(כל הדעות המובעות להלן הן דעותיו האישיות של המחבר ואינן אמורות להוות בסיס לקבלת החלטות השקעה, ולא להתפרש כהמלצה או עצה לעסוק בעסקאות השקעה.)
לאלו מכם שיש להם טרמינל בלומברג, הפעילו את FARBAST Index . זהו המדד שמוציא את המאזן של הפדרל ריזרב בארה"ב במיליוני דולרים, המתעדכן מדי שבוע. אני ממשיך לדרדר על זה, אבל המספר הזה והמסלול שלו הם הדבר היחיד שחשוב. אם יש לך ביטחון שהמאזן של הפד יעלה אקספוננציאלית מהרמות של היום, אז תנודות לטווח קצר בשוקי הקריפטו הופכות ללא מהותיות.
כדי להיות ברור, יש שני דברים שחשובים לשוריות הכללית שלי בשווי השוק של מטבעות קריפטוגרפיים מאקרו.
- ממשלת ארה"ב תתחיל לעסוק במיקוד תוצר נומינלי הממומן על ידי הפד שירכוש שטרות, שטרות ואג"ח. לפיכך, המאזן של הפד יהיה גבוה מהיום.
- מימון מבוזר (DeFi) יבטל באופן אגרסיבי פעילויות רבות של חיפוש שכר דירה המבוצעות על ידי מוסדות שירותים פיננסיים ריכוזיים. החיסכון עקב עמלות זולות יותר והכללה רבה יותר יזרום למשתמש הקצה ולמחזיקים באסימונים.
- גדילת היתר של נקודה 1 מספקת את הדחיפה להאצת נקודה 2.
הנצחה עצמית וצמיחה הם שני הקבועים האוניברסליים בעת הערכת הפעולות הפוטנציאליות של אורגניזמים או ציוויליזציה שהיא אוסף של בני אדם. לרוב החברות המודרניות יש הנחה בסיסית של צמיחה אינסופית. אל תסתכל רחוק יותר מאשר איך אנחנו מתמחרים מניה.
שווי מניה הוא הזרם המהוון של כל תזרימי המזומנים העתידיים. הערך הטרמינל מניח שהחברה ממשיכה להתקיים ולצמוח לנצח. ברור שזה שקרי מבחינה אמפירית, אבל בכל זאת אנחנו מחברים את זה למודל המפואר שלנו. לכן, הנחת העל שלי היא שצמיחה מועדפת ומונחת. השאלה היא עלות. ישנן דרכים שונות לשלם עבור צמיחה, ואחת היעילות ביותר ברמה הלאומית היא מיקוד תוצר נומינלי המשולם בכסף שאול.
כדי להבין היטב מדוע אני כל כך בטוח שהמאזן של הפד עשוי להיות גבוה פי 10 בזמן קצר, אשווה את האופן שבו אמריקה התמודדה עם תוצאות מלחמת העולם השנייה לאופן שבו היא תתמודד עם תוצאות מלחמת העולם ב-COVID-2. החידה הפוליטית והכלכלית היא תמיד, "איך אומה ממשיכה לצמוח לאחר משבר הרסני?"
זהו ה-Crypto Trader Digest, אבל אני מבלה זמן רב בדיבור על המדיניות המוניטרית האמריקאית במקום על היתרונות הבסיסיים של מערכת מוניטרית ופיננסית מבוזרת על פני המערכת הריכוזית הטפילית הנוכחית ששולטת על העליונה. אנחנו חיים בעולם של דולר ארה"ב. ברור לכל מי שקורא את הספר הלבן של סאטושי שהמשבר הפיננסי של 2008 והתגובה של כל הבנקים המרכזיים הגדולים היו אחת הסיבות לכך שסאטושי האמין שאפשר ליצור משהו טוב יותר. לכן, הערכה ואמון במסלולו של המוסד הפיננסי החשוב ביותר בעולם, הפדרל ריזרב האמריקאי, יאפשרו לכל ספקולנט להתנער מירידה של 30% עד 50% ביום, כי הם יודעים שתוך פחות מעשר שנים הצונאמי של הדפסת הכסף ייקח את שווי השוק של מתחם הקריפטו לרמות בלתי נתפסות.
לפני שנחזור אחורה בזמן ל-1939, בדוק את זה. בשל התמריץ הפיסקאלי האדיר של ארה"ב שנחקק כדי להילחם בקורונה, ההוצאות הפדרליות נטו ייצגו 31% מהתמ"ג לשנת 2020. זה הופך את ממשלת ארה"ב כישות עצמאית לכלכלה השלישית בגודלה כפי שנמדד לפי התמ"ג 3 בעולם - ממש אחרי המגזר הפרטי בארה"ב וסין. הדבר הגדול בכל ממשלה ריכוזית גדולה הוא שהם אוספים הרבה סטטיסטיקות. אתה לא יכול לנהל את מה שאתה לא מודד. לכן, עושר הסטטיסטיקה במהלך ואחרי מלחמת העולם השנייה מאפשר לכל אחד עם חיבור לאינטרנט לחבר את הנקודות.
תן לי TL;DR את החיבור הזה עבור TikTok'ers; אני יודע שכנראה איבדתי אותך במשפט הראשון שלי, אבל אני מקווה שעד עכשיו טווח הקשב שלך יכול להקדיש 2 דקות:
מה קרה לאחר מלחמת העולם השנייה
- על מנת לשלם עבור מלחמת העולם השנייה, ממשלת ארה"ב לווה כסף. כדי לשמור על עלות הכספים שלו נמוכה, הפד קנה איגרות חוב בכמות גדולה מספיק כדי לקבוע את מחיר הכסף. הקצה הארוך נקבע ללא יותר מ-2%.
- כתוצאה מכך, המאזן של הפד עלה פי 11 מ-1939 ל-1946.
- בשיאו הגיע יחס החוב לתוצר של ארה"ב ל-110%; על מנת לנפח את החוב שנוצר כדי לנצח במלחמה, הפד המשיך בקביעת מחיר עקומת האוצר עד להסכם המוניטרי של 1951, כאשר הפד קיבל מחדש את עצמאותו מהאוצר.
- לרוע המזל, נאסר על הפלבים להחזיק זהב באופן פרטי, ולכן הם סבלו מריביות שליליות חמורות ואינפלציה גבוהה. לא היה להם לאן ללכת מלבד אג"ח ממשלתיות ומניות.
- עד 1951, ממשלת ארה"ב סיפקה בהצלחה את המאזן שלה, והורידה את יחס החוב/תוצר מ-110% ל-70%. כעת הפד יכול לאפשר לשוק החופשי לפעול שוב בשוק האוצר האמריקאי.
מה קורה לאחר נגיף הקורונה
- בשנת 2020, המלחמה ב-COVID גרמה לירידה הגבוהה ביותר בתמ"ג בארה"ב מאז מלחמת העולם השנייה.
- בתגובה, ה-USG, המנוהל על ידי הרפובליקנים, הוציא את רוב הכסף במונחים מצטברים בהיסטוריה של ארה"ב.
- הפד, למרות שלא עסק בקביעת מחירים מפורשת של עקומת האוצר, קנה 55% מכלל אגפי האוצר שהונפקו ב-2020. זה הביא לכך שהמאזן שלהם גדל ב-76% ב-2020.
- החוב של ארה"ב לתוצר הגיע לשיא כל הזמנים של 130% עד סוף 2020.
- הדמוקרטים נבחרו, ובדיוק כמו הרפובליקנים, חוקקו במהירות שטרות הוצאות של כמה טריליוני דולרים והבטיחו לעשות הרבה הרבה יותר.
- ארה"ב היא כעת מדינה בגירעון כפול; היא מוציאה יותר ממה שהיא מקבלת במסים (גירעון פיסקלי), והיא מייבאת יותר ממה שהיא מייצאת (חשבון הון שלילי).
- פוליטיקאים אמריקאים בשתי המפלגות אומרים כי הממשלה חייבת להרחיב באגרסיביות את ההוצאות הפיסקליות כדי לתקן את עוולות העבר, ולהבטיח כי העבודה תהיה מוגנת לאחר הקורונה.
- זרים לא מחכים לראות את אוצרות האוצר בארה"ב בשווי של 7 טריליון דולר שלהם נהרסים, ועל בסיס נטו קנו רק 8% מהאוצר שהונפקו ב-2020 לעומת 42% מכל אוצרות האוצר שהונפקו מ-2002 עד 2019.
