עבור הונג קונג, stablecoins חורגים מעבר לתשלומים

הונג קונג היא לא תחום השיפוט הראשון שממציא משטר רגולטורי עבור מטבעות יציבים. אבל התגובה שלה עשויה להפוך למשמעותית ביותר.

זה אולי נראה כמו הצעה מוזרה. האיחוד האירופי, בריטניה, סינגפור ויפן כבר הגישו הצעות. גם בארצות הברית יש משטר די רופף ומתירני. מה זה משנה אם עיר של 7.5 מיליון איש תלך בעקבותיה?

שתי סיבות. הראשון הוא האופי הייחודי של המטבע בהונג קונג. 

המטבעות הבולטים הפופולריים ביותר - Tether של Bitfinex וה-USDC של Circle - מוצמדים לדולר האמריקאי, מה שמוכיח שהביקוש המכריע בשוק העולמי הוא לדולרים מחוץ לחוף הים (או, במילים אחרות, ליורודולרים דיגיטליים).

הדולר ההונג קונגי צמוד לדולר האמריקאי. לכן, מטבע סטבלי הקשור לדולר הונג קונג הוא יורודולר דיגיטלי דה פקטו. זה לא המקרה עבור דולר סינגפורי דיגיטלי, אירו, ין או שטרלינג.

בעוד שההתמקדות של הרשות המוניטרית של הונג קונג ברגולציה של מטבעות stablecoin עשויה שלא לזכור זאת במפורש - HKMA מתמקדת בהגנה על משקיעים בהונג קונג ושמירה על יציבות המערכת הפיננסית המקומית - היא מציעה נתיב לכלי עם ביקוש עולמי.

Stablecoin OG

הסיבה השנייה והקשורה היא שבניגוד לכל העמיתים שלה, HKMA היא הרשות המוניטרית היחידה שיש לה ניהול עתודות stablecoin מובנה ב-DNA שלה.

הדולר ההונג קונגי נקבע לדולר אמריקאי אחד ב-HK$7.8 עוד באוקטובר, 1983, כאשר HKMA מפעילה מערכת ניהול עתודות שנועדה לשמור זאת בטווח מסחר צפוף. HKMA מפעילה מטבע יציבות הקשור למטבע הירוק!

ה-HKMA שמר על היתד הזה, למרות משברים פיננסיים והתקפות מסיביות על המשטר על ידי קרנות גידור בינלאומיות, במשך ארבעים שנה.

זהו הישג נדיר; אחת הסיבות לכך שהאירו קיים היא משום שהרשויות המוניטריות האירופיות נכשלו ללא הרף לשמור על מסחר בפרנקים, לירות מארקים בטווחים נדיבים למדי. ל-HKMA יש חוויה עמוקה במיוחד שאף רגולטור אחר לא יכול להשתוות לה.

יופי - אז עלייתם של מטבעות יציבים מבוססי בלוקצ'יין מציבה את הונג קונג בעמדה ייחודית. איך זה משפיע על ההנחיות המוצעות של HKMA?

התשובה הקצרה היא ניהול מילואים. כדי להבין זאת, הבה נפרק כמה מהמאפיינים האחרים של המשטר הסביר של הונג קונג.

ויסות מטבעות יציב

הסיבה לכך שה-HKMA ורגולטורים אחרים מתעניינים ב-stablecoins היא משום שהם מכירים ב-stablecoins עשויים להפוך לחלקים חשובים בתשלומים, הן ברמה הלאומית והן ברמה הבינלאומית. הם רוצים לקבוע כללים כדי להבטיח שהאזרחים שלהם יוכלו להשתמש בהם בבטחה, ושהם לא יפריעו לבנקים או לשווקים הפיננסיים. Stablecoins הם המקום שבו פיננסים מסורתיים פוגשים בלוקצ'יין, ולכן הרגולטורים נחושים לבודד את המערכות הפיננסיות שלהם מסיכוני 'המערב הפרוע' של הקריפטו.

בינואר, HKMA ולשכת השירותים הפיננסיים והאוצר הציעו משטר רישיון ורגולציה לנכסים וירטואליים המתיימרים לשמור על ערך יציב ביחס למטבע פיאט אחד או יותר.

