ניהול משרד האוצר: מדריך לניווט בירידה

שוקי הקריפטו יכולים להיות תנודתיים. במהלך השנה האחרונה, המחירים התנודדו בפראות, ורק לאחרונה התאוששו מ"חורף" נמרץ. למעלה, למטה, הצידה – אי אפשר לדעת לאן ינשבו הרוחות. עם זאת, מה שאנשים יכולים לשלוט הוא הדרך בה הם מתכוננים לתהפוכות כאלה. 

ניהול אוצר הוא הנוהג של ניהול משאבי פרויקט לאורך זמן. המטרה היא, בדרך כלל, להבטיח שעסק חי יכול להישאר עסק חי - שיש לו מספיק מזומנים בהישג יד כדי להמשיך לפעול. זה עשוי להיות כרוך בתשלום הוצאות לטווח הקרוב כגון שכר ושכר דירה, או ביצוע השקעות אסטרטגיות לטווח ארוך יותר, כגון רכישות ומו"פ. ללא קשר להוצאות, הנהלת האוצר צריכה לשקול היטב ולכוון להשגת יעדי הליבה התפעוליים של הפרויקט.

ניהול משרד האוצר הוא תפקיד ליבה של כל ארגון, אך הוא רלוונטי במיוחד כיום לאור חוסר הוודאות של תנאי השוק הנוכחיים. מארגונים אוטונומיים מבוזרים, או "DAOs," לסטארט-אפים מסורתיים, צוותים מתחשבים בסביבת שוק הכוללת אינפלציה גבוהה, תשואות נמוכות והידוק אפשרויות המימון בשווקים ציבוריים ופרטיים כאחד. לאור הנורמלי החדש הזה, על הצוותים לשים דגש רב יותר על עקרונות ניהול מזומנים שמרניים על מנת להתמודד עם סערות ולהתגלות מחוזקים בצד השני שלהן.

הנה מסגרת בסיסית שצוותים יכולים לעקוב אחריה כדי לעשות זאת.

1. חשב שריפת מזומנים חודשית

הצעד הראשון הוא פיתוח מודל פיננסי ריאלי. במונחים חשבונאיים, משמעות הדבר היא מעקב אחר זרמים ויציאות צפויות על בסיס חודשי (למשל, "שריפה נטו"). באופן ברור יותר, המשמעות היא חישוב כמה מזומנים צפוי פרויקט נתון להוציא בכל חודש, ביחס לכמה הוא צפוי להרוויח. ניתוח זה צריך לציין את החלקים המרכיבים שמניעים את הרווחים וההוצאות כאחד. לדוגמה, צד ההוצאות צריך לפרק את הוצאות המזומנים על פני פונקציות תפעוליות מרכזיות (הנדסה, פיתוח עסקי, משפטי וכו'), כמו גם כל תזרים לא תפעולי צפוי (עלויות מימון, מיסים, תשלומים חד-פעמיים אחרים וכו' .). צד ההכנסות אמור באופן דומה לחלק את התזרים לקטגוריות תפעוליות ולא תפעוליות. זה יעזור לקבוע את הניבוי היחסי שלהם לאורך זמן. 

הנחות שמרניות יסייעו להבטיח שפרויקט לא יעריך יתר על המידה את המסלול שלו. זה נכון במיוחד בעת הקרנת הכנסות. במיתון, ההכנסות צפויות לרדת - או לפחות הצמיחה עשויה להאט - כאשר לקוחות מקטינים את התקציבים שלהם או, גרוע מכך, עלולים לצאת מהעסק. אפילו הכנסות הנחשבות חוזרות או מחויבות חוזית עשויות להפוך לקשות יותר לגבות. אמנם סוג זה של תכנון פיננסי לא תמיד חל על פרויקטי הקריפטו הרבים והמיזמים המוקדמים שעדיין לא הרוויחו כסף, אך התחשבות בהסתברויות אלו יכולה לעזור לפרויקטים לתכנן בצורה מציאותית יותר לטווח ארוך יותר. 

