ウィークオンチェーン（第38週、2021年）

ビットコイン市場は今週わずかに高値で取引され、43,789ドルの安値で始まり、日中の最高値である48,730ドルまで取引されました。 先週から始まった不安定な売りが4時間でXNUMX億ドルの超過レバレッジをクリアした後、価格は統合取引範囲を形成しています。

ビットコイン市場は、中国の信用市場における不確実性の高まりと、XNUMX週間にわたる伝統的な株式の下落価格の動きによって中断されたマクロ経済情勢の真っ只中にあります。 このような背景にもかかわらず、ビットコインの価格行動とチェーン上の投資家の反応は比較的堅調に見えます。 今週は、取引所からのコイン流出の継続的な優位性、マイナーハッシュレートの回復、および市場がセルサイドの圧力を吸収することによる適度な利益の実現を評価します。

利益の適度な実現

オンチェーン分析では、コインの「実現価値」、つまり、ある程度の量のBTCを含むUTXOが作成された価格の概念に基づいてモデルを構築することがよくあります。 これを考慮する別の方法は、コインが最後に移動した価格であり、したがって、そのコインのチェーン上の「コストベース」を反映します。

後でコインを使用する場合、元の実現価格と現在の使用価格の差を評価して、所有者が利益または損失を実現しているかどうかを評価できます。 すべての売り手は定義上買い手と一致しているため、その日に費やされたすべてのコインの合計値は、市場に流入する資本の量の見積もりを提供します。

1月下旬以降、価格が31ドルから52ドル以上に上昇したため、市場はXNUMX日あたり約XNUMX億ドルの純利益を一貫して実現してきました。 これは、比較的意味のある入札が上昇の途上で市場を支えてきたことを示唆しています。

使用済み出力年齢帯を評価して、現在の市場でコインを使用している投資家のコホートを測定できます。 6か月以上経過したコインの場合、6月のラリーを通じて支出行動に合理的な上昇が見られましたが、4月まで支出は冷え込みました。 現在、XNUMX万以上の使用済み出力の割合は、すべての使用済みコインの約XNUMX％を占めています。

　 長期保有者SOPR この支出行動に関する別の見方を示しており、155月初旬以降ますます不安定になっています。 この指標は、約5日（約XNUMXか月）より古い使用済みコインによって実現された総利益の倍数を追跡します。

LTH-SOPR値2.0は、合計で、LTHがその日に使用済みコインで200％の利益を実現したことを意味します。

また、この観察結果を裏返して、BTC価格をLTH-SOPR値で割ることにより、コインを使用しているLTHの総コストベースを見積もることができます。

LTH-SOPR値が2.0でBTC価格が$ 36kの場合、LTHコストベースの合計は$ 36k / 2.0 = $ 18kコストベースになります。

したがって、LTH-SOPR指標のボラティリティの増加は、LTHがますます広範囲のコストベースにわたって蓄積されたコインを使用していることを示しています。

• 下界LTH-SOPR = 1.5 使用されたコインのコストベースは24ドルから31ドルの間であることを示唆しています
• 上界と下界LTH-SOPR = 2.0 使用されたコインのコストベースは18ドルから23ドルの間であることを示唆しています

したがって、全体として、18月以降のLTH使用済みコインの総コストベースの範囲は、31ドルからXNUMXドルの間です。。 これらはすべて2020-21の強気市場内の価格であり、ビットコインの長期投資家がより活発なトレーダーになり、利益をテーブルから外したり、リスクをヘッジするためにコインマージンデリバティブを使用したり、より多くの投機を行っていることを示唆しています。 Q1とQ2で見られたより。 また、現在の価格に近い、より高いコストベースのコインが優先的に使用されるため、現在の市場構造に関する不確実性を反映している可能性があります。

これを実証するために、以下のグラフは、価格/ LTH-SOPRとして計算された推定LTH使用コストベース（青、7日間の中央値）を示しています。 8月の売却後、LTH使用済みコインの総コストベースは、安定したベースラインの$ 18kから、上記で計算された$ 31kから$ 155kの範囲の新しい範囲まで上昇したことがわかります。 これは、最後のサイクル$ 20k ATHを超えるコインを含むLTHしきい値（XNUMX日）と、XNUMX月中旬以降のボラティリティ中のより多くのLTH支出を反映しています。

為替残高は流出を続ける

ビットコイン保有者の既存のコホートの間で観察可能な支出行動がありますが、交換残高から蓄積されたコインの需要はさらに多いようです。

全体的な為替残高は今週も減少を続けており、今週の循環供給の13.0％という新たな数年ぶりの安値に達しています。 これにより、為替残高は2018年6月に最後に見られたレベルに戻ります。当時の価格は10ドルから2020ドルの間で取引されていたことを忘れないでください。 3.8年64月以降のコインの蓄積は、価格がXNUMX月にXNUMXkドルからXNUMXkドル以上に上昇したことを反映しており、この相対的なコイン量を引き出すために必要な資本流入の大幅な増加を反映しています。

