המנות העיקריות
- חקירה שנערכה לאחרונה ב-SEC בנושא סחר במידע פנים עוררה מחדש את הוויכוחים בשאלה האם Ethereum יכול להתאים כנייר ערך.
- היו שטענו ש-ETH עובר את מבחן Howey עקב האופן שבו הוא הושק והמעבר של Ethereum להוכחה-אוף-הימור.
- מכיוון שבעלי עניין ב-ETH מרוויחים הכנסות מאימות בלוקים ברשת Ethereum, יש טענה שמשקיעי ETH קונים את הנכס בציפייה לרווח. עם זאת, סיווג אבטחה מ-SEC נראה לא סביר.
שתף את המאמר הזה
האם ל-SEC יכול להיות עילה לסווג את את'ריום כנייר ערך לאחר השלמת ה"מיזוג" שלו להוכחת הימור? Crypto Briefing בוחן את אחת מהנושאים החריפים ביותר של קריפטו.
את'ריום וה-SEC
כמעט שבע שנים לאחר שרשת Ethereum החלה לייצר בלוקים, הוויכוח אם יש לסווג את האסימון שלה כאבטחה עדיין משתולל.
לפני זה של Ethereum לשגר ביולי 2015, הרשת מכרה את האסימון המקורי שלה, ETH, באמצעות הנפקת מטבעות ראשונית (ICO) בתמורה לביטקוין. כ-50 מיליון ETH נמכרו במהלך ה-ICO, ומניבים את Ethereum Foundation, עמותה שהוקמה כדי לנהל את פיתוח הרשת, מעל 18 מיליון דולר.
בחיתוליו של Ethereum, רבים טענו ש-ETH היה עובר את ה-SEC מבחן Howey. בשימוש כדי להעריך אם נכס מהווה נייר ערך או לא, מבחן Howey מבקש לקבוע אם עסקה נתונה היא חוזה השקעה לפי שלושה קריטריונים: האם מדובר בהשקעה של כסף, האם היא במפעל משותף, והאם יש ציפייה לרווח, הנגזרת במפורש ממאמצים של אחרים.
קרן Ethereum מכרה את ETH ישירות לציבור, כלומר עמדה בדרישה של השקעת כסף. בנוסף, רשת Ethereum, שעבורה ETH הוא המטבע, דרשה קלט ישיר של למעלה מ-100 מפתחים כדי להשיק, וככל הנראה תתאים כמיזם משותף. לבסוף, ה-ICO של Ethereum קרה באוגוסט 2014, 11 חודשים לפני השקת הרשת ביולי 2015. זה מצביע על כך שלמשקיעים הייתה ציפייה סבירה שה-ETH הנרכש שלהם יעלה בערכו עם השקת הרשת, דבר שהיה תלוי במאמצים של מפתחי Ethereum. לכן, תביעה שהוגשה נגד קרן Ethereum באותה עת הייתה קובעת ככל הנראה כי ETH הוא נייר ערך במסגרת מבחן Howey.
עם זאת, למרות אי בהירות לגבי מעמדו של Ethereum כאבטחה שמטרידה את שנותיה הראשונות, ה-SEC שקלה מאז את מעמדה של הרשת. ב נאום 2018, המנהל לשעבר של הכספים התאגידיים של ה-SEC, וויליאם הינמן, הצהיר:
"...אם שמים בצד את גיוס הכספים שליווה את יצירת אתר, בהתבסס על ההבנה שלי את המצב הנוכחי של אתר, רשת האת'ר והמבנה המבוזר שלה, הצעות ומכירות נוכחיות של אתר אינן עסקאות בניירות ערך."
בהתבסס על הערכתו של Hinman, ה-SEC לא סביר שתסווג רטרואקטיבית את Ethereum כנייר ערך. הוא טען שעד שנשא את נאומו ב-2018, רשת Ethereum התבזרה במידה מספקת עד לנקודה שבה האסימון שלה, ETH, לא יכול להיחשב עוד כנייר ערך לפי החוק האמריקאי. Hinman גם הוסיף כי הסדרת עסקאות ETH במסגרת חוקי ניירות ערך תוסיף "ערך מועט" למשקיעים או לרגולטורים.
