תביעה בגווני אפור נגד SEC מסלים את משבר בני הערובה של GBTC

Greyscale Investments הגישה תביעה נגד ה-SEC מאוחר ביום רביעי בערב, בעקבות דחיית הסוכנות את בקשת החברה להמיר את יהלום הכתר שלה Greyscale Bitcoin Trust (GBTC) לתעודת סל. החברה טוענת שהמהלך יפתור את הנחת המחירים הדרמטית שפוקדת את GBTC.

התביעה בגווני אפור אינה מפתיעה; בעבר המשרד בפומבי בטלגרף כוונתה לנקוט בהליכים משפטיים אם ה-SEC תדחה את בקשת החברה. מוקדם יותר השנה, הודיעה החברה על כוונתה להתנגד באמצעות הגשת תביעה לחוק הליכים מינהליים והותירה את היועץ המשפטי הכללי לשעבר של ארצות הברית, דון וירלי, להוביל את המאמץ.

לשפר את האיום לפנות לבית המשפט הוא הסלמה של ההתמודדות בין הנהגת החברה (ובעקיפין, חברת האם שלה והבעלים של CoinDesk: Digital Currency Group) לבין יו"ר SEC, גארי גנסלר. בפומבי, לגנסלר יש נשמר ראייה עמומה של הערך, התועלת והלגיטימיות של רוב מערכת הקריפטו, כאשר ביטקוין (BTC) אינו יוצא מן הכלל.

בינתיים, מנכ"ל גרייסקייל, מייקל זוננשיין, חזר על מחויבותו לאסטרטגיית ההמרה של תעודות סל, לפי בהודעה לעיתונות כי גם הוא וגם החברה "מאוכזבים עמוקות וחולקים בתוקף על החלטת ה-SEC להמשיך למנוע מתעודות סל של ביטקוין להגיע לשוק האמריקאי".

קראו עוד: מורגן סטנלי מחזיק כעת במניות Grayscale Bitcoin Trust יותר מארק

התביעה בגווני אפור: שני הצדדים

לשני הצדדים בסוגיה זו, וכעת בתיק בית המשפט, יש דעות שונות בתכלית בעניין הנדון.

ה- SEC עמדה:

• קיים גם פוטנציאל נרחב עבור, וגם דוגמאות מוכחות של, מניפולציה בשוק של מחירי הביטקוין.
• מוצרים פיננסיים מבוססי ביטקוין חסרים את הפיקוח והניטור של הסוכנות שמגיעים עם בורסה "בגודל מספיק" לשיתוף מידע ומפוקחת מרכזית על ידי רשויות רגולטוריות.
• הגשות הבקשה של Greyscale לא הצליחו להדגים:
  • ננקטים צעדים נאותים כדי להבטיח הגנה על המשקיעים מפני חששות של מניפולציה, מסחר בשטיפה, פריצה וכו'.
  • שוק הביטקוין הוא כזה שהגנות נוספות אינן נחוצות.

של גווני אפור עמדה:

• המרה לתעודת סל היא הפתרון הטוב ביותר להנחה החמורה שבה נסחרות מניות הנאמנות, ביחס לשווי הנכסים הנקי (NAV) של הביטקוינים שבידי הנאמנות.
• על ידי אי אישור ההמרה, ה-SEC הוא זה שאחראי ל"נעילת" הון המשקיעים מלזרום ל-GBTC, בתורו גורם נזק למשקיעים שלה.
• שוקי הביטקוין, GBTC ו-NYSE Arca (הבורסה שבה תסחר תעודת סל המוצעת) הכניסו בקרות, ניטור והשפעה נאותים כדי להבטיח את בטיחות המשקיעים ופעולות שוק מסודרות.
• הזעקה מהציבור האמריקאי היא באופן גורף בעד תוכנית תעודות הסל של גרייסקייל וכי אי מתן אפשרות לכך יגרום לסכנה ולפגיעה בציבור.

קראו עוד: CFTC טוענת לטיוח של תאומים: מנהלים מימנו מניפולציות בשוק

כולם רוצים את זה - אז זה עולה יותר

הדאגה המרכזית לגרייסקייל ולמשקיעיה היא מה שמכונה "הנחה ל-NAV", ניתוק הערך של מניות GBTC מהביטקוין שהיא מכילה. 

במשך רוב קיומה של הקרן, היא הייתה המוצר היחיד כמוהו בשוק והביקוש היה גבוה בהרבה מההיצע שנוצר באמצעות מכירות פרטיות של GBTC למשקיעים מוסמכים. גם כאשר מתבוננים בתקופת הנעילה של 6-12 חודשים המגבילה את מכירת מניות מסוג זה, קונים פרטיים שרוכשים GBTC בשווי נקוב מ-Greyscale יכולים לצפות למכור אותם מחדש בשוק הפתוח עבור פרמיות לרוב העולה על 40%. זו הייתה, כמובן, אפשרות הרבה יותר טובה מאשר לפדות אותם במחיר נקוב.

בשנת 2016, ה-SEC רדפה אחרי GBTC (שנקראה אז The Bitcoin Trust) והברוקר המסונף לה Genesis עבור המפר תקנה M - האוסרת על קרנות שאינן תעודות סל כמו אלה למכור וגם לפדות מניות נאמנות במקביל. בעקבות הסדר "ללא אשם", הפסיקה הנאמנות את פדיון מניות GBTC עבור ביטקוין, ובכך למעשה דרש מהמשקיעים להשתמש בשוק הפתוח כדי להרוויח כסף מהשקעתם. 

