これは、信用市場の崩壊、暴走するインフレ、そして現在の金融システムを修正する必要がある理由についての最近の Twitter Spaces での会話の記録です。
ここでエピソードを聞いてください：
ディラン・ルクレア: 過去 40 年間、バブルのように見えます。このデュレーションの要素が解消され、長期の無リスク金利が大幅に上昇するか、大幅に上昇するにつれて、60/40 ポートフォリオの年金はそのような種類のものになります。彼らが担保としてそれらの長期債を使用していたLDI（負債駆動型投資）の、それはおそらく限界点のようです.
多分それは米国で起こるかもしれませんが、そうではないかもしれません. しかし、長期国債がたわごとのように取引されている場合、金融システム全体がどのように構築されているかという点で、かなり大きな影響があります。 私が提案する質問は次のとおりです。社有地やソブリン レベルで実際に信用リスクを確認したことはありませんが、本当に興味深いのは、中央銀行がバランスシートを縮小していると思われる場合です。利上げを続けていますが、これまで見てきたデュレーションの巻き戻しと比べて、信用リスクが急速に織り込まれるのはいつですか?
グレッグ・フォス: 素晴らしい質問です。 簡単な答えは、誰も知らないということです。 現実には、新しい問題が市場を再評価します。 そして、高利回りの土地で実際に新しい発行が行われていないため、価格の再設定は行われていないと主張できます.
流通市場の取引がありますが、大きな新しい問題をもたらす場合は、この Twitter の例を見てみましょう。 Twitter が流通市場に売り込まれることはありません。 イーロンが借りた13億ドルの借金は銀行のポートフォリオに残ります。もし彼らがそれを流通市場に売却しなければならなかった場合、銀行自体は約10億ドルを失うことになるからです。彼らが提案した利回り — Elon の負債の価格を設定し、コミットメントでロックインする — はもはや市場の利回りではないため、少なくとも XNUMX ポイントは売り下げる必要がありますが、これは望んでいません。 その時価総額の損失を負担するため、彼らはそれをバランスシートに保持し、市場が回復することを「期待」します。 つまり、私は前にそれを見たことがあります。
2007 年に当時の LBO (レバレッジド バイアウト) について、シティバンクの CEO であるチャック プリンスの有名な言葉がありました。 彼は、「まあ、音楽が流れたら、起きて踊らなきゃいけない」みたいな感じです。 さて、約 XNUMX か月後、ずんぐりしたプリンスは、シティバンクがあまりにも多くの売れない紙を抱えていたため、その発言を本当に後悔するようになりました。
つまり、流通市場はあらゆる種類の CLO (担保付きローン債務) やレバレッジ商品の価格を変更する必要はありませんが、そのようにドリブルするつもりです。ディラン、そのようにドリブルを開始します。
それ自体は、サブプライムのような危機ではありません。 それは自信の危機です。 そして、自信は、サブプライムのデフォルトまたはリーマン・ブラザーズの状況のような仕組み商品の実現に対するゆっくりとした出血です。または、すみません、それはリーマンではなく、サブプライム・モーゲージの債務を爆発させたのはベアー・スターンズのヘッジファンドでした。 それがすべての始まりとなった炭鉱のカナリアでした。 それが 2007 年の流通市場の価格改定でした。今日、私たちはどこにいるのでしょうか? おっしゃったように、60/40 のポートフォリオが壊滅的な状況にあります。 2007 年、FRB は金利を引き下げることができ、債券は上昇しました。これは、記憶が正しければ、現在の利回りとほぼ同じだったからです。 連邦準備制度理事会が削減する余地がありました。
FRB が現在の 1.25% になったのは 25 ベーシス ポイント、さらには 3.25 ベーシス ポイントでの取引ではありませんでした。 バッファを提供するために金利を引き下げる余地がありました。 誰もが知っているように、債券価格が上昇し、利回りが低下します。 そこには緩衝効果がありましたが、今はその余裕がありません。
あなたが言ったように、その 60/40 ポートフォリオ: 過去 1970 年間で最悪のパフォーマンスです。 NASDAQ は同じ四半期に 50 桁下落し、長期債は XNUMX 桁下落したことはありません。 なんで？ NASDAQ は XNUMX 年頃から存在し、長期債は過去 XNUMX 年間で XNUMX 桁を失ったことはありません。 私の記憶が正しければ、彼らはうつ病にさかのぼるなら持っています。
ポイントは、60/40 ポートフォリオがおそらく 92 世紀近くで最悪のドローダウンを経験したことです。 そして、リン・オールデンはこれを本当にうまくレイアウトしました。 資本破壊の数字で言えば、今サイクルのインフレとの闘いで 2008 兆ドル相当の富が蒸発したと思います。 17 年の時間枠では、約 130 兆ドルの資産しか蒸発していませんでした。 私たちは桁違いに大きい話をしています。 私たちは、GDP に対する XNUMX% の政府債務があなたに多くの余地を残していない米国の債務スパイラルについて話している.