---

---

אנשי כספים ופינטק אומרים ל-DigFin שההצעה נמצאת בתהליך, ואומרים שה-HKMA היה להוט לקבל משוב - עמדה שלא קורה לעתים קרובות כאשר הרשויות מתייעצות עם התעשיות שלהן.

אבל דבר אחד ברור: ה-HKMA מעוניין רק שיסתובבו בהונג קונג מטבעות יציבים שמתייחסים למטבע כמו הונג קונג או דולר אמריקאי, לא לסחורה כמו זהב. ומטבעות יציבים אלגוריתמיים בחוץ.

זה עוזר להשוות את זה למשטרים אחרים:

• הונג קונג תעשה לגליזציה רק ​​מטבעות יציבות עם התייחסות לפיאט.
• סינגפור גם מאפשרת לגליזציה רק ​​מטבעות stable-coins עם הפניה לפיאט.
• יפן מכירה רק במטבעות יציבים בגיבוי ין (לכן USDC ו-Tether אינם חוקיים).
• בריטניה תכיר רק במטבעות יציבים בגיבוי סטרלינג, ותדרוש שהביטחונות יוחזקו ברזרבה בבנק אוף אנגליה.
• לאיחוד האירופי יש את המשטר הגמיש ביותר מבין כל המשטרים, שמכיר במטבעות יציבים מגובים בסחורות ובגיאטים, ומכיר בהם ברמה האירופית, ומסיר אותם מתחום הרגולטורים של הבנקים הלאומיים.
• הרגולציה האמריקנית טרם נקבעה.

יש הבדל עצום אחד בין המשטר המוצע של הונג קונג לבין כל האחרים. בעוד שכל הממשלות מכירות ב-stablecoins כסוג של כסף אלקטרוני (מתקני ערך מאוחסן, תשלומים אלקטרוניים וכו'), המשטר של הונג קונג מתבסס על משטר הרישוי הקיים של הנציבות לניירות ערך ועתידים עבור פלטפורמות מסחר בנכסים וירטואליים (מע"מ, או קריפטו). החלפות).

זה בטוח להניח שמשטרים אחרים יציגו משטרים לתיווך נכסים וירטואליים, כולל למשקיעים קמעונאיים, אבל הם בונים מערכת שוק הון על גבי בסיס תשלומים, בעוד שהונג קונג עושה זאת בכיוון ההפוך.

מעבר לעתודות

בהתחשב בקיומם של VATPs מוסדרים, עם מערכת אקולוגית של עושי שוק במקום, הרגולציה של HKMA לגבי מטבעות יציבים מסתכלת מעבר לכללים פשוטים עבור הרזרבות.

"הם לא מסתכלים רק על הרזרבות מאחורי ה-stablecoin", אומר מישהו שמכיר את החשיבה של HKMA. "הם בוחנים את פעולת המחיר. כיצד המנפיק [של stablecoin] יעבוד עם מתווכים ועושי שוק כדי לשמור על יציבות מחירים? כל נקודת כישלון עלולה לגרום לשוק לאבד אמון ב-stablecoin".

עושי שוק אומרים שזה לא קשה מבחינה טכנית. אבל זה דורש בהירות סביב ההסכם שלהם עם מנפיק. המנפיק אחראי להטבעה ושריפת ה-stablecoin, ולכן הם צריכים תהליך יעיל וברור. זה המבשר לבניית אמון בין מנפיקים לשוק המשני.

אמון הוא הכמות הבסיסית של כסף. האמון שיש לאנשים במטבע שלהם או ביורודולר חייב להגיע גם ל-stablecoin שעוקב אחריו. אבל מה עם המטבעות הפרטיים הקיימים, USDC ו-Tether?

USDC ו-Tether

המנפיק של USDC, Circle, מנסה להציג את עצמו כשחקן הידידותי לציות, שאנחנו רוצים להיות בפיקוח. הבעיה שלו היא שהיו תקופות של תנודתיות כאשר USDC איבד את ההצמדה שלו. האם הכרה משפטית תעזור, ועל אילו תנאים יתעקשו הרגולטורים ש-Circle יסמן את התיבה?

