ערעור המוני: האם EFT עתידי של ביטקוין יכול לחשמל את המשקיעים בארה"ב?

האם קרנות הנסחרות בבורסה קריפטו (ETF) סוף סוף מגיעות לארצות הברית של אמריקה? עשרות תעודות סל מבוססות מטבעות קריפטוגרפיים או מוצרים דמויי תעודות סל נמכרות כיום בבורסות מוסדרות באירופה, בעוד קנדה וברזיל כבר הציגו גרסאות משלהן השנה. עם זאת, במהלך שמונה השנים האחרונות, אף חברת השקעות לא זכתה באישור רשות ניירות ערך והבורסה של ארה"ב (SEC) לתעודת סל המגובה במטבעות קריפטוגרפיים. ייתכן שהרוחות כעת משתנות. 

"תעודת סל מבוססת עתיד לביטקוין תאושר בשבועות הקרובים, לא בחודשים", אמר ג'ון סרסון, מייסד שותף ומנכ"ל ב-Sarson Funds LLC, ל-Cointelegraph, והוסיף כי "שוק החוזים העתידיים לביטקוין נבדק כעת היטב ומאוד מאוד. נוזלי בגיל שלוש."

התחזית לא הייתה כמעט מבטיחה לפני חודש, אבל הדברים צברו תאוצה ב-3 באוגוסט כאשר ראש ה-SEC, גארי גנסלר, אותת בהצהרה שסוכנות הרגולציה האמריקאית. לא בהכרח התנגד לביטקוין מבוסס עתיד (BTC) תעודות סל.

גנסלר אמר שכן מצפה לביקורות של הצוות שלו של הגשות האחרונות מחברות המעוניינות לשווק קרנות נסחרות בבורסה עם חשיפה עקיפה למטבעות הקריפטו המובילים בעולם, "במיוחד אם [הנפקות הקרנות] הללו מוגבלות ל-CME" - כלומר, Chicago Mercantile Exchange - "חוזים עתידיים על ביטקוין נסחרים".

"גנסלר הפתיע את כולנו", העירה ל-Cointelegraph קתלין מוריארטי, יועצת בכירה ב-Chapman and Cutler LLP. הצהרת גנסלר, יחד עם הנסיגה שלאחר מכן של Ethereum (ETH) הגשות תעודות סל על ידי מנהלי הקרנות VanEck ו-ProShares, הניעו שני אנליסטים של בלומברג לסבור כי ניתן לאשר תעודת סל עתידית לביטקוין כבר באוקטובר.

האם הקריאה הזו יותר מדי על עלי התה של הסוכנות? האם תעודת סל BTC מבוססת עתיד באמת קרובה, ואם כן, מדוע תעודת סל לא יכולה לקחת בעלות ישירה בביטקוין? גנסלר, שעמד בעבר בראש ה-CFTC המסדיר את שוקי הנגזרים בארה"ב - כולל חוזים עתידיים - עשוי להאמין שתעודת סל קריפטו מבוססת עתיד מציעה שכבה נוספת של הגנה על משקיעים, כלומר פיקוח של CFTC בנוסף לפיקוח של SEC.

קחו בחשבון גם שקרן נאמנות מבוססת עתיד של BTC, Bitcoin Strategy ProFund (BTCFX), זכה באישור ה-SEC ביולי בלי הרבה רעש. אולי ה-SEC משתמשת בקרנות קריפטו מבוססות עתיד כמוצר מעבר כדי לבדוק את המים הרגולטוריים עם תעודות סל קריפטו מבוססות פיזיות שיעקוב אחריו ב-2022, נניח, אם הכל ילך כשורה. אז שוב, הוא מבוסס על עתיד תעודת סל ביטקוין באמת המוצר הטוב ביותר למשקיעים?

האם תעודות סל של ביטקוין בהישג יד?