תכנון פיננסי ממולח הוא תרגיל שגרתי עבור סטארט-אפים מסורתיים - והוא יותר ויותר רלוונטי גם עבור DAOs. DAOs שונים מסטארט-אפים מסורתיים במובנים רבים, כולל המבנים הארגוניים שלהם ומידת השליטה המבוזרת שלהם. במקרים רבים, ה-DAOs עשויים להיות מורכבים מגופים שונים שאינם קשורים, שפועלים יחד למען מטרה משותפת כלשהי ומקבלים תקציבים מה-DAO הרחב יותר. לחברות מסורתיות, לעומת זאת, יש סיכוי גבוה יותר שיהיו מזומנים במאזן מסבבי מימון שונים. עם זאת, ככל שה-DAOs ממשיכים להתפתח ולהתחיל להיות מתוחכמים יותר מבני הפעלה, זה קריטי שגם להם תהיה נראות לגבי הבריאות הכלכלית הכללית שלהם. זה יבטיח שהם יכולים לעמוד בהוצאות התפעול עם מועד התשלום, כולל תשלומי תורמים, תוכניות תמריצים ועוד. זה גם יספק שקיפות למצב הפעילות של הארגון, ויאפשר קבלת החלטות טובה יותר. בעוד צוותים כמו MakerDAO הובילו את הדרך על סוג זה של ניתוח עד כה, אנו מצפים שזה יהפוך בסופו של דבר להימור שולחן עבור כל ה-DAOs המוצלחים בעתיד.

2. שמירה על הוצאות תפעול במזומן

לאחר קביעת שיעור שריפת המזומנים, פרויקט יכול להתחיל בפיתוח תוכנית ניהול אוצר כוללת. מטרות הליבה כאן הן: שימור הון, נזילות, ו הכנסה, בסדר הזה.

עדיפות מספר אחת היא כיסוי הוצאות תפעול בטווח הקרוב. זה קריטי לייעל את הבטיחות והנגישות של ההון לפני בחינת הזדמנויות לתשואה. זה בדרך כלל אומר תחזוקה לפחות 12 חודשים - באופן אידיאלי, 18 חודשים - של הוצאות תפעול בחשבון מזומן בסיסי (למשל, פיקדון בנקאי או חשבון שוק הכסף) או, במקרה של DAO, ב מטבעות stablecoins באיכות גבוהה. הון זה יניב תשואה נמוכה יחסית, אך הוא יהיה זמין לעמוד בהתחייבויות לטווח הקרוב ככל שיגיעו לפירעון. תהיה שמרן.

בנוסף לשמירה על הוצאות בטווח הקרוב במזומן, פרויקטים צריכים גם להבטיח שהם מתאימים נכסים והתחייבויות לפי מטבע. במילים אחרות, אם ההתחייבויות נקובות בדולר ארה"ב, אז כמות מקבילה של נכסים נזילים צריכה להיות נקובת גם בדולר ארה"ב. זה רלוונטי במיוחד עבור חברות או DAOs המחזיקים בנכסי קריפטו אך יש להם הוצאות הנקובות בדולרים. כדי להימנע מהצורך למכור נכסים מופחתים בשוק נמוך, הצוותים צריכים לוודא שהם ממירים באופן קבוע נכסים למטבע המתאים כדי לכסות את ההוצאות התפעוליות השוטפות; כמובן, עליהם גם לוודא שהם מבצעים כל מכירת נכסים באופן התואם את ההגבלות הרגולטוריות החלות ושיש להם את העטיפות החוקיות המתאימות כדי לאפשר להם לשלם מסים, במידת הצורך. תמיד יש את מה שאתה צריך בהישג יד. 

ככל הנראה, גיוון הוא די נדיר. א מחקר שנערך לאחרונה מ-Chainalysis, חברת מעקב קריפטו, מראה ש-85% מה-DAO מאחסנים את כל האוצר שלהם בנכס קריפטו אחד - בדרך כלל אסימון הממשל המקומי שלהם. מבין אלה שכן מחזיקים ב-stablecoins, הרוב מחזיקים 10% או פחות מהעתודות שלהם ב-stablecoins. בעוד לחלק מה-DAOs יש הוצאות תפעוליות מוגבלות, עבור אלה שיש להם פעולות חומריות, ייתכן שהם ייאלצו למכור את האסימונים המקומיים שלהם במחירים מופחתים כדי לכסות את הוצאות התפעול, או לקצץ ביוזמות אסטרטגיות ליבה. זה יהיה לא אופטימלי.

פרויקטים מסוימים עשויים להסס למכור קריפטו עבור מטבעות פיאט או מטבעות stable מחשש שהוא שולח איתות שלילי לשוק. אלו הן החלטות ספציפיות לפרויקט, ותלויות במערך הנסיבות הייחודי של כל פרויקט. עם זאת, עליהם תמיד לקחת בחשבון את כל שיקולי הרגולציה והמיסוי. 

