מדוע ה-SEC עשויה לדחות תעודות סל Spot Ether - Unchained

אישור תעודות סל ביטקוין נקודתיות בארה"ב בינואר היה אבן דרך חשובה לתעשיית מטבעות הקריפטו. עם ההשקה המוצלחת במראה האחורית, המשקיעים מקווים כעת לתעודות סל נקודתיות של Ether, אך התחזית עבורן עכורה יותר. 

בחודשים האחרונים, כמה חברות, כולל BlackRock, Fidelity, Ark, Grayscale ו-VanEck, הגישו בקשה להנפיק תעודות סל נקודתיות אתר, שיעקבו אחר המחיר של המטבע הקריפטו המקומי של הבלוקצ'יין Ethereum, ETH. 23 במאי הוא המועד האחרון עבור ה-SEC לקבל החלטה לגבי חלק מהבקשות הללו.

אמנם יש הרבה ציפייה לתעודות סל של אתר, אבל יש גם כמה חששות שרשות ניירות ערך (SEC) עשויה לדחות אותן, במיוחד כשמסתכלים על ציר הזמן של האירועים לקראת אישור תעודות סל ביטקוין נקודתיות.

על פודקאסט לא משוחזר, אריק בלצ'ונאס, אנליסט בכיר של תעודות סל בבלומברג מודיעין וחלק מהצוות שקרא לתאריך המדויק של אישור תעודות סל הביטקוין, אמר: "הייתי קצת יותר אופטימי לפני חודש". ואז, בהתייחס לחברו לצוות בהקרנת אישורי תעודת סל הביטקוין הנקודתיים, הוא אמר, "השותף שלי לפשע בזה - אנחנו יותר כמו 50%."

רמזים לכך שהדברים שונים עבור תעודות הסל Spot Ether

הסיבה שאנשים ציפו לתעודות סל נקודתיות להפליג דרכן היא שלביטקוין ולאתר יש דבר אחד משותף שאין לנכסי קריפטו אחרים: שניהם משמשים כנכס הבסיס למוצרי תעודות סל עתידיים. כדי שזה יקרה, שני הנכסים סווגו כסחורות כדי שניתן יהיה לאשר את אותם מוצרים עתידיים. 

עם זאת, למרות זאת, גרייסקייל נאלץ לתבוע את ה-SEC ולנצח על מנת שהסוכנות תסכים ותאשר את תעודות הסל הביטקוין הנקודתיות. ביום האישורים, יו"ר ה-SEC, גארי גנסלר, פרסם הצהרה המדגישה כי ידו של ה-SEC נכפתה על ידי בית המשפט ובקושי מסתירה קצת זלזול בביטקוין עצמו, וכינה אותו "בעיקר נכס ספקולטיבי ותנודתי המשמש גם לפעילות בלתי חוקית כולל תוכנות כופר. , הלבנת הון, התחמקות מסנקציות ומימון טרור".

קרא עוד: SEC מעכבת החלטה על תעודת הסל Spot Ethereum של BlackRock

אז אחד ההבדלים הגדולים הראשונים בין החיפוש להשיג תעודות סל נקודתיות לעומת תעודות סל ביטקוין נקודתיות הוא שלמרות שלפני שנים, ביטקוין ואתר סווגו שניהם כסחורות לפני אישור תעודות הסל העתידיות שלהם, אף חברה לא תובעת כרגע את SEC (שהיה הרגולטור הקיים או העתידי של כל מבקש) על מנת לקבל אישור תעודות סל נקודתיות. 

למעשה, כפי שציין בלצ'ונס במהלך הפודקאסט, גרייסקייל, שהייתה לו מוטיבציה לתבוע את ה-SEC כדי להיות מסוגל להמיר את הנכסים בנאמנות הביטקוין שלה לתעודת סל, אולי לא תהיה מוכנה לעשות זאת עבור נאמנות ה-Ethereum שלה מאז SEC אישרה את כל תעודות הסל נקודתיות של ביטקוין להתחיל לסחור באותו זמן. ביסודו של דבר, Grayscale, לאחר שהוציא הרבה כסף על התביעה הזו, אז הסתיים במירוץ עם תשעה מנפיקי תעודות סל נקודתיים ואיבד נתח שוק במקום לשמור על יתרון המניע הראשון שלו.   

סיבה נוספת לספקנות שה-SEC תאשר את תעודות הסל הנקודתיות עד ה-23 במאי היא העובדה שהמועמדים לא נמצאים באותה רמה של שיחות עם ה-SEC כמו המועמדים ל-bitcoin ETF במקום באותה נקודה בציר הזמן עד ל-SEC. מועד אחרון 23 במאי. 

למרות שבמהלך הפודקאסט, בלצ'ונס חשב על סיבה היפותטית לכך שרמת השיחות הנוכחית עשויה להיות לא משמעותית, הוא אמר שזה באופן אישי עדיין נותן לו הפסקה. "עכשיו ברור שיש תבנית [לתעודות סל של נכסי קריפטו נקודתיים] שהוגדרה עכשיו בגלל כל העבודה שהם עשו על תשקיפי הביטקוין, אבל אתה חושב שהם יפנו בשלב מסוים כי ל-ETH יש את הפרטים שלו שאתה צריך לעבוד על. אז עד שנראה מעורבות, אנחנו הולכים להישאר די מתונים בסיכויים שלנו".

