שוק הביטקוין ממשיך השבוע בהתאחדות התנודתיות הנמוכה, כאשר המחירים נסחרים בין שיא של 34,564 דולר לשפל של 31,125 דולר. כאשר השוק בודק את הנמוכים של אזור תמיכה משמעותי ברשת, פעילות העסקאות נותרת מדוכדכת והתנהגות ה- HODLing מראה חוסן יוצא דופן.
יש לנו שוק מפוצל ביותר, ושוק עם התרחבות סבירה של תנודתיות ממש מעבר לפינה. ככאלה, במהדורת שבועות זו, אנו בוחנים את המקרים של בול ושל דוב באמצעות שילוב של מדדי שוק ורשת.
הגדרת הבמה
כדי להתחיל בניתוח שלנו, נתחיל במדד חלוקת המחירים הממומש UTXO, המציג פרופיל נפח ברשת על פני דלי תמחור. אזורים שבהם נוצרים מקבצי נפח משמעותיים, יכולים להצביע על כך שמספר רב של מטבעות החליפו ידיים במחירים אלה, ובכך הם מייצגים ריכוז של עלות.
בין $ 31.0k ל $ 34.3k $, נפח מטבע שווה ערך ל -10.5% מההיצע במחזור (1.973M BTC) בוצע, ובאופן גדול ממדים של צומת הנפח הגבוה הקודם שהוקם בטווח של 50k- $ 60k $. עם זאת, השוק נסחר בקצה התחתון של צומת תמיכה זו ויש מעט רמות תמיכה בשרשרת מעט יחסית עד ל -18.8 אלף דולר.
המקרה הדובי לביטקוין
נתחיל את המקרה הדובי שלנו על ידי בחינת תזרימי ביקוש מוסדיים אשר ממשיכים להוות מקור הכרחי להזרימות הון בכדי להגיע ולהערכת שווי גבוה יותר. באור הזרקורים השבוע יופיע הביצועים של מוצר GBTC בגווני אפור עם כ- 31.9k מניות GBTC הנעילה עד להמשך יולי.
מחיר השוק של GBTC המשיך לסחור בהנחה בולטת בשבוע שעבר, ונע בין -11.0% לרמה של -15.3%. בעוד שההנחה התאוששה מהנמוכים המוחלטים של -21.3% ל- NAV, כל הנחה משמעותית ומתמשכת מעידה על ביקוש חסר, ויכולה גם למשוך הון משווקי BTC נקודתיים.
תעודת הסל מטרה ראתה השבוע גם האטה בזרימת הרשת, לאחר תקופה של ביקוש חזק יחסית עד מאי ויוני. השבוע נסגר עם הזרימה הגדולה ביותר של -90.76 BTC מאז אמצע מאי. בדומה למוצר GBTC, הדבר מצביע על כך שהביקוש המוסדי נותר חלש יחסית למוצרים המפוקחים הללו.
אחרון בצד הביקוש המוסדי, אחזקות דלפקי OTC רווחו זרם נקי של כ -1,780 BTC בשבועיים האחרונים, וזאת כנגד המגמה המבנית של הזרימות שהיו במקום מאז נובמבר 2020. נותר לראות אם הזרמה נטו זו היא רק השפעה לטווח הקצר, או הסימנים המוקדמים למהפך במאזן ההיצע והביקוש.
הפעילות בשרשרת נותרה מושתקת מאוד השבוע עם סליקה מממפולים, ונפחי העסקאות ממשיכים לרדת. ככל שהממפול מתרוקן, גודל החסימה הממוצע ירד ב -15% ל -20%, עד 1.103M בתים.
זה מצביע על כך שהביקוש לביטקוין לחלל שטחים וליישוב ברשת הוא נמוך, חסימות מכרות אינן מלאות והניצול של הרשת נמוך יחסית.
היקף הרשת המותאם לישות (בסיס EMA ל 14 יום) נותר ב -65.8% לעומת השיאים באפריל. רשת הביטקוין מסתכמת בימים אלה ב -5.3 מיליארד דולר ליום לעומת 15.5 מיליארד דולר בהיקף היומי שהושקע בשיא 2021. זה מדגים את הביקוש הנמוך יחסית ליישוב ערך נשאר במקומו.
