם פועלים מסווגים כ-SNIs. מצד שני, חברות העוסקות בעצמן, בין אם בעצמן ובין אם בשם לקוחות, ולפיכך בעלות פוטנציאל לגרום נזק מסוים לשווקים הנסחרים מסווגות כ-non-SNI.
בדומה לגרסת האיחוד האירופי, ה-IFPR מציג ספים כמותיים, בנוסף לדרישה שאסור לאפשר לחברת ההשקעות FCA לסחור בעצמה, כדי להבטיח שחברות השקעות בעלות פוטנציאל לגרום נזק גדול יותר לא ינצלו את היתרונות של דרישות פחות מכבידות. ספים אלה מוערכים על בסיס קבוצתי, תוך התחשבות בפעילות ה-MiFID של החברות הרלוונטיות.
על פי ה-IFPR, על מנת לסווג כ-SNI, חברת השקעות צריכה לעמוד בכל הקריטריונים הכמותיים המפורטים בטבלה 2 ולא צריכה להיות לה הרשאה לעסקה בעצמה. בפועל זה אומר שכדי להיות מסווג כ-SNI, אסור לחברה להחזיק בנכסי לקוח או בכספי לקוח. הוא חייב גם לעמוד בקריטריונים אחרים הקשורים לפעילות ולהישאר תחת נכסים מסוימים בניהול, מאזן, רווחים וספים אחרים. לדוגמה, הנכסים המנוהלים חייבים להיות פחות מ-1.2 מיליארד ליש"ט, גודל המאזן חייב להיות פחות מ-100 מיליון ליש"ט וההכנסות השנתיות ברוטו משירותי השקעות חייבות להיות פחות מ-30 מיליון ליש"ט. איחוד קבוצתי חשוב גם הוא שכן ספים מיושמים על בסיס קבוצתי. הספים תואמים לאלו המיושמים באיחוד האירופי, כאשר הספים המספריים זהים אך נקובים ביורו.
נְזִילוּת
על מנת להבטיח שלחברות השקעות תהיה עמידות מספקת בפני זעזועים פתאומיים של נזילות ויכולות להמשיך לתפקד או לצאת מהשוק בדרך אחרת ללא הפרעה, המשטר החדש מציג לראשונה דרישות נזילות כמותיות מינימליות לחברות השקעות. לפיכך, חברות בהיקף נדרשות להחזיק בכמות של סוגים מסוימים של נכסים נזילים, כגון חשיפות לבנקים מרכזיים, תביעות ממשלתיות לאומיות ואג"ח מכוסות באיכות גבוהה, השווה לפחות שליש מסכום ה- FOR שלהן. לפי המשטר הקודם, ה- FOR חל רק על תת-קבוצה של חברות השקעות. ה-IFR מחייב את כל חברות ההשקעות לחשב את ה- FOR שלהן. חברות בהיקף נדרשות גם לשקול את נזילותן כחלק מתהליך הלימות הון והערכת סיכונים פנימית (ICARA).
ה-IFR/IFD מאפשר לחברות השקעות מסוימות, שאינן חשופות לסיכון נזילות בגלל גודלן או אופי פעילותן, לפטור מדרישות הנזילות בכפוף לאישור הרשות המוסמכת. אף על פי כן, פטור זה מותנה בתנאים מסוימים. לדוגמה, המשטר מאפשר לרשויות המוסמכות לפטור רק חברות השקעות העומדות בתנאים לזכאות כחברות השקעות מסוג 3. כמו כן, יש לכלול את הפירמה בפיקוח על בסיס מאוחד בהתאם ל-CRR או ל-IFR. כמו כן, צריכה להיות לה התחייבות אם שתבטיח נזילות מספקת על בסיס מאוחד לכל החברות בתוך הקבוצה, לרבות כל תת-קבוצות שיש להן פטור. בנוסף, התנועה החופשית של כספים בין חברת האם לחברת ההשקעות צריכה להיות מובטחת באופן חוקי בחוזים, בכפוף לאישור הפיקוח.
אמנם נכון שחברות השקעות קטנות ולא קשורות זו בזו אינן מחזיקות בנכסי לקוחות, אך דרושה רמת נזילות מספקת כדי להבטיח שחברת השקעות שומרת על רמה מספקת של נכסים נזילים לפירוק פוטנציאלי מסודר שלה. EBA פרסמה הנחיות בשנת 2022, המפרטות את הקריטריונים לפיהם רשויות מוסמכות רשאיות לפטור חברות השקעות SNI מדרישות נזילות. ההנחיות מפרטות כי הפטור צריך להתבסס על הערכת צרכי הנזילות גם תוך התחשבות בפירוק מסודר של חברת ההשקעות. על מנת להחליט האם לפטור חברת השקעות מדרישות הנזילות, על הרשות המוסמכת לבצע את הסקירה המינימלית שנקבעה בהנחיות ה- EBA.
