DeFi 2.0であれ超音波マネーであれ、暗号通貨はその物語を愛しています。
最新のものは「実質利回り」で、それ以前のDeFiトレンドと同様に、実質的な方法と表面的な方法の両方で宣伝されています。
実質利回りは、ETH や USDC などの主流資産で表されるプロトコル収益のシェアであり、プロトコル ガバナンス トークンの所有者はステーキングまたはロックすることでアクセスできます。これが配当のように聞こえるかもしれませんが、そう遠くはありません。
多くの DeFi ユーザーが保有したままになっている場合 ガバナンストークン 過去最高値から 80% 以上減少しているため、ETH またはステーブルコインでのキャッシュ フローは歓迎すべき変化です。
実質利回りの概念は、人々が2021桁の利回りにかろうじて目を向けていたXNUMX年のポンジー風のAPYとは対照的である。これらの利益は、ユーザーの入金を集めるために持続不可能なレートで配布されるプロジェクトのネイティブ トークンによって広く促進されました。
DeFiユーザーはプロジェクトからプロジェクトへと渡り歩き、トークン報酬のために資産を預け、他の人がやる前にそれらを捨てようとしていた。これはいわゆる 収量農業、そしてこの実践は2020年と2021年に非常に儲かることが証明されました。
今、インフルエンサーたちはプロジェクトの実際の成果を称賛しています — 編集されたカルテル、Umami Finance、Gains Network、GMX、および シンセティックス 収益をユーザーに還元することで賞賛を集めている企業の 1 つです。
マーケティング戦略
しかし、この概念が勢いを増すにつれて、「実質利回り」がプロトコルの財務健全性を示す指標ではなく、シグナル指標になるのではないかと懸念する人もいます。
0xSami 氏は、実際には実質利回りプロトコルの 7 つである Redacted Cartel の共同創設者であり、そのような懐疑論者の XNUMX 人です。彼はXNUMX月XNUMX日に次のタイトルの記事を発表した。 羊の皮をかぶった狼 実質収量を最適化するプロジェクトの危険性を強調しています。
「TVL（ロックされた合計値）が欠陥のある指標であるのと同じように、ETH APYを実際の指標として使用すべきではないと思います」と彼はThe Defiantに語った。 TVL には、プロトコルのスマート コントラクトにロックされている資産の合計価値が含まれます。このメトリクスはプロトコルのサイズを示すのに最適ですが、 簡単にゲームできる ユーザーの入金に対して特大のトークンインセンティブを提供することによって。 TVL では、資本がどのように効率的に使用されているかについても言及していません。
0xSami にとって、APY がある程度妥当な XNUMX 桁前半の範囲にあるとしても、実質利回りを最適化すると、XNUMX つの主なリスクが生じます。 XNUMX つは、プロジェクトが依然として収益を生み出す資本を呼び込むためにトークンを発行できることです。ユーザーが急速に膨張するガバナンストークンをステーキングすることでその利回りにアクセスしているにもかかわらず、プロジェクトはETHまたはUSDC建ての実質利回りを宣伝することができます。
トークンの発行を遅らせながら、ユーザーにトークンをロックすることを要求することは、特に危険な組み合わせとなる可能性があります。このシナリオでは、プロジェクトは、プロトコルのビジネス可能性の証拠として、排出量対収益の比率が低いことを指摘できます。
たとえば、6 か月後には排出量が急増する可能性があります。これにより、ユーザーがまだロックされているトークンの価値が低下し、おそらくユーザーが獲得したいわゆる実質利回りよりもはるかに価値が低下し、ユーザーは再びガバナンス トークン バッグを保持したままになります。
Umami Finance を運営する Umami Labs の CEO、Alex ODonnell 氏も、0xSamis の懸念に概ね同意しています。それでも、Umami は実際の収量の物語に傾いており、それについて彼らの記事で言及しています。 ドキュメント Twitter プロフィールのハッシュタグを使用します。
単なるミームではない
オドネル氏はザ・ディファイアントに対し、トークンの排出は必ずしも悪いものではないが、金融活動を直接奨励するためにトークンを排出し、その活動の一部を「実質利回り」と呼ぶことは、この動きに逆行すると強調した。
「実質利回りは単なるミームではなく、単独で存在するものでもありません」とウマミの CEO は語った。これは、役に立たないわけではありませんが、DeFi プロトコルを評価するための特効薬には程遠い TVL の思い出を反映しています。
Umami は、プロトコルから収益の一部を取得することで、UMAMI デポジッターに収益をもたらします。 USDC vault は、永久取引所である GMX と別のデリバティブ プラットフォームである Tracer の両方を使用する利回り生成戦略です。
「何かが望ましいものとして位置づけられると、誰もがそれを持っていると言いたくなり、その定義が希薄化する危険にさらされています」とオドネル氏は言う。
成長への投資
0xSami の実質利回りに関する XNUMX 番目の懸念は、この指標が勢いを増すにつれて、プロジェクトがユーザーを引き付けて維持するためにその指標に合わせて最適化する必要が生じることです。これは、プロジェクトが資金を増強すべき時期に起こる可能性が高いです。
「人材を維持し、新たな開発に資金を提供するための資金を社内に保持しておくことは、長期的にはコミュニティにより良い貢献をするでしょう」と彼は投稿の中で書いています。
初期段階の成長企業は通常、株主に配当をほとんどまたはまったく支払わず、代わりにその資本を事業拡大に再投資することを選択します。暗号プロジェクトはまだ初期段階にあるため、収益の大部分を成長に充てるべきだという主張は簡単です。
ここでもオドネル氏はおおむね同意しているが、現在の環境では実質利回りをある程度重視する必要があると考えている。
DeFiの信頼を再構築する
「DeFiエコシステムは依然としてユーザーからの信頼を獲得しようとしている段階にあり、ユーザーが完全な信頼を持てないのには多くの正当な理由がある」と同氏は述べた。みたいな爆破 テラ および 摂氏 確かにDeFiの評判を傷つけた。
「その文脈では、ユーザーがトークンを保持すれば、あなたが生み出す価値の一部を獲得するという約束を果たそうとしていることを、あなたの行動を通じてユーザーに示すことが非常に重要です」とオドネル氏は続けた。
先週、Frax Finance を中心としたポッドキャスト、Flywheelpod で Umami CEO が語った 明らかになった このプロトコルは、機関向けの製品を構築する取り組みの一環として、USDC の提供者である Circle のアカウント用に承認されています。これにより、Umami は取引所を経由するのではなく、法定口座を通じて直接ユーザーをオンボーディングできるようになる可能性があります。
理論的には、Umamiが機関投資家資本を組み込むことができれば、それらの預金から発生する手数料がUMAMIのステーカーに流れ込み、それが「実質利回り」の重要な源泉となるだろう。
効果的なマーケティング ツールとして使用できる新しい指標が登場するたびに、それに合わせて最適化する取り組みが必要になります。実際の利回りの物語が進むにつれ、0xSami はそれを適切に文脈化したいと考えています。
「問題は、詐欺が入ってきて小売業が再び荒れる前に、煙と鏡を回避することだ」と彼は言う。
