כיצד קוואסי קוארטנג הגדיל את השוליים ההתחלתיים שלך

• המרווח הראשוני עבור החלפות ליש"ט גדל בעד 65% בגלל המיני-תקציב.
• 5 מתוך 6 המהלכים הגדולים ביותר אי פעם בתעריפי GBP התרחשו במהלך ספטמבר 2022, מאז המיני-תקציב.
• אנו מסתכלים על מודלים של Initial Margin וכיצד השתנה ה-IM עם הזמן.
• זה הוגן לומר ששוקי החלפת GBP מעולם לא ראו חודש כמוהו לפני כן!

למי שיודע, הבלוג הזה די כותב את עצמו. טוד כתב בלוג דומה מאוד לפני 6 שנים:

בואו נמשיך בניתוח ונסתכל על התרחישים שמניעים כעת את הרווח ההתחלתי ל-GBP SONIA החלפות שסולקו ב-LCH.

המספרים

שוליים ראשוניים נדרשים

לאחר הלם ויראה מהמיני-תקציב ואז פניית הפרסה המדהימה, שוליים ראשוניים עבור החלפת ריבית מסולקת מרכזית בשווקי GBP השתנו מהותית.

זכור כי ההחלפות הללו כפופות ניקוי מנדטים, לכן אם אתה פעיל בשוק הזה הרגשת את הכאב הזה. כמה שוליים ראשוניים יש לפרסם כעת?

אנחנו מפעילים את הניתוח ב-CHARM לגלות.

קבל החלפת GBP קבועה

המרווח ההתחלתי הנדרש למסחר עצמאי של 100 מיליון ליש"ט ל-10 שנים קבל החלפת SONIA קבועה ב-LCH עומד כעת על 7.180 מיליון ליש"ט (שווה ערך לכ-86 bp של סיכון). מאת CHARM:

מראה;

• LCH קח את הממוצע של ששת המהלכים ההיסטוריים הגרועים ביותר כדי לחשב את המרווח ההתחלתי בהחלפה.
• עבור קבלה קבועה החלפה, זה אומר להסתכל על תקופות שבהן התעריפים עלו (מקבל מפסיד כסף כאשר שיעורי הריבית נעים גבוהים יותר).
• אלו מהלכי שוק על פני תקופה של 5 ימים - מה שנקרא "וקטור PnL" של 5 ימים.
• באופן לא ייאמן, כפי שאנו עומדים היום, 5 מתוך 6 המהלכים הגרועים ביותר אי פעם של 5 ימים להחלפה של Receive Fixed היו בספטמבר 2022, כתוצאה מהלם המיני-תקציב.
• אפילו יותר לא ייאמן, כל 5 המהלכים הללו היו גדולים יותר מכל עלייה קודמת בתעריפים.
• היום הגרוע הקודם היה כבר ב-17 ביוני 2013. מישהו זוכר את הסיבה?
• שום דבר אחר לא גרם למחירים לעלות כל כך גבוה בפרק זמן כה קצר.

שלם החלפת GBP קבועה

המרווח ההתחלתי הנדרש כדי לסחור ב-100 מיליון ליש"ט עצמאי 10Y Pay Fixed Swap SONIA ב-LCH עומד כעת על 5.308 מיליון ליש"ט (שווה ערך לכ-63 bp של סיכון). מאת CHARM:

מראה;

• ששת המהלכים הגרועים ביותר של 5 ימים עבור החלפת תשלום קבועה - כלומר הזמנים שבהם התעריפים ירדו בהרבה.
• 4 הימים הגרועים ביותר עבור שיעורי בריטניה היו סביב תוצאת משאל העם על הברקזיט. איזה הלם זה היה!
• בעוד שהריבית קרסה בגלל ליהמן, בגלל משבר החוב האירופי, בגלל מגיפת הקורונה (!), הם לא הזיזו את המחט (בשיעורי GBP) כמו הברקזיט.
• אבל רגע, יש לנו יומיים בשנת 2022 שגם עושים את החתך - יוני ופברואר השנה. פברואר אני מניח שהיה פלישה רוסית לאוקראינה. יוני אני מתקשה לאתר את הסיבה?
• באופן מכריע, אין לנו הופעת תאריכים מאז המיני-תקציב. ה מהלכים פרועים במחיר היו כיוון אחד - ולכן עמדות Pay Fixed לא הושפעו עד כה מהמדיניות הפיסקלית של הממשלה.