Tether מוזר עוד יותר. שווי השוק שלה הוא כעת 97 מיליארד דולר. זה הדבק שמחזיק את שוק הקריפטו. אבל יצרני שוק הקריפטו לא סומכים על Tether, והרגולטורים בהחלט לא אוהבים את הסודיות וההיסטוריה של השקרים מבעלי השליטה בביטפינקס.

כאשר Tether משמש לתשלומים, אנשים משתמשים בו כמנחה לטווח קצר לסחר בזוגות אחרים (נגיד ביטקוין/Tether, ולאחר מכן Tether/דולר). אף אחד לא רוצה להחזיק קשר. זו, אומרים עושי שוק, הסיבה לכך שחנויות האביזרים התרבו: יש תעשייה ענקית שמשחקת תפוחי אדמה לוהטים עם Tethers. תעשיית הקריפטו למדה להיות נוחה עם זה, לסמוך על מהירות המסחר והנזילות 24/7 במקום לסמוך על המנפיק.

זה משחק מסוכן לשחק: כל מה שיידרש הוא משבר אחד רציני כדי לנטרל אנשים כאלה מתוך שאננות כזו. אף רגולטור פיננסי לא רוצה משטר כזה. אם מטבעות stablecoin יהיו כלי תשלום בשימוש נרחב, משתמשים קמעונאיים כמו גם תאגידים או בנקים חייבים להיות מוכנים לשמור אותם במאזן.

ה-HKMA גם תצטרך לשקול את מה שהיא מצפה בכל הנוגע לפדיונות. כיום, מנפיקי מטבעות stablecoin מבטיחים לפדות במחיר שווי, אבל הם לא מבטיחים שום הבטחה לגבי יציבות המחירים בשוק המשני. הונג קונג, כמו תחומי שיפוט אחרים, תתעקש להכשיר מטבעות stablecoins שהמחזיקים יכולים לפדות עבור מלוא הערך של הבסיס, בכל עת.

בטיחות קודמת לכול

אבל איך HKMA או כל רגולטור אחר משיגים זאת? אכיפה היא אתגר בכל תחום שיפוט. הונג קונג למדה לפני שנה עם הונאת JPEX שפושעים מעבר לים יכולים בקלות למכור קריפטו לא חוקי לקמעונאות ביבשה.

עם זאת, ישנן כמה דרכים לרגולטורים לנסות להפוך מטבעות סטבל לבטוחים. ראשית, הונג קונג מטילה על המנפיקים חובות של הכרת הלקוח ועל איסור הלבנת הון.

שנית, הרגולטורים מכירים באופן כללי שככל שיותר תחומי שיפוט יקבעו כללים, כך ייטב.

שלישית היא להציב משטרי stablecoin בהקשר של כללים אחרים סביב נכסים וירטואליים ומימון בלוקצ'יין. הונג קונג, כפי שכבר דנו, מקדימה את העקומה. ה-HKMA גם פרסם זה עתה נייר ייעוץ בנושא משמורת, המייצג את החתיכה החסרה הגדולה האחרונה.

רביעית היא להשתמש בארגזי חול רגולטוריים כדי להתנסות במחזור החיים ובמקרה השימוש של stablecoin, במקום לנסות לקבוע כל כלל בהתחלה. HKMA עשוי לעשות זאת לפני שתסיים חלק מהמשחקים שלה. זה שוב תומך בחוזקה של הונג קונג בהדגשת שוקי ההון, במקום להתייחס ל-stablecoins כשאלת תשלום.

כדאי לעשות עיקוף מהיר לתחום רגולציה קשור אחר שה-HKMA היא חלוצה: טיפול בהון.

עלויות הון

ה-HKMA הוא הרגולטור הגדול הראשון שהציג את מחשבותיו על יישום הסטנדרטים של ועדת באזל להון רגולטורי וטיפול בחשיפות לנכסי קריפטו של בנקים.

ועדת באזל מקבצת את נגידי הבנקים המרכזיים בחסות הבנק להסדרים בינלאומיים. הוא הציע שהבנקים המרכזיים ידרשו מהבנקים המסחריים שלהם להחזיק בסכום גבוה מאוד של הון כנגד כל נכסי קריפטו במאזנים שלהם, כולל בטחונות מאחורי מטבעות סטבל, כמו גם כל ביטקוין או נכס אחר המשמש לגיבוי קרנות הנסחרות בבורסה.

