פרספקטיבה היסטורית קצרה כדי להבין טוב יותר את ההימור מאחורי טוקונומיקה

בואו נתחיל את המאמר הזה עם החוויה המפורסמת של פיליפ השני, מלך ספרד ב-16th המאה, עם תגלית אלדורדו והעלייה המאסיבית באינפלציה שבאה בעקבותיה ברחבי אירופה כולה!
ב 16th המאה, ספרד כבשה את אמריקה הלטינית וגילתה עושר לאין שיעור בתוך מכרות זהב וכסף. הממלכה זכתה בקופה והגירעונות הכספיים שלה הופיעו הרבה מאחוריה. זה לא היה המקרה בכל זאת; הבעיה נבעה מהעובדה שכתר ספרד היה חייב יתר על המידה לנושים אירופאים רבים, מה שהוביל את תגליות הכסף והזהב המסיביות לעשות רק מעבר מהיר דרך ספרד לפני שהעשיר את קופת שכנותיה הצרפתיות וההולנדיות. השוק האירופי בסופו של דבר הוצף במטבעות, כך שהעושר הספרדי העצום הצטמצם ביחס לממלכות אירופיות אחרות.
בסופו של דבר, הכמות המוגזמת של כסף וזהב שיובאו, ובעיקר הופצה, באירופה גרמה לפיחות חשוב של מה שפיליפ השני יכול לחשוב על האלדורדו שלו. ניהול פיננסי טוב יותר היה יכול לאפשר לו לשמר את מאגרי המינרלים החשובים לו, וכך להיות מסוגל לפתח בקנה מידה חשוב יותר של זמן את האוצר המופלא שלו.
סיפור זה מראה את החשיבות של הכמות המוכנסת למחזור על הערכת שווי של נכס. ניתוח זה עובד בצורה מושלמת גם עבור שוק מטבעות הקריפטו, כל ניתוח של המערכת האקולוגית של נכס דורש תשומת לב קפדנית למושגים של כמות במחזור, כמות כוללת וניהול אינפלציה.

אינפלציה וחשיבותה של טוקונומיקה

בעוד שהתקשורת מתארת ​​בדרך כלל את האינפלציה כעלייה במחיר של מוצרי צריכה יומיומיים, הרי שבמציאות ערכו של הכסף הוא שנוטה ליפול ולא שהמחירים עולים. מושג זה של אינפלציה הוא לב ליבה של טוקונומיקה, מיזוג של "אסימון" ו"כלכלה" המשמש להתייחס לכל המרכיבים שהופכים מטבע קריפטוגרפי מסוים לבעל ערך ומעניין למשקיעים. בהקשר זה, קיימים שני מודלים דומיננטיים: אסימונים דפלציוניים ואסימונים אינפלציוניים.
  • המודל הדפלציוני בכמות מוגבלת:
זהו המודל שבו משתמש הביטקוין, כלומר היצע כולל קבוע ופחות ופחות כסף שהונפקו לאורך זמן. מטבעות קריפטוגרפיים רבים נשלטים תחת המודל הזה, כמו Solana, Litecoin, Tron ורבים אחרים לצד מלך הקריפטו.
במקרה של ביטקוין, למשל, בלוק נכרה בערך כל 10 דקות, ומתגמל לכורה 6.25 BTC (כשהביטקוין התחיל זה היה 50 BTC לבלוק, ואז 25, 12.5, 6.25 וכו'). התגמול מצטמצם בחצי כל 210K בלוקים, מה שמוביל לחצי כל 4 שנים עם הנחה של 10 דקות זמן כרייה לכל בלוק. ללא שינויים בפרוטוקול, הביטקוין הסופי ייכרה בסביבות שנת 2140.
  • מודל האינפלציה המאוזנת:
בלוקצ'יין רבים קוידו ללא שילוב של כמות מוגבלת של הנפקת אסימונים. בחירה זו יכולה להיעשות ממגוון סיבות, בדרך כלל כרוכה בשימוש שיש לעשות בבלוקצ'יין המדובר. פרוטוקול Ethereum למשל פועל תחת המודל הזה. עם זאת, מנגנונים מסוימים מופעלים כדי להגביל את האינפלציה, או אפילו ליצור מערכת דפלציונית.
זוהי מטרת הטמעת העדכונים העתידיים של רשת Ethereum: בעוד שהקצב השנתי של הנפקת אסימוני ETH שווה כיום לכמעט 4.5%, המעבר מהוכחת עבודה להוכחת הימור אמור לאפשר למפתחים להפחית את השיעור הזה לפחות. יותר מ-1%. הרשת הציגה גם מנגנון צריבה, כלומר חלק מהעמלות שישלמו על ידי משתמשי Ethereum בעתיד לא יוחזרו לאימות, אלא יוסרו כליל. זה לא רק יכול להשיג איזון עם שיעור ההנפקה, אלא עשוי להוביל לירידה במספר האסימונים במחזור במקרה של שימוש גבוה ברשת.
לשני הדגמים יש את החוזקות והחולשות שלהם עם הצדקות טובות מאחורי השימוש בהם. לדוגמה, הספר הלבן של Ethereum מצביע על כך ששיעור הנפקה יציב ימנע ריכוז מופרז של עושר בידיים של כמה שחקנים/מאשרים. בעוד שהמערכת הדפלציונית של ביטקוין, כפי שנאמר בעבר, אפשרה את ההתפתחות הגוברת של המערכת האקולוגית שלו בכך ששילמה לכורים כמויות גדולות של ביטקוין כאשר הוא לא היה שווה את עשרות אלפי הדולרים שהוא שווה היום.
באופן כללי יותר, זה תמיד רעיון טוב לבדוק את הטוקונומיקה של הפרויקט לפני שמעורבים בו. זה יכול לעזור לענות על שאלות כמו:
  • מהו היצע האסימון הנוכחי וכן היצע כולל?
  • האם לאסימון יש מודל אינפלציוני או דפלציוני?
  • מהו מקרה השימוש בעולם האמיתי?
  • מי הבעלים של רוב המטבעות? האם הוא מפוזר היטב או מרוכז?

