サプライスクイーズ

エグゼクティブサマリー

• 2024 年 XNUMX 月と推定される第 XNUMX 回ビットコインの半減期が目前に迫っており、歴史的なレベルに達しているビットコインの供給に逼迫が生じています。
• 当社は、「利用可能な供給」と、新規発行を200%以上上回る長期投資家による「供給貯蔵」率の両方について、さまざまな指標を評価します。
• 時価総額と実現キャップの関係を使用して、この供給逼迫によりBTCへの資本流入が評価に多大な影響を及ぼしていると推定します。

2024 年のビットコイン半減期に向けた供給動向の評価

半減期イベントはビットコインカレンダーで最も期待されるイベントの一つで、210,000万ブロックごとに発生し、新規コイン発行率が50％削減される。 840,000 番目の半減期はブロック高さ XNUMX で発生することが事前に決定されていますが、マイニング ブロックの自然な変動性と確率的な性質のため、正確な日時は不明です。

現在の平均ブロック間隔を考慮すると、半減期は 158 日後、23 年 2024 月 XNUMX 日と予想されます。

マイニングには高額な CAPEX と OPEX の需要があるため、ビットコインマイナーはこれまで、BTC 収入の大部分をコストを賄うために分配してきました。 新規鋳造供給を通じてマイナーに発行される米ドル額の年初来最高値は月当たり約1億ドルであり、これは少なからぬ資本流入の逆風となっている。

2024 年の半減期以降の世界では、これは月額 500 億ドルに削減されることになります。これは、450 年前に設定された FTX 安値付近の月額 XNUMX 億 XNUMX 万ドルの分配圧力に匹敵します。

技術的な優雅さとビットコインの半減期の止められない性質とは別に、それは投資家にとって興味深い点でもあります。 これまでのすべての半減期では、その後の 365 日間で目覚ましい市場パフォーマンスが見られました。

これは当然、半減期がこれらの価格上昇サイクルの主な要因であるのか、それとも多くの要因の XNUMX つにすぎないのかという興味深い点を生み出します。 この版では、供給と投資家の行動パターンのレンズを通してこれを探求し、オンチェーンの観点から議論に彩りを加えます。

これを XNUMX つの分析段階に分けて説明します。

1. 「利用可能でアクティブな」供給の評価
2. 「消耗品の保管と貯蓄」の割合を測定する
3. 資本移動が市場評価に与える影響の分析

利用可能な供給量の評価

私たちの最初の課題は、移動可能でアクティブで自由に流通している BTC の量の推定値を確立することです。 言い換えれば、投資家が短期的に手を変えることを合理的に期待できる利用可能な供給は何でしょうか?

以下のチャートは、コインが最後にチェーン上で消費されてからの時間を測定する「コイン年齢」を主な入力として使用したいくつかの供給ヒューリスティックをカバーしています。 短期保有者の供給量は現在、数年ぶりの低水準となる2.33万BTCで、統計的に最も使われる可能性が高い155日以内のコインを獲得している。

「より活発な」供給を表す他の指標には、1か月未満のコイン（1.39万BTC）が含まれますが、デリバティブ市場における「供給エクスポージャー」の一形態として先物建玉（0.41万BTC BTC）を考慮することもできます。

合計すると、この「ホットサプライ」量は、日々の取引に参加している循環供給量の 5% から 10% に相当します。

Glassnode は、非流動性バケット、流動性バケット、および高流動性バケットに分類されるウォレットの支出行動を監視する別の供給ヒューリスティックを開発しました。 後者の XNUMX つは以下に示されており、コインを受け取り、コインのかなりの部分を使用するウォレットを表しています。

注目すべきは、世界がパンデミックとそれに対する社会的対応によってもたらされた地殻変動を経験した2020年XNUMX月に始まった数年にわたる下落である。

明らかな理由から、流動性と流動性の高い供給と為替残高の間には重大な重複があります。 この数年にわたる下降傾向が再び見られ、コインがExchangeウォレットから出て、支出履歴がほとんどない非流動性ウォレットに移動していることを示唆しています。

