שוק הביטקוין ממשיך להתמודד עם מספר רב של רוחות מאקרו, מהידוק מדיניות הפד הצפוי במרץ, וכעת חשש להסלמה אפשרית של סכסוך באוקראינה. השבוע ראו שוקי נגזרים של ביטקוין מתמחרים באי ודאות זו, עם השטחה של עקומת מבנה הטווח העתידי עד מרץ. פרמיות החוזים העתידיים עד סוף 2022 נמוכות במיוחד, נסחרות ב-6% בלבד בחישוב שנתי, והשוק מביע העדפה חזקה לאופציות מכר הגנה.
במקביל, דינמיקת האספקה בשרשרת היא יציבה להפליא, אינדיקציה סבירה לכך שהמשקיעים מוכנים לסגת מכל סערה שעומדת לפניהם, ומעדיפים להשתמש בנגזרים כדי לגדר סיכונים. בסך הכל, זה מדבר על התבגרות מתמשכת של שוק הביטקוין, ככל שהנזילות מעמיקה, ומכשירים מקיפים יותר לניהול סיכונים הופכים לזמינים. זה שונה מאוד בהשוואה למחזורי שוק היסטוריים של ביטקוין שבהם הפחתת הסיכון הייתה אפשרית רק על ידי מכירת מטבעות בשווקי ספוט.
להיפך, החזקות נקודתיות וזרימות שוטפות ברשת ממשיכות להראות מאפיינים בונים, ולא יציאה המונית המונעת על ידי פחד או פאניקה.
תרגומים
השבוע On-chain מתורגם כעת ל ספרדי, איטלקי, סִינִית, יפני, ו תורכי.
לוח המחוונים של השבוע Onchain
לניוזלטר Week Onchain יש לוח מחוונים חי עם כל התרשימים המופיעים ניתן למצוא כאן. לוח המחוונים הזה וכל המדדים המכוסים נחקרים יותר בדוח הווידאו שלנו שמתפרסם בימי שלישי בכל שבוע. בקר והירשם אלינו ערוץ YouTube, ובקר אצלנו פורטל וידאו לתוכן וידאו נוסף ומדריכים מדדים.
אי ודאות מתומחרת עבור העלאות התעריפים במרץ
ככל ששווקי הנגזרים של ביטקוין מתבגרים והנזילות מעמיקה, אנו יכולים לשאוב מידע שימושי יותר ויותר מחוזים עתידיים ומתמחור אופציות. בכל הבורסות שאנו עוקבים אחריהם, מבנה הטווחים העתידיים השתטח עד למרץ, במקביל להעלאות הריבית הצפויות שהציע הפדרל ריזרב. זה מדבר על אי ודאות ברורה של המשקיעים לגבי ההשפעה הכלכלית הרחבה יותר של הדולר האמריקני, בהתחשב בעשורים הקודמים של מדיניות מוניטרית רופפת.
החוזים העתידיים לסוף 2022 נסחרים כעת עם פרמיה שנתית צנועה מאוד של 6%, מה שמרמז שהשוק די רחוק מלצפות דחף שורי פרוע בזמן הקרוב.
השבוע חלה גם ביטול מינוף בולט על פני שווקי החוזים העתידיים, אולם לא תוצאה של מפל החיסול הידוע לשמצה שפקד כל כך הרבה רגעים בשנת 2021. נראה כי המניע העיקרי הוא סוחרים שבוחרים לסגור את הפוזיציות העתידיות שלהם, ולא מכירה/הצעה בכפייה עקב חיסולים ותמחור תנודתי. נראה שהשוק מפחית סיכונים ומצמצם את המינוף בתגובה לשפע אי הוודאות המאקרו.
סך הריבית הפתוחה בחוזים עתידיים ירד כעת מ-2.0% ל-1.76% משווי השוק. מינוף יחסי בסדר גודל כזה הראה טווח יציב יותר עבור השוק לאורך 2021, והושג לאחרונה לאחר אירוע ביטול המינוף ב-4 בדצמבר-21.
אנו יכולים גם לראות העדפה חזקה להגנה על אופציית מכר כאשר יחס הריבית הפתוחה של Put/Call ממשיך לטפס. המעבר מסוחרים המעדיפים אופציות רכש ספקולטיביות, ואל אופציות מכר מגנות די ברור בעקבות ה-ATH של אוקטובר ונובמבר 2021, המעיד על משטר חדש של סנטימנט המשקיעים.
דומיננטיות גבוהה יותר של מכר/שיחה ניכרת גם כאשר מסתכלים על חלוקת הריבית הפתוחה עבור החוזה ל-4 במרץ. לשוק יש העדפה ברורה ל-puts עם שביתה בין 38 אלף דולר ל-40 אלף דולר, הנושאים יותר מפי 2.5 מהריבית הפתוחה של שביתות אופציית רכישה בנפח הגבוה ביותר, בין 48 אלף דולר ל-50 אלף דולר.