תיאור מקרה של סולנה

בואו נצלול עמוק לתוך אחת הטוקונומיות הבולטות של הבלוקצ'יין. לסולנה יש אסימון מקורי בשם SOL שיש לו שני מקרי שימוש עיקריים ברשת:
  • סטקינג: משתמשים יכולים להפעיל את ה-SOL שלהם ישירות ברשת או להאציל את החזקתם למאמת פעיל כדי לסייע באבטחת הרשת. בתמורה, המשתתפים יקבלו תגמול אינפלציה.
  • עמלות על העסקה: משתמשים יכולים להשתמש ב-SOL כדי לשלם עמלות הקשורות לעיבוד עסקאות או הפעלת חוזים חכמים.
צוות סולנה חילק אסימונים בחמישה סבבי גיוס שונים, ארבעה מהם היו מכירות פרטיות. מכירות פרטיות אלו החלו ברבעון הראשון של 1 והגיעו לשיא ב-2019 מיליון דולר בסדרה A בהובלת Multicoin Capital, שהוכרזה ביולי 20. משתתפים נוספים כללו Distributed Global, BlockTower Capital, Foundation Capital, Blockchange VC, Slow Ventures, NEO Global Capital, Passport Capital, ו-Rockaway Ventures. החברות קיבלו אסימוני SOL בתמורה להשקעותיהן, אם כי מספר האסימונים שהוקצו למשקיעים לא נמסר.
לפי נתוני מסארי, לוחות הזמנים של ההבשלה היו כדלקמן: שלוש המכירות הפרטיות של סולנה לפני ההשקה הגיעו כולן עם נעילה של תשעה חודשים לאחר השקת הרשת. המכירה הפומבית הפומבית של הפרויקט (שנערכה במרץ 2020) לא הגיעה עם לוח זמנים לנעילה, ואסימוני ה-SOL שחולקו במכירה זו היו נזילים לחלוטין לאחר השקת הרשת. גם ההקצאה של המייסד (13% מההיצע הראשוני) הייתה כפופה לנעילה של תשעה חודשים לאחר השקת הרשת. לאחר סיום תקופת הנעילה, האסימונים הללו יושרו מדי חודש למשך שנתיים נוספות (צפוי להבושם במלואו עד ינואר 2023). סעיף אחרון זה מהווה הגנה טובה למשקיעים שכן האסימונים של חברי הצוות ננעלים לתקופה ארוכה יותר. מאגר המענקים והשמורה הקהילתית (שתיהן בפיקוח קרן סולנה) מכילות ~39% מהאספקה ​​הראשונית של SOL ביחד. ההקצאות הללו החלו להיווצר בסכומים קטנים מאז השקת הרשת המרכזית של סולנה.
האינפלציה עומדת על שיעור אינפלציה שנתי ראשוני של 8%. עם זאת, שיעור אינפלציה זה יקטן בשיעור שנתי של 15% ("שיעור דיס-אינפלציה"). הירידה באינפלציה היא אפוא לא ליניארית וחשובה הרבה יותר בשנים הראשונות. שיעור האינפלציה של סולנה ימשיך לרדת עד שהוא יגיע לשיעור שנתי של 1.5%, אליו אמורה הרשת להגיע בעוד כעשר שנים או 2031. 1.5% יישארו שיעור האינפלציה לטווח ארוך עבור סולאנה, אלא אם כן מערכת הממשל של הרשת תצביע על שינויו .