- האפשרות היחידה המקובלת מבחינה פוליטית היא הוצאות פיסקאליות אגרסיביות המשולמות על ידי הדפסת כספים של הפד.
- למרבה המזל, בשנת 2021 יש לנו את שוקי ההון הקריפטו, שאינם יעד עבור סוכנות ממשלתית או בנק מרכזי כלשהו.
- בעוד שעשרות טריליוני הדולרים שיצר הפד לא יזרמו כולם לקריפטו, חלקם יזרמו - ומכיוון שהקריפטו אינו משועבד הוא יכול לעלות לרמה שמאפשרת למחזיקים לשמור על כוח קנייה מול האינפלציה המוניטרית.
עוזר המחקר שלי ואני עבדנו במרץ כדי ליצור תרשימים אינפורמטיביים כדי להביא חיים להשערה זו. התחברו, קבלו את המשקה או ספל הקומבוצ'ה שלכם בהישג יד, ובואו נתאהב בסטטיסטיקה מאקרו-כלכלית. כשתסיים, אני מקווה שיהיה לך יותר ביטחון בתיק הקריפטו שלך, ואולי תקנה את המטבל, את המטבל, את המטבל, את המטבל...
מלחמה זה דבר נורא. זה אפילו יותר גרוע כשאתה, כמשלם מיסים, צריך לשלם על זה ישירות. זו הסיבה שממשלות מעדיפות לנקוט במס התגנבות של אינפלציה מאשר להעלות מסים באגרסיביות כדי לשלם עבור מלחמה. האוכלוסייה עשויה להתברר כקצת פציפיסטית מדי, מה שמוביל למקהלת התנגדויות בנוגע לשימוש בכספי המס שלהם.
בעוד מסים מסוימים הועלו כדי לשלם עבור השתתפותה של אמריקה במלחמת העולם השנייה, כמו כל הממשלות לפניהן ואחריה, הן בחרו ללוות כסף כדי לשלם עבור המלחמה. אני אסתמך בכבדות על דו"ח צוות הבנק הפדרלי של ניו יורק שכותרתו "ניהול עקומת התשואה של האוצר בשנות הארבעים", פורסם בפברואר 2020 (הפסקאות הנטויות להלן מקורן בדוח זה).
כאשר ארה"ב החליטה להיכנס רשמית למלחמה אחרי פרל הארבור ב-1941, הם היו צריכים להבין איך לשלם עבור ההוצאות האדירות הנדרשות כדי להילחם. זכרו - הממשלה מוציאה, והאוצר משלם על כך על ידי מכירת איגרות חוב. כמו תמיד, אתה רוצה לשלם כמה שפחות ריבית כשאתה לווה כסף. האוצר ביקש בנימוס מהפד ליצור יתרות בנקאיות עודפות במטרה לתמוך בהנפקת האג"ח שלהם.
לפני המלחמה:
ה-FOMC (ועדת השוק הפתוח הפדרלית) לא עשתה ניסיון לנהל לא את רמת הרזרבות או את רמת הריבית. פעולות השוק הפתוח הוגבלו לשמירה על "שוק מסודר" לניירות ערך של משרד האוצר וכללו בדרך כלל החלפות מועדות ולא רכישות או מכירות מוחלטות.
אבל אז, משרד האוצר הכתיב שהפד יעזור להם לתקן את מחיר הכסף מכיוון שגנאי פופ לא היה מגניב לקבל תעריפים נמוכים כל כך כדי לעזור לממשלת ארה"ב לממן את המאמץ המלחמתי:
שיעור החשבונות של ⅜ אחוזים לא זכתה לתמיכה נרחבת דומה. לפני המימון הגדול הראשון בזמן המלחמה - ההנפקה במאי 1942 של 900 מיליון דולר של 2½ אחוז אג"ח ל-25 שנים - פקידי האוצר לחצו להתחייב מוועדת השוק הפתוח הפדרלית לשמור על כמות גדולה של יתרות עודפות. הם רצו להיות מסוגלים להסתמך על לחץ היתרות העודפות כדי לחזק את הביקוש לאג"ח. [עורך חשוב מאוד]
הערת שוליים:
מריינר אקלס, יו"ר מועצת הנאמנים, ציין מספר חודשים קודם לכן כי "אם יימשכו באופן מהותי שיטות המימון הנוכחיות,... יהיה צורך ליצור כמות גדולה של יתרות עודפות במטרה להעמיד את הבנקים בלחץ לרכוש ניירות ערך ממשלתיים". פרוטוקול ועדת השוק הפתוח הפדרלית, 2 במרץ 1942, עמ' 4.
תִרגוּם: האוצר רוצה ללוות כסף זול מדי. ואתה גורר אותנו, הפד, בועטים וצועקים למדיניות שבה אנחנו צריכים לקנות כמות בלתי מוגבלת של אגרות חוב כדי לקבוע את המחיר למקום שבו אתה, האוצר, רוצה. התוצאה היא שהמאזן שלנו יתפוצץ.
יתרת חשבון SOMA של הפד עלתה פי 10 בין השנים 1939 ל-1946 כאשר ביצע את חובתו הפטריוטית לקבוע את מחיר הכסף בהוראת משרד האוצר. והכי חשוב, ריבית האג"ח הארוכה נקבעה על 2.5%.
תרשים זה מראה בבירור שהציבור הרחב לא רצה להלוות לממשלת ארה"ב במחירים מופחתים באופן מלאכותי. לרוע המזל, מוקדם יותר בשנות ה-1930, הנשיא רוזוולט הוציא מחוץ לחוק את הבעלות הפרטית על זהב. גידור האינפלציה המסורתי של אלפי אלפי שנים לא היה זמין.
אני מגדיר בגסות את הריבית הריאלית כריבית האג"ח הארוכה פחות צמיחת התמ"ג הנומינלי YoY. כל ממשלה יכולה למיץ פעילות כלכלית על ידי הדפסת כסף. אם היא משלמת ריבית נמוכה יותר מצמיחת התמ"ג שנוצרה באמצעות מימון חוב, אז היא מרוויחה, בעוד שמחזיקים בחוב הציבורי שלה סובלים. כל "נס כלכלי" בודד של הנמרים האסייתים בעידן שלאחר מלחמת העולם השנייה חייב את הצלחתו לדיכוי פיננסי של חוסכים והפניית מימון זול לתעשייה כבדה. כך הצליחה סין לצמוח כל כך מהר מ-2 ועד היום. החלק הקשה הוא להיגמל ממשפר הביצועים של החוב הלאומי.
כפי שאנו יכולים לראות, כל מי שחוסך כסף באמצעות פיקדונות במערכת הבנקאית או מחזיק במשרדי אוצר אמריקאיים נמחק עם שיעורים שליליים עמוקים כדי שארה"ב תוכל להרשות לעצמה מלחמה. באמת לא היה הרבה שאתה יכול לעשות - או שאתה שם את החסכונות שלך בבנק או שקנית אג"ח. שוק המניות עדיין התאושש מהשפל הגדול. מ-1939 עד 1951, מדד הדאו ג'ונס ירד ב-4.6%. לא הייתה דרך להימלט מהדיכוי הפיננסי שהופעל על החוסכים.
האינפלציה המוניטרית הזו אכן דיממה לתוך סחורות ושירותים אמיתיים. ה מדד מדד המחירים לצרכן כמעט הוכפל מ-1939 ל-1951. שוב, לא היה מנוס.
אני מתעב יחס מניה לזרימה, אבל הוא פופולרי אז אני אעשה STFU ואשתמש בו בניתוח שלי. התרשים ממחיש שהמאזן של אמריקה הוקרב על מנת להשתתף במלחמה.
גם לאחר סיום פעולות האיבה, הפד המשיך לקבוע את מחיר הכסף. ארה"ב יצאה עם התשתית הפיזית שלה ללא פגע, ובנתה את אירופה מחדש. צמיחת התמ"ג זינקה. אבל התעריפים לא. התוצאה הייתה פיחת מינוף המאזן של הממשלה.
הפד זכה לבסוף לעצמאותו ב-1951. הם עשו את חובתם הפטריוטית, ולאחר מכן הורשו לנהל מדיניות מוניטרית עצמאית.
