DeFi לא חשוף: ניווט בהתרסקות

DeFi הראה את חוסנו ברמת פרוטוקול על רקע תנודתיות המחירים ומחירי הדלק הקיצוניים. מנגנוני חיסול וארביטראז 'עבדו כמתוכנן, ושמרו על יציבות בזמן שמטבעות הנשים החזיקו את יתדותם וראו נפח העברה מסיבי ושימוש ברחבי המערכת האקולוגית. מכשירי ה- DEX הגיעו לנפח גבוה בכל הזמנים, פלטפורמות נגזרים ראו שימוש מוגבר, והערכות סמלים הגיעו לרמות שיא נמוכות ככל שההכנסות מהפרוטוקולים גדלו ומחירי האסימונים נפלו.

בדו"ח זה אנו עוסקים ב:

• תגובת DeFi לירידת מחירי האסימונים
• הערכות שווי סמלים לאחר התרסקות
• מחיר גז וחקר שימוש

הפעילות של DeFi בתוך ירידת מחירי אסימונים

תגובת DeFi לירידה רחבה מ- ATH הייתה מעורבת. מחירי האסימונים בשבב כחול של DeFi עקבו במידה רבה אחר הירידה של ה- ETH, והראו בטא גבוהה יחסית ל- ETH אך לא חרגו מהירידה מ- ATH ביותר מ- 15% מהירידה של ה- ETH בקרב UNI, MKR, AAVE, COMP, SUSHI ו- SNX .

הערך הכולל הכלול בחוזים חכמים ירד בשיא של 42% לשפל, ועובר בדרך כלל בהתאם למחיר Ethereum, שירד בשיא של 51% לשפל.

פעילות DEX

עם תנודתיות מוגברת, נפח DEX התגבר לשיאים של כל הזמנים. נפח שיא של 11.7 מיליארד דולר נקבע ב -19 במאי על רקע מכירה. Uniswap שלט עם 5.7 מיליארד דולר בהיקף של 5.8 מיליארד דולר של נזילות, בעוד שסושיספאף היה במקום השני השולט ב -2.8 מיליארד דולר במחיר של 3.5 מיליארד דולר מהנזילות הכוללת.

מספר הסוחרים היומיים ראה גם צמיחה אדירה. המספר של 30 יום של סוחרים יומיים ייחודיים ב- DEX נמצא בשיא כל הזמנים, וכך גם מספר סוחרים של 5 יום. נפח / סוחר גבוה יותר ב- SushiSwap מאשר בכל בורסה אחרת, כאשר SushiSwap מפקח על נפח גבוה אך מספר זעיר של סוחרים בהשוואה ל- Uniswap. המספר הכולל של סוחרים ייחודיים של 30 יום עלו לראשונה על סוחרי 1 מיליון. אמנם זה נחמד לראות את המספר המוגבר הזה של סוחרים בתקופה ההפכפכה הזו, אך המבחן האמיתי של התאמת שוק המוצרים יגיע אם / כאשר DeFi ייכנס לשוק דובים מורחב.

פעילות הלוואות

פרוטוקולי ההלוואות הראו חוזק, כאשר הערך נעול נשאר חזק וחיסולים נשארים במינימום. אובדן יתד של מטבע יציב מהווה סיכון מרכזי עבור לווים במהלך התרסקות בשוק. קשה לעמוד בדרישות הביטחונות ככל שהמחירים תנודיים יותר. בנוסף, ביטחונות הפכפכים, פירוק ורמות ניצול שונות עשויים ליצור ריביות תנודתיות. שיעורי תנודתיות יכולים להוביל למשיכות נוספות מהלווים. למרבה המזל, מטבעות ההשקעה נותרו בריאים, הניצול נשאר בריא, ושווקי ההלוואות התנהגו בסך הכל כמתוכנן בתקופות של תנודתיות גבוהה. במהלך ההתרסקות, 415 לווים התמודדו עם אירועי פירוק ב- Aave תמורת 38.4 מיליון דולר.

המחירים נשארו בריאים לאורך כל הדרך. מאחר שהלוואות והלוואות נותרו בקורלציה, שיעורי השימוש נותרו בריאים באותה מידה. ציר הזמן של מרבית שווקי ההלוואות התנהג באופן הבא:

• תיקון החל מה- 16 גרם לתנודתיות זמנית בשיעורים שכן הלוואות תקופות קצרות של שיעור ניצול מיטבי.
• במשך תקופה קצרה ב -19, הניצול (הלוואה / ביטחונות) דחף את 80% מעל Aave, כיוון שתנודתיות המחירים הורידה את גורמי הבריאות ואת שיעורי הריבית ל> 14%.
• חיסולים, רישומי ביטחונות ורודפי תשואה החזירו את השימוש לרמות תקינות והחזירו את הריבית לרמה של ~ 3% לספקים.