בסך הכל, אותות התמחור הזמינים בשווקי הנגזרים מצביעים על העדפה להגנה, מינוף שמרני וגישה זהירה לענני סערה באופק. בהתבסס גם על חוזים עתידיים וגם על תמחור אופציות, נראה שאי הוודאות מתרכזת בעיקר סביב ההשפעה של העלאות הריבית של הפד הצפויות במרץ. בשלב הבא, נסקור את הביצועים של מדדי שרשרת כדי למזג את התצפיות הללו עם סנטימנט המשקיעים בשוקי הספוט.
דינמיקת אספקה נקודתית נשארת יציבה
כפי שצוין לעיל, הפחתת הסיכון של המשקיעים במחזורי שוק ביטקוין קודמים התבטאה בצורה הטובה ביותר במכירת מטבעות בשווקי נקודתיים, כאשר משקיעים מצמצמים את חשיפתם. במקרה זה, בדרך כלל היינו מצפים לראות תקופה של זרימת מטבעות נטו לבורסות, תופעה שנצפתה ממאי עד יולי 2021.
עם זאת, בשוק הנוכחי, אנו ממשיכים לראות זרימת מטבעות נטו בקצב לא טריוויאלי. בכל הבורסות שאנו עוקבים אחריהם, BTC זורם מתוך הרזרבות ואל ארנקי המשקיעים בקצב של 42.9k BTC לחודש. מגמה זו של יציאות נטו נמשכת כעת במשך כ-3 שבועות, ותומכת בקפיצת המחיר הנוכחית מהשפל האחרון של 33.5 אלף דולר.
היצע מחזיק לטווח ארוך (LTH) המשיך להחזיק במגמה צדדית, עם היצע כולל של כ-13.341 מיליון BTC. כמעט תמיד יש זרימה עקבית של מטבעות שמבשילים ממעמד של מחזיק בטווח קצר לטווח ארוך. ככזה, זה מצביע על כך שמידת ההוצאה של LTH שווה ומנוגדת למידת הבשלת המטבעות.
מאז ה-ATH של אוקטובר, LTHs הוציאו רק 175 BTC ברשת, מה שמפגין קבוצה עמידה להפליא של הודלר, למרות הרוחות המאקרו הרווחות.
קבוצת המחזיקים לטווח קצר (STHs, מטבעות מתחת ל-~155 ימים), מחזיקה כיום ב-18.85% מהאספקה שנמצאת מחוץ לרזרבות החליפין (הערה: אספקת LTH + אספקת STH + יתרת חליפין ~ היצע במחזור).
7.20% מתוך 18.85% אלה חזרו לאחרונה לרווח לא ממומש במהלך עליית המחירים מעל 44 אלף דולר. זה מצביע על כך ש-1.178M BTC הוצאו (ההנחה היא שהחליפו ידיים) מכיוון שהמחירים נסחרו בין 33.5 אלף דולר ל-44.0 אלף דולר. במילים אחרות, 7.2% מהיצע המטבעות המוחזק מחוץ לבורסות נצבר מחדש במהלך שלושת השבועות האחרונים, מה שמספק אינדיקציה לביקוש הבסיסי בטווח המחירים הנוכחי.
הכורים גם ממשיכים להציג העדפה מסקרנת לצבירה או הפצה של מטבעות. התרשים שלהלן מציג שתי קבוצות שונות של כורים, שיש להם התנהגות שונה בהתייחסותם לאספקה ממוקש:
- BinancePool (כחול) היה מצבר נטו חזק של מטבעות ממוקשים מאז אמצע 2020, לאחר שצבר רזרבה של 33.2k BTC. עם זאת לאורך 2022, כורים הקשורים ל-BinancePool הוציאו במנות חצי רגילות של בין 1.2k ל-1.6k BTC.
- כל שאר הכורים והבריכות (כתום) היו מפיצים הרבה יותר כבדים לאורך 2020-21, כשהיתרות המצטברות הגיעו לשפל רב-שנתי של כ-690 אלף BTC באוקטובר-נובמבר בשנה שעברה. בניגוד להוצאות האחרונות של BinancePool, קבוצת הכורים הזו הוסיפה בין 5 ל-7 BTC לרזרבות המצטברות שלהם בשנת 2022.
בסך הכל, יתרות הכורים מטפסות במצטבר, אולם התרשים שלהלן מוכיח שרוב ההיצע המצטבר הזה מונע על ידי כורים הקשורים ל- BinancePool.
