אבל לגרום לשופטים פדרליים לתת ל-SEC החלטה ברורה אם רכישות קריפטו בשוק המשני הן עסקאות בניירות ערך עשויה להיות המפתח לקביעת עתידו של שוק הקריפטו האמריקאי.
פורסם ב-24 במרץ 2024 בשעה 5:58 EST.
כשהמשפט מתחיל ביום שני ב תביעה שהוגשה על ידי הרשות לניירות ערך בארה"ב ("SEC") מאשימה את Terraform Labs ואת המנכ"ל לשעבר שלה דו קוון במכירת אסימוני קריפטו מסוימים תוך הפרה של חוקי ניירות הערך הפדרליים בארה"ב, אנו משקפים את ההשלכות הפוטנציאליות של מקרה זה על תעשיית מטבעות הקריפטו הרחבה יותר.
אולי מה שהכי משמעותי ב- ה-SEC v. מעבדות Terraform התדיינות משפטית היא לא מה שקורה במשפט לפני השופט ג'ד רקוף מבית המשפט המחוזי בארה"ב למחוז הדרומי של ניו יורק, אלא ההשלכות על שווקי מסחר קריפטו משניים של פסיקות מסוימות לפני משפט שקבע השופט רקוף בדחיית הנאשמים של Terraform Labs טיעונים לפיהם תקנות SEC אינן יכולות לחול על מכירות הקריפטו שלהם. כפי שנדון להלן, פסיקותיו של השופט רקוף בנושא זה ב ה-SEC v. מעבדות Terraform מתנגש עם החלטתה של השופטת אנאליסה טורס, של אותו בית משפט ב ה-SEC v. מעבדים אדווה, המתייחסת לשאלה בעלת חשיבות קריטית לכלכלת הקריפטו המתפתחת: האם חוקי ניירות הערך הפדרליים שנאכפים על ידי ה-SEC חלים כאשר מישהו סוחר במטבעות קריפטוגרפיים בבורסה בשוק משני? התשובה יכולה להיות המפתח לקביעת עתידו של שוק הקריפטו האמריקאי.
היסודות
פרויקטי קריפטו חדשים בדרך כלל זקוקים להון התחלתי. זה מועלה לעתים קרובות על ידי החברה שפיתחה את הפרויקט במקור או על ידי מכירת הון עצמי, התקשרות בהסכם לספק אסימונים (כאשר פותחו) בתמורה למימון, או שניהם. במקרים אלו, החברה תבצע מכירות ישירות, במשא ומתן אינדיבידואלי של טוקנים (או הסכמים לקבלת טוקנים) למשקיעים (מכירות ישירות). בנוסף, לאחר שהפרויקט יצא לדרך והאסימונים נסחרים לציבור, החברה עשויה להמשיך לעסוק במכירות ישירות או לבצע מכירות עקיפות של הצעות/בקשות עיוורות של האסימונים בשוקי קריפטו של צד שלישי (מכירות עקיפות). ה-SEC טוען שמכירות ישירות כאלה הן "חוזי השקעה", שהם סוג של עסקת "ניירות ערך" שחייבת להיות רשומה ב-SEC או לעמוד בפטור לפי חוק ניירות ערך משנת 1933. אבל מה לגבי מכירות עקיפות? שאלה זו הניעה את פעולות האכיפה המובילות של ה-SEC נגד Ripple Labs ו- Terraform Labs.
בכל אחד מהמקרים הללו, ה-SEC טענה זאת שניהם מכירה ישירה ועקיפה של אסימונים יכולה להיות חוזי השקעה בכפוף לתקנות SEC. שני השופטים מסכימים שמכירות ישירות של האסימונים הרלוונטיים היו (או לפחות יכולים להיות) ניירות ערך של חוזי השקעה. אבל הם חלוקים בדעתם אם זה נכון לגבי מכירות עקיפות. לאופן שבו הסכסוך הזה ייפתר עשויה להיות השלכות גדולות על חברות העוסקות בגיוס כספים אסימונים. אבל זה גם ישפיע על אינספור משתתפים בשוק שסוחרים בשוק המשני של קריפטו בשווי טריליוני דולרים.
