שוק הביטקוין נסחר מעט גבוה השבוע, אם כי עדיין בטווח המסחר שנקבע מאז אמצע מאי. המחיר נסחר בין השיא השבועי של 36,460 דולר לשפל של 32,775, כאשר התנודתיות יורדת תוך התאחדות המחירים.
ככל שהתנודתיות מחלחלת ממחיר הביטקוין, היא עלתה במיוחד בתעשיית הכרייה, כאשר רשת הביטקוין מסתגלת לירידה מדהימה ב-hash-power במהלך ההגירה הגדולה. השבוע חווה הפרוטוקול את הסתגלות הקושי הגדולה ביותר בהיסטוריה, ירידה של 27.94%.
החוסן של פרוטוקול הביטקוין מדהים. השבוע, המשיכו לכרות בלוקים, עסקאות המשיכו להסדיר, כל זאת בעוד ~50% אם הבסיס התעשייתי שלה יועבר, ויקצה מחדש הון לתחומי שיפוט חדשים. השבוע נתמקד במספר מדדי כרייה על השרשרת שעוזרים לאפיין ולאמוד את גודל השינוי המדהים הזה שנמצא בעיצומו.
להגדיל את משמרת הכרייה
השבוע ראינו תנודתיות רבה במדדי הכרייה, מכיוון שההשפעה של איסור הכרייה בסין מגיעה לשיא. כאשר חלק ניכר מה-hash-power מגיע במצב לא מקוון, בלוקים ייכרו בקצב איטי יותר עד שהקושי יסתגל כלפי מטה. זה מיישר מחדש את המורכבות של חידת הכרייה לכוח הגיבוב הממוצע שנצפה במהלך חלון הקושי של 2016 (~14 ימים).
השבוע, מרווח החסימה הממוצע על בסיס ממוצע של 24 שעות עלה לשיא קצר טווח של 1,958 שניות (32.6 דקות), יותר מ-226% יותר מיעד זמן החסימה של ה-600. אירוע זה היה זמני רק ב-28-יוני, עם זמני חסימה ממוצעים מאז התאוששות לממוצע בין 800 ל-900.
אם נעשה זום אאוט, נוכל לראות שזה היה זמן החסימה הממוצע האיטי ביותר מאז עידן ה-cypherpunk של 2009 שבו לביטקוין אפילו לא היה מחיר שוק. זמן החסימה הממוצע הארוך ביותר הקודם של 1,774.5 שניות התרחש בתחתית הנסיגה האחרונה לפני הפסגה של 2017.
כדי להעריך את גודל שינוי כוח הגיבוב המתבצע, אנו יכולים לשקול את השינוי בשיעור הגיבוב המשוער מאז השיא היציב שנצפה באפריל עד תחילת מאי 2021. שים לב ששיעור הגיבוב מוערך כנגזרת של זמן חסימה וקושי , וכאן השתמשנו בממוצע נע של 24 שעות כדי להחליק חלק מהשונות הטבעית.
קצב ה-Hash ברשת היה בדרך כלל סביב 180 EH/s בשיא, וירד לשפל מקומי של 65 EH/s (בהתאמה לזמן החסימה הממוצע של 1,958 שניות ב-28-יוני).
קצב ה-Hash התאושש מאז והתייצב סביב הטווח של 88 עד 110 EH/s, המשקף ירידה כוללת של 38% עד 49% מה-Hash-power. זה מספק מדד לגבי שיעור הרשת שנמצא כרגע במצב לא מקוון ומושפע מהאיסור בסין.
כעת, לאחר שקושי הפרוטוקול הותאם למטה, אנו יכולים לראות את סרט הקושי התהפך במידה העמוקה ביותר מאז כניעת שוק הדובים ב-2018. היפוך סרט קושי הוא אירוע נדיר ביותר שבו ממוצעי הקושי הנעים המהירים יותר (9D, 14D וכו') יורדים מתחת לממוצע הנע לטווח ארוך יותר (128D, 200D).