אנדרו פיי, שותף ב- King & Wood Mallesons, משרד עורכי דין, אומר שהתוצאה היא שנכסים וירטואליים המגובים במלואם יגרמו לחיוב הון שווה ערך לאופי הבסיס - כלומר, הם יטופלו כמו הון עצמי או סוג החזקה של איגרות חוב קונצרניות אם האסימון מקנה זכויות הצבעה או זכויות כלכליות. כדי להשיג זאת, ה-stablecoin לא רק חייב להיות שמור ב-100 אחוז, אלא על הבנק לעמוד בתהליך ציות ותיעוד מחמירים, ולעסוק בביקורות קבועות.

נכסים וירטואליים שאינם מגובים במלואם או מטבעות יציבים שאין להם מתודולוגיית ייצוב אטומה יגרמו להוצאות הון בסדר גודל של פי 10 או 20 יותר, מה שהופך את זה לא סביר שהבנקים יחזיקו אותם במאזנים שלהם.

העובדה שהונג קונג מאמצת את המלצות באזל מראה על כיוון הנסיעה. זה הכי רלוונטי לשני דברים: מטבעות יציבות, ולטוקניזציה של נכסים בעולם האמיתי.

מה שזה מרמז הוא שה-HKMA לא חושב על stablecoins ככלי תשלום תיאורטי, בחלל ריק. ה-HKMA חושב על מטבעות יציבים שישמשו לתשלום עבור נכסים סמליים או פונקציות אחרות בשוק ההון, כגון תעודת סל.

נכסי מילואים

באופן ספציפי ל-stablecoins, זה יציב רף עבור Circle ו-Bitfinex, יחד עם כל מנפיק stablecoin אחר. אם הם רוצים שהאסימונים שלהם ישמשו כדי להקל על מסחר בנכסים מהונג קונג בעולם האמיתי על מסילות בלוקצ'יין, או לשווק את ניירות הערך האלה למשקיעים בהונג קונג, הם יצטרכו להפקיד רזרבות בבנקים. ובנקים יצטרכו לוודא שהניירת מסתכמת כדי שיימנעו מחיובי הון עונשיים.

חיובי הון מחזירים אותנו לשאלה הבסיסית שה-HKMA בוחנת: נכסי רזרבה.

איזה סוג של רזרבות יהוו גיבוי מקובל ל-stablecoin? זה מובן מאליו ש-stablecoin העוקב אחר הדולר האמריקאי (נניח) חייב להיות מגובה במלואו בנכסי דולר אמריקאי, אבל איך יראה הרכב זה?

לאיחוד האירופי יש את הכללים הספציפיים ביותר בנושא זה, תחת כללי השווקים בנכסי קריפטו (MiCA). אלה טוענים שהמנפיקים חייבים לשמור או 30 אחוז או 60 אחוז מהעתודות שלהם כמזומנים המוחזקים בבנקים אירופאים (הסכום תלוי בגודל הרזרבות ובמספר מחזיקי המטבעות היציבים). מעבר לפיקדונות אלה, מנפיקים עשויים גם לשריין באמצעות חוב ממשלתי לאומי או מקומי או אג"ח מכוסות.

כדי לצמצם את הסיכון של צד נגדי, MiCA אומר שלא ניתן להחזיק יותר מ-10% מהעתודות בבנק נתון, שבו הוא לא יכול להוות יותר מ-2.5% מהנכסים של אותו בנק. עד 40 אחוז מסך הרזרבות חייבות להיות זמינות לבקשות פדיון תוך יום אחד.

ה-HKMA לא הגדיר משטר כזה. אבל אנשים שמכירים את החשיבה שלו אומרים שההתמקדות שלו תהיה בנזילות, כדי להבטיח שהרזרבות יוצבו במכשירים שניתן לפדות במהירות.