אדוה
In ה-SEC v. Ripple Labs, Inc., ה-SEC טען כי Ripple Labs מכרה באופן לא חוקי אסימוני XRP כניירות ערך של חוזי השקעה לא רשומים כדי לממן את צמיחת המערכת האקולוגית של Ripple. ריפל עשה זאת, על פי ה-SEC, ב שניהם מכירה ישירה של אסימוני XRP למשקיעים מוסדיים (מתוארים על ידי השופטים טורס כ"מכירות מוסדיות") ומכירה עקיפה של אסימוני XRP דרך שוק נכסי קריפטו שבהם XRP כבר נסחר באופן פעיל (מתואר על ידי השופט טורס כ"מכירות פרוגרמטיות"). לאחר שנים של התדיינות משפטית, השופט טורס הסכים עם ה-SEC שמכירות מוסדיות הן עסקאות בניירות ערך מכיוון ש"משקיעים סבירים יבינו ש-Ripple תשתמש בהון שהתקבל מ"מכירות המוסדיות" שלה כדי לשפר את שוק ה-XRP ולפתח שימושים ל-XRP Ledger. ” אבל השופט טורס הגיע לתוצאה שונה ביחס למכירות פרוגרמטיות, והדגיש כי מכיוון שמכירות פרוגרמטיות היו מכירות עקיפות באמצעות עסקאות הצעות מחיר עיוורות, "הקונים הפרוגרמטיים לא יכלו לדעת אם תשלומי הכסף שלהם הלכו ל-Ripple, או לכל מוכר אחר של XRP." במילים אחרות, "המציאות הכלכלית היא שקונה פרוגרמטי עמד באותה נעליים כמו רוכש בשוק משני שלא ידע למי או למה הוא משלם את כספו".
מה שבטוח, השופט טורס לא קבע באופן חד משמעי שמכירות עיוורות יכולות להציע/לבקש לעולם לא זכאים כעסקאות בניירות ערך. ואכן, השופט טורס הגביל את טווח דעתה, וציין כי היא חלה רק על מכירות פרוגרמטיות של XRP על ידי Ripple ולא "האם מכירות בשוק משני של XRP [על ידי צדדים שלישיים] מהוות הצעות ומכירה של חוזי השקעה". עם זאת, חוות דעתו של השופט טורס מובילה למסקנה הבלתי נמנעת כי גיוסי כספים אחרים באמצעות מכירה עקיפה של אסימונים לא עשויים להיות גם עסקאות בניירות ערך. אולי חשוב מכך, הנימוק של השופט מצביע על כך שמכירות משניות שלא לגיוס כספים בשוקי נכסי קריפטו על ידי צדדים שלישיים אינן יכולות להיות עסקאות בניירות ערך, בהיעדר נסיבות חריגות. זה הכין את הבמה לחוסר הסכמה הנוקב של השופט רקוף בנושא Terraform.
Terraform
In ה-SEC v. Terraform Labs Pte. בע"מ, ה-SEC טענה ש-Terraform Labs מכרה באופן לא חוקי אסימונים שונים שהיתה חלקית בפיתוחם (LUNA, MIR ומגוון של "mAssets") כניירות ערך של חוזי השקעה לא רשומים לצרכנים במכירות ישירות, כמו גם באמצעות מכירות עקיפות בשוקי קריפטו. אבל בניגוד לשופט טורס, השופט רקוף התייחס הן למכירות ישירות והן למכירות עקיפות על ידי Terraform Labs כעסקאות בניירות ערך. בכך דחה השופט רקוף במפורש אדוההנימוק של. לפי גישתו של השופט רקוף, ציפיות הרוכש נותרו זהות לגבי מכירות ישירות ועקיפות. העובדה שמכירות עקיפות כללו קונים "עיוורים" לא שינתה שום הבדל לשופט רקוף, שהגיע למסקנה שמעבדות Terraform מתמקדות שניהם רוכשים ישירים ועקיפים עם השיווק שלהם.
מי צודק?
למרות חילוקי הדעות ביניהם, השופטים טורס ורקוף הסכימו בנקודות יסוד מסוימות. ראשית, שני השופטים הסכימו עם ההסכמה הגוברת בקרב בתי המשפט הפדרליים כי אסימונים בלבד הם קוד בלבד, לא ניירות ערך חוזי השקעה עצמם. שנית, שניהם הסכימו שאסימונים יכולים להפוך לחלק מעסקת חוזה השקעה כאשר הם נמכרים במכירות ישירות לגיוס כספים. עם זאת, לגבי מכירות עקיפות, השופטים נחלקו בחריפות. השופט טורס הציע שמכירות עקיפות אינן חוזי השקעה באופן קטגורי מכיוון שהרוכשים אינם יודעים אם הם קונים מחברת גיוס האסימון מול צד שלישי. אבל השופט רקוף דחה את ההבחנה הזו בהתבסס על העובדות שהוצגו ב Terraform. לדעת השופט רקוף, מכירות עקיפות יכול להיות חוזי השקעה בהתאם לאופי האסימונים ולהיקף הקידום של יוצר האסימון - גם אם הקונים "עיוורים".
