מהי מבחן Howey ואיך זה קשור למטבעות קריפטו?

מטבעות קריפטו תופסים חלק מוזר ואפור מהנוף המשפטי. זה נובע בחלקו מהחידוש שלהם. בפשטות, טכנולוגיית הבלוקצ'יין והמטבעות הקריפטו הנלווים לה לא היו חלק מהנוף מספיק זמן כדי שהבנקים והסוכנויות הרגולטוריות יוכלו להבין אותם הרבה.

זה גם נובע בחלקו מאופיים האנטי-סמכותי. בדוגמה של ur - הספר הלבן של סאטושי נקמוטו המציג את הביטקוין - אחת הסיבות הבסיסיות שיש למטבע קריפטוגרפי לקיומו היא עקיפת רגולציה של צד שלישי.

אכן, זה מה שמפריד בין מטבעות קריפטוגרפיים למכשירים פיננסיים אחרים. באמצעות ספר חשבונות מבוזר בבלוקצ'יין, המטבע מספק רגולציה ואכיפה פנימית משלו.

זה המצב האידיאלי, בכל מקרה. בעולם הפיננסי האמיתי, המצב מורכב הרבה יותר. רשות המסים האמריקאית כבר הבהירה שמסחר במטבעות קריפטוגרפיים הוא אירוע חייב במס.

יתר על כן, נציבות ניירות ערך בארה"ב (SEC) סברה שמטבעות קריפטוגרפיים עוברים את מבחן Howey, ולכן הם ניירות ערך, ולכן כפופים לרגולציה של ניירות ערך.

בואו נסתכל על מבחן Howey, כיצד הוא חל על מטבעות קריפטוגרפיים וכיצד הוא משפיע על השוק קדימה.

מבחן האוי

ראשיתו של מבחן האווי היה מקרה של בית המשפט העליון משנת 1946. במקרה, חברת WJ Howey המכרה חלקות מטעי הדרים למשקיעים חיצוניים. האווי והמשקיעים הגיעו להסדר לפיו הקונים ישכירו מיד את המטעים בחזרה להווי, אשר יקצור וימכור את מוצרי ההדרים שנוצרו.

בית המשפט העליון קבע כי מטעי ההדרים, במקרה זה, מהווים חוזה השקעה, ובכך, בטוחה. הוא יישם ארבעה קריטריונים עיקריים בקבלת החלטה זו, אשר נודעה לאחר מכן כ"מבחן האווי".

על מנת שמכשיר פיננסי יזכה לכינוי נייר ערך ויפול תחת סמכות ה-SEC, המכשיר חייב לעמוד בארבעת הקריטריונים הבאים:

• זו חייבת להיות השקעה של כסף
• עם ציפייה לרווח
• במפעל משותף
• עם הרווח שייווצר על ידי צד שלישי.

מטע ההדרים בתקדים נקנה בכסף ובציפייה לרווח על ידי מאגר משקיעים נפוצים, והצלחתו הייתה תלויה ביכולתו של האווי להרוויח כסף ממכירת מוצרי ההדר שלה.

מניות הן סוג מוכר יותר של ניירות ערך, והן גם עוברות את מבחן Howey. מניה ב-US Steel נקנית בכסף בתקווה שהמניה בסופו של דבר תהיה שווה לפחות כמו מחיר הרכישה הראשוני שלה. זה נעשה במאגר עם משקיעים אחרים, והם נתונים לחסדי הדירקטוריון של US Steel בכל הנוגע לרווחים.

החלק האחרון הוא המפתח. הפטיש של רגולציה על ניירות ערך נופל כאשר המשקיע לא יכול לעשות הרבה כדי להשפיע על האם השקעה מניבה רווח. לכאורה, דרישות הרישום והדיווח הכספי הנלוות לרגולציה נועדו להגן על המשקיעים מפני הונאות דורסניות.

שוב, ככה זה עובד בעולם אידיאלי, עם חברות גדולות שמעסיקות את סוג של עורכי דין וחשבונות במחירים גבוהים הדרושים כדי לעמוד ברגולציה.

הצעות מטבעות ראשוניות של מטבעות קריפטו הופכים את המערכת המבוססת הזו על ראשה. מפתחי המטבעות אינם תאגידים רב לאומיים ענקיים אלא סטארטאפים קטנים - לפעמים, רק אדם בודד. אין להם כוח כלכלי, פוליטי או משפטי לעשות מחקר משלהם, כביכול, האם הצעת המטבעות הראשונית שלהם תואמת את תקנות האבטחה החלות.

למעשה, עד 2017, לא היה ברור אם מטבעות קריפטוגרפיים הם בכלל ניירות ערך.

ה- DAO

קבוצה גרמנית הקימה את ה-DAO וערכה מכירת אסימון בשנת 2016. האסימון הזה היה אז הותקף על ידי האקרים, מאלץ א מזלג בבלוקצ'יין Ethereum.

בעוד שה-SEC בחרה שלא לנקוט בפעולות אכיפה נגד ה-DAO, היא הוציאה הצהרה ביולי 2017 שהבהיר כי מעתה והלאה, יש להתייחס לכל מטבעות הקריפטו כאל ניירות ערך.

