- אנחנו מסתכלים על חילופי וניל, חילופי אינפלציה וחוזים עתידיים.
- בשווקים מסוימים נרשמה ירידה של יותר מ-50% בהיקפים.
- בעוד שאחרים רשמו נפחי שיא של כל הזמנים באוגוסט 2022.
- מה מניע תוצאות שונות כל כך בשוק נגזרים בודד?
עם ליז טרוס, ראש הממשלה החדש שנמשח, ל-FT היה תצפית מעניינת על השווקים בבריטניה אתמול:
לאור זאת, חשבתי שזו הזדמנות טובה להסתכל על מה שקורה בשווקי ההחלפה של GBP לאחרונה. מסתבר שחלק מהפינות של שווקי הנגזרים עלולות שלא להסכים עם ה-FT.
סה"כ נפחים מנוקים
מסתכלים על נפחים רעיוניים בנגזרות ריבית מ CCPView מציג תרשים די מעניין:
הנתונים מאחורי התרשים מכסים מספר נושאים:
- התרשים מציג מיליוני ליש"ט שסולקו בכל חודש. עם המהלך הגדול ב-FX השנה, חשבתי שעדיף להציג את הנפחים במטבע מקומי.
- תמהיל המוצרים השתנה מהותית.
- אין עוד מס הכנסה נסחר בשווקי GBP. זה נובע מהפסקת הליבור וסיקרנו את זה כאן:
- גם אין יותר FRA מסחר. זה סומן היטב, והנפחים הצטמצמו באופן דרסטי הרבה לפני הפסקת הליבור בפועל, כאשר בפברואר 2021 נרשמו הכרכים המשמעותיים האחרונים. שוב, כיסינו את זה להלן:
- כמויות החלפת הבסיס נעלמו אף הן. אמיר היה על התיק עם זה:
- חילופי קופונים אפס הפסיקו גם הם להיסחר, והחלפות משתנה רעיוניות ("VNS" או מנחות) מעולם לא היו תורמים משמעותיים להיקפים.
- זה משאיר אותנו עם OIS ואינפלציה. נפחי חילופי האינפלציה זינקו בשווקים בבריטניה, המופיעים להלן:
- בעוד ש-RFR Adoption נותר על פחות או יותר 100% בשוקי ההחלפות בבריטניה, כלומר, נפחי SONIA נמצאים בשיא של כל הזמנים.
- עם זאת, האם שוקי ה-OIS תפסו לחלוטין את הרפיון במסחר בנגזרים בבריטניה? או שהנפחים ירדו בסך הכל?
סה"כ DV01 נסחר
הדרך הקלה ביותר לענות על זה היא להפעיל מדדי DV01 CCPView. זה נותן לנו את התשובה החד משמעית האם כמות הסיכון המועברת בשוקי ההחלפה בבריטניה עולה או יורדת. מסתכלים על נתונים חודשיים:
מראה;
- באופן לא מפתיע, תרשים דומה מאוד לנפחים רעיוניים. עם זאת, שים לב שזה במיליוני דולרים DV01 שכן אנו מחשבים את ההמרה מרעיוני ל-DV01 באמצעות עקומה סטנדרטית.
- הכרכים הגדולים בספטמבר-נובמבר 2021 באמת בולטים בסדרת הזמן הזו.
- עד כדי כך היה לי מוטיבציה להפעיל דמויות YTD במקום. כיצד ינואר-אוגוסט 2022 בהשוואה לאותן תקופות בשנים קודמות?
DV01 YTD
ו... אוי יקירי:
מראה;
- אם אתה מכיר סוחר ב- GBP Swaps, אולי תציע לתת לו חיבוק?
- התרשים מציג את נפחי YTD שנסחרו עד סוף אוגוסט בכל שנה. זה לא כולל נפחי החלפת אינפלציה (איננו מחשבים DV01 עבור אלה).
- עבור שווקי החלפת וניל, הנפחים הם הנמוך ביותר שיש לנו ברשומה.
- בהתחשב בעובדה שהתקופה של ספטמבר-נובמבר 2021 הייתה כל כך מהממת מבחינת כרכים, אני בספק שכל שנת 2022 תהיה תואמת לכרכים של 2021.
- בהתחשב בכך ש-2021 כבר ירדה ב-2020 (אומנם שנה מטורפת), זו לא הייתה ריצה טובה עבור GBP.
- מבחינת פרספקטיבה מסוימת, ההיקפים ירדו ב-24% בהשוואה לשנה שעברה.
- אז כאשר סוחר ההחלפות ב-GBP שלך מספר לך על נזילות נוראית (עליה הם כן נוטים לגנוח...), אז אולי הפעם הם צודקים. אולי תן להם הפסקה ברבעון הרביעי?