פרויקטים יכולים להימנע מתוצאות שליליות - כמו צורך למכור אסימונים מקוריים בשוק נמוך, או צמצום ביוזמות אסטרטגיות - על ידי שמירה על מאגר מזומנים מספיק. ניהול מזומנים כראוי מבטיח שפרויקטים יכולים לכסות הוצאות לתקופות ארוכות פוטנציאליות, מה שעלול להיות קריטי במהלך שפל שבו הגישה לשווקי מימון יכולה להיות מאתגרת. תכנון קדימה גם מאפשר לפרויקטים לשמור על מיקוד ביעדי הליבה התפעוליים, מתוך ידיעה שההון החוזר שלהם נשאר בטוח מפני אובדן.

3. פיתוח תוכנית להון נוסף

 עבור חברות המחזיקות מזומנים מעבר לתקציב התפעולי שלהן בין 12 ל-18 חודשים, עשוי להיות הגיוני לבחון הזדמנויות לתשואה מצטברת. בדומה לתקציב ההון החוזר שנדון בסעיף הקודם, תרגיל זה צריך להיות מבוסס על צרכי הנזילות של הפרויקט לאורך זמן. התרשים שלהלן מספק מבט ברמה גבוהה על מוצרים שונים ומתי הם עשויים להיות מתאימים לשקול. באופן כללי, מוצרים המציעים תשואה גבוהה יותר הופכים מתאימים יותר ככל שפרויקט עובר ממזומנים תפעוליים (למתן מענה לצרכים היומיומיים) לעבר מזומנים אסטרטגיים (לחיפוש אחר צמיחה והזדמנויות אחרות).

לכל מוצר יש פרופילי סיכון, תשואה ונזילות שונים. לפני שמחלקים ביניהם, כדאי לפתח תוכנית בסיסית שתנחה את הגישה הכוללת. 

הנה תבנית תוכנית השקעה לעתים קרובות אנו חולקים עם חברות פורטפוליו מסורתיות - כאלה שנכללות בעמודה השמאלית למעלה - כאשר אנו דנים בנושא זה. בעוד שחלק מהשיקולים הללו עשויים להיות בלתי ישימים על חברות בשלבים מוקדמים יותר, DAOs ופרויקטים אחרים, הם בכל זאת מלמדים כיצד חברות עם מאזן גדול יותר חושבות על ניהול מזומנים.

באופן כללי, חברות מסורתיות מקצות עודפי מזומנים לאחזקות בטוחות. אלה כוללים מוצרים כגון מכשירי שוק כספים וניירות ערך קבועים בדרגת השקעה (מדורגים BBB ומעלה). בתיק נתון, חברות אלה מגוונות בדרך כלל נכסים על פני מועדים, איכות אשראי, מגזרים ומנפיקים. כדי להבין איך זה נראה, להלן פירוט ההקצאות בין חברות בשלבי אמצע עד מאוחר עם נכסים של עד 100 מיליון דולר עם בנק סיליקון ואלי.

בעוד שראינו כמה אוצר תאגידים לוקחים על עצמם סיכונים נוספים בשנים האחרונות, אסטרטגיה שמרנית יותר מומלצת לרוב. זה נכון במיוחד בסביבת הריבית הנוכחית, שבה התשואה מתחילה לחזור להרבה מוצרי אשראי ובנקאות מסורתיים. למשל, תשואות על מכשירי שוק כספים מסוימים מתחילים להתקרב ל-150 או 200 נקודות בסיס במקרים מסוימים, מה שהופך אותם לאופציה אטרקטיבית לניהול מזומנים. פורטפוליו המעוגן סביב סוגים אלה של נכסים עשוי להתאים היטב לחברות רבות.

בינתיים, עבור ארגוני DAO המנהלים אוצר רשתות, צצו בשנים האחרונות מגוון מוצרי שוק כספים ומוצרי הכנסה קבועה שעשויים להיות ראויים לשקול. אלה כוללים מוצרים כגון תרכובת, מימון אלמנטים, ו גולדפינץ, בין היתר. עבור מזומנים לטווח ארוך יותר, זה עשוי להיות הגיוני לחקור הימור עם פרוטוקולים באיכות גבוהה כמו ברכה שחיה ואחרים. עם זאת, כמו במוצרים מסורתיים יותר, חשוב לקחת בחשבון את פרופילי הסיכון, התשואה והנזילות של האופציות הללו לפני הקצאה להן. חשוב גם להעריך כל סיכונים טכניים או תפעוליים שעלולים להתעורר בעת אינטראקציה עם נכסים או פרוטוקולים בשרשרת, כדי להבטיח שפרויקט אינו חושף נכסים לסכנת אובדן.

