(以下に記載されている見解は、著者の個人的な見解であり、投資決定を行うための基礎を形成するものではなく、投資取引に従事するための推奨またはアドバイスとして解釈されるべきではありません。)
Bloombergターミナルをお持ちの方は、FARBASTIndeを実行してくださいx 。 これは、毎週更新される、米国連邦準備制度の貸借対照表を数百万米ドルで出力するインデックスです。 私はこれについてずっと夢中になっていますが、重要なのはこの数とその軌道だけです。 FRBのバランスシートが今日のレベルから指数関数的に上昇すると確信している場合、暗号市場での短期的なぐらつきは重要ではなくなります。
明確にするために、マクロ暗号通貨の時価総額に関する私の全体的な強気に重要なXNUMXつのことがあります。
- 米国政府は、FRBが財務省短期証券、手形、債券を購入することで資金を調達する名目GDPターゲティングに取り組み始めます。 したがって、FRBのバランスシートは今日よりも高くなります。
- 分散型金融(DeFi)は、集中型金融サービス機関によって実行される多くのレントシーキング活動を積極的に仲介します。 より安い料金とより多くの包括性による節約は、エンドユーザーとトークンを持っている人に流れます。
- ポイント 1 のハイパー成長は、ポイント 2 を加速するためのプッシュを提供します。
自己永続化と成長は、生物または人間の集まりである文明の潜在的な行動を評価するときのXNUMXつの普遍的な定数です。 現代社会のほとんどは、無限の成長を根底に想定しています。 株価の価格設定をご覧ください。
株式の価値は、将来のすべてのキャッシュフローの割引ストリームです。 最終的な価値は、会社が存続し、永遠に成長することを前提としています。 それは明らかに経験的に誤りですが、とにかくそれを私たちの派手なモデルにプラグインします。 したがって、私の包括的な仮定は、成長が優先され、仮定されているということです。 問題はコストです。 成長のために支払う方法はさまざまですが、国レベルで最も効果的なもののXNUMXつは、借入金で支払われる名目GDP目標です。
連邦準備制度のバランスシートが短期的に10倍高くなると私が確信している理由を完全に理解するために、アメリカが第二次世界大戦の余波にどのように対処したかと、COVID-2での世界大戦の余波にどのように対処したかを比較します。 政治的および経済的な難問は常に、「破壊的な危機の後、国はどのように成長し続けるのか?」です。
これはCryptoTrader Digestですが、私は、現在の最高の寄生的中央集権システムに対する分散型金融および金融システムの基本的なメリットではなく、アメリカの金融政策について話すことに多くの時間を費やしています。 私たちは米ドルの世界に住んでいます。 サトシのホワイトペーパーを読んだ人なら誰でも、2008年の金融危機とすべての主要中央銀行の対応が、サトシがもっと良いものを生み出すことができると信じた理由の30つであったことは明らかです。 したがって、世界で最も重要な金融機関である米連邦準備制度理事会の軌跡に対する認識と信頼により、投機家は50年以内にそれを知っているため、当日XNUMX%からXNUMX%下落することを肩をすくめることができます。紙幣印刷の津波は、仮想通貨コンプレックスの時価総額を想像を絶するレベルにまで引き上げます。
1939年に戻る前に、これを確認してください。 COVIDと戦うために制定された巨大な米国の財政刺激策のために、 連邦政府の純支出は 31 年の GDP の 2020% に相当。 これにより、独立した組織としての米国政府は、3 年の GDP で測定すると、米国の民間部門と中国に次ぐ世界第 2020 位の経済大国になります。 大規模な中央集権的な政府の素晴らしい点は、多くの統計を収集することです。 測定していないものを管理することはできません。 したがって、第二次世界大戦中および第二次世界大戦後の豊富な統計により、インターネット接続があれば誰でも点と点を結ぶことができます。
TikTok's のためにこのエッセイを TL;DR させてください。 おそらく最初の文であなたを失ったことはわかっていますが、今ではあなたの集中力の持続時間が 2 分になれば幸いです。
第二次世界大戦後に何が起こったのか
- 第二次世界大戦の支払いのために、米国政府はお金を借りました。 資金のコストを抑えるために、FRBはお金の価格を固定するのに十分な量の債券を購入しました。 ロングエンドは2%以下に固定されました。
- その結果、FRBのバランスシートは11年から1939年にかけて1946倍に上昇しました。
- ピーク時には、GDPに対する米国の債務比率は110%に達しました。 戦争に勝つために負った負債を膨らませるために、FRBは1951年の金融協定まで財務曲線の価格を固定し続け、FRBは財務省からの独立を取り戻しました。
- 残念ながら、プレブは個人的に金を所有することを禁じられていたため、深刻なマイナス金利と高インフレに見舞われました。 彼らには行くところがなく、国債と株式しかありませんでした。
- 1951年までに、米国政府はバランスシートの実現に成功し、債務/ GDP比を110%から70%に引き下げました。 今やFRBは、米国財務省市場で自由市場が再び機能することを認めることができます。
COVID後に起こっていること
- 2020年、COVIDとの戦争により、米国のGDPは第二次世界大戦以来最も低下しました。
- それに応えて、共和党が運営するUSGは、米国の歴史の中で総計で最も多くのお金を費やしました。