בבריטניה, ה-IFPR מיישם גישה מחמירה יותר מהאיחוד האירופי בכך שהוא דורש מ-SNIs לעמוד בדרישת הנכסים הנזילים הבסיסיים. ה-IFPR מחיל דרישה זו על כל חברות ההשקעות, ומבטל את הוויתור הקיים או השינויים הקיימים בתוך קבוצה שהוענקו במסגרת BIPRU, על מנת להבטיח שלכל חברות ההשקעות יש מלאי מינימלי של נכסים נזילים בכל עת שישמשו במקרה של סגירה. לפיכך, ה-FCA רואה בזהירות של כל חברות ההשקעות של FCA להחזיק בכמות מינימלית של נכסי ליבה נזילים כדי לאפשר לחברות לממן את השלבים הראשוניים של פירוק מסודר.
כמו כן, ה-FCA דורש מכל החברות לנהל נהלים פנימיים לניטור וניהול דרישות הנזילות שלהן. בפועל, המשמעות היא שחברות ההשקעות בבריטניה נדרשות להחזיק בסוגים מסוימים של נכסים נזילים בסכום של לפחות שליש מהדרישה הקבועה של התקורה שלהן, בתוספת 1.6 אחוזים מכל ערבויות שניתנו ללקוחות, כאשר תספורת חלה על נכסים מסוימים. יתר על כן, ההגדרה המחמירה של בריטניה לנכסים נזילים פירושה שחברות בבריטניה נדרשות לעמוד בכללי הנזילות במזומן או בנכסים נזילים מאוד.
שָׂכָר
מתוך מטרה להבטיח שלכל חברות ההשקעות יש מדיניות תגמול שמקדמת ניהול סיכונים יעיל, משטר התגמול במסגרת IFR/IFD מבוסס על אותם עקרונות תגמול כמו CRD, כאשר חברות השקעות היו כפופות לדרישות התגמול CRR/CRD כאשראי מוסדות. עם זאת, המשטר החדש יוצר כללי שכר פרופורציונליים לגודלן ולאופין של החברות, מונע נטילת סיכונים מופרזת ומקדם ניהול סיכונים יעיל.
על פי גרסת האיחוד האירופי של המשטר, חברות מסוג 1 כפופות לדרישות התגמול של ה-CRD IV בעוד שחברות מסוג 3 פטורות מדרישות התגמול. מצד שני, חברות מסוג 2 נדרשות להחיל דרישות ספציפיות על נוטלי הסיכון המהותיים שלהן (MRTs) כולל שכר משתנה במכשירים, דחיית חלק מהשכר המשתנה, malus ו-clawback. הם גם נדרשים לחשוף בפומבי היבטים מסוימים של מדיניות התגמול שלהם וייתכן שיצטרכו להקים ועדת תגמול.
הגרסה הבריטית מבוססת על הוראות ה-IFD ובדרך כלל משקפת את המבנה של קודי התגמול הקיימים. עם זאת, כמה היבטים של כללי התגמול של IFPR שונים מהגרסה של האיחוד האירופי מכיוון שהוא מותאם לשקף את המאפיינים של הנוף של חברות ההשקעות בבריטניה כפי שסוכמו על ידי הצהרת המדיניות (PS21/9) והמכשיר המשפטי. כללי התגמול החדשים מפורטים בקוד התגמול היחיד של ה-FCA "קוד התגמול של MIFIDPRU".
הקוד מציג דרישות תגמול לרוב "חברות ה-CAD הפטורות" בפעם הראשונה, עבור חברות BIPRU ההשפעה תהיה תלויה בסיווג הפירמה. לפיכך, ההשפעה הגדולה ביותר הייתה על חברות ההשקעות שאינן SNI שלא נדרשו ליישם את קוד התגמול של BIPRU (SYSC 19C) וחברות "CAD פטור" שמוצאות את עצמן מסווגות כחברות שאינן SNI תחת משטר ה-IFPR.
הקוד החדש מציג קוד תגמול יחיד עבור כל חברות ההשקעות של FCA, המחייב אותן להיות עם מדיניות תגמול ושיטות עבודה מתועדות בבירור העומדות בתקני מינימום. למשל, הם נדרשים לעשות הבחנה ברורה בין הקריטריונים המיושמים לקביעת שכר קבוע ומשתנה. זיהוי נוטלי סיכונים וכללי התשלום, דורשים גם מאמץ יישום ניכר.