המבוי הסתום נמשך עד אמצע פברואר 1951, אז נכנס סניידר לבית החולים והשאיר את עוזר השר ויליאם מק'סני מרטין לנהל משא ומתן על מה שנודע כ"הסכם האוצר-פדרלי ריזרב". מאוחר בשבת, 3 במרץ 1951, הודיעו פקידי האוצר והפדרל ריזרב כי הם "הגיעו להסכמה מלאה ביחס לניהול החוב והמדיניות המוניטרית שיש לנקוט בקידום מטרתם המשותפת להבטיח מימון מוצלח של דרישות הממשלה, ובשעה במקביל, למזער מונטיזציה של החוב הציבורי". 51 אלן מלצר (2003, עמ' 712) מגיע למסקנה שההסכם "סיים עשר שנים של ריבית [ריבית] בלתי גמישה" והיה "הישג גדול עבור המדינה".
אני די אוהב את הציטוט הזה:
אלן מלצר (2003, עמ' 712) מגיע למסקנה שההסכם "סיים עשר שנים של ריבית [ריבית] בלתי גמישה" והיה "הישג גדול עבור המדינה".
תִרגוּם: הורדנו באופן מלאכותי את מחיר הכסף כדי לעזור לממשלה לשלם עבור המלחמה באמצעות מס אינפלציה חמקני.
למרבה המזל, לאמריקה הייתה ההון הפיזי והטבעי המולד לנהל מדיניות מוניטרית אינפלציונית כל כך ללא תהפוכות חברתיות. הסיבה לכך היא שלאמריקה היה בסיס ייצור מקומי חזק מאוד, יכלה להאכיל את עצמה, והיו לה את הסחורות התעשייתיות הנחוצות מקומיות לייצור סחורות אמיתיות. רוב המדינות הנוקטות במדיניות תשלום דומה במלחמה הופכות לכאוס חברתי, מכיוון שהרחבת היצע הכסף מובילה לאינפלציה משתקת בסחורות ובשירותים אמיתיים. הסיבה לכך היא שרוב האומות אינן כל כך ניחנות מאמא טבע.
הממלכה המאוחדת שילמה זה עתה את חובה לאמריקה ב-2. לקח להם כמעט 2006 עשורים לפרוק את עלות המלחמה במלואה. לקח לאמריקה רק 6 שנים - מ-5 עד 1946 - כדי לנפח משמעותית את מחיר המלחמה. זה היופי בלהיות מטבע הרזרבה של העולם.
השיעורים העיקריים שיש לזכור בעת המעבר להווה הם הבאים:
- להשתתף במלחמה זה יקר, וממשלות מעדיפות מס בעקיפין באמצעות אינפלציה מאשר ישירות באמצעות מסים על שכר והון.
- עצמאותו של הבנק המרכזי היא כימרה. כאשר אג'נדות מקומיות דורשות מהבנקים המרכזיים להדפיס כסף כדי להוזיל את עלויות ההלוואות של ממשלתם, הבנק המרכזי תמיד ימלא אחר פקודות.
- כדי לבטל את מינוף המאזן של הממשלה, על הממשלה להיות מסוגלת ללוות זול יותר מהצמיחה הנומינלית של התמ"ג שיוצרת התרחבות החוב.
- שסתום השחרור הוא המאזן של הבנק המרכזי, מכיוון שעליו לעלות ככל שיידרש כדי לספוג את כמות החוב הממשלתי שהציבור מסרב לרכוש בריבית המוצעת באופן מלאכותי של הממשלה.
- אינפלציה מוניטרית זו תתבטא בנכסים פיננסיים ובסחורות ריאליות.
על פי הסטטיסטיקה הרשמית, כ. 600,000 אמריקאים מתו בשנתיים האחרונות עם סיבת המוות המיוחסת ל-COVID-19. משוער. 400,000 אמריקאים מת במהלך מלחמת העולם השנייה. כל חיי האדם יקרים, אבל לפוליטיקאי שנבחר מקומי, אלה שמתים בתחום הקו המפותל שלך הם החשובים ביותר.
COVID-19 כבר הרסני יותר במונחים של אבדו ממלחמת העולם השנייה. זוהי הוכחה נוספת לכך שמגיפות גורמות למצב האנושי יותר אומללות וקטל מאשר מלחמה. וזו הסיבה שתגובת המדיניות למגיפה יכולה בקלות לעלות על זו של מלחמה.
העיר המודרנית היא עדות להשפעה של מחלות זיהומיות. מים זורמים, מערכות ביוב וקודי בנייה שונו כולם באופן דרמטי או הוצגו במאות ה-19 וה-20 כדי להביס מחלות זיהומיות שונות המשתוללות כאשר בני אדם חיים בסביבה קרובה.
התמ"ג בארה"ב לשנת 2020 ירד הכי הרבה מאז מלחמת העולם השנייה, והגירעון התקציבי שנחקק כדי להילחם בקורונה קבע גם שיא לאחר מלחמת העולם השנייה. כל הדברים אפשריים כעת בשם COVID, במיוחד מאז תחילת המגיפה האיצה את המגמות שכבר בתנועה.
שלם לשחק
בואו ננתח תחילה כיצד ה-USG שילם עבור ההוצאה הפיסקלית האדירה שנחקקה ב-2020.
בשל מעמדה כמנפיק מטבע הרזרבה העולמי, אמריקה נמצאת בעמדה ייחודית ביחס לאפשרויות המימון שלה. רוב הסחר מתומחר בדולרים, ולכן מדינות שהן יצואניות נטו מקבלות דולרים עבור הסחורה שלהן. אלא אם כן הם רוצים להעלות את ערך המטבע שלהם על ידי מכירת דולר וקניית המטבע המקומי שלהם, מדינה עודפת חייבת לקנות נכס פיננסי הנקוב בדולר ארה"ב. אמריקה חייבת לנהל חשבון הון פתוח כדי למלא את תפקידה כמנפיק מטבע רזרבה גלובלי. רוב המדינות אינן רוצות לאפשר לזרים מטרידים לקנות כל סוג של נכס פיננסי, במיוחד רכוש מקומי. זו הסיבה שמעצמות כלכליות גדולות כמו סין ויפן היו מסרבות לקחת את המעטפת של מנפיק מטבע הרזרבה אם היא הייתה מוצעת. הם מרוצים לחלוטין משווקי הון סגורים או סגורים למחצה.
באופן מסורתי, בשל הנזילות והאופי הנתפס נטולי סיכונים, מדינות עודפות מיחזרו את הכנסותיהן מיצוא לאוצר ארה"ב. משרד האוצר של ארה"ב מפרסם מדי חודש את נתוני הון הבינלאומי של האוצר (TIC). הוא מפרט במצטבר מי מחזיק באילו סוגים של נכסים פיננסיים בדולר ארה"ב.
מ-2002 עד 2019, זרים רכשו 42% מכל ההנפקות נטו של משרד האוצר האמריקאי. הפד רכש 13%. בשוליים, הרכישות של זרים עזרו ל-USG לממן את הגירעון התקציבי שלה בריביות סבירות.
כל זה השתנה בשנת 2020. נגיף הקורונה הרס את הסחר העולמי וחשף את חוסר היעילות וחוסר ההשקעה בבריאות הציבור ברחבי העולם. ממשלות ברחבי העולם מתרוצצות כדי להבין איך לשלם על השבתת הכלכלות שלהן כדי לעצור את העברת הנגיפים, אבטחת אספקת PPE וחיסונים ושדרוגים למערכת הבריאות הציבורית שלהן. הם צריכים את כל הכסף שהם יכולים להתחנן, ללוות או להדפיס.
למרבה הצער, רוב המדינות אינן יכולות להיות נדיבות עם התרחבות ההוצאות הממשלתיות כמו אמריקה. אם מדינות יגבירו את ההוצאות הפיסקאליות שלהן על ידי הדפסת כסף, סביר להניח שהמטבע שלהן יהרוס ויוביל לאינפלציה של מחירי הסחורות (בהמשך לאי שקט חברתי). אם הפלבס לא יקבלו את הלחם שלהם, לא יהיה לך ראש.
המנטרה "אמריקה תחילה" מגיעה בטעמים שונים אבל גם הדמוקרטים וגם הרפובליקנים מקדמים אותה. ישנה הסכמה כללית שמדיניות שעוזרת למשתכרים, כמו ייצור בשטח, הוצאות תשתיות ותעריפי יבוא, הן הדבר הנכון לעשות לראשונה מזה 50 שנה. למרבה הצער, מדיניות זו אינפלציונית, ואם אתה מחזיק בנייר אמריקאי אתה רועד במגפי החלל של Virgin Galactic.