חילופי אינפלציה
אני לא רוצה להפוך לשיא שבור, אבל קשה להתחמק מהעובדה שהחלפות האינפלציה של GBP שגשגו השנה:
למעשה, כעת, כשאנחנו מסתכלים על נפחי האינפלציה במונחים של GBP, ושחודש אוגוסט המלא הושלם, אנו רואים שאוגוסט 2022 היה חודש השיא אי פעם עבור נפחי החלפת אינפלציה של GBP. וואו.
אנחנו יודעים שסיפור האינפלציה הוא סיפור גדול בבריטניה (ותראו את הצמיחה העצומה הזו במסחר בטנורים של 2Y מאז 2021), אבל אני מופתע שנפחי האינפלציה יכולים להיות כל כך גבוהים כשהנפחים בשוקי ההחלפה הבסיסיים סובלים. הנפחים של YTD עבור אינפלציה באמת דוחפים את הנקודה הזו הביתה:
היקפי YTD גבוהים ב-47% השנה לעומת קודמתה!
עתידים
אבל... העתידים מראים לנו מה קורה בחלק הכי וניל של השוק - מסחר קצר.
תסתכל על DV01 הנסחר מדי חודש בחוזים עתידיים על סטרלינג קצר/SONIA:
ועל בסיס YTD:
מראה;
- היקפי החוזים העתידיים (עבור חוזי STIR) ירדו בקצת יותר מ-50% בשווקי GBP בהשוואה לתקופה זו בשנה שעברה.
- הפעילות בשווקים אלו מאופקת אף יותר מאשר בשווקי ההחלפה.
- המסחר ירד ב-33% לפחות בהשוואה לשנים קודמות. אז גם אם שנת 2021 הייתה "שנת פגוש" שכן הפסקת הליבור ותנאי השוק הכתיבו את תנאי המסחר (ה העלאת ריבית ראשונה. מישהו?), הפעילות ב-2022 נמוכה בהרבה מהציפיות.
במה מדובר?
באמת קשה לשים את האצבע על מה שגרם להפחתת הנפחים בהרבה. האם זה:
- הפסקת הליבור מצמצמת את מספר המוצרים למסחר?
- תנאי השוק פחות נוחים?
- היחלשות ליש"ט בשווקי המט"ח שגורמת לנטילת סיכונים בבריטניה להיות פחות משמעותית בקנה מידה עולמי?
- בריטניה מתנהגת כמו רפובליקת בננות, מגבירה את התנודתיות וכך מורידה את "תיאבון הסיכון" במונחים של DV01/רעיוני בסיכון?
ואיך זה מדבר על כך שהנפחים ירדו יותר בשווקי החוזים העתידיים מאשר בשווקי ההחלפה, ובכל זאת היקפי האינפלציה נמצאים בשיא של כל הזמנים - לכאורה מונעים על ידי מסחר באינפלציה בטווח הקצר?
אין לי את התשובות, אבל מנקודת המבט של הפסקת הליבור אנחנו יכולים לקבוע:
- אין מסחר ב-FRA מפחית את פעילות החוזים העתידיים ב-IMM.
- אין קביעת טווח מפחיתה את פעילות הגידור בחוזים עתידיים.
- מסחר ללא בסיס טווח (3s1s, 3s6s) מפחית את פעילות החוזים העתידיים (אין צורך "לגדר" את התקופה הראשונה).
- ללא מסחר על בסיס LOIS (LIBOR לעומת OIS) מפחית את פעילות החוזים העתידיים (הן משווקי ההחלפה והן מפוזיציות עתידיות מקומיות).
אני יכול לחשוב על הרבה השפעות שליליות מהפסקת הליבור על נפחים! אבל באותה מידה, זעזוע אינפלציוני היה צריך להוביל גם לזינוק עצום בפעילות בשוקי החלפת וניל. איך הייתה נראית הפעילות מינוס הרקע האינפלציוני? זה נראה מוזר... ואפילו לא הזכרתי Brexit!
לסיכום
- נפחי החלפת האינפלציה ליש"ט הם 47% גבוה יותר YTD מאשר בשנה שעברה והגיע לשיאים של כל הזמנים באוגוסט 2022 בסכום רעיוני של כמעט 150 מיליארד ליש"ט.
- נפחי החלפת GBP וניל הם 24% להוריד מאשר בשנה שעברה כפי שנמדד על ידי DV01.
- השווקים העתידיים של GBP רואים נפחים נמוכים ביותר ב-50% מהשנה שעברה ולפחות ב-33% נמוכים בהשוואה לשנים אחרות.
- הגורמים הסבירים לשינויים הגדולים הללו בפעילות הם הפסקת הליבור, הזעזוע האינפלציוני וההיחלשות הגדולה של GBP בשוקי המט"ח.