これの重要なニュアンスは、機関投資家向けカストディアンと GBTC のような ETF スタイル商品 (将来のスポット ETF ビークルにとって有益な参考資料) の両方の役割です。 以下のグラフは、Coinbase Exchange、Coinbase Custody、および GBTC クラスターのオンチェーン総ボリュームの最良の推定値を示しています。

GBTC とカストディ商品の両方の需要が大幅に増加した 2020 年 XNUMX 月の転換点にもう一度注目してください。多くの場合、どちらも非流動的供給に分類されます。

短期保有者の供給残高と為替残高を比較すると、約 2.3 万 BTC と同様の規模であることがわかります。 これら 23.8 つの「利用可能な供給量」の指標を合わせると、循環供給量の XNUMX% に相当しますが、これは現在、過去最低となっています。

これにより、利用可能な BTC 供給量が相対的に歴史的な低水準になっていると主張することができます。

貯蔵および保存された供給量の測定

「利用可能な供給」に関するさまざまな指標の全体的な傾向が減少していることが確認されました。 この傾向は数年前のものですが、2022年3月の市場全体の下落（LUNA-USTおよびXNUMXAC）以来、顕著に加速しています。

対照的に、「貯蓄または貯蔵」供給量の逆尺度を重ね合わせると、顕著な乖離が形成されていることがわかります。 ここでは、次のヒューリスティックを使用して「貯蔵供給」を検討します。

• 長期保有者供給 (-155 日より古いコイン、ダークブルー)
• 流動性のない供給 (支出履歴が限られたウォレット、水色)
• 保管された供給 (深くHODLされた供給と失われた供給、コインタイム経済学を参照、緑色)

この乖離は、コインが一般的に取引所残高、投機家、活発な取引から、冷蔵倉庫、保管場所、長期投資家のウォレットへと移動していることを示唆しているという点で意味がある。

規模感を把握するために、新規発行と比較してコインが保管および保存されている割合を比較できます。 現在、四半期ごとに約 81 BTC が採掘されていますが、半減後はすぐに 40.5 BTC/四半期まで減少します。

非流動性供給の 90 日間の変化を重ね合わせると、これまでのすべての半減期イベントを通じて非流動性残高が継続的に増加していることがわかります。 これは、投資家のバイサイドが半減期に向けて増加する傾向があり、半減期の前後で発行レートを大幅に上回ることが多いことを示唆しています。

非流動性供給は現在、発行量の 180 倍である 2.2 BTC/qtr の速度で増加しています。

投資家の保有時間を入力として使用する「貯蔵供給量」のレンズを通して、長期保有者（青）と保管供給量（緑）についても同様の蓄積パターンが見られます。 興味深いことに、この投資家の行動には XNUMX つの波があるようです。

1. クマの真ん中の波1 価格がATHから大幅に修正されるため。
2. 弱気相場後期の第 2 波 サイクルフロアが確立されると。
3. 第 3 波は半減期に突入し、半減期を通過する 投資家が期待して買収するからです。

蓄積率は、ウォレット サイズのヒューリスティックを使用して評価することもできます。このチャートでは、100 BTC 未満を保有するすべてのエンティティが考慮されています。 これらのエビ（< 1BTC）、カニ（1 ～ 10BTC）、魚（10 ～ 100BTC）は、個人から富裕層まで幅広い投資家を捉えています。

合計すると、2022 年 XNUMX 月以降、その累積率は新規発行額を上回り、史上最長かつ最も持続的な期間となっています。

要約すると、以下のグラフは、1 年 2022 月 1.1 日以降のこれらのさまざまな「保管」供給指標の純残高の変化を示しています。 循環供給量の変化 (オレンジ色) をベースラインとして使用し、投資家による蓄積率が新規発行額の 2.5 倍からほぼ XNUMX 倍までの範囲であることがわかります。

当社の「供給可能量」の指標が歴史的低水準であるだけでなく、投資家による「供給貯蔵」率も、半減期前の環境における発行率よりも大幅に高くなっています。 弱気相場や半減期のビットコイン市場サイクルの周期的な性質は、これらの投資家の蓄積パターンによって説明でき、市場の格言を思い出させます。

弱気市場はその後の強気相場を生み出す（逆もまた同様）

変化する首都の潮流を分析する

最近の WoC のいくつかの版では、デジタル資産エコシステム全体にわたる資本の回転に焦点を当ててきました (WoC を参照) 41, 42, 44）。 これらのエディションでは、資本の流入、流出、資産間のローテーションの代理として実現キャップを使用します。