ערכתי הערכה מהירה ומלוכלכת של כמות סיכון הריבית המוחזקת על ידי מחזיקים זרים של אג"ח ארה"ב. SIFMA מספקת טבלה המפרטת את ההנפקות של משרד האוצר האמריקאי לפי מועד. הסתכלתי על ההרכב הנוכחי של קופות האוצר המצטיינות והשתמשתי ביחסים האלה כדי לחשב תיק משוער של מחזיקים זרים. לאחר מכן השתמשתי ב פונקציה ב-Bloomberg כדי לחשב את משך הזמן המשתנה של כל סוג של שטר או אג"ח. לשטר אוצר יש מועד של בין שנתיים ל-2 שנים. זה כולל גם שטרות בריבית צף. אג"ח אוצר הוא כל דבר מעל 10 שנים, כלומר אג"ח ל-10 ו-20 שנה וטיפים.
חישבתי משך זמן ממוצע משוקלל של 17.08 שנים למחזיקים זרים.
ערך דולר של נקודת בסיס אחת (DV01) = ערך נקוב של דולר ארה"ב * משך זמן * 0.0001
DV01 = 6.461 טריליון דולר * 17.08 * 0.0001 = 12.08 $ מיליארד
המספר הזה אולי לא אומר הרבה, אבל זה כמות עצומה של סיכון ריבית. אם הריבית תעלה ב-1% או 100 נקודות בסיס, אני מעריך באופן רופף שלזרים יהיו הפסדי שוק של 1.208 טריליון דולר. בהתחשב בכך שהרעיוני למרץ 2021 היה 6.461 טריליון דולר, עלייה של 100 נקודות בסיס בריבית גורמת להפסד של קרוב ל-20%. האם אני יכול לקבל קמור שלילי!!!
זכור, אם אתה אג"ח ארוכות, אתה ריביות קצרות. עליית הריבית היא חדשות רעות עבור מחזיקי האג"ח.
אם אתה מחזיק זר גדול של אוצר ארה"ב והממשלה אומרת לך שהיא מעדיפה מדיניות של אינפלציה כדי לתמוך במעמד הבינוני המקומי שלה, אתה רץ על האקזיטים. זו הסיבה שבשנת 2020, כשה-USG ירד גשם, זרים פתחו בשביתה ורכשו רק 8.39% מהאוצר שהונפקו. מי המציא את ההבדל?
השחיתות הזו די קלה. מה קרה ב-1939 כשאוצר היה צריך פראייר כדי לקנות איגרות חוב יקרות מדי? הם התקשרו לבנק המרכזי "העצמאי" ואמרו להם להתקדם. בשנת 2020 האוצר אפילו לא היה צריך לשאול - הפד רכש 55% מכלל אגפי האוצר שהונפקו. זו הסיבה שהמאזן של הפד צמח ב-76% ב-2020.
אל תשכח את מחזיקי תיקי האג"ח הזרות. נחזור למצוקה שלהם מאוחר יותר כאשר נדבר על אפשרויות מדיניות עבור USG לשאר העשור.
יש כמה דברים טכניים שעוזרים לפד לשמור על הנרטיב שהוא לא רק מפעיל מדפסת כסף כדי לשלם את החשבונות של הממשלה:
- הפד לא קבע יעד מפורש לתשואות אג"ח ממשלתיות. נראה שהם מעדיפים עלייה מסודרת ולא נדיפה בתשואות לרמה מסוימת שאיננו יודעים עדיין. מכיוון שהם לא הציבו יעד, הם יכולים לומר בפנים ישרות שהם לא עוסקים בבקרת עקומת תשואה (YCC). זה חשוב כי זכור את מה שאמר הנגיד אקלס קודם לכן - אם הפד יעשה YCC המאזן שלהם יתרחב לכל רמה הדרושה כדי לשמור על תשואות ביעד או מתחתיה. ככל שהמאזן מתרחב, כך גם היצע הכסף גדל, וזה יוצר את הסביבה לאינפלציה.
- ההתחייבויות של הפד אינן הילך חוקי. באנגלית, הפד לא רק מדפיס כסף ומוציא אותו ישירות מהחשבון שלהם. במקום זאת, הם עוסקים במשחק קטן של צלצול סביב שולחן הדילר הראשי. למשרד האוצר יש מכירה פומבית של האוצר, העוסקים העיקריים מגישים הצעות על אג"ח, והפד קונה מיד את האג"ח מהסוחרים בגיוס קטן. כולם מנצחים. ה-USG מקבל את הוואמפם שלהם, הבנקים מקבלים תשלום כדי לקחת סיכון אפס, והפד יכול לטעון שהם לא מממנים ישירות את הממשלה.
- 2020 הייתה שנת פיצוץ. קריפטו הלך לירח וכרגע מסתחרר תחת ההשפעות המדהימות של כוח המשיכה של כדור הארץ. האם סיימנו כבר? האם המאזן של הפד ימשיך לעלות, וייקח איתו את כל סוגי הנכסים הפיננסיים? בואו להציץ לתוך כדור הבדולח של פפה.
טייפר זעם
אינפלציה מוניטרית היא בעיה רק כשהיא באה לידי ביטוי בדרכים לא מקובלות מבחינה פוליטית. המחירים שהכי מעסיקים את הפוליטיקאים הם מחיר העבודה (שכר), ומחיר המזון והאנרגיה.
ה-USG די סגר את הכלכלה כשה-COVID-19 פגע ושלח צ'קים על הצרות של כולם - 1, 2, אבזם את הנעל שלי, 3, 4 החוצה מהדלת כדי להעיף סטנקים על רובינהוד עם צ'קים מעוררים. שכר המינימום ברוב המדינות כאשר אתה מחבר את כל ההמחאות הממשלתיות השונות הוא כעת $ 15 עד $ 20 לשעה, בעוד שלפני ה-COVID היה שכר מינימום סטטוטורי מתחת ל- $10.
עסקים מתלוננים כעת על כך שנדיבותה של הממשלה מונעת מהם להעסיק מספיק עובדים. בדיקות Stimmie בהחלט מונעות מעסקים להעסיק עובדים ברמת השכר הנמוכה הישנה, אבל הפתרון הוא לשלם יותר. אחרי 50 שנה של הפסד להון, העבודה לא תסכים לשום דבר מלבד המשך גידול השכר הריאלי. יש בחירות בפתח ב-2022, אדום או כחול, אם לא תחלק את הטובים, מישהו אחר ירוץ בפלטפורמת תוצרת אמריקה, פרו-איחוד, עם שכר גבוה ויעצור את המועמד הפרו-עסקי שיעדיף לתעדף תשואות הון. רוח הזמן השתנתה.
העובדה שממים ברשתות החברתיות צוחקות על המחירים המגוחכים ששולמו עבור עצים באמריקה אומרת לך שהאינפלציה כבר כאן, ויותר חשוב, אנשים יודעים שהיא כאן.
כתוצאה מאינפלציית השכר וחומרי הגלם, יש חלק מהממסד שצועק וצועקים שהפד צריך להאט את הקצב ולהעלות את הריבית, או לכל הפחות להפחית את קצב צמיחת המאזן שלו. לא עוזר שמדד המחירים לצרכן באפריל (CPI) היה הגבוה ביותר מזה עשרות שנים. מדד המחירים לצרכן הוא מדד ממשלתי מחושב שאמור למדוד את האינפלציה בכלכלה הריאלית. אם לפד אכפת להילחם באינפלציה, אז כל הסימנים קיימים - ועכשיו הם צריכים לשנות מסלול.
במקביל, הבית הלבן מתקשה להשיג קולות מכריעים בסנאט לאישור עסקת התשתית הבאה בשווי טריליוני דולרים שמגיעה עם העלאת מסים. נראה כי הדחיפות של מגיפת הקורונה דעכה מספיק כדי שהפוליטיקה המפלגתית הרגילה תופיע מחדש.
שני דברים צריכים לקרות כדי שהמאזן של הפד ימשיך לצמוח:
- USG צריך להמשיך להוציא באגרסיביות.
- הפד צריך לקנות את רוב אגרות החוב שהונפקו כדי שהריבית תישאר ברמות סבירות עבור USG.
נראה ששני התנאים הללו מוטלים בספק על ידי קובעי המדיניות. זה לא טוב לתזה ההשקעות שלי. כעת, אני אסביר מדוע ה-Taper Tantrum הזה יתפוגג וה-USG והפד יחזרו לעניינים כרגיל - כשה-USG מחליק את כרטיס האשראי של הפד בדולר ארה"ב ומספק את הטובים הפיסקאליים הדרושים.
מחזיקי תיקים זרים
זוכרים את אותם מחזיקי אוצר זרים שהחליטו לרכוש 80% פחות אוצר חדש שהונפקו? מה הם יכולים לעשות עם הדולרים שלהם?