היפוך סרט קושי מייצג בדרך כלל אירוע כניעה של הכורים, הנצפה בדרך כלל בסוף שווקי הדובים, או לאחר חציית אירועים כאשר הכנסות הכורים נמחקות, והרווחיות פוגעת. זו תוצאה של כיבוי המכונות שעולות יותר ממה שהן מייצרות, ובאופן היסטורי מתאם עם היפוכים חזקים בשוק השוורי.
הכנסות הכורים מקבלים דחיפה
בעוד שהיפוך סרטי קושי הם אירועים שוריים מבחינה היסטורית, במקרה זה, העלויות הלוגיסטיות העצומות שנגרמות על ידי כורים סינים עשויות לחייב הוצאות של אוצרות BTC שנצברו, וליצור לחץ מכירה. עם זאת, חשוב לציין שיש איזון נגדי בעליית ההכנסות של 50% הנותרים מהכורים התפעוליים.
כאשר ביטקוין נסחר בטווח של 50-60 אלף דולר באפריל, שיעור ה-hash היה בשיאו, ותעשיית הכרייה המצרפית ראתה הכנסות של 50-60 מיליון דולר ליום. בעוד המחירים ירדו מאז בסביבות 50%, הכורים שנשארו פעילים ראו זה עתה מוערך של 38% עד 49% מהמתחרים שלהם נכבים בטווח הקצר.
ההכנסה המצרפית היומית נעה כיום בסביבות 25 עד 30 מיליון דולר ליום, אך היא מתחלקת בין מאגר קטן יותר של כורים. אותה הנפקת BTC יומית, פחות מתחרים לחלוק את השלל.
זה מרמז שבעקבות התאמת הקושי האחרונה, כורים תפעוליים סובלים מאותה הוצאה OPEX, אך רואים את הרווחיות עלייה כמעט פי 2, ומתקרבת לרמות רווחיות דומות לאחור באפריל.
מכפיל יציאת הכורים עוקב אחר שיעור הוצאות הכורים ביחס לממוצע השנתי שלהם. מכאן אנו יכולים לראות שכורים האטו באופן דרמטי את הוצאותיהם בזמן האחרון, אפילו בתוך ההגירה הגדולה. מבחינה היסטורית, ראינו את הדפוסים המחזוריים הבאים בהתנהגות הוצאות הכורים:
- החזקות בשווקי דובים (ירוק) שבו הכורים מגיעים לדפוס הפצה יציב יציב (פלט Outflow Multiple).
- הפצה מוגברת בשווקי השוורים (אדום) כאשר הכורים מנצלים את עוצמת השוק השוורי ומוכרים בקצב מואץ (עלייה ב-Outflow Multiple).
- ירידה בהפצה אחרי Market Tops (כחול) כאשר הכורים מאטים את ההוצאות שלהם אולי בגלל הרשעה גוברת, או רצון להגביל את לחץ המכירה המוגזם (הולכת ופוחתת מכפיל זרימה).
באופן מרשים, אפילו במהלך ההגירה הגדולה, עדיין לא ראינו עלייה משמעותית בהתנהגות ההוצאות של הכורים. מהירות שחזור קצב ה-hash תספק תובנות נוספות לכך כמו:
- שחזור מהיר של קצב הגיבוב מצביע על כך שכורים סינים הצליחו להעביר, חיסלו חומרה או החזירו עלויות בצורה אחרת, מה שמפחית את הסיכון למכירות BTC באוצר.
- התאוששות איטית ממושכת של קצב ה-hash מציין את ההיפך, ומגדיל את הסיכויים שהעלויות נישאות, חובות מצטברים, ובכך יוצרים סבירות גבוהה יותר למכירות BTC של כורים.
למעשה מאז תחילת 2020, התנהגות הוצאות המאקרו של כורים השתנתה באופן דרמטי. במשך כמעט כל היסטוריית המסחר בביטקוין, כורים הוציאו באופן עקבי יותר מטבעות ממה שהם צברו, כך שהאספקה שלא הוצאה הייתה במגמת ירידה מבנית.