הקוד כולל דרישות תגמול "בסיסיות", "סטנדרטיות" ו"משופרות", בהתאם לשאלה אם הפירמה מסווגת כ-SNI, non-SNI או חברה גדולה שאינה SNI, בהתאמה. המשמעות היא שלמטרות תגמול, ארגונים שאינם SNI מחולקים עוד יותר ל-SNIs קטנים וגדולים שאינם SNI. כחריגה משמעותית מהגרסה של האיחוד האירופי, חברות SNI כפופות רק לדרישות התגמול הבסיסיות לפי הקוד החדש. באיחוד האירופי, ה-IFD אינו מחיל דרישות תגמול דומות על חברות מקבילות שהוקמו באיחוד האירופי. במקום זאת, חברות האיחוד האירופי נשארות כפופות לעקרונות התגמול המיושמים על ידי MiFID II.
משמעות הדבר היא שחברות השקעות שאינן SNI נדרשות לעמוד בדרישות התגמול הבסיסיות והסטנדרטיות המפורטות ב-IFD למעט החלת דחייה והקמת ועדת תגמול. עבור ארגונים גדולים שאינם SNI, חלות דרישות שכר מוגבר. אלה כוללים דרישות לקביעת מדיניות תגמול, זיהוי MRTs, ציון יחס בין שכר קבוע למשתנה, החלת מנוס ו-clawback, החלת דחייה והקמת ועדת תגמול. פירמה שאינה SNI שאינה חורגת מהסף הפיננסי, תהיה כפופה לדרישות התגמול הבסיסיות ולדרישות נוספות מסוימות ("דרישות תגמול סטנדרטיות"). עבור חברות שאינן SNI החורגות מהסף הפיננסי חלים כללים נוספים כגון דחיית תגמול משתנה, תשלום במכשירים, תקופות שימור וכללים מסוימים הנוגעים להטבות פנסיה לפי שיקול דעת. ("דרישות שכר מורחבות").
חברות השקעות שאינן SNI בקבוצת חברות השקעות נדרשות ליישם את דרישות התגמול של IFD על בסיס אישי ומאוחד כאשר חל איחוד זהיר, או על בסיס אינדיבידואלי כאשר הרשות המוסמכת אפשרה לחברת השקעות ליישם את ה-GCT. מאידך גיסא, SNIs פטורים מדרישות התגמול של ה-IFD על בסיס פרטני למעט דרישה לקביעת מדיניות תגמול.
דרישות התגמול אינן חלות גם על קבוצת חברות השקעות המכילה חברות השקעות SNI אך לא חברות השקעות שאינן SNI. עם זאת, כאשר חברת השקעות SNI היא חלק מקבוצת חברת השקעות הכוללת חברת השקעות שאינה SNI, וקבוצה זו כפופה לאיחוד זהיר, אזי חברת ההשקעות SNI מיישמת את דרישות התגמול של IFD כחלק מהאיחוד. יתרה מזאת, אם קבוצת חברות השקעות מכילה חברות השקעות שנותרו מורשות לפי MiFID אך כפופות לדרישות הזהירות של ה-CRD/CRR, הן נדרשות ליישם את דרישות התגמול של ה-CRD הן על בסיס אישי והן על בסיס מאוחד. מצד שני, חברות השקעות שאינן SNI באותה קבוצה נדרשות ליישם את דרישות התגמול של IFD הן על בסיס אישי והן על בסיס מאוחד.
קונסולידציה זהירה
איחוד זהירות מחייב מחברת השקעות שהיא חלק מקבוצה לשקול ולנהל את הסיכונים שלה היא עלולה להיות חשופה עקב חברותה באותה קבוצה. באופן עקרוני חברות השקעות כפופות לדרישות רגולטוריות בנפרד. עם זאת, במסגרת איחוד זהירות דרישות אלה מיושמות גם על בסיס עמדת "קבוצת האיחוד הרחבה" של הפירמה. מנקודת מבט של יציבות פיננסית, פיקוח מאוחד נחשב כהשלמה חשובה מאוד לפיקוח סולו על חברות השקעות.