בעוד שההערות של Hinman ביטלו את החששות המיידיים לכך ש-ETH עשוי להיות מתויג כאבטחה, ה"מיזוג" הקרוב של רשת Ethereum להוכחת הימור הצית את הדיון מחדש. העדכון, המתוכנן להתרחש מאוחר יותר השנה, ישנה באופן משמעותי את המבנה הבסיסי של אופן פעולת רשת Ethereum. המערכת הנוכחית של Proof-of-Stake, שבה כורים עצמאיים מתחרים על פתרון משוואות מורכבות ובלוקים של מוקשים, תוחלף במנגנון אימות הוכחת הימור. בעוד ש-Proof-of-Stake נעשה שימוש נפוץ בין פרוטוקולי בלוקצ'יין אחרים, במקרה של Ethereum, הפרטים של אופן פעולת מערכת האימות החדשה עשויים להשפיע על ההערכה הקודמת של Hinman.
למרות ששינויים בפרוטוקול ממיזוג ה-Ethereum יכולים להחיות את העמימות לגבי האם Ethereum הוא נייר ערך או לא, התפתחויות אחרות, כמו תביעת מסחר פנים לאחרונה, עזרו להבהיר את עמדת ה-SEC לגבי אילו נכסי קריפטו היא עשויה לשקול ניירות ערך. התביעה, שהוגשה נגד שני עובדי Coinbase לשעבר וחברם, טוענת שהשלישיה רכשה ומכרה 25 נכסי קריפטו שונים על מידע פנימי ואמרה במפורש כי "לפחות תשע" יכול להיות זכאי לניירות ערך.
הנוסח שנעשה בו שימוש בתביעה הרחיב על הגדרת נייר ערך המפורטת במבחן האווי. במיוחד, הוא הסביר את עמדת ה-SEC שאם הארגון שהנפיק נכס קריפטו הסיר את עצמו מפיתוח הפרויקט והנכס לא יוכל להמשיך לתפקד, יש לסווג אותו כנייר ערך. בסיוע ההבהרה החדשה, ה-SEC טען כי אסימוני AMP, RLY, DDX, XYO, RGT, LCX, POWR, DFX ו-KROM היוו ניירות ערך מלאים או הציגו תכונות דמויות אבטחה משמעותיות.
השילוב של מסמכים חדשים מה-SEC ועדכון המיזוג המצופה של Ethereum החזיר שאלה שסומנה פעם אחת בקרב חובבי קריפטו: האם ה-SEC יכול לסווג את Ethereum כאבטחה בעתיד?
האם לאחר המיזוג של ETH יזכה כאבטחה?
כדי להעריך אם ל-SEC יש סיבה לראות ב-Ethereum אבטחה לאחר המיזוג, חשוב להבין בדיוק כיצד העדכון ישפיע על הרשת.
Ethereum משתמשת כיום במנגנון אימות הוכחת עבודה שבו בלוקים מוצעים ומאומתים על ידי כורים, המשתמשים בכוח מחשוב כדי לפתור את המשוואות המורכבות הדרושות לכריית בלוקים. הרשת מתגמלת אוטומטית כורים עם שני ETH לכל בלוק שנכרה בתוספת כל עמלת עדיפות הכלולה בעסקאות.
לאחר המיזוג, Ethereum mainnet יעגן עם שרשרת ה-Beacon, ויחליף את האימות למנגנון Proof-of-Stake. תחת הוכחת הימור, כל מי שבבעלותו לפחות 32 ETH יכול להגדיר צומת אימות מלא ברשת Ethereum ולהצטרף למאגר של מאמתים אחרים כדי לאמת בלוקים. לאחר אימות של כל חסימה, המאמתים הזכאים יזכו בתגמול קטן יחד עם עמלות עדיפות מעסקאות.
השינויים הטכניים הקרובים שיעבור Ethereum כחלק מהמיזוג הובילו לכמה דיונים סביב מצב האבטחה שלו. אדם לויטין, פרופסור למשפטים, מרכז המשפטים של אוניברסיטת ג'ורג'טאון טען שיהיה "מקרה חזק" לכך ש-Ethereum יסווג כנייר ערך בעקבות המיזוג. הוא אומר שתחת הוכחת הימור, המאמתים מאגדים את ה-ETH שלהם ב"מיזם משותף", המספק את הנקודה השנייה של מבחן Howey. יתר על כן, מכיוון שמאמתים יקבלו תגמולים מעצמם ומאחרים המאמתים את רשת Ethereum, ישנה ציפייה לרווח "שנגזר ממאמצים של אחרים".