4. לבנות יכולת תפעולית

עם אסטרטגיה קיימת, הגיע הזמן לבנות את החלקים התפעוליים השונים הדרושים ליישום התוכנית. עבור חברות עם תוכניות ניהול אוצר מסורתיות יותר, זה כולל מציאת שותף בנקאי ויועץ השקעות, והקמת תהליכים פנימיים כדי להבטיח משמורת, דיווח, הערכת שווי, בקרות, דרישות מס וביקורת נאותות.

פרויקטים לא צריכים להבין הכל לבד. השותף הבנקאי אמור להיות מסוגל לעזור לספק כלי השקעה המתאימים למדיניות ההשקעות של החברה. השותף הבנקאי עשוי גם להמליץ ​​על יועצי השקעות מתוחכמים יותר שיסייעו למקסם את התשואות במסגרת פרמטרי סיכון שצוינו. התייעץ תמיד עם משרד רואי חשבון או רואה חשבון על נהלים ונהלים נאותים בכל הקשור לחשבונאות של השקעות ורווחים נלווים.

עבור DAOs או חברות המחזיקות קריפטו, הדיאגרמה שלהלן מציגה את החלקים התפעוליים העיקריים שעשויים להידרש, כמו גם כמה מהאפשרויות המובילות בכל אחת מהן:

לכל הפחות, יש צורך בהגדרת ארנק מאובטח כדי להבטיח שהנכסים תמיד נשמרים בבטחה. זה רלוונטי במיוחד בכל פעם שנכסים נפרסים לפרוטוקולים אחרים או עוברים באופן אחר בשרשרת. האפשרויות נעות בין אפוטרופוסים מסורתיים כגון Anchorage או Coinbase לאפשרויות מבוזרות או ריבוי סיג, כמו אנטרופיה or גנוסיס.

מעבר למשמורת, DAOs בדרך כלל יצטרכו גם צורה כלשהי של אישור ממשל מבעלי אסימונים לפני ביצוע אסטרטגיית ניהול האוצר. כלים כמו תמונת בזק ו לִסְפּוֹר יכול לשמש להצבעה, בעוד פורומים כמו שיח ו קְהִלִיָה יכול לעזור להקל על הדיון בקהילה.

DAOs יכולים גם לנצל את החבילה המתפתחת של מוצרי ניתוח בשרשרת כדי לנטר את מצב האסטרטגיה שלהם לאורך זמן, כולל ננסן, דיונה ו קריפטו פליפסייד. שכר וכלים הקשורים לתפעול כמו אופוליס, קואורדינטה, ו אוטופיה יכול לשמש גם לניהול תקציבים ולמעקב אחר הוצאות לאורך זמן. 

ולבסוף, לאור המורכבות של משימה זו, אולי כדאי להתייעץ עם משרדים המספקים שירותי ייעוץ בנושא זה. אלה נעים בין יועצים מסורתיים כגון עמק הסיליקון לחברות קריפטו מקוריות יותר כגון חֲלוֹם בְּהָקִיץ, אלסטר, כְּפָפַת שִׁריוֹן, ו לאמה, בין היתר. הצוותים צריכים גם להקפיד לבצע ניתוח רגולטורי של אסטרטגיות שונות ולערוך ייעוץ חיצוני לפי הצורך.

5. לפקח ולבצע התאמות לפי הצורך

לבסוף, צוותים צריכים לפקח באופן פעיל על עמדות המזומנים שלהם ולהתאים את האסטרטגיות שלהם לפי הצורך. זה מצריך עדכון תחזיות צריבה כדי להבטיח שהכסף מנוהל כראוי. הצוותים צריכים גם לאשר באופן קבוע שהאסטרטגיות שלהם נשארות מכוונות סביב עקרונות הליבה שלהם (שימור הון, נזילות, הכנסה). פעולה זו תבטיח שהם לא ייקחו על עצמם סיכונים מיותרים שכן האסטרטגיה שלהם מתפתחת עם הזמן.  

ד"ר טל

ניהול האוצר הוא חלק בלתי נפרד מהצלחתו ארוכת הטווח של כל פרויקט. כדי למקסם את סיכויי ההצלחה, גם ניהול מזומנים וגם הקצאת הון לטווח ארוך צריכים להיות מוגדרים היטב ומבוצעים היטב. המטרות הן שימור הון, נזילות, ו הכנסה, בדיוק בסדר הזה.