אז למי טוב הטיעון לגבי מכירות עקיפות - השופט טורס, או השופט רקוף?
התשובה הקצרה: זה תלוי.
תארו לעצמכם שחברה היפותטית יוצרת הסכם מחייב שבו היא מבטיחה לבעלי האסימון שלה נתח של .0001% מהכנסות החברה עבור כל אסימון שהם מחזיקים. האסימון הזה יהיה כנראה נייר ערך, בדומה לתעודת מניות. האסימון יעביר למעשה זכויות הנובעות מההסכם מרוכש אחד למשנהו - זכויות שכל צד שלישי יכול לשקול לפני השתתפות במכירה עקיפה. ללא קשר לאופן רכישת האסימון, כל בעלים ייהנה מהסכם נפרד זה ומהבטחת החברה שהאסימון יעביר זכויות משפטיות. אם החברה תתנער מהבטחותיה, כל מחזיק יוכל לתבוע את חלקו המובטח.
עבור אסימונים כאלה, הנימוקים של השופט רקוף הגיוניים. הצרכן בשוק המשני רוכש זכויות כנגד ישות משפטית ניתנת לזיהוי. אין זה הגיוני להבחין בין מכירות ישירות לעקיפות בהתחשב בכך ששני סוגי המכירות מעבירים את אותה מערכת זכויות כלכליות לרוכש.
הבעיה עם קביעתו של השופט רקוף היא שרובם המכריע של האסימונים כיום אינם מעבירים זכויות כאלה. כאשר אסימונים שאינם מעבירים זכויות משפטיות נמכרים למטרות הקמת הון, רק את רוכש ראשוני ניתן להעלות על הדעת מתביעות הניתנות לאכיפה נגד המוכר. הסיבה לכך היא שהרוכש הראשוני מספק הון מתוך הבנה שהכסף ישמש להגדלת ערך האסימון. גם אם החלפת אסימון להון אינה עסקת ניירות ערך פדרלית, כישלון החברה בעמידה בהתחייבויותיה עלול להוביל לתביעות משפטיות סבירות לפיצויים במקרים המתאימים.
אבל מה קורה כשמישהו רוכש את אותו אסימון ממשתתף בשוק משני שאינו מזוהה עם החברה? כאן, כספי הרוכש לעולם אינם מגיעים לחברה. הרוכש אינו משקיע עוד הון כדי להצטרף למפעל משותף. והרוכש כמעט ודאי לא יכול היה להגיש תביעה ראויה נגד החברה בגין נזקים חוזיים, בהתחשב בכך שמעולם לא ניתנו הבטחות לרוכשים בשוק המשני. בין היתר, בדרך כלל אין "פרטיות" בין הרוכשים לחברה, ולא ניתנת תמורה לחברה - שתי דרישות מרכזיות כדי שכל הסכם יהיה בר אכיפה. בתרחיש זה, נימוקיו של השופט טורס מובילים לתוצאה הנכונה: מכירה עיוורת של אסימון שאינו מעביר זכויות משפטיות אינה חוזה השקעה.
משלוחים
אמנם מקרים אלה בהחלט יודיעו כיצד סטארט-אפים מבצעים גיוס תרומות אסימונים, אבל ההשלכות החשובות הרבה יותר של הוויכוח של טורס-רקוף על מכירות של גיוס כספים ישיר לעומת עקיף נוגעות לשאלה אחרת - האם אי גיוס כספים משני מכירות על ידי צדדים שלישיים בשוקי נכסי קריפטו הן עסקאות בניירות ערך. שאלה זו נמצאת כעת בלב פעולות האכיפה האחרונות של ה-SEC נגד Binance, Coinbase ו-Kraken. בכל שלושת המקרים, ה-SEC והשווקים המתאימים הגישו פרשנויות דו-קרביות לגבי האופן שבו ההחלטות של השופט טורס והשופט רקוף צריכות להודיע למסקנות לגבי העסקאות המשניות הנדונות. בסופו של דבר, חילוקי הדעות הללו של בתי המשפט המחוזי יצטרכו להיפתר על ידי בתי משפט לערעורים במעגל הביניים ואולי אפילו בבית המשפט העליון של ארה"ב. עד אז, משתתפי שוק מרכזיים ימשיכו להתמודד עם חוסר ודאות - שיישאר בלימבו משפטי שאליו התרגלה תעשיית הקריפטו.
שמשון א. אנזר הוא שותף ויו"ר תחום המטבעות הקריפטוגרפיים והפינטק ב- Cahill Gordon & Reindel LLP, ולואיס ר. כהן הוא שותף מייסד של DLx Law. ניקולס באריל הוא פקיד עורכי דין בקיהיל.
