ניתן לסווג את ההחלפות על בסיס ריבית לשני סוגים נפרדים, עם צדדים/רגליים צפים המתייחסים לאחד מהשניים:
- מדדי התייחסות מובהקים, למשל. USD Libor 3M לעומת Fedfunds, או
- בסיס טנור למשל. USD Libor 3M מול 6M
ה-Basis Swaps משמשים לגדר או לסחור במרווח הבסיס בין מדדי הייחוס או הליבורים ונמצאים בשימוש נרחב, במיוחד בשוק העוסקים כדי לגדר את פעילות הלקוחות במדד הייחוס או ה-Tenor הפחות נזיל.
עם פטירתם של IBORs, באופן טבעי יהיו פחות מרווחי בסיס ברוב המטבעות. לא נהדר עבור ברוקרים וסוחרים, מכיוון שפחות מוצרים לסחור ולעשות בהם שווקים, אבל אולי טוב יותר ללקוחות כפישוט של גידור ריבית.
בואו נסתכל על מה שקרה עד כה ב-GBP, EUR ו-USD.
החלפות בסיס ליש"ט
GBP Libor הגיע לסיומו ב-31 בדצמבר 2021, והותיר רק את SONIA כמדד הייחוס לסטרלינג, אז בואו נסתכל על נפחים חודשיים של חילופי בסיס מה-1 בינואר 2021.
כרכים סולקים גלובליים ראשונים מ CCPView.
- 120 מיליארד ליש"ט, 210 מיליארד ליש"ט, 150 מיליארד ליש"ט בשלושת החודשים הראשונים של 3
- לאחר מכן ירד ל-50 מיליארד ליש"ט במאי ויוני 2021
- זינוק בספטמבר 2021 ל-118 מיליארד ליש"ט, כשההמרות של LCH Libor התרחשו
- ואז 22 מיליארד ליש"ט באוקטובר 2021 ו-15 מיליון ליש"ט בדצמבר 2021, בלי שום דבר אחרי
הבא המצטיין נוקה רעיוני.
- 3 טריליון ליש"ט בסוף ינואר 2021
- ירידה עקבית ויציבה ל-2 טריליון ליש"ט עד סוף ספטמבר 2021
- לאחר מכן LCH והמרות אחרות של CCP של החלפות ליבור ב-GBP לסוניה
- קריסה רעיונית יוצאת דופן ל-260 מיליארד ליש"ט
- איסוף קטן בסוף ינואר 2022 ל-400 מיליארד ליש"ט(?)
- נותרו רק 2 מיליארד ליש"ט בסוף יוני 2022
- אשר יברח לאפס בקרוב.
לסיכום, נפחי ההחלפה של GBP Basis מציגים:
- ירידה מסודרת החל משנה לפני תאריך סיום הליבור, אם כן
- קריסה לרמה נמוכה בהרבה כאשר המרות המק"ס התרחשו, ואחריהן
- ריצה לאפס במהלך 6 החודשים הבאים.
לפני שנסתכל על EUR & USD, בואו נסתכל על שני תרשימים מ SEFView ו SDRView.
- על נפחי SEF לפי חודש
- ינואר 2021 עם 32 מיליארד ליש"ט, ולאחר מכן 24 מיליארד ליש"ט, 12 מיליארד ליש"ט ו-15 מיליארד ליש"ט בחודשים שלאחר מכן
- מייצג 27%, 11%, 8% ו-17% בהתאמה מהיקפי הסליקה העולמיים
- המסורת הגדולה ביותר, אחריה Tullet ואחר כך BGC
- אין כרך אחרי אוקטובר 2021.
הבא מ SDRView, ספירות מסחר חודשיות לפי Off/On SEF ו-IBOR/RFR.
- 202 עסקאות בינואר 2021
- 88 על SEF ו-RFR, אז סוניה נגד ליבור
- 57 על SEF ו-IBOR, אז ליבור 6 מ' מול 1 מ'/3 מ'/12 מ'
- 34 Off SEF ו-RFR
- 23 Off SEF ו-IBOR
- ירד ל-61 עסקאות ביוני 2021 ו-41 עסקאות בספטמבר
- ושום דבר אחרי ינואר 2022
זה היה משחק הסיום עבור GBP Basis Swaps; כל נפח עכשיו ב-OIS Sonia Swaps.
החלפות בסיס EUR
מכיוון ש-Euribor עבר רפורמה וצפוי להתקיים עד סוף 2025, בעוד ש-€STR החליף את EONIA, אנו מצפים שהנתונים ב-EUR Basis Swaps ייראו שונה מאוד מאלה של GBP.
החל עם כרכים מנוקים מ CCPView.
- 220 מיליארד אירו ברבעון הראשון של 2021, השיא לתקופה
- הרבה יותר קטן מ-480 מיליארד ליש"ט ברבעון הראשון של 2021 עבור GBP Basis Swaps
- לאחר מכן 200 מיליארד אירו ברבעון הראשון של 2022 ו-1 מיליארד אירו ברבעון השני של 160
- נראה שהנפחים גבוהים יותר ב-2022 מאשר ב-2021
הבא המצטיין נוקה רעיוני.
- סוף 2021, 1, 430, XNUMX, רבעון XNUMX, סליקה רעיוני של XNUMX מיליארד אירו
- שוב קטן בהרבה מ-3 טריליון ליש"ט של בסיס ליש"ט באותו תאריך
- סוף 2022, רבעון 2, רעיוני של 500 מיליארד אירו
- מציג עלייה מתמשכת במניית EUR Basis Swaps
מכיוון שאין מסחר ב-EUR Basis על SEFs, הבה נראה מה מראים נתוני סחר SDR.