שוליים ראשוניים משתנה עם הזמן

השמיים תשלום קבוע ההחלפה שלמעלה נעשתה ב-4 באוקטובר. אנחנו יכולים להסתכל על אותה החלפה ב-1 בספטמבר, לפני חודש. אנו מוצאים שהיו לו בדיוק אותם תאריכי תרחיש שהובילו את המרווח ההתחלתי (כפי שצריך, אין אירועים אחרונים ששינו את הכלכלה של משרה קבועה בשכר):

וקטורי ה-PnL המדויקים שונים במקצת מכיוון שאנו נמצאים כעת ברמות שונות של ריביות. המשמעות היא שה-DV01 (ומכאן היוון תזרימי המזומנים) מתרחשים בשיעורים שונים, וכך גם השינויים היחסיים של שיעורי הריבית. כל אלה משנים את וקטורי ה-PnL.

עם זאת, פניה אל א קבל קבוע החלפה, והתרחישים היו כמובן שונים ב-1 בספטמבר - המיני-תקציב והמהומה של השוק בעקבותיו עדיין לא התרחשו!

לא ייאמן, אפילו ב-1 בספטמבר היו לנו ארבעה תרחישים בשנת 2022 שהובילו את המרווח ההתחלתי בהחלפת קבלה קבועה! 15-17 באוגוסט השנה כולם עשו את החתך, וכך גם 7 ביוני.

זה אומר לנו ש-2022 הייתה שנה תנודתית להפליא עבור החלפות ליש"ט. משתתפי שוק עדים למהלכי שיא של כל הזמנים לעתים קרובות. ייתכן שהדבר נובע מהעובדה שהריבית כעת גבוהה יותר מאשר בכל עת מאז ליהמן. הסוף האכזרי של שוק שוורי עם הכנסה קבועה מיוצג היטב על ידי גרף בלומברג ארוך הטווח של החלפות SONIA 10Y:

זה יכול להיות גם ספציפי למודל - האם המק"ס משתמשות במהלכים מוחלטים או יחסיים כדי להניע את המרווח ההתחלתי, האם הם משקללים חזק יותר את מהלכי השוק האחרונים? כל אלה הן החלטות ניהול סיכונים ש-CCP (ובמידה מסוימת הרגולטורים שלה) חייבת לקבל.

עבור שווקי החלפת GBP, התנודתיות הבסיסית הזו מתרחשת על רקע ירידה בהיקפי החלפות ליש"ט. זה תרחיש די חריג.

Initial Margin Time-Series

עכשיו בואו נחזור כל הדרך חזרה ל-1 באוגוסט 2022 ונסתכל על א קבל קבוע החלפה ודרישת המרווח הראשונית שלו בסך 4.36 מיליון ליש"ט:

מהלכי השוק שגרמו לאירוע הזנב החמור ביותר היו כ-50-55 נקודות בסיס על העקומה:

העמדה ההפוכה (החלפה קבועה בתשלום) ב-1 באוגוסט עדיין נבעה מהאירועים ב-2016 (ברקזיט), עם וקטורי PnL דומים מאוד לעמדה של Receive Fixed לעיל:

עם זאת, מאז, דרישות המרווח ההתחלתי עבור שתי עמדות אלו התפצלו באופן משמעותי.