מתוך היקף העסקה שמתבצע, רוב דומיננטי נראה כמטבעות המממשים הפסדים. אם נשווה את הערך הכולל של הפסדים ורווחים שהתממשו, אנו רואים שהפסדים (ורודים) היו גדולים באופן כללי מהרווחים (ירוקים) מאז המכירה בחודש מאי.
ההפסדים החציוניים השבוע היו בסביבות 353 מיליון דולר ליום, יותר מ -2.2 פעמים יותר מאשר הרווחים הממומשים בסך 158 מיליון דולר ליום. אף כי היקפים אלה נמוכים בהרבה משני אירועי הכניעה (1.60 מיליארד דולר ו -744 מיליון דולר בהתאמה), הדבר מוכיח שמשקיעים המחזיקים בעמדות מתחת למים ממשיכים לבזבז ולמכור את מטבעותיהם.
אנו יכולים גם להעריך כמה מאספקת המטבעות נשארת מתחת למים כדי לאמוד כמה אספקה עשויה להפוך ללחץ נוסף בצד המכירה.
התרשים שלהלן מראה שכ- 6.2 מיליון BTC, שווה ערך ל- 33% מההיצע במחזור, מחזיק כיום בהפסד לא ממומש.
לבסוף, כדי לסגור את המקרה הדובי שלנו, אנו יכולים לראות שמספר הגופים החדשים ברשת נמצא עדיין בירידה של 28.6% לעומת השיאים שנקבעו בפברואר 2021. הירידה עדיין לא הייתה קשה כמו לאחר פיצוץ 2017 עם זאת, נותר לראות אם מדד זה מתייצב, או יורד עוד יותר.
סיכום מקרה הדובים
- השוק נסחר בקצה הנמוך של מקבץ נפחים גבוה ברשת עם מעט מאוד תמיכה בבסיס עלות בין $ 31.0k ל- $ 18.8k.
- ההנחה ב- GBTC נמשכת, ירידה בתזרימי תעודת הסל המטרה וההזרמות לשולחן OTC מציעות דרישה מוסדית רפה.
- הפעילות ברשת (נפח וישויות) נותרה משמעותית מהשיא. ניצול רשת הביטקוין להעברת ערך מעיד על ביקוש נמוך.
- הפסדים ממשיכים להתממש ברשת בסך הכל 6.2 מיליון מוחזקים כיום בהפסד לא ממומש. מטבעות אלה עשויים ליצור עמידות תקורה ולחץ מכר.
מקרה השור לביטקוין
לאחר ציור תמונה עגומה יחסית ביחס לביקוש המיידי ולניצול הרשת, נותרו סימנים חיוביים על פני מדדים רבים ברשת, במיוחד מדדי טווח ארוך יותר ומדדי היצע.
כדי להתחיל, בואו נחזור לרעיון של גופים ברשת, נושא שהיה מקורו של בלבול מאוחר. אנו מגדירים:
ישות כמקבץ ייחודי ברשתות של כתובות משויכות. אם מקבץ כתובות מתקשר ומדגים היוריסטיקה כדי להציע בעלים יחיד, הם יסווגו כישות אחת.
התרשים שלהלן מציג שלושה מדדים המספרים תמונה הוליסטית לגופים ברשת:
- שליחת ישויות (ירוק) קשורים לעיתים קרובות להרס UTXO. מרבית הארנקים אוכפים כתובות לשימוש חד פעמי בעת ההוצאות, מה שמקטין בדרך כלל את מספר הישויות. נכון לעכשיו, אנו רואים פחות גופי הוצאות המעידים על פחות הוצאות UTXO והעדפה ל- HODLing.
- ישויות מקבלות (ורוד) הם הפוכים, הקשורים ליצירת UTXO, בעלים חדשים וצבירה חדשה. ביוני ויולי נרשמה צמיחה חזקה בגופים המקבלים.
- גידול ישויות נטו (כחול) לוקח את ההבדל בין ישויות 'הרוסות' ו'נוצרות '. בהתחשב ב'ישויות הרוסות 'בירידה ו'ישויות שנוצרו' גדלות, יש לנו צמיחה נטו מצטברת חיובית.
לסיכום: יותר HODLing ופחות הוצאות; ככל הנראה משקף סביבה דומה לצבירת סגנון הממוצע בעלות הדולרית.