- מגמת עלייה במסחר נחשבת
- RFR נסחר, אז €STR לעומת Euribor, הנפוץ ביותר עם 64 ביוני 2022
- IBOR נסחר, אז Euribor 6m מול 3m או 1m מול 3m, עם 24 עסקאות ביוני 2022
- כל העסקאות הן Off SEF
לא מוצג בתרשים, הוא שספירת Uncleared דומות ל-Cleared בכל חודש, וזה מפתיע עבור Swaps.
החלפות בסיס בדולר
החלפות בסיס בדולר ארה"ב, מדד טנור ליבור ו-Reference (FF vs Libor, SOFR vs Libor, FF vs SOFR).
החל עם כרכים מנוקים מ CCPView.
- 3.7 טריליון דולר ברבעון הראשון של 2021, 1 טריליון דולר ברבעון הרביעי של 4.3 ו-2021 טריליון דולר ברבעון השני של 4
- כל כך גדול משוק ההחלפה בבסיס GBP (480 מיליארד ליש"ט ברבעון הראשון של 2021)
הבא המצטיין נוקה רעיוני.
- סוף הרבעון הראשון של 2021, רעיוני של 1 טריליון דולר
- סוף הרבעון הראשון של 2022, רעיוני של 2 טריליון דולר
- מציגה עלייה מתמשכת במניית ה-USD Basis Swaps
הבא נפנה ל SEFView עבור נפחי On SEF.
- Tullet הגדול ביותר, ואחריו Tradition ו-BGC
- 2022Q1 עם $1.4 טריליון ו-2021Q2 עם $1.1 טריליון
- על נפח SEF בסביבות 30% מנפח הסליקה העולמי
- השאר חייב להיות Off SEF או אנשים שאינם ארה"ב
כעת נחתוך את אותו נפח SEF באופן הבא:
- RFR, כאשר צד אחד הוא SOFR, השני Libor או FedFunds
- IBOR, כאשר צד אחד הוא Libor, השני Libor או FF או מדד אחר (אך לא SOFR)
- IBOR הגדול ביותר בכל רבעון, למעט הרבעון האחרון
- IBOR עם 500 מיליארד דולר ברבעון השני של 2022, בהשוואה ל-2 מיליארד דולר ברבעון הראשון של 590
- IBOR מראה סימנים של ירידה ב-QoQ
- נפחי RFR בהשוואה גדלו
- עלייה מ-160 מיליארד דולר ברבעון הראשון של 2021 ל-1 מיליארד דולר ברבעון הראשון של 700
- אולם RFR כאן כולל גם SOFR לעומת LIBOR, שיסתיים
לסיכום, כל היקף ה-IBOR של 500-700 מיליארד דולר ברבעון יגיע לאפס.
אם הדפוס ב-GBP מחזיק בדולר ארה"ב (ראה גרף GBP SEFView, 3 מלמעלה), כשנותרה שנה אחת לסוף יוני 1 של ליבור הדולר, היינו מצפים שהירידה בהיקפים תואץ בחודשים הקרובים ותגיע לאפס לפני יוני 2023 (תלוי במועד המרות CCP USD RFR).
עם זאת, לא רק ש-SEFs יאבדו 500-700 מיליארד דולר מנפח Libor Basis, אלא שחלק ניכר מנפח ה-RFR Basis הוא SOFR לעומת Libor, שגם יסתיים, וישאיר את נפח SOFR מול FF.
אין לנו הפרדה זמינה של נפח SEF RFR למעלה ל-SOFR לעומת FF ו-SOFR לעומת LIBOR, אבל אנחנו יכולים לפנות אל SDRView כדי לקבל הערכה טובה.
- על בסיס SEF USD עסקאות החלפה שדווחו ל-SDR
- ליבור נגד SOFR באדום, הרוב, עם 585 עסקאות, 104 מיליארד דולר רעיוני, 40 מיליון דולר dv01
- FF נגד SOFR בכחול, עם 419 עסקאות, 106 מיליארד דולר רעיוני, 22 מיליון דולר dv01
בהתאם למדד (ספירות/רעיוני/dv01), 50%-65% מהנפח הוא Libor לעומת SOFR.
כלומר, היקף ה-SEF של 700 מיליארד דולר ברבעון השני של 2022 יהפוך ל-2 מיליארד דולר עד יוני 350, בואו נקרא לזה 2023 מיליארד דולר עגולים בחודש.
קיימת כמובן אפשרות שפעילות SOFR v FF עולה באופן מהותי או חילופי בסיס חדשים מול מדדי ייחוס אחרים (למשל Term SOFR, BSBY, Ameribor, …), מתחילים להיסחר בסכומים מהותיים. עם זאת, מוקדם מדי לראות זאת בנתונים.
לעת עתה אנו מצפים להחלפת בסיס בדולר ארה"ב (USD Basis Swaps) יציגו דפוס דומה (-ish) של ירידה בהיקפים והרעיון יוצא מן הכלל ל-GBP, למעט העובדה שנפחי SOFR לעומת FF Basis הם מהותיים וצפויים להישאר כאלה או לגדול.
זה הכל להיום במשחק הסיום.
אחד שיש לצפות בו בחודשים הבאים.
