המקרה לפרסום מוקדם מדי

כאשר חלון ההנפקה פתוח לרווחה, חברות מנסות לדלג. זו הזדמנות שמושכת סטארט-אפים על פני שלבים, אפילו כאלה שאולי, בתנאי שוק פחות תוססים, חיכו.

ריצת השוורים שהגיעה לשיא בסוף השנה שעברה לא היה יוצא מן הכלל. חברות רחוקות מרווחיות במגזרים מפינטק וכלי רכב חשמליים ועד לתוכנות ארגוניות ביצעו את הבכורה הגדולה ביותר מזה שנים. בינתיים, עשרות סטארט-אפים פחות מוכרים נגעו בשווקים ציבוריים בעסקאות מיזוג SPAC.

הכל הסתדר טוב מאוד. עד שזה לא קרה.

נכון לעכשיו, כמעט כל חברה ממומנת סיכון שהוצאה להנפקה ב-2020 או 2021 נסחרת בשבריר מהשיא הקודם. הנפגעים הקשים ביותר היו בעיקר אלה שלקחו את נתיב SPAC לשוק, שרבים מהם רואים כעת את המניות צונחות בצורה מסוכנת קרוב לטריטוריה המחיקה.

מה שמביא אותנו לשאלה שבלב הטור הזה: האם יותר מדי חברות יצאו לציבור מוקדם מדי בשנתיים האחרונות? האם הם היו צריכים להמתין עד שיוכלו לספק רווחים ומסלולי צמיחה מהסוג הצפויים שמשקיעים ציבוריים מעדיפים?

מוקדם מדי? אולי לא

טוב אולי. אבל אולי לא.

הגישה המבולבלת הזו היא מה שקורה כשאתה מתחיל לחקור טור עם דעה אחת, רק כדי לגמור עם אחרת. ההיגיון הוא שלמרות הביצועים הנוראים של חברות ציבוריות רבות לאחרונה, לא תמיד ברור שהן היו מוטבות להישאר פרטיות.

כמובן, נקודת המבט של משקיע חברה ציבורית שמספר הפסדים גדולים מעסקאות SPAC מוקדמות תהיה שונה. בעיניהם ברור שחברות יצאו מוקדם מדי.

עבור קונה ליז, שותף ומייסד ב קבוצה V, חברת ייעוץ למועמדים להנפקה, יש מעט מאוד ספק שחברות רבות בחרו במסלול SPAC מכיוון שהן לא היו מוכנות להתמודד עם הבדיקה שהופעלה על ידי משקיעים בהנפקות מסורתיות. במידה רבה, החברות הללו קנו את הרטוריקה שזאת דרך מהירה וקלה יותר לצאת להנפקה.

"למעשה, עבור רובן זה התברר כלא אחד והתוצאה היא שמספר חברות שאינן מוכנות לפריים טיים קפצו לשווקים הציבוריים לפני שתשתית איתנה הייתה במקום", אמר קונה.

אבל בעוד שסוג ההנפקות של 2021 בהחלט לא נסחרות טוב, מוסיף קונה, לחברות האלה יש כסף משמעותי בבנק כדי לממן את הפעילות שלהן. "בהתחשב בעובדה שרוב מניות הטכנולוגיה ספגו מכה בחודשים האחרונים, רבות מההנפקות האחרונות עשו בדיוק את הדבר הנכון לגייס כסף בזמן ש'הכניסה' הייתה טובה", היא מציינת.

אז, בעוד שהמשקיעים אולי לא יהיו מרוצים, חברות עצמן הצליחו לגייס כספים משמעותיים כדי לעזור לעבור מחזור ממושך.

מגמות היסטוריות סביב תזמון הנפקה

ובכל זאת, הביצועים המאכזבים של חברות ציבוריות לאחרונה נותנים סיבה לשקול אם היבול הבא של מצטרפים חדשים לשוק יהיה קבוצה בוגרת יותר.