"דרישות אלו חלות על מי שמציע ומוכר ניירות ערך בארה"ב, ללא קשר אם הישות המנפיקה היא חברה מסורתית או ארגון אוטונומי מבוזר, ללא קשר אם ניירות הערך הללו נרכשים באמצעות דולר ארה"ב או מטבעות וירטואליים, ובלי קשר אם הם מופצים. בצורה מאושרת או באמצעות טכנולוגיית ספר חשבונות מבוזרת", כתב ה-SEC. "בנוסף, כל ישות או אדם העוסקים בפעילויות של בורסה, כגון איסוף הזמנות ניירות ערך של קונים ומוכרים מרובים תוך שימוש בשיטות מבוססות שאינן שיקול דעת שלפיהן הזמנות כאלה מקיימות אינטראקציה זו עם זו וקונים ומוכרים המכניסים הזמנות כאלה מסכימים על כך. תנאי הסחר, חייבים להירשם כבורסה לאומית לניירות ערך או לפעול לפי פטור מרישום כאמור".

שובר הקופות לכאורה במשפטים המשפטיים היה שהצעות מטבעות קריפטו לא רשומות היו בלתי חוקיות, ולכן אסור לאזרחי ארה"ב להשתתף בהן. מפתחי מטבעות קריפטו שעבדו בבתי קפה ובמרתפים הוכנסו באופן חוקי לתאגידים ובנקים גדולים.

זה עורר התפרצות מיידית של קהילת המטבעות הקריפטוגרפיים, שאמרה שהבאת הנפקות ראשוניות של מטבעות בחסות ה-SEC מסתכנת בצמיחה מחניקה בתעשייה העלולה להיות נפיצה.

קודם כל, טוענים המבקרים, לא ברור מיד שכל האסימונים הם ניירות ערך. הדו"ח של ה-SEC נוסח בצורה כזו לראות ב-DAO נייר ערך, אך לא בהכרח את כל מטבעות הקריפטו. חלקם עשויים להיכשל במבחן Howey, אם כי החובה מוטלת על המפתחים להוכיח זאת.

שנית, חסמי הכניסה למפתחי מטבעות מוגברים במידה ניכרת אם הם אכן ניירות ערך. מטבעות תלויים לעתים קרובות בהצעת מטבעות ראשונית להזרקת נזילות כדי לתת לפרויקט בראש. אם לא ניתן לקיים את ההנפקות הללו מבלי לצלול תחילה דרך חישוקים רגולטוריים יקרים, הפרויקט עלול למות על הגפן.

לנוע קדימה

כמו רוב ההיבטים של תחום הקריפטו, לא ברור מה בדיוק מגיע אחר כך. ה-SEC לא פרסמה דוחות מפורטים יותר על מטבעות קריפטוגרפיים, וזה עשוי להיות מכוון; לפחות חלק מהצופים בתעשייה מוחאים כפיים ל-SEC על השימוש במגע קל יחסית כדי לאפשר לקהילת הקריפטו מקום להתנועע כדי לברר מה זה בדיוק.

יתרה מכך, בכך שלא צובעים את כל מטבעות הקריפטו באותה מכחול, ה-SEC שם את הכדור במגרשים של מפתחים כדי להוכיח שהם לא, למעשה, הפעלת נייר ערך.

זה אכן כדור יקר, וזה בהחלט מעכב את אווירת המערב הפרוע של הנפקות מטבעות ראשוניות - לפחות בארה"ב

זה אכן עשוי לפעול לטובת השוק כולו. Coinmarketcap.com לבדה מפרטת יותר מ-1,600 מטבעות, חלקם בעייתיים ביותר מבחינת מקרה שימוש ואפילו כנות.

המילה "הונאה" זורקת בעולם הקריפטו בתדירות גבוהה הרבה יותר ממה שהיא צריכה בגלל פרויקטים שנראים כאילו מופיעים, שואבים ונעלמים ללא עקבות. מפתחים מפוקפקים ו שאיבה וזרוק קבוצות אורבות בצללים הלא מווסתים.

מידה של לגיטימציה, ואולי כסף מוסדי, עשוי לבוא עם חוקים רגולטוריים מחמירים יותר.

העלות, כמובן, היא אווירת הפיתוח של ה-laissez-fair.

הפניות

1. https://bitcoin.org/bitcoin.pdf
2. https://www.irs.gov/newsroom/irs-virtual-currency-guidance
3. https://caselaw.findlaw.com/us-supreme-court/328/293.html
4. https://consumer.findlaw.com/securities-law/what-is-the-howey-test.html
5. https://www.sec.gov/litigation/investreport/34-81207.pdf
6. https://www.cnbc.com/2018/03/07/the-sec-made-it-clearer-that-securities-laws-apply-to-cryptocurrencies.html
7. https://blog.xtrabytes.global/general-crypto/understanding-the-howey-test/
8. https://www.coindesk.com/every-token-snowflake-secs-ico-guidance-isnt-enough/
9. https://www.sec.gov/news/public-statement/corpfin-enforcement-statement-report-investigation-dao
10. https://www.coindesk.com/simplest-way-understand-dao-security/
11. https://coinmarketcap.com/all/views/all/

מקור: https://blockonomi.com/howey-test/