נציבת ה-SEC, Hester Peirce, אומרת שלמה שנקרא מבחן Howey, המשמש את רשות ניירות ערך כדי לקבוע אם יש לסווג נכס דיגיטלי כנייר ערך, יש כמה מגבלות.
המבחן נובע מתיק מכריע של בית המשפט העליון שהוכרע ב-1946, וקבע קריטריונים לפיהם הסכם ממון כשיר כ"חוזה השקעה" ולכן כפוף לדיני ניירות ערך הפדרליים.
בכל הקשור לקריפטו, פירס תיאר מדוע המבחן כה משמעותי עבור התעשייה.
"היה דגש רב על מבחן Howey בעולם הקריפטו כי […] הרבה מהדברים האלה נמכרו כאסימונים פלוס הבטחה שאנחנו הולכים לבנות רשת", אמרה בפרק האחרון של פענוחשל GM! פודקאסט.
התיק שהוביל ליצירת מבחן Howey התרכז במכירת יחידות בפיתוח מטע הדרים בפלורידה, שבו משקיעים יכלו לחלוק ברווחי המאמצים לטיפוח תוצרת.
It נחוש "חוזה השקעה" הוא "חוזה, עסקה או תוכנית לפיה אדם משקיע את כספו במפעל משותף ומוביל לצפות לרווחים אך ורק ממאמציו של המקדם או של צד שלישי".
באוגוסט, יו"ר ה-SEC, גארי גנסלר אמר "הרבה אסימונים עשויים להיות ניירות ערך לא רשומים" מכיוון ש"אנשים שקונים את האסימונים האלה צופים רווחים, ויש קבוצה קטנה של יזמים וטכנולוגים שעומדים ומטפחים את הפרויקטים."
פירס טען כי קיומו של חוזה השקעה אינו מתמקד רק בנכס אלא גם בהבטחות הנלוות אליו. היא העלתה את הדעה ששני המרכיבים נפרדים זה מזה.
"רק בגלל שמכרתי לך את מטע התפוזים כחלק מחוזה השקעה לא הופך את מטע התפוזים לניירות ערך", אמרה. "מטע התפוזים, בתוספת ההבטחות שהבטחתי לך לגבי איך אני הולך לטפל במטע התפוזים ולהניב לך רווחים - זו הייתה הנפקת ניירות הערך."
אם נכס קריפטו עצמו הוא אבטחה או לא, זה משהו שלא מטופל במבחן Howey, אמר פירס.
"אתה יכול לומר, 'טוב, תראה, הרבה מהמכירות הראשוניות האלה בהחלט נראות כמו הנפקות ניירות ערך', אבל אז השאלה היא, האם האסימון הזה, האם נכס הקריפטו עצמו הוא נייר ערך?" היא שאלה. "זו שאלה הרבה יותר קשה לענות עליה, ואני חושב שזו שאלה שאנשים עונים עליה אחרת."
ההסתמכות של הסוכנות על מבחן Howey גם היא פגומה במידה מסוימת, אמר פירס, בגלל הקביעות לכאורה של הפרשנות.
ב-2018, מנהל חטיבת הפיננסים של ה-SEC, וויליאם הינמן, אמר שהוא מאמין שביטקוין ואיתריום אינם ניירות ערך מכיוון שהם הפכו ל"מבוזרים מספיק", סף שלא הוגדר על ידי מבחן Howey.
"אמרנו שמטע התפוזים יטופל כאל ביטחון לנצח", אמרה. "אני לא יודע מתי זה מפסיק להיות ביטחון, וזה לא הגיוני."
פירס אמר כי מתן הבהרות לגבי האופן שבו אסימון דיגיטלי יכול לעבור ממצב של נייר ערך לסחורה ייתן מענה לכמה ביקורות שיש לשחקנים בתחום הקריפטו עם הגישה הרגולטורית של ה-SEC.
"אם היינו מדויקים יותר, אני חושב שהיו פחות התנגדויות ליישם את מבחן האווי ולהגיד, 'היי, הפעם הראשונה שבה מכרת את זה, אולי זו הייתה הנפקת ניירות ערך', אבל זה לא אומר. שהאסימון ממשיך להוות ביטחון למשך שארית חייו", אמרה.
האם נכסים דיגיטליים ספציפיים נחשבים לנייר ערך או לא, זה עניין שיש לגנסלר במידה רבה על קצות האצבעות מאז שהוא מונה לראש ה-SEC. גנסלר רק אמר בפומבי שביטקוין אינו נייר ערך ונמנע מלהגיב על מטבעות אחרים.
"הרבה מצביעים על השאלה אם משהו הוא אבטחה, ולכן אנחנו צריכים לקבל בהירות סביב השאלה הזו", אמר פירס.
מאז שפירס הצטרפה ל-SEC ב-2018, היא אמרה כי "לא הייתה תנועה חיובית אמיתית" ברגולציה של קריפטו למרות הרבה שיחות ומאמצים להבין טוב יותר את הטכנולוגיה, ותיארה את חוסר ההתקדמות כמתסכל. היא גם אמרה שחוסר המעש של הממשלה משפיע על האופן שבו אנשים פועלים במרחב הקריפטו.
"גלגלי הרגולציה והחקיקה נעים לאט מאוד, ואני חושבת שזה יכול להיות גם טוב וגם רע", אמרה. "בעולם הקריפטו, ראינו כבר הרבה זמן שיש חוסר בהירות, מה שלדעתי הוביל אנשים לעשות דברים שהם לא היו עושים לו היו הנחיות ברורות".
פירס הסבירה שהיא לא חשבה ספציפית על קריפטו כשהיא הפכה לחלק מה-SEC, אלא נמשכה בהדרגה לטכנולוגיה כחלק מההתמקדות באופן שבו ה-SEC מסייע או מעכב חדשנות.
"אני חושב שזה נהדר שאנשים מאתגרים את הדרך שבה עשינו דברים; לפעמים האתגרים האלה הולכים ליפול ולפעמים הם יצליחו", אמרה. "אבל אנחנו רק צריכים לוודא שזו לא הרגולציה שבוחרת מנצחים ומפסידים - אלה האנשים שבוחרים מנצחים ומפסידים."
הישאר מעודכן בחדשות הקריפטו, קבל עדכונים יומיים בתיבת הדואר הנכנס שלך.