כבר בתחום הטכנולוגיה, חברות הרודפות הנפקות מסורתיות הפכו למגמות ותיקות יותר. מ-1980 עד 2021, הגיל החציוני של חברת טכנולוגיה שהונפקה להנפקה היה שמונה שנים, לכל מחקר החל מ- ג'יי ריטר, פרופסור למימון מאוניברסיטת פלורידה. בשלוש מתוך ארבע השנים הקלנדריות האחרונות, בינתיים, הגיל החציוני היה 12 שנים.

אבל החציונים האלה השתנו באופן דרמטי משנה לשנה. במהלך פריחת מניות הטכנולוגיה של 1999, הגיל החציוני של חברת טכנולוגיה בהנפקה הגיע לשפל של 4 שנים. בתוך השפל בשוק של 2008, הוא הגיע לשיא של 14 שנים.

ההנפקות הגדולות ביותר מגובות סיכון בשנה שעברה היו בצד הבוגר. הם כללו את יצרן הרכב החשמלי Rivian (נוסדה ב-2009), פלטפורמת קריפטו מטבע (נוסדה ב-2012), וספקית תוכנה ארגונית UiPath (נוסד בשנת 2005).

הנתונים של ריטר לא כללו חברות טכנולוגיה שיצאו לציבור באמצעות SPAC, אשר נוטות להיות צעירות יותר. לפי נתוני Crunchbase, ה שנת ההקמה החציונית עבור חברות מגובות הון סיכון שהוצאו לציבור באמצעות SPAC ב-2021, למשל, הייתה 2013. לשם השוואה, שנת ההקמה החציונית של חברות מגובות הון סיכון שהוצאו לציבור באמצעות הנפקה מסורתית או רישום ישיר הייתה 2010.

חלק מהחברות הנתמכות על ידי הון סיכון שיעברו לציבור באמצעות SPAC בשנה שעברה היו צעירות במיוחד. הם כוללים תעופת קשת (נוסד בשנת 2020), Bakkt (נוסדה בשנת 2018), ו הייזון מוטורס (נוסד בשנת 2019).

מאחר שהחברות הנזכרות כולן פעלו בצורה גרועה, נראה הגיוני להניח שהמשקיעים יתרחקו מהנפקות צעירות כאלה בעתיד.

התיק של (אולי) לא לחכות

עם זאת, יש טענה כי התשואות הטובות ביותר מגיעות למי שהימור נכון על חברות צעירות מאוד.

אחרי הכל, תפוח עץ יצא לציבור כשהיה קצת יותר מארבע שנים, מציין צ'ון טאנג, מייסד קרן UC Berkeley SkyDeck. ולמרות שהמניות של רוב החברות הצעירות שהוצאו להנפקה בשנתיים האחרונות יורדות בהרבה, הוא עדיין מתרשם למדי מהטכנולוגיות הבסיסיות שהן מפתחות בהדפסת תלת מימד ובמגזרים אחרים.

עם זאת, טכנולוגיות מרשימות, בדרך כלל, אינן מספיקות לטווח ארוך כדי לשמור על עניין המשקיעים, מציין טאנג. בעלי המניות הציבוריים גם רוצים חיזוי מסויים סביב רווחים וצמיחה בהכנסות, וזה משהו שחברות מתחילות בדרך כלל אינן בעמדה טובה לספק.

כנראה שחלק מהחברות שנראות מוקדמות מדי של היום לשוק יבשילו בסופו של דבר למכונות הניירות הכנסות הצפויות שהמשקיעים חביבים עליהם.

"בדיוק כמו בשפל של 2000 ו-2008, אלה שמשתמשים במשאבים שלהם ביעילות ישגשגו במהלך התאוששות והאחרים ייעלמו", צופה Buyer.

איור: דום גוזמן

• Coinsmart. בורסת הביטקוין והקריפטו הטובה באירופה.
• Platoblockchain. Web3 Metaverse Intelligence. ידע מוגבר. גישה חופשית.
• CryptoHawk. רדאר אלטקוין. ניסיון חינם.
• מקור: https://news.crunchbase.com/public/ipo-spac-going-public-timing/