- FRBは、財務曲線の明示的な価格操作を行わなかったものの、55年に発行されたすべての財務省の2020%を購入しました。これにより、76年のバランスシートは2020%増加しました。
- GDPに対する米国の債務は130年末までに過去最高の2020%に達しました。
- 民主党員が選出され、共和党員と同じように、数兆ドルの支出法案を迅速に制定し、さらに多くのことを行うことを約束しました。
- 米国は現在、二重赤字国です。 税収よりも多く支出し(財政赤字)、輸出よりも輸入の方が多い(資本収支がマイナス)。
- 両党の米国の政治家は、政府が過去の過ちを正すために積極的に財政支出を拡大し、COVIDの余波で労働が保護されることを確実にしなければならないと主張している。
- 外国人は、7兆ドル相当の米国債が間引きされるのを待っていません。ネットベースでは、8年に発行された国債の2020%しか購入しなかったのに対し、42年から2002年に発行された全国債の2019%でした。
- 唯一の政治的に受け入れられる選択肢は、FRBのマネープリンティングによって支払われる積極的な財政支出です。
- ありがたいことに、2021年には、一部の政府機関や中央銀行のターゲットではない暗号資本市場があります。
- 連邦準備制度によって生み出された数十兆ドルがすべて暗号通貨に流れ込むわけではありませんが、一部は暗号通貨に流れ込みます—そして暗号通貨は邪魔されないため、保有者が金銭的インフレに直面しても購買力を維持できるレベルまで上昇する可能性があります。
私のリサーチアシスタントと私は、この仮説に命を吹き込むための有益なチャートを作成するために熱心に取り組んできました。 ストラップを締めて、紅茶キノコの飲み物やマグカップを手元に置いて、マクロ経済統計に夢中になりましょう。 あなたが終わったら、私はあなたがあなたの暗号ポートフォリオにもっと自信を持っていることを願っています、そして多分あなたはディップ、ディップ、ディップ、ディップを買うでしょう…
戦争は恐ろしいものです。 あなたが納税者として直接支払わなければならない場合、さらに悪いことです。 そのため、政府は戦争の支払いのために積極的に増税するのではなく、インフレのステルス税に頼ることを望んでいます。 人口は少し平和主義的すぎることが判明するかもしれません、彼らの税金の使用に関して反対の合唱につながるかもしれません。
第二次世界大戦へのアメリカの参加に対して支払うために特定の税金が引き上げられましたが、その前後のすべての政府と同様に、彼らは戦争の支払いのためにお金を借りることを選びました。 私はニューヨーク連邦銀行のスタッフレポートを大いに利用します。1940年代の財務イールドカーブの管理」、2020年XNUMX月に発行(以下のイタリック体の段落はこのレポートから提供されています)。
米国が1941年に真珠湾攻撃の後で正式に戦争に参加することを決定したとき、彼らは戦うために必要な莫大な支出の支払い方法を理解しなければなりませんでした。 覚えておいてください - 政府は支出し、国庫は債券を売ることでそれを支払います。 いつものように、あなたはお金を借りるときにできるだけ少ない利子を払いたいです。 財務省は、FRBが債券発行を支援することのみを目的として、超過銀行準備金を作成するよう丁寧に要求しました。
戦前:
FOMC(連邦公開市場委員会)は、準備金の水準または金利の水準のいずれも管理しようとはしませんでした。 公開市場操作は、財務省証券の「秩序ある市場」の維持に限定されており、通常、完全な購入または売却ではなく、満期の切り替えが含まれていました。
しかし、その後、財務省は、連邦準備制度が彼らがお金の価格を固定するのを助けるように命じました。
⅜パーセントの請求率は、同様に広範囲にわたるサポートを命じていませんでした。 最初の大規模な戦時資金調達(1942年900月に2½パーセントの25年債のXNUMX億ドルの提供)の前に、財務省当局者は、十分な量の超過準備を維持するという連邦公開市場委員会からのコミットメントを求めました。 彼らは、債券の需要を強化するために過剰準備金の圧力に頼ることができることを望んでいました。 [Ed。 非常に重要]
脚注:
理事会の議長であるマリナー・エクルズは、数か月前に次のように述べていました。政府の証券を購入する。」 連邦公開市場委員会の議事録、2 年 1942 月 4 日、XNUMX ページ。
翻訳: 財務省はあまりにも安くお金を借りたいと思っています。 そして、あなたは私たち、FRBを引きずり、私たちが無制限の量の債券を購入して、あなた、財務省が望む場所に価格を固定しなければならないという政策に向かって叫んでいます。 その結果、私たちのバランスシートは爆発的に膨れ上がります。
Fed の SOMA 口座の残高は、財務省の要請に応じて通貨の価格を固定するという愛国的な義務を果たしたため、10 年から 1939 年にかけて 1946 倍以上に膨れ上がりました。 最も重要なことは、長期債の利率が 2.5% に固定されたことです。
このチャートは、一般大衆が人為的に押し下げられた価格で米国政府に貸したくないことを明確に示しています。 残念ながら、1930年代の初め、ルーズベルト大統領は金の私的所有を非合法化しました。 数千年の伝統的なインフレヘッジは利用できませんでした。
