מדוע ירידת מחירים לא עצרה את גידול החזקות הביטקוין עבור תעודות סל חדשות

השמיים יילוד תשע תעודות סל ביטקוין נקודתיות שהושקו לאחרונה בארה"ב ראו את הנכסים המנוהלים המשולבים שלהן התפוצצו ל-5.1 מיליארד דולר בתשעת ימי המסחר מאז השקתם. עם זאת, לאורך תקופה זו, מחיר הביטקוין ירד בכ-20%. גם מחירי המניות של תעודות סל אלו ירדו בהתאם לביטקוין. אז איך תעודות הסל ממשיכות לרכוש יותר ביטקוין אם ערך המניות שלהן בירידה?

תעודות סל של מניות סחורות נועדו לייצג חשיפה לנכס הבסיס. במקרה של תעודות סל ביטקוין נקודתיות, נכס הבסיס הוא, כמובן, ביטקוין. כאשר הכסף זורם לקרנות, הוא משמש לרכישת ביטקוין בשיעור שווה ערך. ככל שהביקוש עולה, כך גם ערך מניות תעודות הסל עולה. שווי המניות ביחס לערך הבסיס ביטקוין נקרא 'שווי נכסים נטו' (NAV), וזה משמש כברומטר להערכת האם הקרן מוערכת מעל או נמוך ביחס לביטקוין שהיא מחזיקה.

יצירת סלי מניות תעודות סל.

מניות חדשות בתעודות הסל אינן נוצרות יש מאין כאשר משקיע מחליט לרכוש. במקום זאת, הן נוצר בסלים על ידי משתתפים מורשים (APs). בלקרוק, למשל, שומרת כיום על ABN AMRO Clearing, Jane Street Capital, JP Morgan Securities, Macquarie Capital, ו-Virtu Americas כ-APs עבור iShares Bitcoin Trust.

עבור BlackRock, חמש החברות הללו הן הגופים היחידים שיכולים ליצור או לפדות סלי מניות ביחס לתעודת סל. סלים הם קבוצות של 40,000 מניות, כאשר כל אחת מהן מוערכת בסביבות 906,365 דולר נכון לעיתונות. כל סל שווה ערך לסביבות 22.7 BTC, כלומר בכל פעם שנוצרות מניות עבור תעודת הסל, יש לקנות לפחות 22.7 BTC (סל אחד). כאשר מניות נפדות, לפחות אותו סכום נמכר במזומן לתת ל-APs. לפי המנגנונים הנוכחיים, ניתן להשתמש רק במזומן ליצירת סלי מניות, כלומר APs לא יכולים לתת ל-BlackRock Bitcoin בתמורה למניות.

כדי לענות על צורכי הנזילות, APs יקנו לעתים קרובות סלי מניות מבעוד מועד כדי למכור לשוק. תהליך זה מתרחש פעם אחת ביום מסחר ומשתמש ב- שיעור מדד CF Benchmarks לביטקוין (גרסה ניו יורקית) כדי להבטיח שהמניות מונפקות ביחס למחיר הביטקוין. כאשר פעילות המסחר בתעודת סל היא גבוהה, זה אומר שיש ביקוש גבוה למניות, ולפיכך, צריכה להיות מספיק נזילות כדי להתמודד עם הנפח. סלי מניות ייווצרו בהתאם לנפח, והמניות החדשות הללו ישמשו לדיווח על כניסות לתעודות הסל.

לדוגמה, אם נוצרות 7 מיליון מניות חדשות, שיביאו את סך המניות הקיימות ל-70 מיליון, ומחיר ה-NAV עבור תעודת הסל הוא 22 דולר, ה-AUM יגדל ב-154 מיליון דולר ל-1.54 מיליארד דולר. עם זאת, מניות אלו לא נמכרו בהכרח לשוק הפתוח ובידי משקיעים. המניות החדשות שנוצרו עדיין עשויות להיות מוחזקות על ידי ה-AP, מוכנות לשמש כנזילות לפעילות המסחר שלפנינו.