המשמעות היא שכורים הוציאו באופן היסטורי יותר מטבעות ממה שצברו.
התרשים שלהלן מציג את אספקת הכורים שלא הוצאה (כלומר עסקאות בסיס מטבעות שמעולם לא זזו) המתוכננת מול הממוצע הנע של 365 יום. מאמצע 2020, נראה כי מגמת הירידה המבנית בהפצת הכורים לא רק השתטחה, אלא התהפכה. ה-BTC שלא הוצא בתפוקות בסיס המטבעות נמצא כעת מעל הממוצע השנתי שלו.
זה מצביע על כך שכורים החלו להצטבר בצורה שהשוק לא ראה עד היום. בהתחשב בתזמון של אירוע זה, סביר להניח שיש מספר גורמים שיש לקחת בחשבון מאחורי זה:
- הנוף המאקרו מוניטרי תמיכה בתביעה לביטקוין התבררה ברחבי העולם בשנת 2020, והגבירה את הרשעת הכורים.
- לכורים יש גישה עצומה אפשרויות מימון מעולות כגון חובות מובטחים במטבעות, ואופציות נזילות ושווקים עתידיים להגנה על סיכון.
- הפחתת ייצור כורים ASIC בשל מגבלות על יכולת ייצור שבבים עולמית. ככל שהמחירים עולים, כוח האש הקיים הופך להיות רווחי יותר ויותר מכיוון שמעט תחרות חדשה יכולה לצאת לשוק.
ככל שהמחירים עלו בשוק השוורי, סביר להניח שכריית BTC הייתה (ועדיין תהיה) משתלמת במיוחד במהלך תקופת החצייה הזו.
נדיר יותר מזהב
אנליסטים רבים הצביעו השבוע על כך ש-Puell Multiple, אינדיקטור לרווחיות הכורים, ירד גם הוא ל"אזור המוערך בחסר". ה-Puell Multiple מחושב על ידי לקיחת היחס בין ההכנסה היומית המצטברת של מכורים בדולר ארה"ב, לבין הממוצע הנע שלו ל-365 ימים.
- מכפילי Puell גבוהים מעידים על רווחיות חזקה ובכך תמריצים גבוהים לכורים למכור ובכך מגדילים את היצע המטבעות הנזילים בשוק.
- מכפילי Puell נמוכים מצביעים על רווחיות ירודה, כניעה של כורים והעלאת נתח ה-hash-power על ידי כורים חזקים יותר, מה שמוביל בסופו של דבר למצוקת היצע.
כמו היפוך סרט הקושי, זהו אירוע נדיר, שקרה רק חמש פעמים בהיסטוריה, בדרך כלל במהלך אירועי כניעת שוק דוריים.
עם זאת, כמו במקרה של מדדים רבים, מי לא אוהב קצת ניואנסים?
הסיבה העיקרית לכך שה-Puell Multiple נפל כמו אבן, (ואז התהפך מיד) היא למעשה טכנית:
- זמני החסימה הואטו ב-226% ב-28-יוני.
- המשמעות היא שרק 58 מתוך היעד 144 בלוקים נכרו באותו יום (40%).
- כתוצאה מכך, רק 40% מה-BTC הצפוי הונפקו באותו יום, מה שגרם להכנסות המצטברות של הכורים לרדת ב-60%.
- הסתגלות הקושי תיקנה זאת מאז.
למעשה קצב ההנפקה של ביטקוין ירד לשפל של 0.71%, מה שגרם ליחס מניה לזרימה של 140. מבחינה טכנית ביטקוין היה נדיר פי 2.37 מזהב (S2F של 59)...אם רק ליום אחד...
לוח מחוונים ברשת
לעלון השבוע ברשת יש כעת לוח מחוונים חי לכל התרשימים המוצגים