כריס קויפר, סגן נשיא ב-CFRA Research, אמר ל-Cointelegraph: "אנחנו רק חושבים שזה עניין של זמן. בהתחשב בכך שה-SEC מאפשרת תעודות סל זהב המבוססות על חוזים עתידיים, יהיה להם קשה לא לאשר בסופו של דבר תעודת סל של ביטקוין גם על סמך שוק החוזים העתידיים של ביטקוין המבוסס כעת".

האופן שבו האנליסטים של בלומברג אריק בלצ'ונס וג'יימס סייפרט יכולים לפרש את הנסיגה של VanEck ו-ProShares מהצעות לתעודות סל של Ethereum כסימן טוב לתעודות סל קריפטו אולי מביך במבט ראשון, אבל כפי שהסביר מנכ"ל Banz Capital, ג'ון אידלוקה ל-Cointelegraph: "בעוד VanEck ו-ProShares' משכו במהירות את ה-Ethereum שלהם יישומי ETF עתידיים, הם לא עשו את אותו הדבר עם הביטקוין שלהם יישומי תעודות סל עתידיים, מה שנראה כסימן חיובי לאישור תעודת סל ביטקוין". כאשר ספקי הכספים הללו ראו דלת אחת נפתחת, לא היה צורך לעקוב אחר כל הדלתות, ככל הנראה.

Iadeluca ציין עוד שכאשר בורסת הסחורות של שיקגו עשתה את צעדיה הראשונים לחוזים עתידיים על מטבעות קריפטוגרפיים, היא התחילה עם חוזים עתידיים על ביטקוין, וחוזים עתידיים על Ethereum לאחר מספר שנים לאחר מכן. "זה יהיה הגיוני שאותו סדר יתרחש עם תעודות סל עתידיות, ונראה שהפעילות האחרונה של יישומי תעודות סל מרמזת על כך שזה קורה מוקדם מהצפוי", הוסיף מוריארטי:

"הדבר המוזר הנוסף שאף אחד לא הזכיר הוא שב-11 במאי 2021, חטיבת ניהול ההשקעות של [SEC] פרסמה הצהרה בנוגע לדעותיה הנוכחיות לגבי קרנות הרשומות על פי חוק 1940 המשקיעות בחוזים עתידיים על ביטקוין. בהצהרה נאמר כי היא אינה מתירה עדיין להציע קרנות רשומות ב-1940 שהן תעודות סל המספקות חשיפה לביטקוין על ידי השקעה בחוזים עתידיים על ביטקוין".

ברור שנותרה אי בהירות מסוימת. "בקשר לאישור אוקטובר, זה ניחוש של כל אחד", אמר מוריארטי, שעבד עם קמרון וטיילר וינקלבוס על הגשת ה-SEC הראשונה לתעודת סל ביטקוין ב-2013, שנדחתה בסופו של דבר על ידי הסוכנות ב-2017.

המוצר הטוב ביותר למשקיעים?

מדוע ה-SEC עשויה לאשר תעודת סל קריפטו מבוססת עתיד לפני תעודת סל מבוססת פיזית? אחרי הכל, "קרנות ביטקוין מבוססות עתיד אינן משקיעות ישירות במטבע הקריפטוגרפי - לא עוקבות אחר BTC כמו קרנות המוחזקות פיזית", והן עלולות להיות יקרות יותר, קפיל ראתי, מנכ"ל ומייסד שותף של מטבע קריפטוגרפי מוסדי. החלפת CrossTower, אמר ל-Cointelegraph. המשרד "לא משוכנע שזהו הרכב הטוב ביותר למשקיעים. זה יוצר חוסר יעילות משמעותי במונחים של עלויות מסחר וגלגול קבועות".

נינה מישרה, מנהלת מחקר תעודות סל ב-Zack Investment Research, אמרה ל-Cointelegraph: "המשקיעים יעדיפו תעודות סל פיזיות של ביטקוין, אבל אם משקיעים לא רואים BTC פיזי מגיע, הם יקנו תעודות סל עתידיות". היא חושבת שאישור הגרסה המבוססת על עתיד צפוי בקרוב, אולי בנובמבר.

