השבוע ברשת (שבוע 38, 2021)

שוק הביטקוין נסחר מעט בעליות השבוע, ונפתח בשפל של $43,789, ונסחר עד לשיא תוך יומי של $48,730. המחירים מהווים טווח מסחר קונסולידציה לאחר המכירה הפכפכה שהחלה בשבוע הקודם, ופינה 4 מיליארד דולר מינוף עודף בשעה אחת.

שוק הביטקוין מוצא את עצמו בתוך נוף מאקרו-כלכלי המנוקד באי-ודאות גוברת בשוקי האשראי הסיניים, ופעולת מחירים צדדית של מניות מסורתיות במהלך השבוע. למרות הרקע הזה, פעולת מחירי הביטקוין ותגובות המשקיעים בשרשרת נראות חזקות יחסית. השבוע, נעריך את המשך הדומיננטיות של יציאות מטבעות מבורסות, קצב התאוששות של כורים ומימוש רווחים צנועים כשהשוק סופג את הלחץ בצד המכירה.

מימוש צנוע של רווחים

בניתוח על השרשרת, אנו בונים לעתים קרובות מודלים על המושג 'ערך ממומש' למטבע, כלומר המחיר שבו נוצר UTXO, המכיל נפח מסוים של BTC. דרך נוספת לשקול זאת היא המחיר שבו זז המטבע בפעם האחרונה, ובכך משקף את 'בסיס העלות' של אותו מטבע על השרשרת.

כאשר מוציאים מטבע במועד מאוחר יותר, אנו יכולים להעריך את ההפרש בין המחיר המומש המקורי, לבין המחיר הנוכחי, כדי להעריך אם הבעלים מממש רווח או הפסד. הערך המצרפי של כל המטבעות שהושקעו באותו יום מספק אומדן על היקף ההון שזורם לשוק, שכן כל מוכר מוצמד בהגדרה לקונה.

מאז סוף יולי, השוק מימש בעקביות רווחים נקיים בסדר גודל של כ-1 מיליארד דולר ליום, כאשר המחירים עלו מ-31 אלף דולר ליותר מ-52 אלף דולר. זה מרמז על הצעת מחיר משמעותית יחסית תמכה בשוק בדרך למעלה.

אנו יכולים להעריך את טווחי גיל התפוקה כדי לקבל מדד לגבי קבוצות המשקיעים שמוציאים מטבעות בשוק הנוכחי. עבור מטבעות בני יותר מ-6 חודשים, חלה עלייה סבירה בהתנהגות ההוצאה לאורך הראלי של אוגוסט, אולם ההוצאה הזו התקררה עד ספטמבר. שיעור התפוקות שהוצאו מעל ל-6 מיליון עומד כיום על דומיננטיות של כ-4% מכל המטבעות שהוצאו.

השמיים מחזיק לטווח ארוך SOPR מספק השקפה נוספת על התנהגות הוצאות זו, והיא הפכה הפכפכה יותר ויותר מאז תחילת יולי. אינדיקטור זה עוקב אחר מכפיל הרווח המצטבר שהושג על ידי מטבעות שהושקעו שהיו מעל 155 ימים (~5 חודשים).

ערך LTH-SOPR של 2.0 אומר שבסך הכל, LTHs הבינו רווח של 200% על המטבעות שהוציאו באותו יום.

אנחנו יכולים גם להעיף את התצפית הזו כדי להעריך את בסיס העלות המצרפית עבור LTHs שמוציאים מטבעות על ידי חלוקת מחיר BTC בערך LTH-SOPR.

ערך LTH-SOPR של 2.0 במחיר BTC של 36 אלף דולר נותן בסיס עלות LTH מצרפי של 36 אלף דולר/2.0 = בסיס עלות של 18 אלף דולר.