בעיות עיקריות שזוהו עם הטוקונומיקה של הפרויקטים הנוכחיים

  • האם זה באמת עד כדי כך מבוזר?
אם נשתמש בדוגמה של סולנה, אנו יכולים לראות שיותר מ-50% מהאסימונים במחזור מרוכזים, במהלך תקופה ארוכה לאחר השקת הפרויקט, בידי צוות הליבה, הון סיכון ומשקיעים מוקדמים. זה כמעט לא יוצא מן הכלל לסולנה שכן הפצות דומות נפוצות מאוד בפרויקטים של מערכת אקולוגית בלוקצ'יין. האם נוכל לדבר ברצינות על היתרונות של ביזור בלוקצ'יין עם ריכוז הון וממשל כזה, מבלי לשכוח גם ריכוז ידע טכני?
  • מה קורה לאחר תום תקופת הנעילה?
פרויקטי בלוקצ'יין מגיעים לרוב עם תקופות נעילה משתנות שיכולות להימשך בין פחות משנה לחמש שנים עבור משקיעים מוקדמים וצוות המייסדים, שבדרך כלל מוציאים את ההשקעות שלהם לאחר תקופה זו. מה שאנו מזהים כבעיה משמעותית לאחר תום תקופת הנעילה הוא העברת הסיכון-תשואה העצומה והאסימטרית בין הקבוצה הראשונה הזו, שהשיגה תשואה די טובה על ההשקעות הראשוניות שלה ונמצאת בסיכון מוחלט בשלב זה, ומשקיעים קמעונאיים המצטרפים לפרויקט בשלב שבו מקבלי החלטות הליבה אינם מקבלים עוד תמריצים להבטיח את תפקודו התקין של הפרויקט.
  • אילו זכויות למשקיעי אסימונים?
פרויקטים של מטבעות קריפטו משתמשים לעתים קרובות ב-ICO (הצעת מטבעות ראשונית), בין שאר טכניקות גיוס כספים, כדי לגייס כספים באמצעות הנפקת נכסי קריפטו בתמורה למטבע פיאט או למטבע קריפטוגרפי מבוסס כמו ביטקוין או אתר. הישות המנפיקה מתייחסת בדרך כלל לנכסים דיגיטליים שנאספו כנכס בלתי מוחשי, או כמכשיר פיננסי במקרה של מטבעות יציבים, למשל מכיוון שהם ניתנים לפדיון במזומן. החשבונאות של אסימונים המופצים, לעומת זאת, תלויה בהבטחה שניתנה למשקיעים על פי תנאי ה-ICO, שיכולה לכלול: גישה חופשית או מוזלת לסחורות או לשירותים של הישות לפרק זמן מוגדר או בלתי מוגבל; חלק מהרווחים של הישות או גישה לבורסה שבאמצעותה היא יכולה לבצע עסקות עם משתמשים אחרים של הבורסה בקניית סחורות או שירותים. פרויקטים של נכסים דיגיטליים עשויים להציע גם אסימוני הון, שהם סוג של אסימוני אבטחה שעובדים יותר כמו נכס מניות מסורתי, ומעניקים למחזיקים שלהם צורה כלשהי של בעלות על ההשקעות שלהם. השימוש במכשירי הון אלו נותר מוגבל בכל זאת, מה שמעלה את השאלה לגבי הזכויות והערבויות שניתנו למשקיעים קמעונאיים במיוחד בתמורה לכספים שניתנו לפרויקט המטבעות הקריפטו?
  • שיטות טבילה כפולה של VC
מה שאנו מתייחסים אליו כאל שיטות טבילה כפולה, במקרה זה, מתייחס להנפקות הון סיכון המשקיעות בפרויקטים של מטבעות קריפטוגרפיים ומימוש רווחי הון חשובים על מניות המניות שלהם, כמו גם אחזקות אסימונים דיגיטליים. הפריבילגיה הזו כמעט ייחודית לאקוסיסטם המטבעות הקריפטוגרפיים, ומעלה שוב כמה שאלות לגבי יתרונות מידע א-סימטריים כנגד משקיעים קמעונאיים: בהשוואה למימון הון סיכון מסורתי, משקיעי הון סיכון קריפטו נהנים מיתרון כלכלי כפול כמו גם ממשל, שיש להם שליטה על האסימון וההון העצמי.

סיכום:

Tokenomics הוא היבט חשוב של מטבעות קריפטוגרפיים המכסה כמעט כל דבר שקשור לאסימון. משקיעים מקצועיים כמו גם קמעונאיים צריכים להשקיע זמן רב בלימוד הטוקונומיקה של הפרויקט לפני שהם משקיעים כדי להיות מודעים היטב לזכויות הפיננסיות והממשל המיוחסות להם באמצעות רכישת האסימון. יש צורך מוחלט לדעתנו ברגולציה בנושא מסוים זה להתפתח על מנת לספק שקיפות טובה יותר ובסופו של דבר רמות הגנה למשקיעים.