この観察を裏付けるのは、今週の非常にネガティブな（流出）交換ネットフローの読み取りであり、現在のBTC流出は-92kBTC /月の割合で発生しています。 上記の為替バランスチャートと同様に、2020年XNUMX月以降、市場は明らかに、純為替流入支配の体制から流出支配の体制にパラダイムをシフトしました。

また、同様のバランスフロー特性を持つさまざまなグループの取引所のパフォーマンスの比較を調査することもできます。 交換の最初のコホートには、Bittrex、Bitfinex、Kraken、Gemini、Binanceが含まれます。

これらの取引所は、2020年と2021年のほとんどを通じて、特徴的な流入とバランスの成長を示しています。これは、コイン保有の優位性が高まっていることを反映しています。 BinanceとGeminiは、このコホートの主要な受信者です。 XNUMX月の売却以来、この取引所グループ全体の残高は頭打ちになり、適度なコインの流出が見られました。

交換バランス特性の2020番目のコホートは、ビットスタンプ、OKEx、Huobi、およびCoinbaseで見られます。 このコホートでは、流出はXNUMX年XNUMX月以降持続しており、実際にはここ数週間で加速しています。

全体として、XNUMX月に観察された流入が市場に吸収され、投資家の財布に移されたため、取引所全体の純残高は減少し続けています。

ビットコインマイナーリカバリーとThermoCapモデル

ネットワークの回復力を継続的に示す中で、ビットコインのハッシュレートは今週再び上昇し、137日間のMAベースで約7Exahashに達しました。 ハッシュパワーネットワークの約半分を表す史上最高値からの全体的な減少を考えると、この約52％の回復は、ピークネットワークハッシュのXNUMX分のXNUMX未満がオフラインのままであることを意味します。

2020年から2021年にかけて、鉱山労働者は、以前の市場サイクルよりも多くの割合で採掘されたコインをHODLする傾向が高まっていることを示しています。

2021年14,000月から6.5月に発生した重要な鉱夫の分布の後、鉱夫は1,360か月の期間にわたって未使用のコインベース報酬でXNUMXBTCを蓄積しました。 XNUMX月下旬に約XNUMXBTCの適度な支出が発生しましたが、鉱夫の未使用供給の増加傾向が復活しているようです。

最後に、これまでの総セキュリティ支出を表すビットコインの基本的な評価モデルであるThermocapについて見ていきます。 これは、ブロックの生産時に、USDで評価された、鉱夫に支払われたすべてのブロック報酬の累積合計として計算されます。

このメトリックについて考える別の方法は、マイナーへの報酬としてビットコインプロトコルによって提供される累積値を反映するということです。 そのため、 循環するすべてのBTCの生産コストの上限を考慮、鉱夫が合理的な利益志向のアクターであると仮定します。 合計1億ドルのブロック報酬が提供された場合、鉱夫はその報酬を獲得するために最大1億ドル相当の投資に費やして競争することが期待できます。

サーモキャップは現在30.3億ドルで、ビットコインの時価総額は900億ドルです。 サーモキャップを「BTC生産の最大総コスト」と見なすと、ビットコインは現在、生産コストの29.7倍の倍数で取引されています。 これは、生涯の総鉱夫投入コストに対して2,870％のプレミアムです！

この概念は、 ワークベンチツール、構築する Bitcoin's ブロック補助金モデル （元々はGlassnodeアナリストチームへの最新の追加によって開発されましたが、 @permabullnino).

ここでは、成長を反映するために、Thermocapの倍数（2x、6x、32x、および64x）を計算します 金銭的プレミアム 総生産コストを超えるビットコインネットワークの私たちはいくつかの興味深い行動を見つけることができます：

• 各サイクルは、クマ市場の終わりに最低金銭的プレミアムに追加されます。 生のThermocap（1x）は2011年のクマの底を捕らえ、2x Thermocapは2015年の市場を捕らえ、6xThermocapは2018-19と2020年XNUMX月のサポートを提供しました。
• ブルサイクルトップは一般的に32倍から64倍の間でピークに達しています 市場が拡大しすぎて、生産コストを大幅に上回っています。

現在の価格では、64xサーモキャップのトッピングモデルは、1.94兆ドル（103万32ドルのBTC価格）のビットコイン時価総額を反映しています。 ビットコインは現在、969億ドルにあるXNUMXxサーモキャップモデルの下でわずかに取引されています。

最後に、時価総額とサーモキャップの比率をとることで、この現象を観察できます。 このオシレーターは、ビットコインの総生産コストに対するビットコインの金銭的プレミアムの大きさの変化を反映しています。

前述の着実に上昇しているフロア値、つまり「最低金銭的プレミアム」が各市場サイクルの最低値に達したことがわかります。 強気の市場サイクルのピークは、Thermocapモデルの32倍を超える比較的一貫したレベルで最高になることもわかります。

---

製品アップデート

指標と資産

---

出典：https：//insights.glassnode.com/the-week-on-chain-week-38-2021/