行動レベルでは、ビットコインの長期投資家は安く買って高く売る傾向があり、これは利益を実現し、コインを低コストベースからより高いコストベースに再評価するプロセスです。 6年に2018ドルで取得されたコインは、60年に2021万ドルで販売され、同じ量のコインを流入して取得するには900％以上の資本が必要になります。

重要な余談: 現在、「貯蔵供給量」が増加している一方で、下のグラフはその逆を示しており、利益が得られ、「貯蔵供給量」が液体の循環に戻されます。

このフレームワークを念頭に置くと、時価総額の 1 ドルの変化を達成するためにビットコイン実現上限から流入 (または流出) する必要がある資本の量を比較できます。

この最終的な指標は、最近の論文で最初に提案されました。 調査報告書、流動性またはボラティリティの尺度として考えることができます。 これは、ビットコインの時価総額が 1.0 ドル変化するために、実現上限がどのくらい変化する必要があるかを示します。 興味深い詳細がいくつかあります。

• 後期段階の強気市場（オレンジゾーン）では、0.75ドルの時価総額変更を達成するには、1.0ドルを超える、多くの場合1.0ドルを超える資本流入が必要です。 これは歴史的に持続不可能な状態であることがわかっています。
• 弱気相場では資本と投資家の注目が薄れ、0.10ドルから0.30ドルまで下落する可能性があります。 これにより、少額の資本の流入または流出が甚大な影響を与えるため、価格変動がさらに激しくなります。

この指標は長期中央値（赤色）の0.25ドルに近く、ビットコインの供給と流動性がかなり逼迫していることを示唆している。 0.25 ドルの資本流出入により、時価総額は 1.0 ドル変化します。 多くの点で、これは、「利用可能な供給量」が歴史的に低く、保管率が上昇し、その結果として流動性が薄れているという、前述の供給力学と一致しています。

まとめと結論

XNUMX回目の半減期イベントが近づいており、ビットコインにとって重要な基礎的、技術的、そして哲学的なマイルストーンを表している。 これまでのサイクルでの素晴らしい収益プロファイルを考えると、投資家にとっては興味深い分野でもあります。

この版では、さまざまな供給尺度やヒューリスティックを使用して、ビットコイン供給内で形成されている逼迫を調査しました。 これらの指標間には注目すべき合流点があり、「利用可能な供給量」が歴史的最低水準にあり、「供給貯蔵量」の割合が現在の発行量を最大2.4倍上回ることを示唆しています。

免責事項: このレポートは投資アドバイスを提供するものではありません。 すべてのデータは、情報および教育目的でのみ提供されます。 ここで提供される情報に基づいて投資判断を下すことはなく、投資判断はお客様ご自身の責任で行ってください。

表示される為替残高は、公式に公開された為替情報と独自のクラスタリング アルゴリズムの両方を通じて蓄積された、Glassnode の住所ラベルの包括的なデータベースから取得されます。 当社は取引所残高を表示する際に最大限の正確性を確保するよう努めていますが、特に取引所が正式な住所の開示を控えている場合には、これらの数値が取引所の準備金全体を必ずしも網羅しているとは限らないことに注意することが重要です。 これらの指標を利用する際には、注意と慎重を期するようユーザーに強くお勧めします。 Glassnode は、矛盾または潜在的な不正確さに対して責任を負わないものとします。 交換データを使用する場合は、透明性に関する通知をお読みください。.

• SEO を活用したコンテンツと PR 配信。 今日増幅されます。
• PlatoData.Network 垂直生成 Ai。 自分自身に力を与えましょう。 こちらからアクセスしてください。
• プラトアイストリーム。 Web3 インテリジェンス。 知識増幅。 こちらからアクセスしてください。
• プラトンESG。 カーボン、 クリーンテック、 エネルギー、 環境、 太陽、 廃棄物管理。 こちらからアクセスしてください。
• プラトンヘルス。 バイオテクノロジーと臨床試験のインテリジェンス。 こちらからアクセスしてください。
• 情報源： https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-46-2023/