התחזית הכלכלית של התמ"ג של ארה"ב לשנת 2021 של בלומברג עומדת על 6.50%. אם זה יתממש, זו תהיה הצמיחה המהירה ביותר מאז תחילת שנות ה-1980. בעוד שפוליטיקאים מעדיפים ששרשרות אספקה יהיו על החוף, זה לא קורה בן לילה.
סין, גרמניה ויפן הולכות להרוויח בדולר ארה"ב על ידי ייצור כיבודים עבור הצרכן האמריקני, שמוציא בזריזות באדיבות ההמחאות הסטימיות שלהם. יפן וסין הן גם המחזיקות מספר אחת ושתיים הגדולות ביותר של אג"ח ארה"ב, בהתאמה. הם מרוויחים את כמות הדולרים הגדולה ביותר, ולכן מחזיקים בכמות הגדולה ביותר של אג"ח ארה"ב.
על מנת לעמוד במקום על מלאי האוצר שלהם, הם יצטרכו לקנות סט אחר של נכסי דולרים שאינם מופחתים באופן מפורש באמצעות מדיניות ממשלתית אינפלציונית. שוק המניות בארה"ב, ובמיוחד, הסטנקים הטכנולוגיים הנהנים לאחר התנהגות ה-COVID פוצצו את הדלתות בשנת 2020. במקום לקנות אג"ח, זרים התחכמו ונכנסו למניות בגדול.
בשנת 2020, זרים רכשו סטנקים בשווי 2.454 טריליון דולר. זה בערך. 57% מסכום אג"ח ארה"ב שהונפקו. תוך שימוש בנתוני ינואר עד מרץ 2021 ובאקסטרפולציה בקו ישר, בשנת 2021 זרים בדרך לרכוש סטנקים נוספים בשווי 3.224 טריליון דולר.
במקום למחזר את הכנסות היצוא שלהם לאוצר, זרים קנו מניות במקום - מה שנהנה משיעורי ריבית נמוכים ומאזן הפד מתרחב. זרים עדיין מחזיקים באוצר בשווי 7.07 טריליון דולר.
עליית מספר הריבית היא ג'וג'ו גרוע עבור מחזיקי אג"ח ומניות ארוכים. אם הפד בכלל ירמז שהוא יקדים את המועד בו הוא מעלה את הריבית לטווח הקצר, ו/או יפחית את הרכישות החודשיות של אג"ח, יקרו שני דברים. האחת, שוק המניות יצטמצם כאשר זרים יזרקו מניות. האדם המהיר ביותר בעולם הוא מושל הפד החוזר במדיניותו אם מדד S&P 500 יורד ב-20%. שנית, התשואות של משרד האוצר יצעקו גבוה יותר. ובואו נכניס את הצעקה גבוה יותר להקשר - תוספת של 100 נקודות בסיס בתעריפים מספיקה כדי לקעקע את המילה REKT על כל פיננסי תַחַתet classes.
USG הכול יכול
כל משטר מבטיח במרומז או במפורש לנתיניו משהו בתמורה לתמיכתם. האדריכלים של מדינת הרווחה המודרנית של ארה"ב היו הנשיאים FDR ו-LBJ.
אם האוכלוסייה חוסכת, היא לא מוציאה. ההוצאות הגדולות והגבשושיות העיקריות שממשלות מודרניות מנסות להחליק / לשלם על הסף הן קשורות בעיקר לבריאות. בעוד ששירותי הבריאות בארה"ב אינם בחינם לחלוטין, ארה"ב כן מספקת טיפול חינם או מסובסד בכבדות לצעירים, מבוגרים ועניים. הקבוצה החשובה ביותר לפוליטיקאים היא עובדים מזדקנים. הבומרים הם הקבוצה הגדולה והעשירה ביותר באמריקה. עשירים זקנים מצביעים. לכן, אם אתה פוליטיקאי אתה תמיד תומך בדברים שאכפת להם מהם. לעשירים זקנים אכפת משירותי הבריאות.
כשהם גדלו למבוגרים פרודוקטיביים, הבטיחו לבומרים שירותי בריאות במחירים סבירים / כמעט בחינם כשהם מזדקנים (Medicare). בנוסף, הובטחה להם פרישה מכובדת המשולמת על ידי הביטוח הלאומי.
בתמורה, הם הוציאו את רוב מה שהרוויחו במרדף אחר החלום האמריקאי. מקמנסיון מלא חפצים, מזווה מלא במזון מעובד זול, ומוסך של שני מכוניות עם טנדר ורכב שטח מלאים בדלק זול. כך הצרכן האמריקאי מחזיק ב-60% עד 70% מהתמ"ג השנתי. להבדיל זאת עם סין, שאינה מספקת שירותי בריאות ולא הכנסה מובטחת לפרישה לרוב החברים. האוכלוסייה חוסכת בצורה אגרסיבית, וזו אחת הסיבות לכך שהצרכנים הסינים מהווים רק 30% עד 40% מהתמ"ג השנתי.
פריטי ההוצאות של USG של Medicare, Medicaid וביטוח לאומי נקראים יחד זכאויות. האוכלוסייה מרגישה שהם זכאים לשירותי בריאות ולפנסיה בתשלום על ידי הממשלה. כל פוליטיקאי שינסה לעשות רפורמה ב"מסילות השלישיות" הללו עומד בפני התחשמלות בקלפי.
הוצאות הביטחון כמעט אף פעם לא יורדות כי להיות השוטרים בעולם זה יקר. במיוחד כשהמטרה היא להבטיח שמוצרי אנרגיה זולים המיוצרים באזורים לא יציבים מבחינה חברתית יעשו את דרכם לאמריקה כל היום, כל יום.
הבעיה עם זכויות והוצאות ביטחוניות היא שמדובר בסחורה אמיתית, לא כספית. לא משנה כמה הפד ינסה, הוא לא יכול להדפיס עוד אחיות, בתי חולים או נושאות מטוסים. ככל שהאוכלוסייה נהיית חולה יותר ויותר, מערכת הבריאות היקרה ממילא תעבור בשלבים ליקום אחר של יקר.
בדוק זאת - על פי הלשכה האמריקאית למפקד האוכלוסין, מ-2010 עד 2019, אוכלוסיית בני 65 ומעלה עלתה ב-7.74%. במהלך אותה תקופה, הוצאות מדיקר וביטוח לאומי גדלו ב-48.52%. על כל עלייה של 1% אצל זקנים, ההוצאה שלהם לממשלה גדלה ב-6%. במהלך העשור הבא, כ. 42 מיליון אנשים בגילאי 55–64 יהפכו לבני 65 ומעלה. בהנחה שאף אחד לא ימות, מדובר ב-13% מהאוכלוסייה שיתחילו למשוך באגרסיביות את תמיכת הממשלה מעכשיו ועד 2030. זה יחייב גידול נוסף של 78% בהוצאות הבריאות והפנסיה, בהנחה שהמגמה הנוכחית מתקיימת.
הערכת גודל ההוצאות על שירותי בריאות, פרישה וביטחון היא המטרה של התרגיל הזה, הנושא הבא הוא איך ה-USG ישלם עבור הגדלת העלויות של תוכניות חיוניות ליצירת קשר עם האנשים. בהתחשב בכמות העצומה של ההוצאות הפיסקליות שכבר מתרחשות, רבים מאמינים שכעת ה-USG תפנה להעלאת מסים אגרסיביים על ההון כדי לשלם הוצאות גדלות.
תרשים זה מציג איזה אחוז מסך ההוצאה על Medicare, Medicaid, ביטוח לאומי והגנה מכוסה על ידי קבלות מס שנתיים. ההנחה היא שהמיסים כעת בקושי מכסים 100% מהעלות, לעומת 200% מהעלות לפני 20 שנה. מתוך 20 השנים האחרונות, הנשיאות הוחזקה על ידי רפובליקני 60% מהזמן, ודמוקרט 40% מהזמן. לא משנה איזו מפלגה הייתה בשלטון, ההוצאות עלו מהר יותר מההכנסות.
עלויות התוכניות הללו גדלו ב-207% משנת 2000 ל-2020, בעוד שתקבולי המס גדלו ב-83%. אם ניקח את המגמה הזו לעשור נוסף, תקבולי המס יכסו רק 90%. לממשלה עדיין יש בערך 30% עד 40% בסעיפים תקציביים נוספים שצריך לשלם עבור מעבר לזכויות והוצאות הביטחון. זאת בהנחה שהפריון והפעילות הכלכלית לא יושפעו משיעורי מס גבוהים יותר. זוהי הנחה מזויפת שבני אדם יפיקו את אותו הדבר או יותר כאשר הם לוקחים הביתה פחות ופחות מהמאמצים שלהם.