יציבות Stablecoin

מטלות יציבות גדולות שמרו על יתדותן בצורה בריאה לאורך כל ההתרסקות. אף אחד משלושת הכוכבים הטובים ביותר ששימשו באת'ריום לא חרג באופן דרסטי מהיתד שלהם במשך תקופה ממושכת, ואיפשר למוכרים לצאת בביטחון כראות עיניהם לנכסים. המרווחים הדרסטיים ביותר ב- USDT / USD בבורסות הגדולות היו שיאים בסביבות 3 $ ושפל שוק סביב 1.02 $. פתילות אלה נמשכו רק כמה שניות עד דקות ברוב המקרים. אחרת, מטבעות היצרן החזיקו את היתד שלהם במשך רוב ההתרסקות, כאשר המחירים הממוצעים המשוקללים בנפח (VWAP) נשארו ב -0.99 דולר ברוב הזמן. בניגוד להתרסקות במרץ 1.00, DAI החזיקה את יתדה בצורה חזקה בצורה מרשימה.

זה היה חיובי במיוחד עבור DeFi בגלל הביצועים של DAI במהלך ההתרסקות. DAI החזיקה היטב את יתד שלה, והפצה את ההיצע בהתאמה בהתאם לדרישות הביטחונות וליציבות הפרוטוקולים. מאחר שנתבעו פדיונות על ידי בעלי בטחונות, בטחונות הוחזרו וה- DAI הוצא מהאספקה. התנהגות זו מאפשרת לביטחונות להישאר בריאים, הפירוקים נשארים ברמה בריאה, ו- DAI שומר על יתד.

למרבה הצער, יציבה אחת של אימוץ חזק יחסית (~ 2B אספקת מחזור) לא הצליחה לשמור על יתדותה. TerraUSD (UST) איבדה את היתד שלה ב -18, כאשר ערך הביטחונות שלה מ- LUNA נפל מתחת לערך המטבע היציבתי שהוא מבטיח. המערכת האקולוגית LUNA / UST סובלת כיום סיכון נוסף, בין השאר בשל גודלה בשוק. בעוד שהמערכת האקולוגית DAI / MakerDAO מצווה על בטחונות גבוהים מ- $ 8 מיליארד דולר עבור אספקת DAI בסך 5 מיליארד דולר, ההיצע של 2 מיליארד דולר של UST החליק קרוב ולעיתים מתחת לכ- 2 מיליארד דולר בביטחונות LUNA. למרבה המזל, אובדן יתד לא היה חמור מדי למשך ההתרסקות.

אובדן יתד ב- UST גרם במקביל להתנהגות לא בריאה בשוק ההלוואות עוגן, עמדות היו נוטות יותר לחיסול בפלטפורמת ההלוואות המקומית של הפרוטוקול, שם UST רואה ביקוש גדול. יתדותו התאוששה במידה רבה מאז ההתרסקות, שכן ערכה של LUNA נדחק מעל UST.

בסך הכל, מטבעות יציבה הופיעו כמתוכנן ויתדות הוחזקו ברחבי החלל. נפח ההעברה של Stablecoin ברשת הגיע ל -52 מיליארד דולר, נפח שיא של העברות stablecoin.

ביצועים והערכה של ETH

אחוז היצע האתריום שננעל בחוזים חכמים נותר בריא מאוד עם 23% + מההיצע שנותר בחוזים לאורך כל המכירה. ההיצע בבורסות זינק מ -11.13% ל -11.75%.

אמנם ראינו השנה שינוי נרטיבי בהערכת שווי DeFi מול הדולר, אך ETH נותר מטבע העתודה ונקודת המידה הנבחרת. DeFi / ETH הביאו פחות מביצועים נמוכים יותר בשנת 2021, ללא יוצא מן הכלל במהלך ההתרסקות מכיוון שיש הרואים ב- ETH טיסה לבטיחות. זה התבטא בכוחו של ETH נגד DeFi במהלך ההתרסקות. עם זאת, ירידה זו מבטאת את עצמה בצורה חדה פחות בקרב שבבי הכחול הגבוהים ביותר בשווי השוק כמו UNI, AAVE ו- MKR, אשר לאחר התרסקות ראו רק ירידה משוקללת של כ- 6.5% בשווי שוק לעומת ETH.

יתכן שנראה ניתוק פוטנציאלי מ- ETH / DeFi בקרב אותם שבבים כחולים שמראים שימוש מוגבר, הכנסות ותמריצים חזקים בין מחירים סמלים לשני הכיוונים. עם זאת, ירידות מרוככות אלה בקרב שבבים כחולים אינן תואמות את זו של דה-פי-אמצע, כאשר ירידות יחסית גדולות ביותר מ -15%. ובמהלך מתאם סנטימנט דובי כמעט תמיד מתגנב גבוה יותר.  