- הפצת תוכן ויחסי ציבור מופעל על ידי SEO. קבל הגברה היום.
- PlatoData.Network Vertical Generative Ai. העצים את עצמך. גישה כאן.
- PlatoAiStream. Web3 Intelligence. הידע מוגבר. גישה כאן.
- PlatoESG. פחמן, קלינטק, אנרגיה, סביבה, שמש, ניהול פסולת. גישה כאן.
- PlatoHealth. מודיעין ביוטכנולוגיה וניסויים קליניים. גישה כאן.
- מקור: https://unchainedcrypto.com/the-do-kwon-trial-will-not-give-us-clarity-on-when-crypto-is-a-security/
- :יש ל
- :הוא
- :לֹא
- :איפה
- 1933
- 2024
- 24
- 33
- 36
- 58
- 7
- a
- אודות
- נעדר
- פי
- נרכש
- רוכש
- לפעול
- פעולות
- באופן פעיל
- תוספת
- כלולה
- לאחר
- נגד
- מוסכם
- הסכם
- הסכמים
- תעשיות
- כביכול
- כמעט
- לבד
- כְּבָר
- גם
- בין
- an
- אנליסה טורס
- ו
- אחר
- לענות
- כל
- לערער
- יישומית
- החל
- גישה
- מתאים
- ARE
- טענה
- טיעונים
- AS
- נכס
- At
- מבוסס
- BE
- כי
- להיות
- לפני
- מתחיל
- להיות
- להלן
- תועלת
- מוטב
- בֵּין
- binance
- כריכה
- שניהם
- להביא
- רחב
- מתפתחת
- אבל
- קוֹנֶה..
- קונים
- קנייה
- by
- CAN
- לא יכול
- הון
- השקעה בהון
- מקרה
- מקרים
- מנכ"ל
- מסוים
- בהחלט
- תעודה
- כִּסֵא
- בנסיבות
- טענות
- בהירות
- ברור
- קוד
- כהן
- coinbase
- Common
- חברות
- חברה
- של החברה
- דְאָגָה
- הגיע למסקנה
- מסקנה
- מסקנות
- לנהל
- סכסוך
- קונסנסוס
- לשקול
- התחשבות
- להוות
- צרכן
- צרכנים
- להמשיך
- חוזה
- חוזים
- חוזית
- לתקן
- יכול
- בית דין
- בתי משפט
- יוצר
- קריטי
- מכריע
- קריפטו
- נכס קריפטו
- תעשיית הקריפטו
- שוק Crypto
- פרויקטים של קריפטו
- אסימוני קריפטו
- המסחר הצפנה
- עסקאות קריפטו
- מטבע מבוזר
- תעשיה קריפטו
- דיון
- החלטה
- החלטות
- תלוי
- תלוי
- מְתוּאָר
- קביעה
- לפתח
- מפותח
- מתפתח
- DID
- הבדל
- אחר
- נבדלים זה מזה
- ישיר
- לדון
- הבחנה
- לְהַבחִין
- מחוז
- בית משפט מחוזי
- do
- דו קוון
- עושה
- עושה
- מונע
- כל אחד
- כַּלְכָּלִי
- המערכת האקולוגית
- יעילות
- או
- הדגשת
- ניתן לאכיפה
- נאכף
- אַכִיפָה
- לעסוק
- מאורס
- הזנת
- מִפְעָל
- ישות
- הון עצמי
- אֲפִילוּ
- בסופו של דבר
- אי פעם
- כל
- חליפין
- בורסות
- הציפיות
- בִּמְפוּרָשׁ
- פָּנִים
- עובדה
- עובדות
- כשלון
- רחוק
- פדרלי
- הוגש
- לממן
- fintech
- פירמה
- ראשון
- זורם
- בעד
- התהוות
- לשעבר
- מנכ"ל לשעבר
- ייסוד
- החל מ-
- הגשמה
- יסודי
- מימון
- גיוס כספים
- כספים
- עתיד
- בדרך כלל
- מקבל
- לתת
- נתן
- גורדון
- גדל
- צמיחה
- קורה
- יש
- לֵב
- לה
- כאן
- גָבוֹהַ
- להחזיק
- מחזיק
- מחזיק
- מחזיק
- איך
- אולם
- HTTPS
- רעיונות
- ניתן לזיהוי
- if
- באופן בלתי חוקי
- פְּגִיעָה
- השלכות
- חשיבות
- חשוב
- חשוב
- לשפר
- in
- באחר
- הַכנָסָה
- להגדיל
- אכן
- בנפרד
- תעשייה
- לְהוֹדִיעַ
- בתחילה
- פציעה
- מוסדי
- משקיעים מוסדיים
- אינסטרומנטלי
- אל תוך
- השקעה
- השקעה
- משקיעים
- מעורב
- סוגיה
- IT
- שֶׁלָה
- ג'ד
- להצטרף
- jpg
- שופט
- שופטים
- מפתח
- לדעת
- ידוע
- קראקן
- קוון
- מעבדות
- ציון דרך
- הושק
- חוק
- משרד עורכי דין
- חוקים
- תביעה משפטית
- מוביל
- הכי פחות
- פנקס
- משפטי
- ישות משפטית
- לואיס
- סביר
- מוגבל
- ליטיגציה
- LLP
- עוד
- לונה
- עשוי
- גדול
- הרוב
- לעשות
- עושה
- צעדה
- שוק
- בורסת שוק
- שיווק
- שווקים
- שוקי
- max-width
- מאי..