אנחנו יכולים גם לחקור אחזקות ארנק גדולות, המכונה לעתים קרובות לווייתנים, כדי לראות אם יש הצטברות או הפצה נטו במשחק. עם זאת, חשוב לציין שפרשנות של 'אחזקות לווייתנים' דורשת גישת ניתוח מאוד מגוונת, ולעתים רחוקות היא פשוטה כמו צפייה בשינויים בקבוצת ארנק מצטברת.
התרשים שלהלן מציג שתי עקומות, המשקפות יתרות ארנק בשווי מיליוני דולרים:
- אספקה המוחזקת על ידי ישויות עם 100-1k BTC (צהוב)
- אספקה המוחזקת על ידי ישויות עם 1k-10k BTC (כחול כהה)
מה שאנו יכולים לראות הוא שינוי כמעט שווה והפוכה בהיצע הכולל שנערך בשתי העוקות הללו לאורך 2021. כאשר ההיצע שהוחזק על ידי 1k-10k קבוצות ירד ב-520k BTC, ההיצע שהוחזק על ידי 100-1k קבוצות גדל ב-488k BTC. ניתוח עדין יותר יגלה אם המטבעות הללו נקנו, נמכרו או פשוט הוגדרו מחדש למספר גדול יותר של UTXOs בעלי ערך קטן יותר.
עם זאת, במצטבר, במהלך 2021-22, זה משאיר נטו של -32 אלף BTC שהיגרו מתוך קבוצות הארנק הללו. מדובר ללא ספק בנפח מטבעות קטן כאשר הוא מתפרש על פני תהליך של חלוקה מחדש של שנה, וגם ביחס לשער החודשי הנוכחי של יציאות חליפין (42.9k BTC/mth).
לסיכום השבוע, נראה שהמשקיעים מורידים מינוף ומשתמשים בשווקי הנגזרים כדי לגדר סיכון, ולרכוש הגנה כלפי מטה, תוך עין חדה על העלאות הריבית של הפד הצפויות במרץ. בינתיים, נראה שהדינמיקה הכוללת של אספקה בשרשרת היא בצורה של שיווי משקל. גם האספקה לטווח ארוך וגם לטווח הקצר מוגבלת לטווחים, יתרות הכורים שוות במצטבר עד מעט גבוהות יותר במהלך השבועות האחרונים, ואספקת הלווייתנים (100-10 אלף ארנקי BTC) הייתה קבועה מאז דצמבר.
בניגוד למחזורי ביטקוין קודמים, נראה שמכירת אחזקות נקודתיות אינה אסטרטגיית הסרת הסיכון המועדפת. זה משקף שוק בוגר יותר ויותר, עם חבילה הולכת וגדלה של מכשירים נגזרים הזמינים למנהלי סיכונים.
תכונה שבועית: מדדי אספקת ביטקוין חדשים
מכיוון שהדינמיקה בשוק הביטקוין משתנה עם הזמן, אנליסטים חייבים לשים לב לקבוצה הולכת וגדלה של 'מיקומים' שבהם הביטקוין עשוי להיות נעול, ולזרום פנימה/חוצה. הסעיף שלהלן מציג מספר מדדים חדשים הזמינים בסטודיו Glassnode כדי לעקוב אחר ריכוזים שונים של אספקת ביטקוין.
קיימות כעת שלוש תעודות סל של ביטקוין הנסחרות בקנדה:
- קרן הביטקוין QBTC.U (כתום)
- תעודת סל ביטקוין מטרה (סגול)
- Coinshares BTCQ.U (ורוד)
ביחד, תעודות סל אלה מחזיקות כעת בסך הכל 62,628 BTC, המהווים 0.33% מההיצע במחזור, כאשר תעודות הסל מסוג Purpose מייצגות 47.6% מהסכום הכולל.
עטיפה של ביטקוין ל-wBTC לשימוש בתוך המערכת האקולוגית של Ethereum זכתה לביקוש גבוה בצורה מרשימה, לאחר שספגה כעת 271,167 BTC, יותר מ-1.43% מההיצע במחזור. היצע wBTC התרחב ב-140% מתחילת 2021, וגדל ב-158.2 אלף BTC.
לבסוף, ככל שהליכי השיקום הארוכים של הר גוקס נמשכים, מדדים המציגים את יתרת המטבעות שבידי נאמן הר גוקס, נובואקי קובאישי, נמצאים כעת בשידור חי. לאחר סדרה של מנות מכירה בשנים 2017-18, יתרת המטבעות הכוללת בשליטת נאמן Mt Gox עומדת כיום על 137,890 BTC, השווה ל-0.72% מההיצע במחזור. מדד זה יגיב במקרה שאחד מהמטבעות המוחזקים יוציא ויועבר על ידי הנאמן.