私は実質金利を、長期債金利から前年比の名目GDP成長率を差し引いたものと大雑把に定義します。 どの政府もお金を印刷することで経済活動を活性化させることができます。 それが債務融資によって生み出されたGDP成長よりも低い金利を支払うならば、それは利益を得るが、公的債務の保有者は苦しむ。 第二次世界大戦後のアジアのタイガースの「経済の奇跡」はすべて、経済的に貯蓄者を抑圧し、安価な資金調達を重工業に振り向けたおかげです。 2 年から現在に至るまで、中国はそのようにして急速に成長することができました。 難しいのは、国債のパフォーマンス向上要因を断ち切ることです。
ご覧のとおり、銀行システムの預金を通じてお金を貯めたり、米国債を保有したりする人は誰でも、米国が戦争をする余裕ができるように、大幅なマイナス金利で骨抜きにされました。 貯金を銀行に預けるか、債券を購入するかのどちらかで、実際にできることはあまりありませんでした。 株式市場は依然として大恐慌から回復していました。 1939 年から 1951 年にかけて、ダウ平均株価は 4.6% 下落しました。 貯蓄者に課せられた金融抑圧から逃れる方法はありませんでした。
この通貨インフレは、実際の商品やサービスにまで浸透しました。 は 消費者物価指数 1939年から1951年にかけてほぼXNUMX倍になりました。ここでも、逃げ道はありませんでした。
ストックとフローの比率は嫌いですが、人気があるので、STFU を実行して分析に使用します。 このグラフは、戦争に参加するためにアメリカのバランスシートが犠牲になったことを示しています。
敵対関係が終わった後も、FRBは引き続き価格操作を行った。 米国は物理的インフラに無傷で現れ、ヨーロッパを再建しました。 GDP 成長率は急上昇した。 しかし、料金はそうではありませんでした。 その結果、政府のバランスシートのレバレッジが解消されました。
FRB は 1951 年についに独立を取り戻しました。彼らは愛国的な義務を果たし、その後、独立した金融政策を追求することを許可されました。
行き詰まりは1951年3月中旬まで続き、スナイダーは病院に入り、ウィリアム・マクチェスニー・マーティン次官補を去り、「財務-連邦準備制度協定」として知られるようになったものについて交渉しました。 1951年51月2003日土曜日遅く、財務省と連邦準備制度理事会は、「政府の要件の資金調達を成功させるという共通の目的を推進するために追求すべき債務管理と金融政策に関して完全に合意に達した」と発表しました。同時に、公的債務の現金化を最小限に抑えるためです。」 712 Alan Meltzer(XNUMX、p。XNUMX)は、アコードは「XNUMX年間の柔軟性のない[金利]率を終わらせ」、「国にとって大きな成果」であったと結論付けています。
私はこの引用がとても好きです:
Alan Meltzer(2003、p。712)は、アコードは「XNUMX年間の柔軟性のない[金利]率を終わらせ」、「国にとって大きな成果」であったと結論付けています。
翻訳: 私たちは、政府がステルス インフレ税を使用して戦争の費用を支払うのを助けるために、お金の価格を人為的に下げました。
幸いなことに、アメリカには、社会的大混乱を招くことなく、このような露骨にインフレ的な金融政策を追求するための生来の物的資本と自然資本がありました。 それは、アメリカには非常に強固な国内製造拠点があり、自給自足が可能であり、実際の商品を生産するために国内で必要な工業製品があったからです。 同様の戦争支払い政策を追求するほとんどの国は、マネーサプライの拡大が実際の商品やサービスの壊滅的なインフレにつながるため、社会的混乱に陥ります。 それは、ほとんどの国が母なる自然にそれほど恵まれていないからです。
イギリスは2年に第二次世界大戦の債務をアメリカに返済したばかりです。戦争の費用を完全に払い戻すのに2006年近くかかりました。 アメリカが戦争の費用を大幅に膨らませるのにたった6年(5年から1946年まで)しかかかりませんでした。 それが世界の準備通貨であることの美しさです。
現在に移行する際に覚えておくべき重要な教訓は次のとおりです。
- 戦争に参加するには費用がかかり、政府は賃金や資本に直接課税するよりも、むしろインフレによって間接的に課税しようとする.
- 中央銀行の独立性はキメラです。 国内の議題が中央銀行に政府の借入コストを下げるためにお金を印刷することを要求するとき、中央銀行は常に命令に従います。
- 政府のバランスシートのレバレッジを下げるためには、政府は債務の拡大が生み出す名目GDP成長率よりも安く借りることができなければならない.
- 解放弁は中央銀行のバランスシートである。なぜなら、政府の人為的に引き下げられた金利で国民が購入を拒否する政府債務の額を吸収するために、必要なだけ高く上昇しなければならないからである。
- この通貨インフレは、金融資産と実物商品に現れます。
公式統計によると、約。 過去600,000年間で19万人のアメリカ人がCOVID-400,000に起因する死因で死亡しました。 約XNUMX万人のアメリカ人 第二次世界大戦中に死亡した。 すべての人間の生命は貴重ですが、国内で選出された政治家にとって、あなたの波線の領域内で死ぬ人々が最も重要です。
COVID-19は、第二次世界大戦よりも失われた命の点ですでに破壊的です。 これは、パンデミックが戦争よりも人間の状態に多くの惨めさと大虐殺を負わせていることのさらなる証拠です。 そのため、パンデミックに対する政策対応は、戦争の対応を簡単に上回ります。
近代都市は、感染症の影響の証です。 流水、下水道、建築基準法はすべて劇的に変更されたか、19世紀と20世紀に導入され、人間が密集した場所に住むときに蔓延するさまざまな感染症を打ち負かしました。