עם זאת, לויטין קיבל דחיפה מסוימת על הפרשנות שלו למנגנון האימות של Ethereum Proof-of-Stake. שותפו של Cineamhain Ventures Adam Cochran מפריך הטענות של לויטין, בטענה שאלו המפעילים מאמתים בשרשרת הוכחת הימור של Ethereum אינם מאגדים את הכספים שלהם, ובכך מעמידים בספק אם הפעלת מאמת מהווה "מיזם משותף". "אתה מקבל תגמולים כאשר הצומת שאתה מתחזק מבצע את תפקידיו ואתה נחתך כאשר הוא נכשל. הצומת שלך מצליח או נכשל אינו משפיע על האינטרסים של אחרים", הוא קבע, וטען כי הרווחים של המאמת של אדם אחד אינם תלויים בהצלחה או כישלון של אחרים.
Cochran, כמו גם אחרים כמו תורם AllianceDAO ג'ייקוב פרנק, עשו גם כן ציין שבגלל שאין מנפיק ETH מזוהה היום, קשה לטעון שהרווחים שמקבלים אימות הם ניירות ערך הקשורים לישות כלשהי. כדי להתייחס בחזרה להגדרה של ה-SEC לאבטחת נכס קריפטו המתוארת בתביעה האחרונה של מסחר במידע פנים, גם אם המפתחים של Ethereum יפסיקו לעבוד על הפרוטוקול, המאמתים ימשיכו להוסיף בלוקים לשרשרת, והמשתתפים עדיין יקבלו תגמולים. זה מחליש את הטיעון ש-ETH יכול להיות נייר ערך.
נקודה אחרונה לגבי רווחי איתור של Ethereum עוזרת גם להפריך את הקריטריונים לנייר ערך שנמצאו במבחן Howey. כיום, רוב ניירות הערך שנופלים תחת סמכות ה-SEC מהווים הנפקות מניות מחברות רשומות. משקיעים המחזיקים בהם אינם צריכים לבצע כל חובות מיוחדות או עבודה כדי להבטיח שיקבלו את הרווחים מהמנפיק בצורה של דיבידנדים.
עם זאת, במקרה של הימור ב-Ethereum, מחזיקי ETH חייבים לרכוש מספיק חומרת מחשב, להתקין את תוכנת הלקוח הדרושה ולהגדיר אותה, לשמור על חיבור לאינטרנט ולהבטיח שצומת האימות שלהם פועל כראוי וישר. בשל העבודה המשמעותית הדרושה כדי להרוויח מהתחזקות ב-ETH, היו שטענו כי המשתתפים מקבלים תשלום עבור ביצוע שירות ספציפי במקום להפיק רווח מפעולות של אחרים.
בנוסף, כל אינטרסנט שלא מצליח לאמת עסקאות כראוי מתמודד עם "חתוך" של ההימור שלו - תהליך שבו הרשת לוקחת אוטומטית את ה-ETH של המאמת כדי להעניש אותו על דיווח שגוי של עסקאות. בסופו של דבר, מכיוון שמאמתי Ethereum מרוויחים מהמאמצים שלהם ולא ממאמצים של משקיעים אחרים או מפתחי Ethereum, התקדים ההיסטורי מצביע על כך שזה לא צריך להיות ביטחון.
קריטריוני הבדיקה של Howey והתקדים שנקבעו על ידי מקרים קודמים של SEC מקשים על הרגולטור לטעון כי Ethereum מהווה נייר ערך. בעוד שה-SEC עשויה לנסות להרחיב את התחום שלה לגבי נכסי קריפטו על ידי הכרזה על יותר מהם ניירות ערך, נראה שפחות ופחות סביר שה-Ethereum יופיע על הכוונת של הארגון, גם לאחר המיזוג להוכחת הימור.
בנוסף, של ה-SEC מקרה מתמשך המבקש לקבוע אם מכירת ה-XRP של Ripple מהווה הנפקת ניירות ערך תניא עוד יותר את הרגולטור מהתדיינות משפטית, פן תיגרר לתביעה ארוכה ויקרה נוספת. ובכל זאת, ללא פסיקה נחרצת, סביר להניח שהשאלה האם Ethereum יסווג כנייר ערך תמשיך לצוץ במעגלי קריפטו. בעוד שה-SEC עשתה התקדמות מסוימת, כולל החלטתה לסווג את הביטקוין כסחורה, פסיקות לגבי נכסים אחרים היו מעטות. עם זאת, ככל שהאת'ריום ומרחב הקריפטו הרחב יגדלו, יהיה קשה לרגולטורים להמשיך להתעלם ממנו. לכן, ה-SEC עשוי להיאלץ לשקול באופן סופי את הנכס השני בגודלו של חלל הקריפטו במוקדם ולא במאוחר.
גילוי נאות: בזמן כתיבת תכונה זו, המחבר היה הבעלים של ETH, BTC ועוד מספר מטבעות קריפטוגרפיים.