אם המחיר של הביטקוין יורד, מה שמוביל לכך שהמשקיעים ימכרו מניות בתעודת הסל, הנכסים המנוהלים לא בהכרח יורדים באותו קצב. בעוד שה-AUM עשוי להצטמצם במונחים דולריים אם הביטקוין יהיה פחות יקר, מספר ה-BTC המוחזקים בקרן נשאר ללא שינוי עד שה-AP יפדה מניות.

משתתפים מורשים להשקיע פרוקסי בביטקוין

ירידה במחיר מניית תעודות הסל בזמן שה-AUM שלה עולה עקב רכישות נוספות של ביטקוין, עשויה לאותת שחברות ה-AP מאמינות שנכס הבסיס מוערך בחסר. APs יכולים להחזיק במניות יוצאות דופן מבלי לפדות אותן אם הם מאמינים שהביטקוין יהיה שווה יותר בעתיד. כל מניה מתומחרת ביחס ל-AUM כאשר היא מוערכת במונחים דולריים. לכן, על ידי אי מימוש המניות אם הביטקוין יעלה בעתיד, גם ה-AUM יגדל, מה שהופך כל מניה ליותר ערך.

לכן, בהתחשב בכך שגם ה-Newborn Nine וגם הביטקוין הבסיסי ירדו בסביבות 18% מאז ההשקה. במקביל, הנכסים המנוהלים המשולבים גדלו בכ-550 מיליון דולר ליום, ונראה שחברות ה-AP אינן פודות מניות.

תעודת הסל היחידה שרואה יציאות במונחים של פדיונות היא בגווני אפור, עם עמלה מחייבת של 1.5% ורוב משקיעים ברווח. כל שאר תעודות הסל, כלומר Newborn Nine, חוות זרימה יומית באמצעות יצירת סל מניות חדש מ-APs.

יש כ-1.5 מיליארד דולר בנפח מסחר ברחבי תעודות הסל הביטקוין, מה שדורש נזילות ניכרת כדי להקל. אם נזילות זו תיפול, אנו עשויים לראות פעילות פדיון מסוימת.

עד אז, ערך משולב המזומנים המשמשים את מוסדות ארה"ב כדי להקל על יצירת מניות עבור תעודות סל של ביטקוין הוא למעלה מ-27 מיליארד דולר. בהתחשב בכך שהמחיר ירד בזמן שנוצרו סלי מניות חדשים, סביר להניח שחלק מהביטקוין הזה נמצא בעיקרו בבעלות AP כמו JP Morgan וג'יין סטריט קפיטל, בין היתר.

אם JP Morgan כחברה היה כמו דובי על ביטקוין כמנכ"ל ג'יימי דיימון, אפשר לצפות שהסלים ייפדו כל עוד קיימות בשוק מספיק מניות כדי לטפל בנזילות. עם זאת, מנתונים עדכניים, נראה שלא נפדו סלי מניות עבור ה-Newborn Nine. כל המניות שעלולות להיות לא מוקצות כעת למשקיעים שייכות ל-APs שיצרו את הסלים.

תעודות סל של ביטקוין נזילות מאוד ונסחרות באופן פעיל.

עבור iShares Bitcoin ETF (IBIT) של BlackRock, 11.9 מיליון מניות החליפו ידיים ב-24 בינואר, עם 77.2 מיליון מניות. זה מחושב לשיעור נזילות של כ-15%.

לשם השוואה, ל-iShares Core S&P 500 ETF (SPTR) של BlackRock יש 854 מיליון מניות ונפח ממוצע של כ-5.5 מיליון, מה שמצביע על נפח של 0.6% מהציפה. עבור IBIT, זה היה שווה לנפח של כ-270 מיליון דולר, בעוד ש-SPTR ראה פי עשרה יותר ב-2.7 מיליארד דולר. לפיכך, ל-SPTR יש פי 10 מהנפח אבל ל-IBIT יש פי 25 מהנזילות.

הנזילות הגבוהה של תעודות סל של ביטקוין מצביעה על עניין חזק, אם כי ספקולטיבי יותר, במוצרים הפיננסיים. יחס המסחר הנמוך של SPTR מעיד על מיקומה היציב בשוק, עם הרבה פחות מסחר ספקולטיבי. עם זאת, תעודת סל הביטקוין עשויה להיות פחות רגישה לעסקאות גדולות, לאור הנזילות העמוקה הזמינה.

