המאמר הזה הופיע במקור בתור "בהגנה על מטבעות יציבים" ב- של הפייננשל טיימס אתר אינטרנט ביום שני, 8 באוגוסט 2022, ובמהדורה המודפסת של העיתון ביום שלישי, 9 באוגוסט 2022.
מבקרי קריפטו משתמשים בקריסה של המטבע הווירטואלי טרה צמוד לדולר כתחמושת לתקיפה stablecoins ותעשיית הקריפטו כולה.
אבוד בשיחה הוא, לעומת זאת, הסיבה העיקרית לסערה. הבנה טובה יותר של מה השתבש - ומדוע - יכולה לעזור להגן על הצרכנים תוך שמירה על חדשנות.
חשוב קודם כל להבהיר מונחים. Stablecoin הוא מטבע קריפטוגרפי שלו המחיר נומינלי "מוצמד" לנכס יציב כמו הדולר האמריקאי. אנשים בדרך כלל מאשימים את הפיצוץ האחרון במה שמכונה "מטבעות יציבים אלגוריתמיים", שמתוכנתים בדרך כלל לתמרץ אוטומטית את היצירה וההרס של מטבעות כדי לשמור על יתד המחיר.
ההתקפה עליהם לא מוצדקת. אם נניח בצד ש-TerraUSD מעולם לא היה צריך להיחשב כ-"stablecoin", הבעיה האמיתית כאן קשורה מעט לקוד מחשב וכל מה שקשור למושג ישן כמו המימון עצמו: ביטחונות או שימוש בנכסים כדי לבסס ערך.
זוהי נקודה מכרעת שקובעי מדיניות ברחבי העולם צריכים לקחת בחשבון כאשר הם מנסחים חקיקה למניעת קריסות עתידיות דמויות טרה. אם המחוקקים מאמינים שהאלגוריתמים הם האשמים, הם מסתכנים בחקיקת תקנות לא-פרודוקטיביות וחונקות חדשנות. חוקים מעוצבים בצורה גרועה עלולים לשבש שווקים, לעודד ארביטראז' רגולטורי ולהפחית את השפעתן של דמוקרטיות מערביות בכלכלת האינטרנט העולה והמבוזרת הידועה בשם web3.
ההבטחה למימון מבוזר - DeFi - נשען בעיקר על יכולת פורצת הדרך של בלוקצ'יין לבצע חוזים שקופים ואלגוריתמיים עם סופיות מיידית.
בתוך התנודתיות בשוק לאחרונה, הרוב המכריע של המטבעות היציבים ה"מבוזרים" המגובים בנכסי בלוקצ'יין כגון ביטקוין ואתר ביצעו ביצועים מצוינים, וטיפלו בתנודות מחירים קיצוניות ובפדיונות חסרי תקדים ללא כשל. באופן כללי, אלגוריתמים הם לא הבעיה עם מטבעות יציבים מודרניים. במקום זאת, בעצם כל הסיכון נובע כעת מתכנון הביטחונות שלהם.
המטבעות היציבים המסוכנים ביותר גלויים לעין: יש להם תת-ביטחונות משמעותית (נדרש פחות מ-$1 של ביטחונות כדי להטביע $1 של stablecoin), והם מסתמכים על בטחונות "אנדוגניים" (בטחונות שנוצרו על ידי המנפיק כגון אסימוני ממשל שנותנים למחזיקים הצבעה סמכויות על הכללים והנהלים של בלוקצ'יין).
בטחונות אנדוגניים מאפשרים צמיחה מסוכנת ונפיצה: כאשר אסימון הממשל של מנפיק מוערך, משתמשים יכולים להטביע הרבה יותר מטבעות יציבים. זה נשמע בסדר עד שחושבים על הצד השני: כאשר המחיר יורד - כפי שמובטח כמעט במהלך ריצה בנקאית - חיסולי בטחונות מדורגים כדי לעמוד בפדיונות מעוררים ספירלת מוות. ראה TerraUSD כדוגמה.
יש צורך ברגולציה כדי למנוע תקלות דומות, אך כללים מגבילים מדי אינם. האמת היא פעולות אכיפה לפי חוקי ניירות ערך קיימים ו חוקים נגד הונאה יכלו לצמצם את התפשטותם של כמעט כל מטבעות stablecoin שנכשלו עד כה.
למרות זאת, רגולציה ממוקדת נוספת יכולה להועיל. למרות שקשה לאתר בדיוק היכן הרגולטורים צריכים לקבוע דרישות ביטחונות, ברור שללא מעקות בטיחות, מנפיקי stablecoin עלולים שוב לקחת על עצמם כמויות בלתי סבירות של סיכון.