בעוד שהיקפה והרכבה של קבוצת קונסולידציה במסגרת המשטר החדש נקבעים באופן דומה מאוד לזה של ה-CRR, הראשון מציג את המושג "קבוצת חברות השקעות", שאינה כוללת מוסדות אשראי. במסגרת המשטר החדש, ניתן לאחד קבוצות של חברות השקעות בצורה דומה לתהליך במסגרת CRR. עם זאת, שלא כמו במקרה של ה-CRR, איחוד זהירות של IFR מחיל דרישות רגולטוריות ישירות על התחייבויות אם בהיקף, כך שהן צריכות לעמוד בהתחייבויות רגולטוריות.
בעיקרו של דבר, איחוד זהיר מתייחס לכל קבוצת חברות ההשקעות כאל חברת השקעות, עליה מוחלות דרישות רלוונטיות על בסיס העמדה של קבוצת האיחוד הרחבה יותר שלה. במקרה של קבוצות של חברות השקעות שבהן לפחות אחת היא חברת השקעות באיחוד האירופי ואינה מכילה מוסד אשראי, משטר איחוד מופעל אם יש ישות מאחדת רלוונטית בראש קבוצת חברות השקעות באיחוד האירופי. יתרה מכך, על פי המשטר החדש, החובות במקרה של איחוד זהירות נופלות על חברות האם, לרבות חברת השקעות שבה היא חברת אם, ולא על חברת ההשקעות.
כתוצאה מכך, חברות האם שאחרת עשויות להיות בלתי מוסדרות נדרשות לעמוד בהתחייבויות רגולטוריות. כמו כן, דרישות הון עצמי מאוחדות נקבעות על בסיס דרישת מינימום קבועה מאוחדת, דרישת תקורה קבועה מאוחדת ודרישת K-factor מאוחדת. כמו כן, בנוסף לדרישות הכספים העצמיים המאוחדים, איחוד זהיר כולל גם הפרשות של נזילות, סיכון ריכוזיות, גילוי ודיווח.
המשטר אינו חל על קבוצת חברות השקעות הכוללת גם מוסד אשראי, שכן הדבר יגרום להחלת איחוד זהירות עבור קבוצה בנקאית על ידי אותו מוסד אשראי לפי הוראות ה-CRD/CRR. המטרה היא למנוע את הצורך באיחוד כפול של אותה קבוצה של ישויות הן על ידי חברת השקעות תחת IFR והן על ידי מוסד אשראי תחת CRR. עם זאת, הדבר אינו חל כאשר יש חברת השקעות הכפופה ל-IFR וחברת השקעות אחרת הכפופה ל-CRR אך אין מוסד אשראי באותה קבוצה, שעדיין יענה על ההגדרה של "קבוצת חברות השקעות".
בבריטניה, לעומת זאת, איחוד זהיר חל כאשר מדובר בקבוצת חברות השקעות המורכבת מחברות אם בבריטניה, חברות בנות, מפעל קשור, אחזקות השקעות או חברת אחזקות פיננסית מעורבת. על מנת לשקול את האם בבריטניה ואת כל הגופים הרלוונטיים בקבוצה כחברת השקעות FCA יחידה וכדי להחיל דרישות מסוימות כפי שהן יחולו על חברת השקעות FCA על בסיס אינדיבידואלי, לפחות ישות אחת נדרשת להיות FCA חברת השקעות, ללא קשר אם היא האם או חברה בת.
האם בבריטניה יכולה להיות חברת אחזקות השקעות או חברת אחזקות פיננסיות מעורבת. עם זאת, קבוצת חברת השקעות FCA אינה רשאית לכלול מוסד אשראי בבריטניה. אם כן, איחוד זהירות של הקבוצה כפוף ל-CRR של בריטניה. אם קבוצת חברת השקעות מכילה גם חברת השקעות המיועדת ל-PRA וגם חברת השקעות FCA, הקבוצה עשויה להיות כפופה לאיחוד תחת ה-CRR של בריטניה וגם IFPR, המחייב את החברה לעמוד בדרישות המאוחדות תחת שני המשטרים.
חובה להיכלל בחברת אם אם היא מאוגדת בבריטניה או שהמשרד הראשי שלה רשום בבריטניה כדי להבטיח שחברות האם המתעצבות במבנים שונים נלכדות באיחוד. אותן חברות מחוברות שאינן חברות בנות נחשבות גם כקבוצת חברות השקעות FCA, אלא אם החברה הבת הרלוונטית או החברה המחוברת היא מוסד אשראי בבריטניה.