米国の2020年のGDPは第二次世界大戦以来最も減少し、COVIDと戦うために制定された財政赤字も第二次世界大戦後の記録を打ち立てました。 特にパンデミックの発生がすでに動いている傾向を加速させたので、COVIDの名の下にすべてのことが可能になりました。
プレイして支払う
まず、USG が 2020 年に制定された巨額の財政支出をどのように支払ったかを分析しましょう。
世界の準備通貨の発行者としての地位のために、アメリカはその資金調達オプションに関してユニークな立場にあります。 貿易の大部分はドルで価格設定されているため、純輸出国である国は商品に対してドルを受け取ります。 米ドルを売って国内通貨を買うことで通貨の価値を押し上げたいのでなければ、余剰国は米ドル建ての金融資産を買わなければなりません。 アメリカは、世界の準備通貨発行者としての役割を果たすために、開かれた資本口座を運営しなければなりません。 ほとんどの国は、厄介な外国人があらゆる種類の金融資産、特に国内の不動産を購入することを許可したくありません。 これが、中国や日本のような主要な経済大国が、準備通貨発行者のマントルを提供された場合にそれを取ることを拒否する理由です。 彼らは閉鎖的または半閉鎖的な資本市場に完全に満足しています。
伝統的に、余剰国は流動性があり、リスクがないと認識されているため、輸出収入を米国債に再利用していました。 米国財務省は、月次財務省国際資本 (TIC) データを発行しています。 誰がどのタイプの米ドル金融資産を保有しているかをまとめて詳細に説明します。
2002年から2019年にかけて、外国人は米国財務省の純発行額全体の42%を購入しました。 FRBは13%を購入しました。 余白では、外国人による購入は、USGが合理的な金利で財政赤字を賄うのに役立ちました。
2020 年にすべてが変わりました。COVID は世界貿易を破壊し、世界中の公衆衛生への非効率性と投資不足を明らかにしました。 世界中の政府は、ウイルスの感染を阻止するために経済を閉鎖し、PPEとワクチンの供給を確保し、公衆衛生システムをアップグレードするための支払い方法を見つけようと奮闘しています。 彼らは、懇願したり、借りたり、印刷したりできるすべてのお金が必要です。
残念ながら、ほとんどの国はアメリカほど政府支出の拡大に寛大ではありえません。 国が貨幣を印刷して財政支出を平準化すると、通貨が台無しになり、商品価格のインフレにつながる可能性があります (社会不安が続きます)。 プレブスがパンを食べないと、頭がなくなります。
「アメリカファースト」のマントラにはさまざまな味がありますが、民主党と共和党の両方がそれを推進しています。 製造業のオンショア、インフラ支出、輸入関税など、賃金労働者を支援する政策は、50年ぶりに行うべき正しいことであるという一般的なコンセンサスがあります。 残念ながら、これらの政策はインフレを引き起こすものであり、米国の紙の所有者であれば、Virgin Galactic のスペース ブーツで揺れ動くことになります。
私は、米国債の外国人保有者が保有する金利リスクの量を迅速かつ汚い見積もりをしました。 SIFMAは、米国財務省の発行を満期別に分類した表を提供します。 私は、未払いの財務省の現在の構成を調べ、それらの比率を使用して、外国人保有者の推定ポートフォリオを計算しました。 次に、 ブルームバーグの関数を使用して、各タイプの債券または債券の修正デュレーションを計算します。 トレジャリーノートの満期は2年から10年です。 これには変動利付債も含まれます。 財務省債は10年以上のもので、20年と30年の債券とTIPSです。
外国人保有者の加重平均デュレーションは17.08。XNUMX年と計算しました。
01 ベーシス ポイント (DV0.0001) のドルの価値 = 米ドルの額面 * 期間 * XNUMX
DV01 = 6.461USD兆* 17.08 * 0.0001 = 2022年の174億4000万ドル
その数はあまり意味がないかもしれませんが、それは非常に大きな金利リスクです。 金利が1%または100ベーシスポイント上昇した場合、外国人は時価評価で1.208兆ドルの損失を被ると私は非常に大まかに見積もっています。 2021年6.461月の想定元本が100兆ドルであったことを考えると、金利が20ベーシスポイント上昇すると、XNUMX%近くの損失になります。 ネガティブな凸性を得ることができますか!!!
あなたが長い債券であるならば、あなたは空売りであることを忘れないでください。 金利の上昇は、債券保有者にとって悪いニュースです。
あなたが米国債の大規模な外国人保有者であり、政府が国内の中産階級を支援するためにインフレ政策を好むとあなたに言った場合、あなたは出口に立候補します。 そのため、2020年にUSGが雨を降らせたとき、外国人はストライキを行い、発行された国庫の8.39%しか購入しませんでした。 違いを作ったのは誰ですか?
このフーダニットはとても簡単です。 財務省が高すぎる債券を購入するために吸盤を必要とした1939年に何が起こりましたか? 彼らは「独立した」中央銀行を呼び、性交を強化するように彼らに言いました。 2020年には、財務省は尋ねる必要すらありませんでした—FRBは発行されたすべての財務省の55%を購入しました。 これが、FRBのバランスシートが76年に2020%成長した理由です。
外債バッグホルダーもお忘れなく。 後で、残りのXNUMX年間のUSGの政策オプションについて話すときに、彼らの苦境に戻るでしょう。
連邦準備制度が政府の請求書を支払うためにお金のプリンターを実行しているだけではないという物語を維持するのを助けるいくつかの技術があります:
- FRBは国債利回りの明確な目標を設定していません。 彼らは、私たちがまだ知らないレベルまで、秩序だった不揮発性の利回りの上昇を好むようです。 彼らは目標を設定していないため、イールド カーブ コントロール (YCC) に従事していないことを率直に言えます。 なぜなら、エクルズ総裁が以前に言ったことを思い出してください.FRBがYCCを実施している場合、彼らのバランスシートは、利回りを目標以下に保つために必要なレベルまで拡大します. バランスシートが拡大するにつれて、マネーサプライも拡大し、それがインフレの環境を作り出します。
- Fed の負債は法定通貨ではありません。 英語では、FRBは単にお金を印刷して自分の口座から直接使うだけではありません。 代わりに、彼らはプライマリーディーラーの机の周りでリングの小さなゲームに従事します。 財務省は国庫オークションを行い、プライマリーディーラーが債券に入札し、FRB はすぐにディーラーからわずかなマークアップで債券を購入します。 誰もが勝ちます。 USG はワムパムを獲得し、銀行はリスクをゼロにするために支払いを受け、FRB は政府に直接融資していないと主張することができます。
- 2020年は爆発的な年でした。 暗号は月に行き、現在、地球の引力の素晴らしい効果の下で動いています。 まだ終わってないか? あらゆる種類の金融資産を持ち込んで、FRBのバランスシートは上昇し続けるのでしょうか。 ペペの水晶玉を覗いてみましょう。
テーパーかんしゃく
通貨インフレは、それが政治的に容認できない形で現れた場合にのみ問題になります。 政治家が最も懸念する価格は、労働力(賃金)の価格と、食料とエネルギーの価格です。
USGは、COVID-19がヒットし、全員のトラブルのチェックを送信したときに、ちょっと経済をシャットダウンしました— 1、2、私の靴を締め、3、4は、ロビンフッドで刺激小切手でストンクをパントするためにドアから出ました。 ほとんどの州の最低賃金は、政府のさまざまな小切手をすべて合計すると、現在、15 時間あたり 20 ドルから 10 ドルですが、新型コロナウイルス以前の多くの州では、法定最低賃金が XNUMX ドル未満でした。
企業は現在、政府の寛大さが彼らが十分な労働者を雇用するのを妨げていると不平を言っている. Stimmieの小切手は、企業が古い低賃金レベルで労働者を雇うことを絶対に防ぎますが、解決策はもっと支払うことです。 資本に負け続けた 50 年後、労働者は実質賃金の上昇を続ける以外に何も受け入れようとはしません。 2022年に赤または青の選挙が予定されています。グッズを配らないと、他の誰かがMade-in-America、親組合、高賃金のプラットフォームで実行され、親ビジネスの候補者を打ち負かします。キャピタルリターンを優先したい人。 時代精神が変わった。
ソーシャルメディアのミームがアメリカで木材に支払われたばかげた価格で楽しんでいるという事実は、インフレがここにあることをあなたに伝えます、そしてもっと重要なことに、人々はそれがここにあることを知っています。
賃金と原材料のインフレの結果として、FRBが金利を引き下げて引き上げるか、少なくともバランスシートの成長のペースを下げる必要があると、エスタブリッシュメントの一部が怒鳴り声を上げています. XNUMX月の消費者物価指数(CPI)の印刷が数十年で最高だったことは助けにはなりません。 CPIは、実体経済のインフレを測定することになっている政府計算の指数です。 FRBがインフレと闘うことを気にしているのであれば、すべての兆候はそこにあります-そして今、彼らはコースを変える必要があります.
同時に、ホワイトハウスは、増税に伴う次の数兆ドル規模のインフラストラクチャー取引を承認する上院での重要な票を獲得するのに苦労しています。 COVIDパンデミックの緊急性は、通常の党派政治が再び現れるのに十分に弱まったようだ.
FRBのバランスシートが成長を続けるには、次のXNUMXつのことが必要です。
- USGは積極的に支出を続ける必要があります。
- 連邦準備制度は、金利がUSGにとって手頃な水準にとどまるように、発行された債券の大部分を購入する必要があります。
これらの条件の両方が政策立案者によって疑問視されているようです。 それは私の投資論文のブエノではありません。 さて、なぜこのテーパー・タントラムが衰退し、USGとFRBが通常通りのビジネスに戻るのかを説明します.USGはFRBのUSDクレジットカードをスワイプし、必要な財政支援を提供します.
外国のバッグ ホルダー
新たに発行された国債を80%少なく購入することを決定した外国国債保有者を覚えていますか? 彼らはドルで何ができますか?
ブルームバーグがまとめた2021年の米国のGDP経済予測は6.50%です。 それが実現すれば、1980 年代初頭以来の最速の成長となるだろう。 政治家はサプライチェーンを陸上に置くことを好みますが、これは一夜にして起こりません。
中国、ドイツ、日本は、刺激小切手のおかげでビンジを使っているアメリカの消費者のために小切手を生産することで、beaucoupUSDを獲得しようとしています。 日本と中国はまた、それぞれ米国債の第XNUMX位と第XNUMX位の保有国です。 彼らは最も多くのドルを稼いでいるため、米国債を最も多く保有しています。
財務省の在庫を維持するために、インフレ政府の政策によって明示的に切り下げられていない別の米ドル資産のセットを購入する必要があります。 2020年、米国の株式市場、特に新型コロナウイルス感染症(COVID-XNUMX)後の行動で恩恵を受けるハイテク株は、その扉を吹き飛ばした.