לכל הדעות, הופעת הבכורה של ביטקוין נקודתי בוול סטריט זכתה להצלחה עצומה. ההתעניינות מצד המשקיעים ניכרת דרך הנפח, וניתן לראות בבירור את העניין והאמונה המוסדיים ביצירת הסל החזק ברחבי הלוח.

אני אפילו מסתכן לנחש שאם ההיקפים יורדים, נמשיך לראות כניסות יומיות לתעודות הסל של Newborn Nine כל עוד ש-Grayscale ממשיך בתזרים שלה. בהתחשב איך הביטקוין המחיר מחושב עבור תעודות סל, רכישת ביטקוין מ-Grayscale היא שיטה מצוינת לעלות ממוצעת של דולר לביטקוין. זה נכון במיוחד כאשר, על הנייר, חברות AP נותנות מזומן למנהלי הנכסים המובילים בעולם כמו BlackRock ו-Fidelity במקום להחזיק בביטקוין בעצמם. יתרה מכך, אין חשיפה ציבורית לשיטה זו של צבירת ביטקוין, כלומר הסיכון למוניטין נמוך.

למרבה הצער, בניגוד לבלוקצ'יין, TradFi הוא ספר סגור. אין דרך לדעת כמה מניות עומדות ברשות המשקיעים וכמה נמצאות בידי המשקיעים. גילויים ודיווחים עתידיים עשויים לתת תמונת מצב של המצב, אך אנו נותרים בעיקר בחושך עד ש-TradFi תאמצו שקופה יותר תשתית מבוססת בלוקצ'יין.

האם JP Morgan משתמש ב-BlackRock כדי לקנות ביטקוין בדלתיים סגורות?

התשובה היא אולי. כדי להתייחס לשאלה האם מוסדות כמו JP Morgan ו-APs אחרים יכולים להשתמש בתעודות סל כמו BlackRock's כפרוקסי לרכישת ביטקוין, אסיים בשורה זו מ תשקיף BlackRock;

" משתתף מורשה אינו מחויב ליצור או לפדות סלים, ומשתתף מורשה אינו מחויב להציע לציבור מניות של כל סל שהוא יוצר."

זו, כמובן, השפה הסטנדרטית למסמך כזה, אבל זה כן גורם לך לתהות. גמישות זו יכולה להיות משמעותית. זה מרמז שלמוסדות אלה יש את החופש לנהל את המעורבות שלהם בתעודת סל בצורה שתואמת את אסטרטגיות ההשקעה שלהם, כולל האופן שבו הם רוצים לחשוף את עצמם לביטקוין.

לכן, אם מוסד מאמין שערכו של הביטקוין יעלה, הוא עשוי ליצור סלים כדי לקבל יותר מניות (ומכאן, יותר חשיפה לביטקוין) מבלי בהכרח למכור את המניות הללו לציבור. מצד שני, אם הם פחות אופטימיים או רוצים להפחית את החשיפה שלהם, הם עשויים לבחור שלא ליצור סלים.

סוג זה של אסטרטגיה יכולה להיות אחת הדרכים למוסדות להשקיע בעקיפין בביטקוין, תוך שימוש ב-ETF ככלי לניהול ההשקעה שלהם מבלי לקנות או למכור ישירות את הביטקוין עצמו.

• הפצת תוכן ויחסי ציבור מופעל על ידי SEO. קבל הגברה היום.
• PlatoData.Network Vertical Generative Ai. העצים את עצמך. גישה כאן.
• PlatoAiStream. Web3 Intelligence. הידע מוגבר. גישה כאן.
• PlatoESG. פחמן, קלינטק, אנרגיה, סביבה, שמש, ניהול פסולת. גישה כאן.
• PlatoHealth. מודיעין ביוטכנולוגיה וניסויים קליניים. גישה כאן.
• מקור: https://cryptoslate.com/why-prices-declining-led-to-assets-under-management-increasing-for-bitcoin-etfs/