מסים לעולם אינם מסוגלים לכסות את כל הטוב שהממשלה מבטיחה. ה-USG, כמו כל הממשלות, ילווה כדי לעמוד בהתחייבויות החברתיות שלהן. זה נכון במיוחד כאשר העלות של ביצוע זה זולה יחסית, במקרה זה מכיוון שה-USG מחזיקה במכבש הדפוס למטבע הרזרבה העולמי.
אין ברירה אלא למעלה
האטת קצב צמיחת המאזן של הפד זהה להעלאת הריבית. אם הפד לא ירמס על הריבית, הם יהיו גבוהים באופן ניכר מכיוון שזרים אינם ממחזרים את כמות הרווחים שלהם בדולר המסחרי לשווקי האוצר.
אין בעל עניין חשוב מבחינה פוליטית שנהנה משיעורי ריבית גבוהים יותר.
מחזיקי אג"ח, זרים ומקומיים כאחד, סובלים מהפסדי שוק על התיקים שלהם.
מחזיקי המניות סובלים מכיוון שעלייה בשיעור ההיוון המוחל על זרם עתידי של דיבידנדים פירושה שהערכות השווי נפגעות. הדוגמה הכלכלית גורסת שאם שוק המניות עולה, הכלכלה הריאלית חייבת להשתפר. לכן, אם הבורסה יורדת, הכלכלה הריאלית מדרדרת. TL;DR: אל תתנו ל-S&P ליפול.
ה-USG חייבת ללוות יותר ויותר מדי שנה כדי לספק שירותי בריאות, פרישה ומוצרי הגנה שמתייקרים בהדרגה ככל שהאוכלוסייה מזדקנת והסדר העולמי הופך רב-קוטבי יותר. העלאת שיעורי המס היא גם לא פופולרית בקיצוניות וגם לא מספיקה כדי לייצר את ההכנסות הדרושות. ה-USG צריך שה-Fed ישחק בכדור ויבטיח שהריביות יישארו נמוכות בזמן שהוא מזרים חובות לכלכלה כדי לייצר צמיחה מעל המגמה.
המנצחים היחידים במדיניות מוניטרית ופיסקלית מחמירה הם אלה שנהנים מדולר חזק ויציב. אם לארה"ב היה יחס חוב לתוצר הנמוך משמעותית מ-100%, אז ניתן לטעון שארה"ב יכולה להרשות לעצמה מקומית להמשיך לשאת בעלות מטבע הרזרבה העולמי. אבל עכשיו, כשזו מדינה תאומה עם גירעון עם מעמד ביניים ונמוך מקומי שנשאו במחיר של משטר הדולר הפיאט במשך 50 שנה, נעלמה היכולת למכור צנע כמדיניות טעימה.
נסה נסה
כל המילים והתרשימים היפים האלה נהדרים, אבל הפד עדיין רוצה להאמין שיש לו אפשרויות. לכן, הם ינסו להפחית את קצב רכישת האג"ח - ככל הנראה השפעה הרת אסון. ב-2013, נגיד הפד בפועל דיבר על רכישות אפשריות של אג"ח בעתיד והשוק התקף. סטונקס וקשרים קיבלו את המקל, וברננקי הגיע לתוכנית ממש מהר. ג'יי קיי, רכישת אג"ח תמשיך לפי לוח הזמנים.
בכל פעם שהפד מנסה להיחלץ מ-QE 4 EVA, השוק אומר NYET. ההימור הוא אפילו גבוה יותר הפעם, כי המדיניות המוצהרת של USG היא שאנחנו במלחמה עם COVID ולכן נוציא כל מה שצריך כי אנחנו יכולים. בדומה לתקופת 1939–1951, הפד ייקרא באופן מרומז או מפורש לקנות אג"ח כדי להנדס עקומת תשואות של האוצר הנמוך משיעור הצמיחה הכלכלית השנתית.
כרגע יש שתי בעיות - הפד חושב לחשוב על צמצום רכישות האג"ח החודשיות, ונבחרי ממשלות ארה"ב לא העבירו שום חוק הוצאות ענק חדש. שוקי הקריפטו נתנו הקדמה למה שיקרה לשוקי המניות והאג"ח אם הפד וה-USG לא יעבדו יחד כדי להוציא יותר כסף.
אני מצפה לחלוטין שהקטל בין מחלקות הנכסים ימשיך לתחילת הסתיו. הפד מקיים שתי פגישות מדיניות ביוני וביולי. אם הם מתחילים לדבר ברצינות על צמיחת מאזן מצטמצמת, היזהרו.
הדמוקרטים צריכים למצוא דרך להעביר את חוק התשתיות שלהם. מי יודע אילו סוגים של פשרות הם יעשו כדי לעבור את קו הסיום, אבל אנחנו צריכים עוד צ'קים. זיכוי הילדים המורחבים בסך 3,600 דולר לשנת 2021 הוא צעד טוב לשמירה על זרימת המאנה מוושינגטון די.סי וחשבונות Robinhood מלאים עד אפס מקום.
כל זאת כדי לומר, אם המאזן של הפד הולך לגדול פי 10, הרבה יותר הלוואות צריך לקרות במהירות. שום דבר לא עולה או יורד בקו ישר. ללא ירידת מחירי מניות ועליית ריבית, האינרציה של ארגון בירוקרטי גדול תכביד את המאמצים להתרחב פיסקלית בצורה אגרסיבית. שוב, אני מאמין שנראה תגובה שלילית בשוק העולמי בקיץ ובסתיו הקרוב.
מטרת המאמר הזה היא לטעון שכדי להילחם במלחמה ב-COVID ולהימנע מהחרפת התסיסה החברתית, דרך הפעולה היחידה המקובלת מבחינה פוליטית היא מיקוד תוצר נומינלי המשולם בכסף שאול. על מנת לשמור על עלות ההלוואות נמוכה מהצמיחה שהושגה, הפד ירחיב את המאזן שלו לכל הרמה הדרושה.
מדיניות מיקוד הצמיחה הנומינלית של התמ"ג עובדת - הבעיה היחידה היא מניעת אינפלציה בשכר ובסחורות שיצאה משליטה. אבל לפעמים, זו תוצאה מקובלת מבחינה פוליטית. במהלך ואחרי מלחמה ממשלה תמיד מקבלת סוג זה של אינפלציה מזיקה, מכיוון שזו הדרך היחידה שבה הם יכולים לשלם על המאמץ.
החוכמה היא להוציא את הכסף על מאמצים שערכם הכלכלי הריאלי מניב יותר מהריבית על החוב שהופק. סין נקטה באסטרטגיה כזו בהצלחה רבה מסוף שנות ה-1970 ועד היום. מייקל פטיס טוען כי העלות האמיתית של החוב עלתה על הצמיחה הכלכלית מתישהו לאחר 2008. סין צברה את מלאי החוב הגדול ביותר אי פעם בתולדות האנושות מכיוון שאימצה את מדיניות המיקוד הנומינלית של התמ"ג בהתלהבות עילאית, והיא אינה מנפיקה את מטבע הרזרבה העולמי. . אם גם ארה"ב תקדיש את עצמה, השמיים הם הגבול לכמה חובות שהפד יכול לאחסן.
אני לא יכול לחזות בוודאות כמה גדול המאזן של הפד יגדל. אני רק יודע שאם נוקטים מדיניות כזו, הדרך היחידה לשלם עליה היא באמצעות הדפסת כסף. השאלה עבורנו הסוחרים והמשקיעים היא איזה נכס פיננסי אנחנו יכולים להחזיק שעולה לפחות באותו קצב כמו המאזן של הפד.
ארה"ב כבר החלה בתהליך. הבה נניח שעד סוף 2021 השטר ל-10 שנים של ארה"ב מניב 2% והתמ"ג גדל ב-6.5%, שזו ההערכה הנוכחית של הפד וכלכלנים "מכובדים". כלומר תשואה ריאלית שלילית של 4%.
יש לך עבודה מזוינת אחת
מים, מים, בכל מקום,
וְכָל הַקְּרָשִׁים הִתְקַצְּצוּ;
מים, מים, בכל מקום,
וגם לא טיפה לשתות.