2020年、外国人は2.454兆ドル相当のストンクを購入しました。 それは約です。 発行された米国債の金額の57%。 2021年2021月から3.224月のデータと直線的な外挿を使用して、XNUMX年に外国人はさらにXNUMX兆ドル相当のストンクを購入する予定です。
外国人は、輸出収入を米国債にリサイクルする代わりに、株を購入した。これは、低金利とFRBのバランスシート拡大の恩恵を受けている。 外国人はまだ7.07兆ドル相当の財務省を保有しています。
金利の上昇は、長期債や株式保有者にとって悪いジュジュです。 FRBが短期金利の引き上げや、毎月の債券購入の削減を行う日を前倒しするとさえ示唆した場合、500つのことが起こります。 第一に、外国人が株を捨てるにつれて、株式市場は急落するだろう。 世界で最も速い人間は、S&P 20 が 100% 下落した場合、FRB の知事が政策を後戻りすることです。 第二に、財務省の利回りはより高く叫ぶでしょう。 そして、悲鳴をより高い文脈に当てはめましょう — 金利の XNUMX ベーシスポイントの上昇は、すべての金融商品に REKT という言葉を入れ墨するのに十分です。 ASSetクラス。
全能のUSG
すべての政権は、暗黙的または明示的に、その対象に支援の見返りに何かを約束します。 現代の米国のちょっとした福祉国家の建築家は、FDR大統領とLBJ大統領でした。
人口が節約すれば、それは費やしません。 現代の政府が平準化/完全な支払いを試みている主な大きなゴツゴツした費用は、主に医療関連です。 米国の医療は完全に無料ではありませんが、米国では、若者、高齢者、貧困層に無料または多額の助成金を提供しています。 政治家にとって最も重要なコホートは、高齢化した労働者です。 ブーマー世代は、アメリカで最大かつ最も裕福なコホートです。 古い金持ちは投票します。 したがって、あなたが政治家である場合、あなたは常に彼らが気にかけていることを支持します。 年配の金持ちはヘルスケアに関心があります。
彼らが生産的な大人に成長するにつれて、ブーマーは、高齢になるにつれて、手頃な価格のほぼ無料の医療を約束されました (メディケア)。 さらに、彼らは社会保障によって支払われる尊厳ある退職を約束されました。
その見返りに、彼らはアメリカンドリームを追求するために稼いだもののほとんどを費やしました。 小物でいっぱいのマクマンション、安い加工食品でいっぱいのパントリー、そしてピックアップトラックと安いガスで満たされたSUVを備えた60台の車のガレージ。 これが、アメリカの消費者が年間 GDP の 70% から 30% を支えている方法です。 これを、ほとんどの同志に医療を提供せず、退職後の収入を保証しない中国と比較してください。 人口は積極的に節約し、それが中国の消費者が年間GDPの40%からXNUMX%しか占めていない理由のXNUMXつです。
メディケア、メディケイド、および社会保障のUSG支出項目は、まとめて資格と呼ばれます。 国民は、政府が負担する医療と退職の資格があると感じています。 これらの「サードレール」を改革しようとする政治家は、投票箱で感電死に直面します。
世界の警官であることは高価であるため、国防費が減少することはほとんどありません。 特に、社会的に不安定な地域で生産された安価なエネルギー商品が、毎日、一日中アメリカに届くようにすることが目標である場合。
資格と国防費の問題は、これらが金銭的な商品ではなく、本物であるということです。 連邦準備制度がどれほど懸命に努力しても、それ以上の看護師、病院、または空母を印刷することはできません。 人口が次第に病気になり、年をとるにつれて、すでに高価な医療システムは、別の高価な世界に段階的に移行します。
これを確認してください。米国国勢調査局によると、2010 年から 2019 年にかけて、65 歳以上の人口は 7.74% 増加しました。 同じ期間に、メディケアと社会保障の費用は 48.52% 増加しました。 高齢者が 1% 増えるごとに、彼らの政府への支出は 6% 増えました。 次の42年間で、約。 55〜64歳の65万人が13歳以上になります。 誰も死なないと仮定すると、人口の 2030% が今から 78 年までに政府の支援を積極的に利用し始めるでしょう.
この演習の目標は、医療、退職、防衛費の規模を理解することであり、次の問題は、人々との協定に不可欠なプログラムの増加するコストを USG がどのように支払うかです。 すでに起こっている膨大な量の財政支出を考えると、多くの人は、USGが増加する支出を支払うために資本に対する積極的な増税に訴えると信じています.
このグラフは、メディケア、メディケイド、社会保障、防衛への総支出の何パーセントが年間の税収でカバーされているかを示しています。 結論としては、100 年前の 200% のコストから、現在では税金がコストの 20% をほとんどカバーしていないということです。 過去20年間で、大統領は60%の確率で共和党員によって、40%の確率で民主党員によって開催されました。 どちらの政党が政権を握っていたかに関係なく、経費は収入よりも早く上昇しました。
これらのプログラムの費用は207年から2000年にかけて2020%増加しましたが、税収は83%増加しました。 この傾向をさらに90年外挿すると、税収は30%しかカバーしません。 政府は、資格や国防費に加えて支払う必要のある追加の予算項目をまだ約40%からXNUMX%持っています。 これは、生産性と経済活動がより高い税率の影響を受けないことを前提としています。 人間が努力から家に持ち帰るのが少なくなると、同じかそれ以上を生み出すというのは誤った仮定です。
政府が約束するすべての恩恵を税金で賄うことは決してできません。 USG は、他の政府と同様、社会的義務を果たすために借金をします。 これは、そうするコストが比較的安い場合に特に当てはまります。この場合、USG は世界の準備通貨に対する印刷機を所有しているためです。
選択の余地はない
FRBのバランスシートの成長ペースを鈍らせることは、金利を上げることと同じことです。 FRBが金利を踏みにじらなければ、外国人はドル建てで得た利益の多くを米国債市場にリサイクルしていないため、金利は著しく高くなるだろう.