התנודתיות המוגברת במדד LTH-SOPR מוכיחה אפוא ש-LTH מוציאים מטבעות שנצברו על פני מגוון רחב יותר ויותר של בסיסי עלויות:

• סף תחתון LTH-SOPR = 1.5 מציע שלמטבעות שהושקעו יש בסיס עלות בין 24 אלף דולר ל-31 אלף דולר
• סף עליון LTH-SOPR = 2.0 מציע שלמטבעות שהושקעו יש בסיס עלות בין 18 אלף דולר ל-23 אלף דולר

בסך הכל, טווח בסיס העלויות המצטברות עבור מטבעות שהוצאו ב-LTH מאז מאי נע בין 18 אלף דולר ל-31 אלף דולר. שימו לב שכל אלה הם המחירים מתוך השוק השוורי של 2020-21 ומצביע על כך שאולי משקיעים בביטקוין לטווח ארוך הופכים לסוחרים פעילים יותר, מורידים רווחים מהשולחן, או אולי משתמשים בנגזרים עם שולי מטבעות כדי לגדר סיכון, או משערים במידה רבה יותר ממה שנראה ברבעון הראשון וברבעון השני. זה עשוי גם לשקף אי ודאות מסוימת לגבי מבנה השוק הנוכחי, שכן מטבעות עם בסיס עלות גבוה יותר, קרוב יותר למחיר הנוכחי, מועדפים.

כדי להדגים זאת, התרשים שלהלן מציג את בסיס העלות המשוער של LTH (כחול, חציון 7 ימים) המחושב כמחיר / LTH-SOPR. אנו יכולים לראות שבעקבות המכירה במאי, בסיס העלות המצרפי של מטבעות LTH שהושקעו עלה מקו הבסיס היציב של 8 אלף דולר, עד לטווח החדש שבין הגבול של 18 אלף דולר ל-31 אלף דולר שחושב לעיל. זה משקף את סף LTH (155 ימים) הכולל מטבעות מעל מחזורים אחרונים של $20k ATH, כמו גם הוצאות נוספות של LTH במהלך התנודתיות מאז אמצע מאי.

יתרות חליפין ממשיכות יציאות

למרות שקיימת התנהגות הוצאות ניתנת לצפייה בקרב העוקבה הקיימת של מחזיקי ביטקוין, נראה שיש עוד יותר ביקוש למטבעות שנצברו מיתרות חליפין.

יתרות החליפין הכוללות המשיכו לרדת השבוע, והגיעו השבוע לשפל רב-שנתי חדש של 13.0% מההיצע במחזור. זה מחזיר את יתרות החליפין לרמות שנראו לאחרונה בפברואר 2018. זכור שהמחירים נסחרו בין 6 אלף דולר ל-10 אלף דולר באותה תקופה. הצטברות המטבעות לאחר מרץ 2020, כאשר המחירים נסחרו מ-3.8 אלף דולר ליותר מ-64 אלף דולר באפריל, משקפת את הצמיחה המשמעותית של זרימת ההון הדרושה כדי למשוך את נפח המטבע היחסי הזה.

תומכת בתצפית זו, היא קריאת תזרים נטו של חליפין (יוצא) שלילית מאוד השבוע, כאשר יציאות BTC נוכחיות מתרחשות בקצב של -92 אלף BTC לחודש. בדומה לתרשים מאזן החליפין שלמעלה, השוק עבר בבירור את הפרדיגמה לאחר מרץ 2020, ממשטר של דומיננטיות של תזרים חליפין נטו, לדומיננטיות של תזרים.

אנו יכולים גם לחקור את הביצועים ההשוואתיים של קבוצות שונות של בורסות עם מאפייני זרימת איזון דומים. קבוצת ההחלפות הראשונה כוללת את Bittrex, Bitfinex, Kraken, Gemini ו-Binance.

בורסות אלו מדגימות צמיחה אופיינית של זרימה ואיזון לאורך רוב 2020 ו-2021, המשקפת דומיננטיות גוברת באחזקות מטבעות. Binance ו-Gemini הם הנמענים העיקריים של קבוצה זו. מאז המכירה במאי, יתרות ברחבי קבוצת החליפין הזו עלו ברמות וראו זרימת מטבעות מתונה.

הקוהורט השני של מאפייני יתרת החליפין נראה על פני Bitstamp, OKEx, Huobi ו-Coinbase. עבור קבוצה זו, הזרימה היוצאת נמשכת מאז מרץ 2020 ולמעשה הואצה בשבועות האחרונים.

בסך הכל, מאזן הנטו בין הבורסות המשיך לרדת ככל שהזרימות שנצפו בחודש מאי נספגות על ידי השוק ועוברות לארנקים של המשקיעים.

שחזור כורה ביטקוין ומודל ThermoCap

בתצוגה מתמשכת של חוסן רשת, שיעור ה-hash של ביטקוין טיפס שוב השבוע, והגיע לכ-137 Exahash על בסיס MA של 7 ימים. בהתחשב בירידה הכוללת מהשיא של כל הזמנים המיוצגת בסביבות מחצית מרשת ה-hash-power, ההתאוששות הזו של ~52% פירושה שפחות מרבע מה-hash של השיא ברשת נשאר במצב לא מקוון.