– זמנו של הימאי הקדום
זהו אחד מפסוקי השירה האהובים עלי, והוא כל כך בהתאם למצב הנזילות הנוכחי. יש כל כך הרבה נזילות נראית לעין עקב קניית האג"ח החודשית של הפד; עם זאת, המים האמיתיים שאנו זקוקים להם יכולים להגיע רק מה-USG והאוצר המעבירים חשבונות הוצאות מסיביים המחייבים הנפקה של הרבה יותר שטרות, שטרות ואגרות חוב.
למרבה הצער, החיבור הזה כבר ארוך מדי ולכן אני לא יכול להיכנס לעומק כיצד בדיוק פועל ערוץ השידור של ההקלה הכמותית. אבל בעיקרו של דבר, כאשר הפד קונה אוצר מהבנקים Too Big to Fail, הוא מזכה אותם ברזרבות בנקאיות המוחזקות בפד. בשל כללי יחס הלימות ההון, על הבנקים להחזיק הון נוסף כנגד עתודות אלו. עם זאת, אם הם מחזיקים באוצר הם צריכים להחזיק הרבה פחות, או בכלל לא.
כאשר הפד מבצע פעולות בשוק הפתוח ורוכש אג"ח מהבנקים, הוא לוקח צורה מעולה של בטחונות ומחליף אותם בזו נחותה. אז הבנקים צריכים להמציא הון כדי לעצור את הרזרבות הללו. זה בעצם מעכב את יכולתם של הבנקים להושיט יותר אשראי מכיוון שהם צריכים לקשור הון כדי לעצור את היתרות הגדולות והגדלות שלהם המוחזקות בפד.
הפד מטפל בבעיה הזו, אז הם מבצעים ריפו הפוכים. המשמעות היא שהפד מחליף רזרבות לאוצר. ביד אחת, הפד מגדיל את הנזילות באמצעות רכישת אג"ח מהבנקים, ומצד שני הוא מקטין את הנזילות על ידי החלפתן חזרה לבנקים. אז ההשפעה נטו היא שתנאי הנזילות הכוללים בשווקי ההכנסה הקבועים נשארים ללא שינוי בקיצוניות.
השימוש במתקן בבנק הפדרלי של ניו יורק זינק לאחרונה לשיאים של כל הזמנים מכיוון שלשוק נגמרות הביטחונות של האוצר. משרד האוצר / USG צריך להוציא יותר כסף כדי שיוכל ללוות יותר כסף. כי אם הפד יעמוד ברכישות של 120 מיליארד דולר בחודש, מתוכם כ. 70% הם אוצר, לא יהיו מספיק בטחונות כדי שהמערכת הבנקאית תתפקד, והריביות לטווח קצר גבוהות מ-0%. ישנן סיבות מבניות ומשפטיות שונות לכך שהקצה הקצר של עקומת האוצר לא יכול להיות שלילי מבלי לגרום להפרעה חמורה לתפקוד שוקי הכסף בארה"ב.
בשנת 2008, הפד עבר למצב הדפסת כסף בהילוך גבוה. עם זאת, כל מושל הפד הלין על כך שהם יכולים לעשות כל כך הרבה. אם ה-USG לא מוציא יותר כסף ובכך יוצר בטחונות נוספים של האוצר, צעדי ההקלה הכמותית שלהם אינם יעילים. QE רק הופך את המאזנים של בנקים ומוסדות פיננסיים אחרים מאלה שמחזיקות באוצר לאלה שמחזיקות בחוב ומניות תאגידיים מסוכנים יותר. זה לא אומר שהבנקים ייקחו סיכונים בהלוואות לכלכלה הריאלית. זה לא מכניס בדיקות סטימי לידיים של לוחמי GameStop. למעשה, זה לא עושה דבר כדי לתקן את תת הביצועים של העבודה לעומת ההון מאז שנות ה-1970.
האוצר מודע היטב לבעיה היסודית הזו. הגיע הזמן שזה יוציא דוש וייקח אותנו לוואלהלה.
קריפטו בתור שסתום השחרור
כאשר מידה הופכת למטרה, היא מפסיקה להיות מידה טובה.
– מרילין סטרתרן
השווקים הפיננסיים הם אוסף של מדדים שונים שאמורים לספר לנו דברים על היבטים שונים של הכלכלה הריאלית. עם זאת, לצעדים אלו אין משמעות כאשר בנקים מרכזיים הופכים אותם ליעדים. לאחר מכן, הם רק מספרים לנו באיזו מידה הבנק המרכזי יעסוק בקנייה או מכירה של נכס כדי להשיג תוצאה רצויה מבחינה פוליטית.
למרבה המזל, בניגוד לעמיתינו האנושיים בשנות ה-1940 וה-1950, יש לנו קריפטו. גם אם ממשלתם המקומית אסרה עליהם להחזיק בזהב, היכולת להתבטא כלכלית הייתה זמינה רק לעשירים קיצוניים. כל השאר פשוט אכלו את העוגה הצנועה שלהם ורטנו בזמן שהחסכונות שלהם נשלפו כדי לשלם על החזרה השנייה של העולם של מלחמה מוחלטת.
להלן האמצעים השונים וכיצד הם הפכו למטרות:
אגרות חוב ממשלתיות - כמעט כל בנק מרכזי בעולם מעוות את שוק האג"ח המקומי שלו באמצעות לוחות זמנים רכישות אגרסיביים. לכן, תשואות אג"ח ממשלתיות רק אומרות לנו כמה בנק מרכזי מוכן להרחיב את המאזן שלו - היא לא אומרת לנו דבר על העלות האמיתית והראויה של הכסף.
מניות - כמעט כל בנק מרכזי בעולם פעיל בשווקי המניות המקומיים שלהם. הפד עדיין לא, אבל כל מה שצריך הוא ירידה מתמשכת במדד S&P 500 והם ימצאו דרך לתמוך בשוק המניות. בנקאים מרכזיים ורוב הפוליטיקאים מאמינים שכרטיס המידע שלהם הוא הביצועים של שוק המניות, ושזה איכשהו אומר שהכלכלה הריאלית בריאה. אבל אם אתה יכול למקד לכל רמה של מניות באמצעות הדפסת כסף כדי לרכוש אותן בסכומים הדרושים, אז ביצועי שוק המניות לא אומרים לך דבר על הבריאות האמיתית של מגזר התאגידים הציבוריים המקומיים.
דיור - כמעט כל בנק מרכזי בעולם פעיל בשווקי מימון הדיור המקומיים שלו. ארה"ב היא חריגה במידת הפיתוח של שווקי הנכסים המגובים במשכנתאות שלה, אבל בנקים מרכזיים וממשלות פדרליות קובעים שיעורי מס בולים, שיעורי משכנתא ואמצעי סבירות אחרים כדי לעודד או להרתיע רכישת בתים. זה לא מדד גדול, כי יש כל כך הרבה פוליסות ייחודיות שמעוותות את המחיר של בית המייצג חומרים ושכר דירה נזקף.
זהב - הדבר המעניין בזהב הוא שהוא עשוי להחזיר את המוג'ו שלו. הבנקים הגדולים, החל מיוני השנה, יתמודדו עם שינויים באופן שבו הם מתחשבים ומממנים זהב לא מוקצה במאזנם. החוקים החדשים של באזל III עשויים להפוך את זה לבלתי אפשרי לדכא את שוקי הזהב באמצעות יצירת מכנסי נייר קצרים ללא הגבלה. אם זה אכן יתממש, אז זהב עשוי להיות שוב מדד לאינפלציה מוניטרית ולא סלע מנומנם שיושב בכספות ברחבי העולם.
האנוסים
זהו גרף של ביטקוין ואתר הצמודים למאזן של הפד בעידן שלאחר ה-COVID. הנתונים מתווספים ל-100 החל מה-1 בינואר 2020. אפילו עם המכירה המרושעת האחרונה, שניהם הצליחו בצורה יוצאת דופן בהגדלת כוח הקנייה. ביטקוין ו-Ether עלו על מאזן הפד פי 2.3 ו-15 בהתאמה.
לאף ארגון עם בית דפוס אין מחיר יעד לשום קריפטו. להיפך, הם מאמינים שהקריפטו רק מייצג את הטירוף של המונים מחוברים אלקטרונית. זה מושלם מכיוון שהקריפטו יכול לתפקד כאזעקת העשן העובדת היחידה לאינפלציה המוניטרית שבוודאי תבוא אם/כאשר מנפיק מטבע הרזרבה העולמי יפנה למיקוד התמ"ג הנומינלי הממומן על ידי הדפוס השבוי שלו.