בעוד שמחיר השוק של מניות GBTC עלה על הערך הנקוב של הביטקוין המיוצג, א הזדמנות לארביטראז' בריאה היה קיים: משקיעים יכלו ללוות את BTC, להשתמש בו כדי לקבל מניות GBTC בשווי נקוב, ולאחר תקופת הנעילה הנדרשת, למכור את המניות כדי להחזיר את ההלוואות ולכיס הפרש גדול ברווח.

קראו עוד: קבוצת המטבעות הדיגיטליים של בארי זילברט היא כעת אימפריית קריפטו של 10 מיליארד דולר

אף אחד לא צריך את זה - אז זה עולה פחות

בסוף 2020, מחירי השוק התפוצצו והביקוש לביטקוין ול-GBTC המריא. סכומי עתק זרמו לגווני אפור. הם יצרו והנפיקו מספר עצום של מניות כדי לשקף את מאגר הביטקוין ההולך וגובר בתוך הנאמנות. 

עם זאת, בפברואר 2021, מספר מוצרים חלופיים הושק, מציע למשקיעים גישה לאותן מניות מגובות ביטקוין אך ללא תקופת הנעילה ולא עמלת ניהול הקרן הגבוהה של 2% ש-Greyscale גובה. היכולת לפדות מניות ישירות, בכל עת תמורת ערך נקוב, פירושה שהמוצרים הללו יעקבו באופן טבעי אחר מחיר הביטקוין, ללא הנחות או פרמיות משמעותיות.

עד מהרה, הביקוש קרס ומחירי השוק עבור GBTC ירדו יחד איתו. במקום להציע פרמיה על מכירה חוזרת של GBTC, כל מי שמחזיק במניות בנאמנות עמד בפני סיכוי להחזיק את ה-GBTC שלו ללא הגבלת זמן או למכור אותו בשוק הפתוח בהנחה. בימים האחרונים ההנחה הזו ירדה לרמה של 30%.

זה אומר שביטקוין באריזה בגווני אפור היו שווה הרבה פחות מ-BTC נקנה ישירות בבורסה. המשקיעים ננעלו במסחר מפסיד. כעת, כשמחירי הביטקוין קופצים מתחת ל-20 אלף דולר, להחזיק ב-GBTC היא הצעה גרועה עוד יותר לתיק.

קראו עוד: קרנות גידור הן המנצחות האמיתיות של קריסת שוק הקריפטו

מצב בן ערובה מיוצר

התביעה בגווני אפור מתוארת על ידי המשרד כאילו היא קו הגנה אחרון למשקיעים, העלאת התיק לבית משפט פדרלי במאמץ להגן עליהם מפני פעולות קפריזיות של ה-SEC. המשרד עשה באופן מוחלט מסיבי קמפיין לובינג ויחסי ציבור כדי לשכנע רגולטורים, אקדמאים, משקיעים והציבור שההמרה לתעודת סל היא בטוחה, סבירה והכרחית.

המסר ש-GBTC רוצה להגביר הוא חד משמעי. כפי שנאמר בפוסט שפורסם לאחרונה באתר שלה: "המרת GBTC לתעודת סל ביטקוין נקודתית נותרה האפשרות הטובה ביותר עבור משקיעים: היא למעשה תבטל את ההנחה ותגרום למניות לעקוב אחר מחיר הביטקוין."

מעניין לציין שהמשרד ממשיך להתייחס באופן עקבי לעובדה שהמרת תעודות סל אינה, למעשה, הדרך היחידה לתקן את ההנחה החמורה לבעיית NAV. 

התביעה בגווני אפור מרמזת על דיכוטומיה כוזבת

לא התייחסה לתביעה בגווני אפור או למשקיע שלה תקשורת הוא ש-GBTC לא מציעה כרגע מניות GBTC חדשות למכירה, ולכן תקנה M לא בהכרח צריכה למנוע מהם ליישם תוכנית פדיון. משמעות הדבר היא, כמובן, שכל מניה של GBTC יכולה להיפדה על ידי GBTC תמורת ערך נקוב - סגירת ההנחה ל-NAV ו"פתיחת" הערך במזומן בגווני אפור מאשים את ה-SEC ב"נעול" בקרן שלהם. 

נראה ש-Greyscale בוחרת לשמר את ההנחה ובמקביל מפעילה מסע לחץ שמטיל דופי ב-SEC במצוקה הנוכחית של המשקיעים שלה. אפשר לסלוח על התהייה האם דמי הניהול של 2% ממאגר הנכסים האדיר של GBTC ממלאים תפקיד כלשהו בדיכוטומיה הכוזבת של תעודות סל של גרייסקייל. ללא פדיונות פירושו ללא תיקון NAV. זה גם אומר שאין זרמים יוצאים בקנה מידה גדול לקרנות הפחות יקרות של המתחרים.

בולטת לא פחות היא העובדה שחברת האם DCG הייתה ברציפות מסמיך עצמה לרכוש מניות GBTC בשוק הפתוח. בהתחשב בכך שהמניות הללו יימכרו בהפסד על ידי בעליהן, ייקנו בהנחה על ידי DCG, ולאחר מכן יעלו באופן מיידי לערך נקוב אם תעודת הסל תאושר, אין זה מפתיע שהחברה הבת בבעלותה המלאה גרייסקייל מוכנה לעשות לשחק קשה עם ה-SEC לקבל את דרכם.

אבל האם הגנת המשקיעים היא באמת המניע?

חזור בקרוב לסיקור נוסף של הסיפור הזה והניתוח המעמיק הקרוב שלנו של ביטקוין בגווני אפור.

לחדשות מושכלות יותר, עקבו אחרינו טויטר ו חדשות גוגל או האזינו לפודקאסט התחקיר שלנו חדש: Blockchain City.