בתנאים הכלכליים הנוכחיים, חשוב לחשוב בצורה ביקורתית על הוצאות עסקיות פוטנציאליות בלתי צפויות שעלולות להתעורר מחוץ למהלך הפעילות הרגילה. ברגע שלפרויקט יש הערכה שמרנית של ההון הנדרש כדי להמשיך לפעול, עליו לייעד יתרת מזומנים זמינה השווה לפחות 12 חודשים - או יותר טוב, 18 חודשים - של תזרים מזומנים נטו. לאחר מכן ניתן להקצות יתרות מזומנים שנותרו בהתאם למדיניות שאמורה להגדיר בבירור את בעלי העניין הרלוונטיים, התפקידים הספציפיים של כל בעל עניין, המוסדות המעורבים בביצוע האסטרטגיה ודרישות הדיווח הקשורות לאחזקות כלשהן. לאחר הפעלת אסטרטגיה, יש לעקוב אחר ביצועי ההחזקות ולהעריך מעת לעת את התאמת האסטרטגיה בהתייחסות לצרכים המשתנים ללא הרף של פרויקט.

ההכנה כעת מונעת כאב בהמשך.

***

תודות: תודה מיוחדת לבנק עמק הסיליקון שאיפשר לנו לחלוק פירוט של מדיניות ההשקעה בין תת-קבוצה של לקוחות קבוצת ניהול הנכסים שלו.

***

הדעות המובעות כאן הן אלה של אנשי AH Capital Management, LLC ("a16z") המצוטטות ואינן הדעות של a16z או החברות הקשורות לה. מידע מסוים הכלול כאן התקבל ממקורות צד שלישי, כולל מחברות פורטפוליו של קרנות המנוהלות על ידי a16z. למרות שנלקחה ממקורות האמינים כאמינים, a16z לא אימתה מידע כזה באופן עצמאי ואינה מציגה מצגים לגבי הדיוק הנוכחי או המתמשך של המידע או התאמתו למצב נתון. בנוסף, תוכן זה עשוי לכלול פרסומות של צד שלישי; a16z לא סקרה פרסומות כאלה ואינה תומכת בתוכן פרסומי כלשהו הכלול בהן.

תוכן זה מסופק למטרות מידע בלבד, ואין להסתמך עליו כייעוץ משפטי, עסקי, השקעות או מס. עליך להתייעץ עם היועצים שלך באשר לעניינים אלה. הפניות לניירות ערך או לנכסים דיגיטליים כלשהם נועדו למטרות המחשה בלבד, ואינן מהוות המלצת השקעה או הצעה לספק שירותי ייעוץ השקעות. יתר על כן, תוכן זה אינו מכוון ואינו מיועד לשימוש על ידי משקיעים או משקיעים פוטנציאליים כלשהם, ואין להסתמך עליו בשום פנים ואופן בעת ​​קבלת החלטה להשקיע בקרן כלשהי המנוהלת על ידי a16z. (הצעה להשקעה בקרן a16z תתבצע רק על ידי מזכר ההנפקה הפרטית, הסכם המנוי ותיעוד רלוונטי אחר של כל קרן כזו ויש לקרוא אותה במלואה). המתוארים אינם מייצגים את כל ההשקעות בכלי רכב המנוהלים על ידי a16z, ואין כל ודאות שההשקעות יהיו רווחיות או שלהשקעות אחרות שיבוצעו בעתיד יהיו מאפיינים או תוצאות דומות. רשימה של השקעות שבוצעו על ידי קרנות המנוהלות על ידי אנדריסן הורוביץ (למעט השקעות שעבורן המנפיק לא נתן אישור ל-a16z לחשוף בפומבי וכן השקעות בלתי מוקדמות בנכסים דיגיטליים הנסחרים בבורסה) זמינה בכתובת https://a16z.com/investments /.

תרשימים וגרפים המסופקים בתוכן הם למטרות מידע בלבד ואין להסתמך עליהם בעת קבלת החלטת השקעה כלשהי. ביצועי העבר אינם מעידים על תוצאות עתידיות. התוכן מדבר רק לתאריך המצוין. כל תחזיות, אומדנים, תחזיות, יעדים, סיכויים ו/או דעות המובעות בחומרים אלו כפופים לשינויים ללא הודעה מוקדמת ועשויים להיות שונים או מנוגדים לדעות שהובעו על ידי אחרים. אנא ראה https://a16z.com/disclosures למידע חשוב נוסף.