אם אחרי כל המילים האלה אתה מסכים איתי, אז התנודות בשווי השוק הקריפטו הכולל אינן מהותיות. ככל שמאזן הפד יגדל, שווי השוק הקריפטו יגדל יחד איתו. הביצועים היחסיים של המטבעות ברקיע הקריפטו תלויים בנרטיב, בטכנולוגיה ובאימוץ. כעת, לאחר שהנחתי את תזה המאקרו הגלובלית שלי מדוע זה טיפשי להיות קצר בשוק הקריפטו בכללותו, אני יכול לחזור לניתוח מעמיק של מבנה מיקרו-שוק הקריפטו וכיצד DeFi יציג את רוב השוק הנוכחי מוסדות פיננסיים שימושיים רק למי שמסרב להשתמש בתשלומים דיגיטליים.
פוסט זה פורסם גם בבלוג BitMEX, נגיש כאן.
- 000
- 100
- 2019
- 2020
- 7
- חֶשְׁבּוֹן
- פעולה
- פעיל
- פעילויות
- נוסף
- אימוץ
- עצה
- זקן
- תעשיות
- אמריקה
- אֲמֶרִיקָאִי
- אנליזה
- הודיע
- אַפּרִיל
- סביב
- נכס
- נכסים
- עוזר
- מכירה פומבית
- בנק
- בנקאות
- בנקים
- דובים
- יופי
- הצעת חוק
- B
- שטרות
- קצת
- ביטקוין
- BitMEX
- בלוג
- בלומברג
- לוּחַ
- אג"ח
- מגפיים
- הלוואות
- אריזה מקורית
- לחם
- בִּניָן
- עסקים
- עסקים
- לִקְנוֹת
- קנייה
- הון
- שוקי הון
- אשר
- מזומנים
- לגרום
- גרם
- מפקד
- בנק מרכזי
- בנקים מרכזי
- יו"ר
- שינוי
- תרשימים
- ילד
- סין
- סינית
- עִיר
- סגור
- מטבעות
- מגיע
- סחורות
- מצרך
- Common
- חברה
- לחשב
- אמון
- קונסנסוס
- צרכן
- צרכנים
- להמשיך
- ממשיך
- עלויות
- מדינות
- קוביד
- תקופת הקורונה
- אשראי
- כרטיס אשראי
- קרדיטים
- משבר
- קריפטו
- שוק Crypto
- שוקי
- מטבע מבוזר
- שוק cryptocurrency - -
- מַטְבֵּעַ
- נוֹכְחִי
- זונה
- CZ
- נתונים
- יְוֹם
- עסקה
- חוב
- מימון חוב
- הֲגָנָה
- גופי בטחון
- DeFi
- דרישה
- הדמוקרטים
- דכאון
- הרוס
- DID
- מת
- דיגיטלי
- תשלומים דיגיטליים
- הנחה
- מַחֲלָה
- מחלות
- התפוררות
- דיבידנדים
- דוֹלָר
- דולר
- dow
- דאה ג'ונס
- המדד הדאו ג'ונס
- לִשְׁתוֹת
- ירידה
- מוקדם
- שכר
- הקלה
- כַּלְכָּלִי
- צמיחה כלכלית
- כלכלה
- אפקטיבי
- בחירה
- אנרגיה
- מהנדס
- אנגלית
- סביבה
- הון עצמי
- אתר
- EU
- אירופה
- EV
- תרגיל
- לְהַרְחִיב
- הרחבת
- מתרחב
- הרחבה
- הוצאות
- פָּנִים
- פנים
- מתקן
- הפד
- פדרלי
- הפדרל ריזרב
- אגרות
- צו
- תרשים
- בסופו של דבר
- לממן
- כספי
- משבר כלכלי
- גופים פיננסיים
- שירותים פיננסיים
- ראשון
- firsttime
- מתאים
- לסדר
- תזרים
- לעקוב
- מזון
- טופס
- קדימה
- חופשי
- הגשמה
- מלא
- כֵּיף
- פונקציה
- קרן
- במימון
- מימון
- כספים
- עתיד
- מִשְׂחָק
- גז
- תמ"ג
- כללי
- גרמניה
- גלוֹבָּלִי
- GM
- זהב
- טוב
- סחורות
- ממשלה
- ממשלות
- נגיד
- GP
- גדול
- לגדול
- גדל
- צמיחה
- ראש
- בְּרִיאוּת
- בריאות
- כאן
- גָבוֹהַ
- שכירה
- היסטוריה
- להחזיק
- עמוד הבית
- בתי חולים
- בית
- בתים
- דיור
- איך
- איך
- hr
- HTTPS
- בני אדם
- ia
- פְּגִיעָה
- הַכנָסָה
- להגדיל
- מדד
- התעשייה
- תעשייה
- מחלות זיהומיות
- אינפלציה
- תשתית
- מוסד
- מוסדות
- אינטרס
- שערי ריבית
- ברמה בינלאומית
- אינטרנט
- השקעה
- משקיעים
- מעורב
- IP
- IT
- יפן
- יולי
- שמירה
- מפתח
- עבודה
- גָדוֹל
- עוֹפֶרֶת
- מוביל
- משפטי
- הַשׁאָלָה
- רמה
- מוגבל
- קו
- נְזִילוּת
- ארוך
- נראה
- אהבה
- מאקרו
- גדול
- הרוב
- עשייה
- ניהול
- המנטרה
- ייצור
- צעדה
- סימן
- שוק
- שווי שוק
- שוקי
- חומרים
- עניינים
- למדוד
- מדיה
- Medicare
- בינוני
- פגישות
- ממים
- מִילִיוֹן
- מודל
- כסף
- חודשים
- ירח
- אמא
- ריביות שליליות
- נטו
- ניו יורק
- חדשות
- הַצָעָה
- הצעה
- רשמי
- לפתוח
- תפעול
- אפשרות
- אפשרויות
- להזמין
- הזמנות
- אחר
- מגיפה
- מגיפות
- מאמר
- תשלום
- תשלום
- תשלומים
- אֲנָשִׁים
- ביצועים
- פלטפורמה
- שירה
- מדיניות
- מדיניות
- פוליטיקה
- עני
- פופולרי
- אוכלוסייה
- תיק עבודות
- כּוֹחַ
- להציג
- נשיא
- ללחוץ
- לחץ
- מניעה
- מחיר
- פְּרָטִי
- מיוצר
- פִּריוֹן
- לקדם
- הוכחה
- רכוש
- ציבורי
- בריאות הציבור
- נעלי סירה
- לִרְכּוֹשׁ
- רכישות
- כמותי
- הקלה כמותית
- להעלות
- מעלה
- תעריפים
- חי
- תגובה
- סיבות
- להפחית
- לשכור
- לדווח
- דרישות
- מחקר
- תגובה
- REST
- תוצאות
- החזרות
- הכנסה
- להפוך
- טַבַּעַת
- הסיכון
- רובין הוד
- כללי
- הפעלה
- ריצה
- S&P 500
- מכירות
- סטושי
- חסכת
- ניירות ערך
- אבטחה
- למכור
- הסנאט
- שירותים
- סט
- משמרת
- קצר
- מכנסיים קצרים
- שלטים
- קטן
- חכם
- So
- חֶברָתִי
- מדיה חברתית
- מֶרחָב
- לבלות
- הוצאה
- התחלה
- מדינה
- הברית
- סטטיסטיקה
- מצב
- גירוי
- מניות
- שוק המניות
- מניות
- אִסטרָטֶגִיָה
- הצלחה
- מוצלח
- קיץ
- לספק
- שרשראות אספקה
- תמיכה
- עֶלִיוֹן
- מערכת
- מערכות
- מדבר
- יעד
- מס
- מסים
- טק
- טכנולוגיה
- אומר
- חושב
- עניבה
- זמן
- טיפים
- מטבעות
- לעקוב
- סחר
- סוחר
- סוחרים
- עסקות
- מגמות
- טריליונים
- משאית
- מאוחד
- בריטניה
- אוניברסלי
- us
- ארה"ב החוב
- ממשלת ארצות הברית
- ש״ח
- תרכיב
- הערכות שווי
- ערך
- שסתום
- בתולה
- וירג'ין גלקטיק
- וירוס
- כֶּרֶך
- הַצבָּעָה
- קולות
- W
- מִלחָמָה
- וושינגטון
- שעון
- מים
- שבועי
- סעד
- הבית לבן
- סקירה טכנית
- מי
- לנצח
- בתוך
- מילים
- תיק עבודות
- עובדים
- עובד
- עוֹלָם
- ראוי
- שנה
- שנים
- תְשׁוּאָה
- אפס