より高い金利の恩恵を受ける政治的に重要な利害関係者は存在しません。
国内外の債券保有者は、ポートフォリオの時価評価損に苦しんでいます。
将来の配当の流れに適用される割引率の上昇は、評価が低下することを意味するため、株式保有者は苦しんでいます。 経済の教義は、株式市場が上昇している場合、実体経済はより良くなっているに違いないと考えています。 したがって、株式市場が下落している場合、実体経済は悪化しています。 TL; DR:S&Pを落とさないでください。
USGは、人口が高齢化し、世界秩序がより多極化するにつれて次第に高価になるヘルスケア、退職、防衛商品を提供するために、毎年ますます借りなければなりません。 税率の引き上げは極端な場合には人気がなく、必要な収入を生み出すには不十分です。 USGは、FRBがボールをプレーし、金利が低いままであることを保証する一方で、トレンドを上回る成長を生み出すために債務を経済に送り込む必要があります。
緊縮財政政策の勝者は、強力で安定した米ドルの恩恵を受ける人々だけです。 米国の債務の対GDP比が100%を大幅に下回る場合、米国は国内で世界の準備通貨のコストを負担し続ける余裕があると主張できます。 しかし、50年間不換紙幣制度の費用を負担してきた国内の中・下層階級の双子の赤字国となった今、緊縮財政を口に合う政策として売る能力はなくなった。
やって、やって
これらの素晴らしい言葉やチャートはすべて素晴らしいですが、FRBはそれでも選択肢があると信じたいと思っています。 したがって、彼らは債券購入のペースを落とそうとします—悲惨な影響を与える可能性があります。 2013年、FRBの総裁代理は、将来の債券購入の減少の可能性について話し、市場は好転しました。 ストークスと債券はスティックを手に入れ、バーナンキはプログラムを素早く成功させた。 JK y'all、債券購入は予定通り継続されます。
連邦準備制度理事会がQE4 EVAから脱出しようとするたびに、市場はNYETを言います。 USG の方針は、私たちは COVID と戦っているため、可能な限り必要なものはすべて費やすというものであるため、今回はさらに賭け金が高くなります。 1939年から1951年の期間と同様に、FRBは暗黙的または明示的に債券を購入して、年間の経済成長率を下回る財務省のイールドカーブを設計するよう求められます。
現在、XNUMX つの問題があります。FRB は、毎月の債券購入の削減を検討していることと、米国政府の選出された当局者は、新しい巨額の支出法案を通過させていません。 暗号市場は、FRBとUSGがより多くのお金を使うために協力しなければ、株式市場と債券市場に何が起こるかについての前置きを与えました。
クロスアセットクラスの大虐殺が初秋まで続くことを私は完全に期待しています。 FRBはXNUMX月とXNUMX月にXNUMX回の政策会議を開催しています。 彼らがバランスシートの成長の縮小について真剣に話し始めたら、気をつけてください。
民主党は、インフラ法案を可決する方法を見つける必要があります。 フィニッシュラインを乗り越えるためにどのような妥協をするかは誰にも分かりませんが、もっと刺激的な小切手が必要です。 3,600年に拡張された2021ドルの児童クレジットは、ワシントンDCからのマナを流し続け、ロビンフッドのアカウントをいっぱいに保つための良い一歩です。
言うまでもなく、FRBのバランスシートが10倍になるとすれば、もっと多くの借入を迅速に行う必要があります。 直線的に上下するものはありません。 株価の下落や金利の上昇がなければ、大規模な官僚組織の慣性は、財政的に積極的に拡大する努力を包含します。 繰り返しになりますが、今年の夏と秋には世界的にマイナスの市場反応が見られると思います。
このエッセイのポイントは、COVIDとの戦争と戦い、社会不安の悪化を回避するために、政治的に受け入れられる唯一の行動方針は、借入金で支払われる名目GDP目標であると主張することです。 借入コストを達成された成長よりも低く抑えるために、FRBはバランスシートを必要なレベルまで拡大します。
名目GDP成長目標政策は機能します—唯一の問題は賃金と財の制御不能なインフレを防ぐことです。 しかし、時には、それは政治的に受け入れられる結果です。 戦争中および戦争後、政府は常にこの種の有害なインフレを受け入れます。それがその努力に対して支払うことができる唯一の方法だからです。
コツは、発行された債務の利息よりも実質的な経済的価値が得られる取り組みにお金を使うことです。 中国は 1970 年代後半から今日に至るまで、このような戦略を大成功させてきた。 マイケル・ペティスは、2008年以降のどこかで、債務の真のコストが経済成長を上回ったと主張している. . 米国が同様に献身的に尽くすとすれば、FRBが保管できる債務の上限は無限にある.
FRBのバランスシートがどれだけ大きくなるかを確実に予測することはできません。 そのような方針が追求されるならば、それを支払う唯一の方法がお金の印刷を通してであることを私は知っているだけです。 私たちトレーダーと投資家にとっての問題は、FRBのバランスシートと少なくとも同じペースで上昇する、私たちが所有できる金融資産は何かということです。
米国はすでに手続きを開始している。 2021 年末までに、米国の 10 年債の利回りが 2% になり、GDP が 6.5% 成長すると仮定しましょう。これは、FRB と「尊敬される」エコノミストによる現在の推定値です。 これはマイナス4%の実質利回りです。
あなたはXNUMXつのクソの仕事をしています
水、水、どこでも、
そして、すべてのボードは縮小しました。
水、水、どこでも、
飲むためのドロップもありません。
– 古代船乗りのリム
これは私の好きな詩の詩のXNUMXつであり、現在の流動性の状況に非常に適しています。 FRBの毎月の債券購入により、明らかな流動性が非常に高くなっています。 しかし、私たちが必要とする実際の水は、USG と財務省が大量の支出法案を通過させた場合にのみ得られるため、より多くの手形、紙幣、債券の発行が必要になります。
残念ながら、このエッセイはすでに長すぎるので、量的緩和の伝達チャネルがどのように正確に機能するかについて深く掘り下げることはできません。 しかし、本質的に、FRB が大きすぎて潰せない銀行から米国債を購入する場合、FRB は Fed に保持されている銀行準備金でそれらの銀行を信用します。 自己資本比率の規則により、銀行はこれらの準備金に対して追加の資本を保有する必要があります。 ただし、彼らが国庫を保有している場合、保有する必要があるのははるかに少ないか、まったく必要ありません。