בניגוד לשיטה הסטנדרטית של איחוד זהירות, המשטר החדש עשוי לאפשר לחברות השקעות לחשב את דרישות ההון שלהן ברמת הקבוצה בהתבסס על מבחן ההון הקבוצתי (GCT) אם מבני הקבוצה פשוטים מספיק, ובתנאי שאין סיכונים משמעותיים ללקוחות או לשוק הנובע מקבוצת חברות ההשקעות בכללותה שאחרת היה דורש פיקוח על בסיס מאוחד. זה משמש כחלופה לאיחוד זהיר כדי להבטיח מבנה הון קבוצתי יציב, מניעת מינוף יתר והילוך בתוך מבני הקבוצה.
ה-GCT מספק למשרד הקלה מוצקה מכמה דרישות איחוד זהירות והוא מתאים יותר במקרה של קבוצות של חברות השקעות בכפוף להוראות האיחוד הזהירות. עם זאת, הוא אינו מהווה תחליף להיוון הולם של חברות האם. חלופת ה-GCT זמינה רק אם לקבוצת חברת ההשקעות יש מבנה פשוט מספיק ואין סיכון משמעותי לפגיעה באחרים. במקרה שיש התחייבויות קשורות מהותית בחברת השקעות של FCA, סביר להניח שה-FCA לא תאפשר את אפשרות ה-GCT.
אז מה?
הסביבה הרגולטורית של חברות השקעות באירופה השתנתה לאחרונה באופן משמעותי עם יישום ה-IFR/IFD וההשקה שלאחר מכן של הגרסה הבריטית שלו, IFPR. שתי הגרסאות הללו של משטר הזהירות החדש עבור בנקי ההשקעות האירופיים יצרו ביחד כללים פרופורציונליים ורגישים יותר לסיכון עבור חברות השקעות באירופה. לכן, היא מייצגת רפורמה משמעותית במסגרת הרגולטורית של האיחוד האירופי והייתה לה השפעה מהותית על נוף חברות ההשקעות באירופה.
בהתחשב בגודלו של מגזר חברות ההשקעות בבריטניה בהשוואה לשאר אירופה, כל סטייה בתקנות עלולה לגרום לארביטראז' רגולטורי בין תחומי השיפוט, כמו גם לגרום למגרש משחקים לא אחיד עבור חברות השקעות מסוימות במונחים של נטל ציות לרגולציה ותחרות . כפי שזיהה מאמר זה, מסגרות רגולטוריות שונות עשויות להטות את מגרש המשחקים לכיוון בריטניה או חברות ההשקעות של האיחוד האירופי, תלוי אם אנו מתמקדים בסיווג, תגמול או כללי נזילות.
יש לכך השלכות מדיניות חשובות מכיוון שהגברת התחרות בין חברות האיחוד האירופי לבריטניה עשויה לעורר בעתיד מרוץ לתחתית כפי שמציעה השקפת התחרות של ארביטראז' רגולטורי, מה שעלול לגרום לחברות להעביר פעילות ממגזר מוסדר יותר למגזר המגזר הפיננסי מוסדר בצורה קלה יותר, תלוי באילו כללים הם מוצאים יקרים יותר ומאתגרים יותר לעמוד בהם.
אכן, המשטר בבריטניה עשוי לחרוג מה-IFR/IFD בהינתן מעמדו העצמאי לאחר הברקזיט. לדוגמה, בעת קביעת המועד האחרון ליישום ה-IFPR, בריטניה נתנה לחברות בבריטניה 6 חודשי זמן נוסף לציית למסגרת החדשה בהשוואה לאיחוד האירופי, שהטתה את מגרש המשחקים באופן זמני לכיוון החברות בבריטניה. זה סימן אבן דרך שיכולה להעיד על הפער הרגולטורי העתידי בין בריטניה לאיחוד האירופי.
זה מעלה את השאלה האם הרשויות בבריטניה יהיו פתוחות להרגעת כללים מסוימים במסגרת ה-IFPR בעתיד. זו לא שאלה היפותטית מכיוון שהתקנות בבריטניה כבר צפויות להתרחק בהדרגה ממערכת מחייבת, מבוססת כללים, לעבר מערכת מבוססת תוצאות שבה יש יותר מקום להחלת שיקול דעת ופרשנות פיקוחית.
למרות שלא נראה סביר שהרגולטורים בבריטניה יחרגו באופן משמעותי מהסטנדרטים הבינלאומיים, הם עשויים כמובן להשתמש באוטונומיה שלאחר הברקזיט כדי לחזור על חלקים מסוימים בעתיד כדי להבטיח התאמה טובה יותר לבנקים ולחברות השקעות בבריטניה. הדבר עלול לגרום למסגרת רגולטורית מפוצלת עבור חברות השקעות באירופה וליצור הזדמנויות לארביטראז' רגולטורי. הרגולטורים בבריטניה צריכים לשקול בזהירות את היתרונות והחסרונות של סטייה יותר מדי מהמסגרת של האיחוד האירופי, ולציין כי הדבר עלול לערער את האפקטיביות של משטר הזהירות החדש עבור חברות השקעות.