לאורך 2020 ו-2021, כורים הפגינו מגמה מוגברת של אכילת חלק גדול יותר של מטבעות שנכרו מאשר במחזורי שוק קודמים.

לאחר חלוקת כורים משמעותית שהתרחשה בינואר-פברואר 2021, הכורים צברו 14,000 BTC בתגמולים בבסיס מטבעות שלא הוצאו במשך תקופה של 6.5 חודשים. הוצאה מתונה של כ-1,360 BTC התרחשה בסוף אוגוסט, אולם נראה כי מגמת העלייה באספקת הכורים שלא הוצאה חזרה לפעולה.

לבסוף, נסתכל על ה-Thermocap, שהוא מודל הערכת שווי בסיסי לביטקוין המייצג את הוצאות האבטחה המצטברות עד כה. זה מחושב כסכום המצטבר של כל תגמולי הבלוק ששולמו לכורים, לפי שוויו בדולר ארה"ב, בזמן ייצור הבלוק.

דרך נוספת לחשוב על המדד הזה, היא שהוא משקף את הערך המצטבר שמציע פרוטוקול הביטקוין כפרס לכורים. ככזה, זה גם יכול להיות נחשב לגבול עליון של עלות הייצור עבור כל BTC במחזור, בהנחה שכורים הם שחקנים רציונליים מניעים רווח. אם יוצע פרס בלוק כולל של $1B, נוכל לצפות מהכורים להוציא ולהתחרות עם השקעה בשווי של עד $1B כדי להרוויח את התגמול הזה.

ה-Thermocap עומד כעת על 30.3 מיליארד דולר בעוד ששווי השוק של הביטקוין עומד על 900 מיליארד דולר. אם ניקח בחשבון את ה-thermocap כ'עלות מצרפית מקסימלית של ייצור BTC', הביטקוין נסחר כעת במכפיל של פי 29.7 מעל עלות הייצור. זוהי פרמיה של 2,870% לעלויות תשומות הכורים המצטברות לכל החיים!

אנחנו יכולים לקחת את הרעיון הזה צעד אחד קדימה באמצעות ה כלי שולחן עבודה, לבנות ביטקוין מודל סבסוד חסום (פותח במקור על ידי התוספת החדשה ביותר לצוות האנליסטים של Glassnode, @permabullnino).

כאן אנו מחשבים כפולות על ה-Thermocap (2x, 6x, 32x ו-64x) כדי לשקף צמיחה גדלה פרמיה כספית של רשת הביטקוין מעל עלות הייצור המצרפית שלה. אנו יכולים לזהות כמה התנהגויות מעניינות:

• כל מחזור מוסיף לפרמיה הכספית המינימלית בסוף השווקים הדובים. Thermocap הגולמי (1x) תפס את תחתית הדוב של 2011, 2x Thermocap תפס את השוק של 2015, ו-6x Thermocap סיפקו תמיכה לשנים 2018-19 ומרץ 2020.
• פסגות מחזור שור הגיעו בדרך כלל לשיא בין 32x ל-64x מכיוון שהשוק מתרחב יתר על המידה ועולה על עלות הייצור בכפולות גדולות.

במחירים הנוכחיים, דגם ה-toping של 64x Thermocap משקף שווי שוק של ביטקוין של 1.94 טריליון דולר (מחיר של 103 אלף דולר BTC). ביטקוין נסחר כעת רק מעט מתחת למודל Thermocap 32x, הממוקם ב-$969B.

לבסוף, אנו יכולים לצפות בתופעה זו על ידי נטילת היחס בין שווי השוק ל-Thermocap. מתנד זה משקף את הגודל המשתנה של הפרמיה הכספית של ביטקוין ביחס לעלות הייצור המצרפית שלו.

אנו יכולים לראות את ערך הרצפה שהוזכר לעיל שעולה בהתמדה, או 'פרמיה כספית מינימלית' שהגיעו בשפל של כל מחזור שוק. ניתן לראות גם את השיא של מחזורי השוק השורי מגיע לראש ברמות עקביות יחסית העולה על פי 32 מדגם Thermocap.

---

עדכוני מוצר

מדדים ונכסים

---

מקור: https://insights.glassnode.com/the-week-on-chain-week-38-2021/