מתקרב החוצה, ETH / BTC הראה גמישות במהלך הטבילה. בהתרסקויות קודמות הסיכון נמלט באופן מסורתי מ- ETH ל- BTC, כאשר ה- ETH חווה חסרונות גדולים משמעותית. הפעם המנגינה השתנתה, כאשר ה- ETH נותר בטא גבוהה יותר ל- BTC, אך לא בהרבה. מכיוון ש- ETH מגלה חוסן לירידות בשוק לאורך זמן לעומת BTC, ייתכן שמשתתפי DeFi בורחים ל- ETH כחוזק במקום BTC ומוצרי ייצור.

ביצוע סמלים והערכות שווי

אסימונים לממשל DeFi שבב כחול נמכרו באופן לא מפתיע, עם משיכות מקסימום של 75%. מדובר באסימונים מתחילים עם בטא גבוהה של את'ריום, נזילות מוגבלת ומספר מצומצם של מחזיקים. זה לא צריך להיות מפתיע שתנודתיות שוק רחבה שולחת את האסימונים הללו כלפי מטה. בהיסטוריה האחרונה תפס עניין בתמחור נכסים אלה מול דולר במקום ETH.

יותר ויותר משקיעים ב- DeFi מתקרבים עם מדדי הערכת שווי מסורתיים כדי להבין את הנכסים הללו. נכסים שבבעלות האוצר, תזרימי מזומנים שהוחזרו למחזיקים, ומדדי הערכת שווי פופולריים אחרים הופכים אטרקטיביים בהיסטוריה האחרונה, במיוחד כאשר הם מדווחים מול נכסי צמיחה אחרים.

כאן אנו מציגים את יחס מחיר/מכירות (יחס P/S), מדד שווי השוק האסימוני חלקי ההכנסות שנוצרו על ידי הפרוטוקול. עד כה לא ברור אם ההכנסות הן מניע של מחירים סמליים בשלב מוקדם כל כך בעקומת האימוץ של DeFi. הנכונות להמר על הכנסות ונרטיבים עתידיים חזקה בדיוק כמו האימוץ הקיים במקרים רבים. עם זאת, פרויקטים עם השימוש הגבוה ביותר מטפטפים במהירות לפסגה ומקפיצים חזק מהשפל.  

ראינו ש- TVL ממשיכה לפעול כמניעת מחיר חזקה, כששני פרוטוקולי ה- TVL הגבוהים ביותר חווים את ההורדה הרכה ביותר מ- ATH. הם גם ראו את הקפיצות הנמוכות ביותר, לצד Uniswap ובסיס המשתמשים הדומיננטי שלה. באופן לא מפתיע, טלוויזיות ה- TVL הללו מתואמות בעיקר עם שווי השוק. הפרויקטים הגדולים יותר של DeFi הובילו במהלך הצניחה עם נזילות חזקה יותר שהפחיתה את המכה.

כאשר מקבצים אסימונים אלה לפי סוג פרוטוקול, אנו רואים מגמות מעניינות כאשר אנו משווים מדדים רלוונטיים. בתרשים הבא אנו מתעמקים בנכסי מכסים קטנים יותר ב- DeFi כנגד השבבים הכחולים שלנו על פי פרוטוקול. אנו רואים כיצד Uniswap דומיננטי נותר למרות התמריצים המוגבלים והשימושים שלו באסימון הממשל. כאשר Uniswap v3 הופך את v2, המגמה רק מתחזקת. הדומיננטיות הברורה של UNI ו- SUSHI העניקה חסרונות רכים יותר והקלה חזקה יותר. בנוסף, Bancor הראה כוח בקרב הכנסות מוגברות ומחיר מכירות בריא יותר. שווי השוק של Curve נראה אמנם קטן, אך ה- FDV עולה על 5.5 מיליארד דולר.

בהלוואות אנו מקבלים סיפור מעניין כאשר אנו צופים במדדי הערכת שווי בסיסית. הערכת השווי של מתחם נראית נמוכה, במיוחד ביחס ל- Aave. אנו רואים ש- TVL ממשיכה להתנפח על Aave מעל למתחרותיה, בעיקר בגלל תמריצים חדשים ומשמשת כמוקד פופולרי לצורות ביטחוניות חלופיות. במיוחד במהלך קריסות, פיזור הביטחונות יכול להיות בריא למניעת פירוק. לדוגמה, Aave שומר על נעילת כ- 200 מיליון דולר ב- xSushi, 500 מיליון דולר בקישור, ויותר מתריסר נכסים לא סטנדרטיים אחרים מתהדרים> 5 מיליון דולר נעולים כבטוחות. עם זאת, מתחם מתגאה בשוק הלוואות בריא עם שיעורים קבועים ותמריצי תגמול חזקים.

