- שווקי GBP תנודתיים במיוחד כרגע.
- אנו מסתכלים על נתוני השקיפות ומגלים ששוקי הנגזרים ממשיכים לתפקד.
- ספטמבר 2022 יראה ככל הנראה את ההיקפים הרעיוניים הגדולים ביותר שנסחרו השנה.
- אנחנו לא יכולים לומר בוודאות שזה יהיה המקרה לגבי כמות העסקאות של DV01.
- אנו שוקלים מה זה אומר על נזילות ליש"ט.
האם זו באמת הייתה הכרזת "מיני"?!
צפייה בתוכנית האימה שהיא תגובת השוק הפיננסי ל"מיני תקציב" (תארו לעצמכם איך הייתה התגובה לתקציב מלא!), אני לא יכול שלא לחשוב על ההשפעות הפוטנציאליות על שווקי הנגזרים.
Gilts ומכאן GBP Yields ראו את המהלכים היומיומיים הגדולים ביותר אני אי פעם יכול להיזכר, והעובדה שהמכירה העצומה נמשכה ביום שני מעידה על סוג כלשהו של הדבקה.
הצידה על מרווחי החלפת ליש"ט
ביליתי הרבה מהשבוע הזה בניסיון להבין למה ליש"ט החלפת ממרחים הם לא שליליים על פני כל העקומה עכשיו? מישהו עם צבע שוק טוב יותר יכול להגיד לי, אבל בתור מתאר קצר של מה אנחנו מתמודדים כשאנחנו מדברים על מרווחי החלפה ליש"ט:
- נזכיר כי מרווחי החלפת GBP הם SONIA OIS עם אישור OTC לעומת Gilt.
- מרווח ההחלפה הוא התשואה על ההחלפה פחות התשואה על ה- Gilt. חיובי התפשטות החלפה פירושו שלחלפים יש ריבית קבועה ("תשואה") גבוהה יותר מאשר Gilts.
- יש "רכיב אשראי" ל-SONIA (זה מזומן לא מובטח בין לילה) אבל אין לו סיכון אשראי לטווח ארוך.
- החלפת OIS (כלומר רגל קבועה לעומת SONIA מורכבת) כפופה ל-a ניקוי מנדט. הבטחת מזומנים יומית (ואפילו ביטחונות יתר של הסיכון באמצעות מרווח ראשוני) היא חובה. חילופי OIS הם הדבר הכי קרוב שאנחנו יכולים לדמיין באמת ללא סיכון מוצר.
- גילטים, לעומת זאת, טומנים בחובם סיכון. הם אינם מובטחים מדי יום. אנשים יכולים לעשות את הדבר המטורף הזה ופשוט לקנות מוזהבים ולהחזיק אותם במאזן שלהם מבלי להסדיר את המהלך במחיר שלהם. (כמה זה נשמע מטורף עכשיו בהשוואה לשווקי הנגזרים הנאמנים, הבטוחים והמאובטחים?!).
- קניית Gilt כרוכה גם בהלוואת כסף לממשלת בריטניה. 'נאמר מספיק.
- אני מאמין שההידוק הכמותי החל השבוע, כלומר ה-BoE מוכר כעת גם Gilts לשוק. יותר היצע לשוק שמראה סימנים של אפס ביקוש ל- Gilts לא יכול להיות טוב?
בעוד אני ממשיך לגרד בראשי מדוע הקצה הקצר של עקומת ה-GBP Swap Spread כל כך חיובי, בואו נסתכל על מה נסחר השבוע.
ובמקרה שפספסת את הסיקור, אנא בדוק את הסיקור של FT Alphaville, שהיה במקום:
גורים: https://www.ft.com/content/bd408a16-ed9f-480a-ba99-b19933e4ef45
ג'יימס בונד: https://www.ft.com/content/47692de0-99e2-4d02-be9a-fef66a5b30b4
מסחר בהיקפים
ראשית, הדבר החשוב ביותר לציין הוא ששקיפות בשווקים היא דבר טוב באמת בזמנים כאלה. עם מהלכים מגוחכים כאלה במחיר/תשואה, פרשנים רבים יאמרו דברים כמו "זה פער, שום דבר לא נסחר, הנזילות נוראית". לעולם איננו יודעים אם הם נכונים או מצדיקים פערים רחבים יותר של הצעת מחיר בעסק שעושה שוק. עם נתוני העסקאות, אנו יכולים לראות גם את המחירים וגם את הנפחים שנסחרו.
אפילו עבור שוק בריטניה, גם אחרי הברקזיט, אין לנו גישה טובה לנתוני נגזרים לאחר סחר. אנחנו צריכים לסמוך על נתונים בארה"ב לשם כך (אנו מסתכלים על מוצרי GBP מנתונים המכסים "אנשים בארה"ב"). אז יש לנו רק חלק מהשוק לבחון, אך אנו מניחים שהחלק השקוף של השוק מגיב באופן דומה לשוק הכולל.