כמובן, זו לא תעודת סל הקריפטו שרובם חיכו לה - Balchunas לעומת זה ל"הגשת בירה לא-אלכוהולית של או'דול כשהמסיבה רוצה בירה אמיתית" - אבל סרסון, למשל, לא התרגש.

"תעודת סל BTC מבוססת עתיד תהיה פופולרית מאוד, בדיוק כפי שתעודות סל מבוססות סחורות עתידיות פופולריות מאוד בקרב משקיעים", אמר ל-Cointelegraph. "אני חושב שזה כמעט ולא יהיה מובחן מתעודת סל של סחורות פיזיות." גם טפסי המס "הבלתי נמנע K-1" לא ירתיעו רבים מהשקעה במוצר המבוסס על עתיד, הוא הוסיף.

האם אישור מבוסס תעודות סל עתידיים יכול לפתוח את השערים עבור תעודות סל אחרות מבוססות קריפטו בארה"ב? "השקת תעודת סל BTC יכולה לחזק את הסיכויים של תעודות סל מגובות 'פיזיים' בעתיד הקרוב", אמר ראתי ל-Cointelegraph. מנהלים המעוניינים להשיק תעודות סל בגיבוי פיזי יכולים להצביע על תעודת סל המבוססת על עתיד מתפקדת כמעין הוכחה לקונספט. ראתי הוסיף: "הם יכולים להציג נתונים ברורים ל-SEC מדוע תעודת סל עם גיבוי פיזי תהיה טובה משמעותית למשקיעים מאשר תעודת סל עתידית".

חששות לגבי מניפולציה בשוק

שאלה נוספת היא מדוע ה-SEC (לכאורה) מאמינה שתעודת סל מבוססת ביטקוין עתידית תציע יותר הגנה למשקיעים מאשר כזו שמשקיעה ישירות במטבע הדיגיטלי. אחרי הכל, "שוק החוזים העתידיים על סחורות היה מפוקפק במניפולציות בקנה מידה גדול של שוק מאז תחילתו", כפי שפרופסור למשפטים J.W. מרקהאם כתב לפני כמה שנים, וזה עדיין בעיה.

באפריל פתחו הרגולטורים בארה"ב ב"אחת מחקירות המניפולציות הגדולות ביותר בשוק הנפט בהיסטוריה" שבה לכאורה סוחרים סחוט שווקי הנפט העתידיים.

קויפר הודה שעמדה כזו תהיה "מוזרה במקצת", בהתחשב בכך שדאגה מרכזית של ה-SEC בנוגע לתעודות סל של ביטקוין היא היעדר רגולציה סביב שוק הספוט ודאגות לגבי מניפולציה בשוק, ואמר ל-Cointelegraph:

"בעוד ששוק החוזים העתידיים מוסדר יותר, החוזים העתידיים הם נגזרת ולכן מופשטים הרחק מהסחורה הבסיסית. אז נראה שצריכה להיות יותר דאגה לגבי מניפולציה פוטנציאלית בשוק עם שוק החוזים העתידיים של ביטקוין, בהתחשב בכך שהוא ממונף ומזומן, ללא צורך להחליף או להסדיר ביטקוין בפועל.

יתר על כן, ראתי הוסיף: "גנסלר פותרת סיכון אשראי של צד נגדי על ידי תמיכה בתעודת סל עתידית. הוא גם דוחף למוצר שה-SEC ראתה בעבר, כמו VXX [תעודת סל תנודתית] ו-USO [תעודת סל נפט], שגם הם מבוססים על חוזים עתידיים". עם זאת, הוא מאמין שבעוד שתעודת סל עתידית של ביטקוין "פותרת בעיה אחת, היא יוצרת חוסר יעילות משמעותי בעלויות. זה גם מגביר את הסיכון שעושי שוק עתידיים ינסו לשחק את העסקאות שמנהל תעודות הסל היה עושה מדי חודש".