- הפצת תוכן ויחסי ציבור מופעל על ידי SEO. קבל הגברה היום.
- PlatoAiStream. Web3 Data Intelligence. הידע מוגבר. גישה כאן.
- הטבעת העתיד עם אדריאן אשלי. גישה כאן.
- קנה ומכירה של מניות בחברות PRE-IPO עם PREIPO®. גישה כאן.
- מקור: https://www.finextra.com/blogposting/24225/in-what-aspects-do-the-uk-and-eu-investment-firm-prudential-regimes-diverge?utm_medium=rssfinextra&utm_source=finextrablogs
- :יש ל
- :הוא
- :לֹא
- :איפה
- 1
- 1b
- 2017
- 2019
- 2020
- 2021
- 2022
- 500
- a
- מֵעַל
- מוּחלָט
- לְקַבֵּל
- גישה
- לפיכך
- חֶשְׁבּוֹן
- להשיג
- לרוחב
- פעולה
- פעיל
- פעילויות
- תוספת
- נוסף
- כתובת
- הלימות
- מאומץ
- יתרון
- עצה
- לאחר
- נגד
- מיושר
- תעשיות
- להתיר
- מאפשר
- כְּבָר
- גם
- חלופה
- למרות
- תיקונים
- בין
- כמות
- an
- ו
- שנתי
- אחר
- כל
- בנפרד
- ישים
- בקשה
- יישומית
- החל
- מריחה
- גישה
- מתאים
- כראוי
- הסכמה
- מאושר
- ארביטראז'
- הזדמנויות ארביטראז '
- ARE
- סביב
- מאמר
- AS
- היבטים
- מוֹעֳרָך
- הערכה
- נכסים
- At
- רשויות
- סמכות
- אישור
- מורשה
- זמין
- לְהִמָנַע
- רָחוֹק
- איזון
- מאזן
- בנק
- בנקאות
- בנקים
- מבוסס
- באזל
- Baseline
- בסיסי
- בסיס
- BE
- כי
- להיות
- היה
- הטבות
- מלבד
- מוטב
- בֵּין
- הגדול ביותר
- B
- לוּחַ
- אג"ח
- שניהם
- תַחתִית
- Brexit
- רחב
- ניטל
- עסקים
- אבל
- by
- לחשב
- הגיע
- CAN
- הון
- שוקי הון
- דרישות הון
- מהוון
- לוכדת
- לכידה
- בזהירות
- לשאת
- מקרה
- מזומנים
- קטגוריות
- קטגוריה
- לגרום
- גורם
- מֶרכָּזִי
- בנק מרכזי
- מסוים
- אתגר
- השתנה
- שינויים
- מאפיינים
- טענות
- בכיתה
- מיון
- מערכת סיווג
- מְסוּוָג
- לסווג
- ברור
- בבירור
- לקוחות
- לקוחות
- קוד
- קבוצתי
- יַחַד
- עמלה
- מחויבות
- הוועדה
- מצרך
- חברות
- חברה
- לעומת
- מוסמך
- תחרות
- השלמה
- מורכב
- מורכבות
- הענות
- כולל
- ריכוז
- מושג
- תנאים
- לנהל
- מחובר
- חסרונות
- לשקול
- רב
- התחשבות
- נחשב
- רואה
- עִקבִי
- איחוד
- קונסולידציה
- צרכנים
- להכיל
- מכיל
- להמשיך
- חוזים
- תרם
- לִשְׁלוֹט
- ליבה
- עלויות
- יכול
- מדינות
- מדינה
- מדינה של
- קורס
- מכוסה
- לִיצוֹר
- נוצר
- יוצר
- אשראי
- הקריטריונים
- לקוחות
- קפריסין
- המועד אחרון
- עסקה
- התמודדות
- דילים
- דֵצֶמבֶּר
- להחליט
- בְּרִירַת מֶחדָל
- הגדרה
- נקוב
- תלוי
- לְהַפְקִיד
- המפקיד
- פיקדונות
- יעוד
- מעוצב
- למרות
- לקבוע
- נחוש
- צעצועי התפתחות
- סטייה
- DID
- נבדלים
- ההבדלים
- אחר
- ישירות
- לחשוף
- חשיפה
- שיקול דעת
- שיקול דעת