החלפות
כשאני כותב את זה ביום שלישי בבוקר (27 בספטמבר 2022), אנו יכולים לראות שהנפחים בספטמבר היו בריאים ב-GBP SONIA OIS (GBP IRS לא נסחרים יותר בגלל הפסקת הליבור). התרשים שלהלן מציג נפחים רעיוניים ב-GBP OIS. הנפחים מוצגים במטבע מקומי (GBP - התרשים נראה די שונה במונחי דולר!).
מראה;
- עם עוד 4 ימי מסחר לסיום, הנפח הרעיוני בספטמבר הוא כבר החודש השני בנפח המכירות השנה.
- יוני היה חודש השיא השנה.
- במונחים ליש"ט, נפחי ספטמבר הם בטווח של 300 מיליארד ליש"ט מהסך הכולל של יוני.
- האם נוכל לדמיין את שוק ליש"ט נסחר ב-90-100 מיליארד ליש"ט ליום לסוף החודש כדי להגיע לשיאים חודשיים חדשים השנה?
- הנפח היומי הממוצע שנסחר בספטמבר עד כה עמד על ~85 מיליארד דולר ליום.
- כמובן, ליש"ט אחד אינו שווה את אותו מספר דולרים כפי שהיה בתחילת החודש (או ביוני!). אז אנחנו מוציאים את אפקט ה-FX עם התרשימים האלה ומסתכלים על המספרים במטבע המקומי.
בהסתכלות על הכרכים היומיים בספטמבר עד כה:
מראה;
- יום הנפח הנמוך ביותר היה יום שישי ה-2 בספטמבר. באופן מפתיע, זה היה אפילו נמוך יותר מיום שני החמישי, שהיה יום העבודה ואנחנו מדברים כאן על נתוני ארה"ב.
- מאז אותה שפל, הנפחים גדלו די הרבה מיום ליום.
- ביום רביעי ה-21 בספטמבר בוצע מסחר של 130 מיליארד ליש"ט.
- לאחר מכן הגדלנו ל-215 מיליארד ליש"ט ב-22 בספטמבר!
- אוקיי, ההיקפים ירדו מאז - לא סימן גדול - אבל אתמול עדיין נרשמו 125 מיליארד ליש"ט בסחר רעיוני.
- ב-125 מיליארד ליש"ט ליום, זה ייקח אותנו לשיא חודשי של נסחר רעיוני ב-2022.
סוניה DV01
בוא נבדוק את זה בשפיות במבט ב-DV01 נסחר. אולי מדובר בסך הכל ב-MPC SONIA גדול, רעיוני, קצר מועד שנסחר?
אהה!
- אולי תרשים DV01 לא מצייר תמונה כל כך ורודה של נזילות/כמויות?
- הכמות הגדולה ביותר של DV01 שנסחרה בספטמבר הייתה כבר ב-7 בספטמבר.
- בהתחשב בתמחור העצום באזורי ה-5 וה-10 של העקומה (כמו גם בקצה הקצר), היינו מצפים שפעילות רבה במונחי DV01 תופיע בשוק המתפקד היטב.
ניתוח נוסף אפשרי באמצעות SDRView Pro, המראה לנו את הפיצול המדויק לפי מועד של ה-DV01 שנסחר בשבוע האחרון:
מראה;
- 10Y הוא החלק הנסחר ביותר של העקומה במונחי DV01, ואחריו מקרוב "טנורים שבורים".
- כמות ה-DV01 הנסחרת במוצרים קצרי תאריך, בעיקר לחודש אחד, היא פחות ממחצית בהשוואה לנקודת 1Y.
- (בתרשים, "BRK" עבור "תאריכים מקולקלים" הם כולם מוצרים עם תאריך ארוך יותר, 2Y+).
אנו יכולים גם לפצל את המסחר הכולל בספטמבר לפי מועד מ SDRView:
- היו ימים שבהם עסקאות נפילות ב-2Y ו-5Y היוו יותר מ-50% מהמסחר ב-GBP.
- חלה עלייה ברורה בכמות היחסית של המסחר הקצר שהתרחש מאז ה-14 בספטמבר.
- 10Y היווה 34% מכלל הנסחרים ב-DV01 עד ה-21 בספטמבר.
- ב-3 ימי המסחר האחרונים, המסחר ב-10Y היווה מעט נמוך יותר של 31% מהסך הכולל.
לסיכום
- נתוני שקיפות (מארה"ב...) מגלים שנגזרות ליש"ט ממשיכים להיסחר למרות תנודתיות עצומה.
- ספטמבר 2022 צפוי להיות חודש השיא של הסכום הרעיוני של נגזרים ליש"ט שנסחרו השנה - לפחות עבור חילופי SONIA הנסחרים על ידי אנשים בארה"ב.
- מבחינת כמות הסיכון הנסחר, איננו יכולים לומר בוודאות שיישברו שיאים.
- למרות המהלכים הגדולים במחיר/תשואה שראינו בטווח הארוך, יותר פעילות מסחר במונחי DV01 התרחשה בקצה הקצר.
- האם זה שיקוף של ביקוש בשוק או נזילות מוגבלת בטווח הארוך ראוי לבחון בנתונים כשהשוק ממשיך לעכל אירועים.