אחת הסיבות שה-HKMA מעדיף לחשב פרטים בארגז חול היא כי מנפיקים, למרות שהם אחראים להטבעה או שריפת מטבעות יציבים, לא יחזיקו בפועל רבים מהם. הנקודה בהנפקה היא להפיץ אותם באמצעות מע"מ (ברוקרים או בורסות).

זה לא מעשי להניח שמנפיק - בין אם זה בנק או מפעיל כספים מורשה - יכול לעקוב ולהכניס את כל מחזיקי הקצה במצב משבר. מתווכים יכולים לקבל את התפקיד של עמידה בפדיונות, אבל ה-HKMA יזדקק לתוכנית גיבוי במקרה של משבר מערכתי.

עבודה בתהליך

כללי רזרבות ההון נועדו לתת לבנקים חיץ בעת מצוקה, אבל ריצות בנקים עדיין יכולות לקרות. ריצה ב-stablecoin עלולה לערער את היציבות הפיננסית המסורתית, כך ש-HKMA תמשיך להתנסות לפני שהיא צפויה לתת רישיון למנפיקים.

יתרה מכך, כללים אלה אינם סבירים שהבנקים ירצו להנפיק מטבעות סטבלים. התמריצים ידחפו אותם לעבר פיקדונות סמליים. אלו אינם מכשירים הנסחרים בשוק, אלא מייצגים מערכת יחסים בין המפקיד לבנק. חשוב מכך, בעוד ש-stablecoin חייב להיות שמור ב-100 אחוז, פיקדון הוא חלק ממערכת הבנקאות השברירית, גם אם היא פועלת על בלוקצ'יין. כיום בהונג קונג, הרזרבה המינימלית על פיקדונות היא 8 אחוזים.

המקום שבו בנקים נוטים יותר להיות מעורבים הוא מתן חסות או סיוע בטוקניזציה של נכסים בעולם האמיתי. מטבעות Stablecoin הופכים לרלוונטיים כרגליים סבירות להסדרת מזומנים (אם כי מטבע דיגיטלי של בנק מרכזי יכול למלא תפקיד זה, אם HKMA החליטה להנפיק e-HKD משלה ישירות מהמאזן שלה).

ה-HKMA ועמיתיו העולמיים מעורבים בניסוי גדול. האם ניתן לתרגם את האמון של המטבעות הלאומיים שלהם למטבעות יציבים? זה ידרוש רגולציה נכונה, אבל זה רק הצעד הראשון.

משטרים אלה יצטרכו להיבחן בקרב. ההצמדה של הדולר ההונג קונגי לירוק היא מהימנה לא רק בגלל של-HKMA יש כללים, אלא בגלל שהוא הגן על ההצמדה מפני יריבים חזקים.

והמשטר ידרוש אימוץ. זה לא תלוי בבנקים המרכזיים לחשב מקרי שימוש, אבל זה תפקידם להניח ש-stablecoins יכולים לשמש באופן נרחב ככלי תשלום על ידי אזרחיהם. השימוש הזה הוא שיבדוק את המערכת. אם המשטר מכביד מדי, אף אחד לא יוציא בתחום השיפוט שלו, והמשקיעים שלהם ינהרו למוצרי קריפטו לא חוקיים.

זה נכון לגבי כל הרגולטורים. מה שעושה את הונג קונג מעניינת לצפייה הוא ה-HKMA, בעצמו מנהל ותיק של 'סטablecoin', מטמיע את ההנחיות שלו בתחום שוקי ההון. כלי תשלומים זה הכל טוב מאוד, אבל כסף הוא מה שאתה משתמש בו כדי לשלם את החובות שלך - וזה מכניס מטבעות יציבים לעולם המבוגרים של נכסים והתחייבויות.

• הפצת תוכן ויחסי ציבור מופעל על ידי SEO. קבל הגברה היום.
• PlatoData.Network Vertical Generative Ai. העצים את עצמך. גישה כאן.
• PlatoAiStream. Web3 Intelligence. הידע מוגבר. גישה כאן.
• PlatoESG. פחמן, קלינטק, אנרגיה, סביבה, שמש, ניהול פסולת. גישה כאן.
• PlatoHealth. מודיעין ביוטכנולוגיה וניסויים קליניים. גישה כאן.
• מקור: https://www.digfingroup.com/hong-kong-stablecoins/