שונה ISDA SIMM, פרסום שוליים ראשוניים אינו סימטרי בין משלמים למקבלים עבור מודלים של CCP Initial Margin. המשמעות של כל זה היא ששיחות שוליים ראשוניות הפכו לאסימטריות להפליא מאז המיני-תקציב:

מראה;

• מאז ה-1 באוגוסט, המרווח ההתחלתי הנדרש להחלפה של Receive Fixed גדל ב-65%!
• המרווח ההתחלתי הנדרש להחלפת Pay Fixed גדל ב-14% באותה תקופה (כאשר התעריפים עלו גבוהים יותר, לכן המהלכים היחסיים בתעריפים צפויים להיות גבוהים יותר בסביבות תעריפים גבוהים יותר).
• ה-IM הנדרש לתפקיד תשלום או קבלה קבוע היה כמעט זהה בתחילת ספטמבר.
• כעת, יש לפרסם 35% יותר הודעות מיידיות כדי להחזיק ב-Receive Fixed GBP IRS מאשר העמדה השווה אך הפוכה של Pay Fixed.

שיהיה ברור זה התנהגות צפויה:

• הוא מוכתב על ידי מודל ה-Initial Margin שנבחר על ידי המק"ס.
• זה צפוי - בגלל זה ידעתי שהמספרים יהפכו אותו לבלוג מעניין.
• אנחנו לא יכולים פשוט "להמציא" תרחישים למודל המבוסס על תצפיות קודמות. אז האסימטריה הזו צפויה, וככל הנראה נראתה בעבר לטובת קבל עמדות קבועות.
• אתה רק צריך להסתכל כמה אירועים אחרונים עושים את דרכם למכירת הכנסה קבועה כדי לראות שבעבר כל המהלכים הגדולים ביותר שלנו היו סיכון נע עם התעריפים למטה.

עם זאת, עלינו לזכור כי:

• פרסום הודעות מיידיות נוספות הוא יקר יותר.
• יותר IM מפחית את המינוף.
• זה יכול להפוך עמדות מסוימות (במקרה זה בתשלום קבוע) יחסית לאטרקטיביות יותר.

שולי גרסאות

לבסוף - זה לא Variation Margin כאן. כל המאמרים קראת על LDI בבריטניה קשורים ל- Variation Margin. אנחנו לא מדברים על VM בבלוג של היום.

Variation Margin (VM) הוא משיכת הנזילות הדרושה כדי להחזיק בפוזיציות מפסידות כאשר השווקים כה תנודתיים. כתבנו על ההבדל בין VM ו-IM במהלך מגיפת COVID בעבר. VM הוא הסדר המזומן היומי האפקטיבי של מהלכי שוק, ובאופן מכריע ניתן לעשות בו שימוש חוזר. מרווח ראשוני הוא עלות המימון ארוכת הטווח הקשורה בהחזקת פוזיציה, ולא ניתן לפרסם אותה מחדש. לכן, IM נחשב בדרך כלל ליקר מאוד. משיכת נזילות יומית פתאומית עבור VM יכולה גם להיות יקרה מאוד, בהתאם למשאבים העומדים לרשותך (ולכיווניות התיק שלך).

לסיכום

• המרווח הראשוני עבור החלפות ליש"ט גדל בעד 65% בגלל המיני-תקציב.
• 5 מתוך 6 המהלכים הגדולים ביותר אי פעם בתעריפי GBP התרחשו במהלך ספטמבר 2022, מאז המיני-תקציב.
• כאשר סוחרי החלפת GBP אומרים שהם "מעולם לא ראו יום כזה לפני כן", דגמי Initial Margin מוכיחים שהם צודקים!
• שנת 2022 הייתה שנה תנודתית להפליא עבור תעריפי GBP.
• אבל כמו שיש לנו כתב בעבר בבלוג, הנפחים לא היו גדולים.
• זה מצביע על כך שתנאי המסחר קשים מאוד בשוק המסוים הזה.