תמחור גז מחוץ לקמעונאות

סוחרי קמעונאות תומחרו בעיקר בשעות הצניחה התלולות ביותר. מחירי הדלק זינקו במהלך תנודתיות שיא ליותר מ- 1000 שעות לפי שעה כאשר סוחרים בנפח גבוה, העברות מטבעות שטוחות, ובוטים של ארביטראז 'שלטו בצריכת הגז.

מעניין לציין כי התמחור מחוץ לקמעונאות נראה דרך ירידה תלולה במספר העסקאות, אך עלייה דרמטית בהיקף הכולל. רבים נאלצו לשבת על הידיים, לטוב ולרע. אם סוחר רוצה להוריד 3,000 $ בסיכון, אך מחירי הדלק הם> 700 $ / החלפה, זה לא מפתיע שהם בוחרים נגד לבצע את המסחר. עבור סוחרים גדולים יותר, קל יחסית להחמיב 700 דולר לחליפין אם גודל העמדות הוא פי 100 ומעלה. עם התרחשות ההתרסקות, היקפים עלו ככל שהמחזיקים הגדולים עברו סיכון. סך העסקאות ירד כאשר סוחרים קטנים יותר הוצאו מנקיטת פעולות ברשת.

אז בעוד שנפח העסקאות ב- Uniswap היה גבוה, נפח העסקאות המצטבר ב- Uniswap במהלך ההתרסקות לא היה מעל נפח העסקה הממוצע למשך 30 יום. במקום זאת, פעילות מהעברות USDT, העברות USDC, בוטים של ארביטראז 'ופעילויות דחופות אחרות במהלך שינויי מחירים אדירים שלטה בחלל.

בתרשים משמאל למטה אנו רואים שעה של פעילויות מבוטים של MEV המפיקים ערך מהרשת באמצעים שונים. בתרשים מימין למטה אנו רואים את החוזים החכמים שתרמו ביותר לצריכת הגז במהלך תקופה ארוכה במהלך ההתרסקות.

• Uniswap V2 נותרה המובילה הברורה בצריכת הגז.
• העברות Stablecoin הגיעו למרחק מדהים מהעברת Uniswap לצריכת גז. USDT ו- USDC נשלחו בדחיפות להחלפה לארנק כדי להחליף להקצאת כספים.
• חשבונות אנונימיים עם נפחים גדולים היו עסוקים בביצוע פעילויות ארביטראז 'כמו חיסולים.

כמה ימים לאחר ההתרסקות, מאז ירדו מחירי הדלק בצורה ניכרת. צריכת הגז מהעברות יציבות צנחה ביותר מ- 60%, צריכת הגז של Uniswap צנחה בכ- 50% מהשיא, וההזדמנויות לארביטראז 'חזרו לרוב לרמות תקינות מאז ההתרסקות. השיא הממוצע של Gwei של 1200 העלה את העסקה העולה על 500 $ / החלפה במהלך ההתרסקות. ב <75 מתכוון ל- Gwei, סוחרים קטנים יותר יכולים כעת לאזן מחדש כראות עיניהם.

DeFi זכתה באחד ממבחני המחירים והנזילות הראשונים הראשונים שלה מאז שגדלה TVL והמשתמשים ל -100 מיליארד דולר + ו -2 מיליון דולר בהתאמה. אינדיקטורים חיוביים להמשך הצמיחה של DeFi כוללים:

• הכנסות חזקות מעמלות המסחר והיקף השיא ב- DEX
• שווקי הלוואות בריאים עם בטחונות גבוהים, ריביות תנודתיות נמוכות יחסית וניצול גבוה בקרב מטבעות יציבים
• מכוניות יציבות שומרות על יתדותן וממשיכות לצמוח בשימוש
• חוסן שבב כחול לעומת ETH ועמידות ETH מול BTC

סימן האזהרה הגדול ביותר לעתיד יהיה ירידה בשימוש וירידה מקבילה בהכנסות מדמי פרוטוקול. עד כה לא ראינו אירוע כזה שכן נזילות מוגברת הגדילה את השימוש והעמלות. צניחה בשימוש עלולה לגרום לנזילות להתייבש ככל שה-TVL/הכנסות גדלות והתשואות מונעות אך ורק על ידי אינפלציה סמלית. אובדן נזילות מחמיר את חווית המשתמש, יוצר אפקט רפלקסיבי של משתמשים נמוכים עוד יותר, הכנסות נמוכות יותר ויותר יציאה מנזילות. לעת עתה, הצמיחה נותרה חזקה והשימוש ב-DeFi מניע לגבהים חדשים.  

כדי להתעדכן בניתוח Glassnode העדכני ביותר של המערכת האקולוגית של DeFi, הקפד להירשם לסדרת תוכן חדשה זו בהמשך.

מקור: https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-exploring-the-crash/