- דיונים
- התפוררות
- לִסְטוֹת
- הסתעפות
- שונה
- מחולק
- do
- עושה
- שליטה
- לְהַכפִּיל
- מטה
- נהג
- ראוי
- כל אחד
- שכר
- EBA
- EC
- אפקטיבי
- יְעִילוּת
- תופעות
- מאמץ
- או
- פליטה
- סוף
- משופר
- לְהַבטִיחַ
- מבטיח
- ישויות
- ישות
- סביבה
- שווה
- שווה
- מַהוּת
- חיוני
- להקים
- נוסד
- מקימים
- EU
- אירופה
- אֵירוֹפִּי
- עמלה אירופית
- פרלמנט אירופי
- האיחוד האירופי
- תורה
- אירוע
- עולה על
- העולה
- עולה
- יוצא מן הכלל
- מבצע
- פטור
- פטור
- קיימים
- יציאה
- צפוי
- מצפה
- חשוף
- להאריך
- חיצוני
- נוסף
- לְהַקֵל
- מתקן
- פולס
- רחוק
- FCA
- שדה
- סופית
- כספי
- התנהלות פיננסית
- פיננסי התנהלות רשות
- כלים פיננסיים
- מגזר פיננסי
- יציבות כלכלית
- פינקסטרה
- פירמה
- חברות
- ראשון
- firsttime
- מתאים
- קבוע
- זורם
- להתמקד
- בעד
- להכריח
- לשעבר
- הָלְאָה
- מקוטע
- מסגרת
- מסגרות
- צרפת
- חופשי
- החל מ-
- מלא
- פונקציה
- תִפקוּד
- קרן
- מנהלי קרנות
- יסודי
- כספים
- נוסף
- יתר על כן
- עתיד
- הילוך
- בדרך כלל
- גרמניה
- נתן
- נותן
- ברחבי עולם
- ממשלה
- בהדרגה
- כמובן מאליו
- יותר
- ברוטו
- קְבוּצָה
- קבוצה
- ערבויות
- הנחיות
- היה
- יד
- לפגוע
- יש
- יש
- ראש
- שבסיסה
- בִּכְבֵדוּת
- ומכאן
- גָבוֹהַ
- מאוד
- נכסים נזילים ביותר
- להחזיק
- מחזיק
- איך
- אולם
- HTTPS
- i
- הזדהות
- מזוהה
- לזהות
- if
- IFR
- ii
- פְּגִיעָה
- הפעלה
- יושם
- השלכות
- חשיבות
- חשוב
- in
- לכלול
- כלול
- כולל
- כולל
- התאגדה
- להגדיל
- עצמאי
- אינדיקטורים
- בנפרד
- בנפרד
- בתחילה
- למשל
- במקום
- מוסד
- מוסדות
- מכשיר
- מכשירים
- ביטוח
- מתכוונת
- מתעצם
- פנימי
- ברמה בינלאומית
- פענוח
- אל תוך
- הציג
- מציג
- החדרה
- מבוא
- השקעה
- בנקי השקעות
- חברות השקעות
- משקיעים
- מעורב
- IT
- שֶׁלָה
- עצמו
- יָנוּאָר
- לסכן
- jpg
- יוני
- תחומי שיפוט
- מפתח
- מלכות
- ידוע
- תוויות
- נוף
- גָדוֹל
- הגדול ביותר
- עוֹפֶרֶת
- הכי פחות
- עזיבה
- עזבו
- משפטי
- פחות
- רמה
- רמות
- תנופה
- בקלילות
- כמו
- סביר
- קו
- נוזל
- נְזִילוּת
- ברשימה
- הלוואות
- ארוך
- עשוי
- ראשי
- שומר
- גדול
- הרוב
- לעשות
- לנהל
- ניהול
- מנהלים
- ניהול
- מסומן
- שוק
- מבנה השוק
- שוקי
- חוֹמֶר
- עניינים
- מאי..
- אומר
- למדוד
- לִפְגוֹשׁ
- חבר
- חֲבֵרוּת
- שיטה
- ציון דרך
- מִילִיוֹן
- אכפת לי
- מינימום
- ראי
- מעורב
- מודלים
- שינויים
- כסף
- צג
- חודשים
- יותר
- רוב
- המהלך
- תנועה
- הרבה
- רב-צדדי
- צריך
- כלומר
- לאומי
- טבע
- צורך
- נחוץ
- צרכי
- הולנד
- חדש
- לא
- הודעה..