כדי לתמוך בתצפית זו, אנו יכולים לראות כי השינוי במיקום החליפין נטו חזר לתזרים נטו לאחר תקופה משמעותית של תזרים נטו. הבורסות רואות כיום שיעור של יצוא נטו של כ 36.3k BTC לחודש.
כורים גם מפגינים חוסן קיצוני ורצון להצטבר, למרות העלויות יוצאות הדופן שנגרמו עם המשך ההגירה הגדולה. יתכן ולחץ נוסף מצד מכירה של כורים במצוקה לא מקוונת מתקזז יותר מרווחיות יוצאת דופן של כורים תפעוליים שנותרו.
אם נצפה בהיקף ההיצע המוחזק על ידי 'ידיים חזקות', אנו יכולים לראות כי נראה כי HODLing היא האסטרטגיה המועדפת. מחזיקים לטווח ארוך מחזיקים כיום 75% מההיצע במחזור (6% בהפסד, 69% ברווח).
הסחיטה השורית שהחלה בעבר בשוקי השוורים נוצרה מבחינה היסטורית על ידי LTH המחזיקים 65% (2x 2013), 75% (2017) ו- 80% (2020) מההיצע במחזור.
אם קצב ההבשלה הנוכחי של המטבע (14.75 אלף BTC ליום) נמשך, LTH יחזיקו 80% מהיצע המטבעות בסביבות חודשיים (אם כי זה לא צפוי לשחק בצורה כה נקייה, מכיוון שאנו מכירים מטבעות רבים ממאר- מאי הוצא ונמכר).
מדד שינוי האספקה הנזיל תומך בתצפית זו בעקבות היפוך דרמטי מהתפלגות במאי, ל- HODLing והצטברות ביוני-יולי.
שימו לב, ערכים חיוביים (ירוקים) של מדד זה הם תוצאה של תרדמת מטבעות רחבה (מטבעות לא נזילים יותר) עם הוצאות מוגבלות. לעומת זאת, ערכים שליליים מתרחשים כאשר מטבעות לא נזילים מוחזרים למחזור נוזלי.
לבסוף, כדי לסכם את המקרה השורי עבור ביטקוין, אנו פונים אל גלי ה- HODL של Cap Real המציגים אינדיקטורים בלתי ניתנים לטעות של HODLing, התבגרות מטבעות וראיות נוספות להסתברות לסחיטה אפשרית באספקה בעבודות. ישנן שתי תצפיות עיקריות:
- ירידות מבניות, מרובות חודשים, בלהקות מטבעות צעירות יותר (אדום-כתום) אשר יכול להתרחש רק כאשר מטבעות צעירים מהווים חלק קטן יותר מה'ערך הממומש '. זה קורה כאשר מטבעות צעירים מתבגרים ומתבגרים להיות מטבעות ישנים יותר, מה שיוצר;
- נפיחות של להקות מטבע ישנות יותר (צהוב, 3 עד 12 מטר) ככל שנפח המטבעות המוחזק ביד חזקה יותר, מגדלי הגיל המסווגים ב- LTH גדלים. ירידה בלהקות אלה ללא צמיחה מתאימה של הלהקה העתיקה הבאה תתחיל לפסול תזה זו.
סיכום מקרה הבול
- צמיחה של ישות נטו נשאר חיובי כאשר פחות ישויות נהרסות, ונוצרות יותר. זה דומה לסביבת צבירה בסגנון 'ממוצע עלות דולר'.
- בבורסות יש זרימה נטו לאחר תקופת זרמים ממושכת מאז אמצע מאי.
- כורים נמצאים בצבירה נטו מה שמצביע על לחץ מכירה בגלל ההגירה הגדולה מצטמצם או מתקזז על ידי צבירה על ידי כורים רווחיים.
- בעלי טווח ארוך HODLers בשוק השוורים נראים לא מזועזעים מהתנודתיות ומחירים נמוכים יותר. נפח המטבעות המוחזקים במצב לא נזיל ממשיך לגדול, וסחיטת ההיצע הפוטנציאלית מגיעה מבסיס הרבה יותר גבוה מהדוב 2018-19. זה מדגים את ההרשעה המדהימה של בעלי BTC במזג אוויר בתנודתיות קיצונית.
לעלון השבוע ברשת יש כעת לוח מחוונים חי לכל התרשימים המוצגים