- לִפְגוֹשׁ
- סתם
- מיר
- יום שני
- כסף
- יותר
- רוב
- צריך
- טבע
- צורך
- משא ומתן
- לעולם לא
- חדש
- ניו יורק
- ניקולס
- לא
- וציין
- עַכשָׁיו
- of
- המיוחדות שלנו
- לעתים קרובות
- on
- פעם
- ONE
- רק
- דעה
- or
- בְּמָקוֹר
- אחר
- תוֹצָאָה
- בעלים
- בעלי
- חלק
- משתתף
- המשתתפים
- משתתף
- צדדים
- שותף
- צד
- משלם
- תשלומים
- אוּלַי
- אפלטון
- מודיעין אפלטון
- אפלטון נתונים
- מתקבל על הדעת
- pm
- נקודות
- פורסם
- פוטנציאל
- תרגול
- מוצג
- בעיה
- פרוגרמטית
- פּרוֹיֶקט
- פרויקטים
- הבטחה
- מוּבטָח
- מבטיח
- קידום
- לספק
- ובלבד
- מספק
- לְהַדבִּיק
- בפומבי
- קוֹנֶה
- רכישות
- למטרות
- שאלה
- R
- מורם
- במקום
- לְהַגִיעַ
- הגיע
- מציאות
- לקבל
- קיבלו
- לאחרונה
- לשקף
- ללא קשר
- רשום
- תקנון
- נִדחֶה..
- רלוונטי
- נשאר
- נותר
- דרישות
- נפתרה
- כבוד
- אלה
- תוצאה
- תקין
- זכויות
- אדוה
- מעבדות אדוות
- לעלות
- כלל
- s
- SALE
- מכירות
- אותו
- תרחיש
- ה-SEC
- שְׁנִיָה
- משני
- שוק משני
- ניירות ערך
- דיני ניירות ערך
- אבטחה
- מכירת
- תחושה
- נפרד
- סט
- שיתוף
- קצר
- צריך
- משמעותי
- So
- נמכרים
- מישהו
- דרומי
- מחוז דרום בניו יורק
- התמחות
- סטארט - אפ
- חברות סטארט
- מניות
- עמד
- נושא
- הוגש
- כזה
- לתבוע
- מציע
- עֶלִיוֹן
- בית המשפט העליון
- בטוח
- ממוקד
- Terraform
- מעבדות Terraform
- זֶה
- השמיים
- עיר הבירה
- העתיד
- שֶׁלָהֶם
- עצמם
- אז
- שם.
- אלה
- הֵם
- דברים
- שְׁלִישִׁי
- צד שלישי
- צד שלישי
- זֶה
- שְׁלוֹשָׁה
- דרך
- ל
- היום
- אסימון
- מטבעות
- נושא
- סחר
- נסחר
- עסקות
- מסחר
- עסקה
- עסקות
- להעביר
- טופל
- מִשׁפָּט
- נָכוֹן
- שתיים
- סוג
- סוגים
- לָנוּ
- ניירות ערך בארה"ב
- אי ודאות
- שם המשחק
- תחת
- להבין
- הבנה
- להתחייב
- בניגוד
- לא רשום
- Unsplash
- עד
- us
- להשתמש
- מְשׁוּמָשׁ
- שימושים
- ערך
- מגוון
- שונים
- Vast
- נגד
- באמצעות
- בַּר חַיִים
- לצפיה
- הֲפָרָה
- היה
- we
- טוֹב
- הלכתי
- היו
- מה
- מה
- מתי
- אם
- אשר
- מי
- יצטרך
- עם
- מילים
- היה
- Xrp
- ספר XRP
- שנים
- עוד
- york
- זפירנט