כפי שצוין, ה-SEC אישרה ביולי את קרן הנאמנות BTC הפתוחה של ProFunds, אשר משקיעה בעיקר בחוזים עתידיים של ביטקוין, ויש הסבורים כי אישור זה דרבן מנהלי קרנות נוספים להגיש בקשה לתעודת סל ביטקוין עתידית.

תעודות סל פופולריות יותר ויותר מול קרנות נאמנות בגלל העמלות הנמוכות יותר, יעילות המס והיכולת להיסחר כמו מניות. בין החברות שהגישו להציע תעודות סל מבוססות ביטקוין עתידיים באוגוסט היו Invesco, VanEck, Valkyrie Digital Assets, Galaxy Digital ו-ProShares, שלוחה של ProFunds.

ציר זמן לקרן ביטקוין 'פיזית'

מתי אפשר לצפות לתעודת סל אמריקאית שמשקיעה ישירות בנכסים דיגיטליים כמו ביטקוין ואת'ריום - כלומר "הבירה האמיתית?" "תעודת סל אמיתית של ביטקוין מגובה בהחזקה ואחסון של ביטקוין אמיתי - בדומה ל-GLD עם זהב - עדיין לא סביר", אמר מייקל ונטו מייקל ונטו, מייסד שותף ומנהל השקעות ראשי בהשקעות בטורוסו. המועמדות לאישור קרוב הן כולן אסטרטגיות ביטקוין, הוא הוסיף, תוך שימוש בחוזים עתידיים ובניירות ערך אחרים "בניסיון לעקוב אחר התנהגות הביטקוין. שגיאת המעקב יכולה להיות די גבוהה".

מישרה רואה בתעודות הסל המבוססות על עתידיים של ביטקוין כמוצר מעבר. אישורים מרובים בארה"ב עשויים להגיע בנובמבר, ואם הם יתפקדו בצורה חלקה, ה-SEC עשויה לאשר תעודות סל פיזיות במחצית הראשונה של 2022, אולי.

כאשר הן חוזים עתידיים והן תעודות סל פיזיות זמינות סוף סוף למשקיעים, מישרה מצפה שתעודת סל הפיזית תהיה פופולרית יותר מזו המבוססת על עתיד. ואכן, רבים מאלה המחזיקים בתעודות סל של ביטקוין עתידיות עשויות לעבור לתעודות סל הפיזיות.

מידע נוסף: התהפכות הקריפטו הגדולה: האם Ethereum יכול לעקוף את הביטקוין?

מה לגבי תעודת סל של Ethereum? "אין זמן בקרוב", אמר מישרה, והוסיף כי זה סביר רק לאחר שתעודת סל BTC פיזית תאושר סופית. האם אישור תעודת סל בגיבוי פיזי בארה"ב יהיה אירוע גדול? "באופן כללי, זה יהיה חיובי לעולם הקריפטו", אמרה ל-Cointelegraph. משקיעים רבים נרתעו מהשקעה בקריפטו בגלל חששות אבטחה, כמו איבוד גישה לארנקים שלהם. "תעודת סל תהיה בטוחה וקלה יותר למסחר."

בסך הכל, נראה כי תעודת סל קריפטו מבוססת עתיד עשויה להיות קלה יותר ל-SEC לאישור בשלב זה, גם אם מעקב הביטקוין שלה אינו מושלם והעמלות שלו גבוהות יותר. זה יכול למלא תפקיד חיובי כמוצר מעבר, ולגרום גם למשקיעים וגם לרגולטורים להיות נוחים יותר עם המערכת האקולוגית החדשה של הקריפטו. עם זאת, "תעודת סל מגובה פיזית, יותר בנוסח GLD, תהיה בבירור הכלי האופטימלי למשקיעים", כפי שאמר ראתי לקוינטלגרף.

מקור: https://cointelegraph.com/news/mass-appeal-could-a-bitcoin-futures-eft-electrify-us-investors