חוק מותאם היטב יכול לתמוך במערכת האקולוגית של הקריפטו ולהגן על הצרכנים. שינויים סיטונאיים - כמו איסור מוחלט על השימוש באלגוריתמים ונכסים דיגיטליים כבטחונות - יצילו עומס עצום על תעשיית ה-DeFi המתפתחת, ישבשו את שווקי הנכסים הדיגיטליים ויפריעו לחדשנות web3.
הסיבה לכך היא ש-stablecoins אכן יכולים להיות יציבים אם הם מנהלים את הבטחונות שלהם כראוי. עבור מטבעות יציבים "ריכוזיים" המגובים בנכסים מהעולם האמיתי, הנזילות והשקיפות של הרזרבות עשויות להיות נמוכות, ולכן בטחונות צריכים לכלול נכסים פחות תנודתיים כמו מזומן, אוצר ואג"ח. הרגולטורים יכולים לקבוע פרמטרים לגבי סוגים אלה של בטחונות ודורשים ביקורת שוטפת.
עבור מטבעות יציבים "מבוזרים", השימוש הכמעט בלעדי בנכסי בלוקצ'יין כגון ביטקוין או אתר כבטחונות יש לו פשרות. נכסים דיגיטליים, למרות שהם לרוב תנודתיים, הם גם נזילים מאוד וניתנים לניהול שקוף ואלגוריתמי. נזילות יכולה להתרחש כמעט באופן מיידי, מה שמאפשר מערכות הרבה יותר יעילות. כתוצאה מכך, מטבעות יציבים מבוזרים יכולים, בסופו של דבר, להיות עמידים יותר מאלה ריכוזיים.
מטבעות יציבים אלגוריתמיים מציגים הזדמנות ייחודית להפוך כל מיני נכסים ליצרניים ולהניע מסחר דיגיטלי ברחבי העולם. הצבת מעקות בטיחות סביב הביטחונות שלהם יכולה לעזור לשחרר את הפוטנציאל הזה.
עורך: Robert Hackett @rhhackett
***
הדעות המובעות כאן הן אלה של אנשי AH Capital Management, LLC ("a16z") המצוטטות ואינן הדעות של a16z או החברות הקשורות לה. מידע מסוים הכלול כאן התקבל ממקורות צד שלישי, כולל מחברות פורטפוליו של קרנות המנוהלות על ידי a16z. למרות שנלקחה ממקורות האמינים כאמינים, a16z לא אימתה מידע כזה באופן עצמאי ואינה מציגה מצגים לגבי הדיוק הנוכחי או המתמשך של המידע או התאמתו למצב נתון. בנוסף, תוכן זה עשוי לכלול פרסומות של צד שלישי; a16z לא סקרה פרסומות כאלה ואינה תומכת בתוכן פרסומי כלשהו הכלול בהן.
תוכן זה מסופק למטרות מידע בלבד, ואין להסתמך עליו כייעוץ משפטי, עסקי, השקעות או מס. עליך להתייעץ עם היועצים שלך באשר לעניינים אלה. הפניות לניירות ערך או לנכסים דיגיטליים כלשהם נועדו למטרות המחשה בלבד, ואינן מהוות המלצת השקעה או הצעה לספק שירותי ייעוץ השקעות. יתר על כן, תוכן זה אינו מכוון ואינו מיועד לשימוש על ידי משקיעים או משקיעים פוטנציאליים כלשהם, ואין להסתמך עליו בשום פנים ואופן בעת קבלת החלטה להשקיע בקרן כלשהי המנוהלת על ידי a16z. (הצעה להשקעה בקרן a16z תתבצע רק על ידי מזכר ההנפקה הפרטית, הסכם המנוי ותיעוד רלוונטי אחר של כל קרן כזו ויש לקרוא אותה במלואה). המתוארים אינם מייצגים את כל ההשקעות בכלי רכב המנוהלים על ידי a16z, ואין כל ודאות שההשקעות יהיו רווחיות או שלהשקעות אחרות שיבוצעו בעתיד יהיו מאפיינים או תוצאות דומות. רשימה של השקעות שבוצעו על ידי קרנות המנוהלות על ידי אנדריסן הורוביץ (למעט השקעות שעבורן המנפיק לא נתן אישור ל-a16z לחשוף בפומבי וכן השקעות בלתי מוקדמות בנכסים דיגיטליים הנסחרים בבורסה) זמינה בכתובת https://a16z.com/investments /.
תרשימים וגרפים המסופקים בתוכן הם למטרות מידע בלבד ואין להסתמך עליהם בעת קבלת החלטת השקעה כלשהי. ביצועי העבר אינם מעידים על תוצאות עתידיות. התוכן מדבר רק לתאריך המצוין. כל תחזיות, אומדנים, תחזיות, יעדים, סיכויים ו/או דעות המובעות בחומרים אלו כפופים לשינויים ללא הודעה מוקדמת ועשויים להיות שונים או מנוגדים לדעות שהובעו על ידי אחרים. אנא ראה https://a16z.com/disclosures למידע חשוב נוסף.