קרא עוד: מדוע תעודות סל Spot Ether כנראה לא יגנבו את הרעם של ביטקוין - גם אם ההימור כלול

זה לא הפריע לצופים ב-crypto ETF להצביע על כך שלCoinbase הייתה פגישה עם ה-SEC ב-6 במרץ. עם זאת, Balchunas צייץ בתגובה לדיון על כך, "בדרך כלל הייתי אומר שזה [סימן] טוב, אבל עד כמה שידוע לי הצוות לא נתן עדיין הערות למנפיקים, וזה לא סימן טוב כמונו. בעבר כשהם נתנו הערות על תעודות סל של btc."

דאגה לגבי מתאם בין עתידי אתר מול ספוט

למרות ההבדלים הללו, זה עדיין משאיר את העובדה שעצם קיומם של תעודות הסל העתידיות של האתר אומר שבשלב מסוים, ה-SEC אכן הסכים לסווג את האתר כסחורה. אז, כמה צופים מאמינים שה-SEC עשויה לנסות לשלול את תעודות הסל האתר באמצעות אותה סיבה שהיא נתנה במקור לאי אישור תעודות סל של ביטקוין נקודתיות במהלך התקופה שלאחר אישור תעודות סל עתידיות של ביטקוין: פער במתאם של החוזים העתידיים ומחירי הספוט .

שוקי ספוט וחוזים עתידיים קשורים תיאורטית, כאשר המחירים צפויים להתכנס בסמוך לתאריך התפוגה של החוזה. מתאם זה מושפע מגורמים כמו עלויות אחסון, תפוקת נוחות ויעילות שוק. ה-SEC מביע בדרך כלל דאגה כאשר המתאם נמוך מכיוון שהוא יכול לרמז על הונאה ומניפולציה בשוק הספוט.

בלצ'ונס, שלא היו לו מספרים מדויקים, אמר כי "המתאם בין עתידי אתר לאתר [ייתכן שלא] אינו גדול כמו עתידיים על ביטקוין וביטקוין, ואולי זה מה שהם הולכים להשתמש בדחייה".

מה שבסופו של דבר אילץ את ידה של ה-SEC בתיק בית המשפט עם גרייסקיי היה השופטים שהצביעו על המתאם ההדוק בין החוזים העתידיים על הביטקוין ומחירי הביטקוין הנקודתיים. 

זה מעלה את השאלה: מה המתאם בין המחירים של חוזים עתידיים על אתר לבין אתר ספוט?  

חלק מהשחקנים במרחב מנסים לענות על השאלה הזו כדי להקדים דחייה בהתבסס על נימוק זה של ה-SEC. לדוגמה, Coinbase עשה זאת ניתוח של חוזים עתידיים על ביטקוין וביטקוין נקודתי בדומה לזה של ה-SEC (אם כי מדגם הנתונים שלהם כולל מספר חודשים נוספים) שהראה מרווחים הדוקים בהרבה בין השניים - למשל, 99.1% על בסיס שעתי, לעומת 98.4% על ידי ה-SEC, ו-96.4% על בסיס של 5 דקות, לעומת 94.6% על ידי ה-SEC. 

הניתוח של Coinbase כלל גם חוזים עתידיים של ETH וספוט, ב-99.3% מתאם על בסיס שעתי ו-96.2% על בסיס של 5 דקות. עוד נותר לראות את הניתוח של הנציבות לגבי חוזים עתידיים על אתר מול ספוט, אך חלק מהצופים בנכסי קריפטו מאמינים שייתכן שה-SEC מתכונן להכחיש על סמך נימוק זה. 

בתגובה לחדשות על הפגישה של ה-SEC עם Coinbase (אך לא עם אף מנפיק), סקוט ג'ונסון, עורך דין פיננסי בדיוויס פולק אנד ורדוול, אמר ב-X, "זה מצביע על כך שה-SEC צפויה לאשר/להכחיש על בסיס מתאם (וזה לא אמור להיות הפתעה). למה להביא את Coinbase כדי לדון בניתוח המתאם שלהם לפני המנפיקים בפועל?"

אז מה הבא? 

לא רק שאין תביעה נגד ה-SEC על תעודת סל ETH נקודתית (כפי שאמר בלצ'ונס בפודקאסט, "זה מוזר לתבוע את ה-SEC"), אלא שרק מעטים מהפונים עשויים להיות בעלי מוטיבציה כלכלית לעשות זאת. "כמה כסף זמין בפועל עבור תעודות סל של אתר?" שאל בלצ'ונאס. "לא כל כך לדעתי. רק תסתכל על החוזים העתידיים והם יתנו לך איזה מדריך לעניין בשוק הזה". 

הוא אומר שאם ה-SEC תכחיש, "זה יהפוך למשהו. זה יגרום להם להסתבך עם התעשייה שוב". מסיבה זו, הוא אומר, אם הוא היה ה-SEC, הוא היה מאשר רק "להמשיך בחיי". עם זאת, מכיוון שה-SEC אולי קיבל מכה פוליטית על אישור תעודות סל הביטקוין הנקודתיות, הוא אומר שהכחשת תעודות הסל הנקודתיות עשויה להיות כמו "לזרוק עצם לכמה מהאנשים שהתעצבנו רק כדי לומר, רק להוכיח, 'אנחנו לא בעניין הזה'".

לעת עתה, העיניים יהיו לא רק על ה-SEC והתקשורת שלה עם המועמדים, אלא גם על הניתוח שלו של מספרי המתאם. בשלב זה, הוודאות היחידה היא שאישור ETF הנקודתי אינו ה-slam dunk שכמה משקיפים קיוו לו.