連邦準備制度が公開市場操作を行い、銀行から国債を購入する場合、それは優れた形の担保を取り、それを劣ったものに置き換えます。 その後、銀行はこれらの準備金を阻止するための資本を考え出す必要があります。 これは基本的に、銀行がFRBに保有している多額で増加する準備金を抑えるために資本を拘束する必要があるため、銀行がより多くの信用を供与する能力を基本的に妨げています。
連邦準備制度はこの問題に腰を下ろしているので、彼らは逆レポ取引を行っています。 これは、FRBが財務省の準備金を交換することを意味します。 一方では、FRBは銀行から国債を購入することで流動性を高め、他方では、それらを銀行に戻すことで流動性を減らします。 したがって、正味の影響は、債券市場の全体的な流動性条件が極端に変化しないということです。
ニューヨーク連銀の施設の利用は、市場が財務担保を使い果たしているため、最近過去最高に急上昇しました。 財務省/ USGは、より多くのお金を借りられるように、より多くのお金を使う必要があります。 なぜなら、FRBが月額120億ドルの購入に固執する場合、そのうちの約70%は国債であり、銀行システムが機能するための十分な担保がなく、短期金利は0%を上回っています。 米国の短期金融市場の機能に深刻な混乱を引き起こさずに財務曲線のショートエンドがマイナスになることができないのには、さまざまな構造的および法的理由があります。
2008年、FRBはハイギアマネープリンティングモードに切り替えました。 しかし、すべての連邦準備制度理事会は、彼らができることはそれほど多くないことを嘆いています。 USGがより多くのお金を使わず、したがってより多くの財務担保を作成しない場合、それらの量的緩和政策は効果がありません。 量的緩和政策は、銀行やその他の金融機関のバランスシートを、財務省を保有するものから、よりリスクの高い企業債務や株式を保有するものに変換するだけです。 銀行が実体経済に貸し出すリスクを冒すという意味ではありません。 それはGameStopの戦士の手に刺激チェックを置きません。 本質的には、1970年代以降の労働力と資本の不振を是正することは何もしていません。
財務省はこの根本的な問題をよく認識しています。 ドッシュを過ごして、私たちをヴァルハラに連れて行く時が来ました。
リリースバルブとしての暗号
メジャーがターゲットになると、それは適切なメジャーではなくなります。
– マリリン・ストラザーン
金融市場は、実体経済のさまざまな側面について教えてくれるさまざまな指標の集まりです。 ただし、これらの措置は、中央銀行がそれらをターゲットにすると、何の意味もありません。 次に、彼らは、中央銀行が望ましい政治的に受け入れられる結果を達成するために資産の売買に従事する程度を私たちに伝えるだけです。
ありがたいことに、1940 年代と 1950 年代の人間とは異なり、仮想通貨があります。 国内政府によって金の保有が禁じられていたとしても、経済的に自分を表現する能力は、非常に裕福な人々にしか実際に利用できませんでした。 他の人は皆、ささやかなパイを食べて不平を言ったが、彼らの貯蓄は、世界で XNUMX 回目の総力戦が繰り返されるため、骨抜きにされた.
さまざまな対策と、それらがどのようにターゲットになったかを次に示します。
国債 —ほぼすべての中央銀行は、積極的な購入スケジュールを通じて国内の債券市場を世界的に歪めています。 したがって、国債の利回りは、中央銀行がバランスシートを拡大する意思があるかどうかを示すだけであり、真の適切なコストについては何も示していません。
普通株 — 世界のほぼすべての中央銀行が、それぞれの国内株式市場で活動しています。 連邦準備制度理事会はまだですが、必要なのはS&P 500の持続的な下落であり、彼らは株式市場をサポートする方法を見つけるでしょう。 中央銀行家とほとんどの政治家は、彼らのスコアカードは株式市場のパフォーマンスであり、それはどういうわけか実体経済が健全であることを意味すると信じています。 しかし、必要な金額でそれらを購入するためにお金を印刷することによって任意のレベルの株式をターゲットにすることができれば、株式市場のパフォーマンスは国内の公的企業部門の実際の健全性について何も教えてくれません。
住まい —世界中のほぼすべての中央銀行が、それぞれの国内住宅金融市場で活動しています。 米国は住宅ローン担保資産市場の発展に異常がありますが、中央銀行と連邦政府は、住宅購入を奨励または阻止するために印紙税率、住宅ローン金利、およびその他の手頃な価格の措置を設定しています。 材料を表す家の価格と帰属する持ち家の家賃を歪める非常に多くの特異な政策があるので、それは大きな尺度ではありません。
ゴールド —金の興味深い点は、金がモジョを取り戻す可能性があることです。 大手地金銀行は、今年XNUMX月から、貸借対照表上の未割り当て金の会計処理と資金調達方法の変更に直面します。 バーゼルIIIの新しい規則は、無制限の紙のショートパンツの作成によって金市場を抑制することを不可能にするかもしれません。 これが実際に実現した場合、金は、世界中の金庫室にある眠そうな岩ではなく、再び金融インフレの尺度になる可能性があります。
暗号資産
これは、COVID後の時代のFRBのバランスシートに対してインデックス付けされたビットコインとイーサのチャートです。 データは、100 年 1 月 2020 日から 2.3 のインデックスが付けられています。直近の悪質な急落があっても、両方とも購買力の向上において非常に優れています。 ビットコインとイーサは、FRBのバランスシートをそれぞれ15倍とXNUMX倍上回っています。
印刷機を持っている組織は、暗号の目標価格を持っていません。 まったく逆に、彼らは暗号が電子的に接続された群衆の狂気を表していると信じています。 世界の準備通貨の発行者が彼らのキャプティブ印刷機によって資金提供された名目GDPターゲティングに頼る場合に必ず来る金銭的インフレの唯一の機能する煙警報器として暗号が機能することができるので、それは完璧です。
これらすべての言葉の後であなたが私に同意するならば、総暗号時価総額の変動は重要ではありません。 FRBのバランスシートが拡大するにつれて、暗号通貨の時価総額もそれに伴って拡大します。 暗号通貨の大空内でのコインの相対的なパフォーマンスは、物語、テクノロジー、および採用次第です。 仮想通貨市場全体をショートすることがなぜばかげているのかというグローバルなマクロ論をまとめたので、仮想通貨マイクロ市場構造の詳細な分析と、DeFiが現在の大部分をどのようにレンダリングするかについての詳細な分析に戻ることができます。デジタル決済の使用を拒否する人にのみ役立つ金融機関。
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