- עַכשָׁיו
- מספר
- רב
- מטרה
- חובות
- of
- הצעה
- Office
- on
- ONE
- רק
- לפתוח
- להפעיל
- מופעל
- פועל
- תפעול
- הזדמנויות
- אפשרות
- or
- להזמין
- הזמנות
- אחר
- אחרים
- אַחֶרֶת
- הַחוּצָה
- תוצאות
- מקיף
- שֶׁלוֹ
- פרלמנט
- חלק
- מסוים
- במיוחד
- חלקים
- תשלום
- תשלום
- פנסיה
- בתי הארחה
- לְבַצֵעַ
- תקופה
- תקופות
- קבוע
- רשות
- אישי
- פרספקטיבה
- מקום
- פלטפורמה
- אפלטון
- מודיעין אפלטון
- אפלטון נתונים
- משחק
- ועוד
- מדיניות
- מדיניות
- תיק עבודות
- ניהול תיקים
- תיקים
- עמדה
- אפשרות
- הודעה
- פוטנציאל
- תרגול
- פרקטיקות
- בעיקר
- מניעה
- בראש ובראשונה
- עקרון
- עקרונות
- נהלים
- תהליך
- תהליכים
- מוצרים
- מקצועי
- פרופילים
- לקדם
- קידום
- פרופורציה
- הצעה
- PROS
- מוּגָן
- .
- לספק
- ובלבד
- מספק
- מתן
- אַספָּקָה
- פרודנשל
- בפומבי
- לאור
- למטרות
- במוקדמות
- איכות
- כמותי
- שאלה
- גזע
- רדיקלי
- מעלה
- העלאה
- רכס
- במקום
- יחס
- סיבות
- קבלה
- לאחרונה
- קבלה
- מכונה
- לשקף
- רפורמה
- ללא קשר
- משטר
- משטרים
- רשום
- מוסדר
- תקנה
- תקנון
- רגולטורים
- רגולטורים
- רלוונטי
- הקלה
- עבר דירה
- להשאר
- נותר
- שכר
- לדווח
- דווח
- מייצג
- לדרוש
- נדרש
- דרישה
- דרישות
- דורש
- כושר התאוששות
- כבוד
- בהתאמה
- REST
- תוצאה
- שייר
- הכנסה
- סקירה
- הסיכון
- הערכת סיכונים
- ניהול סיכונים
- סיכונים
- כללי
- אותו
- חיסכון
- סולם
- היקף
- מגזר
- מְאוּבטָח
- ניירות ערך
- נראה
- לשרת
- משמש
- שירותים
- סט
- הצבה
- כמה
- צוּרָה
- גיליון
- הסטה
- קצר
- חסרונות
- צריך
- משמעותי
- באופן משמעותי
- דומה
- פָּשׁוּט
- יחיד
- מצב
- מידה
- קטן
- So
- כמה
- מָקוֹר
- ספציפי
- במיוחד
- יציבות
- יציב
- שלבים
- בעלי עניין
- תֶקֶן
- תקנים
- הצהרה
- הברית
- מצב
- להשאר
- עוד
- מניות
- מניות
- לחזק
- קפדן
- מחמיר
- מִבְנֶה
- נושא
- לאחר מכן
- חברת בת
- כזה
- פתאומי
- מספיק
- פיקוח עליון
- תמיכה
- מערכת
- מערכתי
- סיכון מערכתי
- שולחן
- מותאם
- לקחת
- לוקח
- נטילת
- מונחים
- מבחן
- מֵאֲשֶׁר
- זֶה
- השמיים
- עיר הבירה
- הרשות להתנהלות פיננסית (FCA)
- העתיד
- בריטניה
- הממלכה המאוחדת
- שֶׁלָהֶם
- אותם
- עצמם
- אז
- שם.
- לכן
- אלה
- הֵם
- שְׁלִישִׁי
- זֶה
- אלה
- דרך
- זמן
- פִּי
- ל
- יַחַד
- גַם
- חלק עליון
- סה"כ
- לקראת
- נסחר
- מסחר
- מַעֲבָר
- להפעיל
- מופעל
- נָכוֹן
- שתיים
- סוגים
- UCITS
- Uk
- תחת
- מערער
- חיתום
- התאחדות
- מאוחד
- בריטניה
- בניגוד
- עדכון
- על
- להשתמש
- מְשׁוּמָשׁ
- ערך
- שונים
- גרסה
- מאוד
- היה
- דֶרֶך..
- we
- לשקול
- טוֹב
- היו
- מה
- מתי
- אם
- אשר
- בזמן
- כל
- רחב יותר
- יצטרך
- עם
- נסיגות
- בתוך
- לְלֹא
- מקום עבודה
- ראוי
- היה
- זפירנט